国联民生化工 | 万凯新材：盈利同比改善，新项目提升成长潜力

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摘要

事件：

2026年上半年实现营业收入96.52亿元，同比+17.52%；归母净利润5.62亿元，同比+910.09%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+971.52%。其中，2026Q2公司实现营业收入53.33亿元，环比+23.45%；归母净利润1.81亿元，环比-52.45%；扣非归母净利润3.06亿元，环比+659.18%；毛利率为10.85%，环比+2.29pct。

2026H1聚酯瓶片产品盈利显著修复。瓶级PET板块（营收92.26亿元，同比+15.19%，毛利率9.64%，同比+6.46pct）、大有光PET板块（营收1.46亿元，毛利率13.39%），主业瓶片产品盈利修复。二季度受期货交易、远期结售汇及理财产品估值变动等因素影响，公允价值变动损益达到-2.6亿元，随着相关合约价值回归，部分损益有望在未来转回，进一步增厚业绩弹性。2026年上半年，聚酯瓶片行业头部企业执行减产约定，新增产能投放有限；同时，受地缘政治扰动，出口需求表现较好，公司海外销量同比增长11.5%。此外，公司自供乙二醇原料，在地缘冲突推升原料价格的背景下，进一步强化了主业产品的成本优势。盈利方面，据百川盈孚数据，2026年第二季度聚酯瓶片单吨毛利润达638元/吨，同比提升354%，环比提升419%，行业盈利显著改善。中长期来看，今年瓶片新增产能主要集中在下半年释放，供给或逐步趋于宽松；公司依托原料配套优势，成本护城河依然显著，有望在行业波动中保持较强的竞争力。

瓶片海外项目加速落地，多个项目贡献长期空间。海外项目方面，尼日利亚30万吨/年食品级PET项目于6月底试车成功并已正式投产，印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划推进。生物基呋喃聚酯板块，5,000吨中试生产线稳步推进；再生PET板块，废旧PET糖酵解中试线已建成；高耐热共聚酯板块，公司完成实验室到中试放大并实现稳定制备。随着海外瓶片产能落地与高附加值聚酯材料逐步产业化，公司全球市场份额有望持续提升，产品结构将进一步优化。2026年4月公司公告以2.68亿元拟收购控股股东正凯集团持有的耀瑞兴100%股权，项目建设内容为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目投产后有望进一步强化公司规模优势，提升市占率。

投资建议：考虑到公司产品盈利阶段性修复，另外有海外项目贡献业绩潜力，我们预计2026-2028年营业收入分别为202/222/233亿元，同比增速分别为+31%/+10%/+5%；归母净利润分别为10/12/15亿元，同比增速分别为+484%/+24%/+27%；EPS分别为1.70/2.10/2.67元/股，对应PE为11/9/7X。鉴于公司新项目持续贡献业绩增量，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；项目进度缓慢；行业竞争加剧；收购整合及相关项目建设不及预期风险。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年8月29日发布的公司业绩点评报告《万凯新材（301216.SZ）2026年半年报点评：盈利同比改善，新项目提升成长潜力》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：刘天其

执业证书：S0590525120013

分析师：赵嘉卉

执业证书：S0590525080001

研究助理：魏泽晨

执业证书：S0590126030001

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