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资讯 百诚医药（301096）
2026 半年报点评：CDMO 与成果转化高增，创新管线持续丰富
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 801.92 | 677.99 | 737.31 | 818.56 | 908.52 |
| 同比(%) | (21.18) | (15.45) | 8.75 | 11.02 | 10.99 |
| 归母净利润(百万元) | (52.74) | (90.40) | 73.96 | 171.00 | 209.09 |
| 同比(%) | (119.39) | (71.39) | 181.82 | 131.19 | 22.28 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (0.48) | (0.83) | 0.68 | 1.57 | 1.91 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (92.22) | (53.81) | 65.76 | 28.44 | 23.26 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司2026上半年实现营业收入 3.04亿元（-8.40%，同比，下同），归母净利润 159.77 万元（-48.43%），扣非归母净利润-2,150.14 万元（-83.30%）。其中Q2单季度营收 1.44亿元、归母净利润-0.11 亿元，经营性现金流净额-488.68万元，同比改善 95.73%。
◼ 业务结构优化进行时，CDMO与成果转化高增长。分行业看，CRO 业务收入 2.10 亿元（-26.63%），毛利率 61.76%（+0.81pp），其中研发技术成果转化收入 1.43 亿元（+33.77%），毛利率达 85.67%（+10.88pp）；临床前药学研究收入 0.34 亿元（-56.38%），毛利率 8.95%（-46.30pp），主要受行业需求收缩影响。CDMO 业务收入0.34亿元（+195.03%），毛利率 52.40%（+13.06pp），呈现爆发式增长。商业化生产收入 0.60 亿元（+75.27%），毛利率-7.28%（+23.82pp），亏损幅度收窄，公司正从低毛利的受托研发向高毛利的技术转化与 商业化生产转型，业务结构优化趋势明确。
◼ 赛默制药产能释放蓄势，集采中标打开商业化空间。截至 ，赛默制药累计完成落地验证 余项，申报注册 个项目（较 年末的 494 个持续增加），建成 GMP 标准厂房及配套实验室 19.1 万平方米，覆盖口服固体、小容量注射液、眼用制剂、吸入制剂等 个剂型，76条生产线通过GMP符合性检查。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药及合作伙伴共 12 个品种中选。随着各省采购执行推进及医疗机构报量兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率有望持续提升，驱动商业化生产收入增长与毛利率改善。
◼ 创新管线持续丰富，多平台协同赋能研发。截至 2026H1，公司已取得个 类新药 批件及 个 类新药 批件（较 年末的持续增加）。核心管线 神经病理性疼痛处于 期入组阶段、日间嗜睡症处于 II 期入组阶段；BIOS-0625 自免炎症处于 I 期启动阶段。此外，BIOS-0632（AAK1）、BIOS-09、BIOS-01、BIOS-03、BIOSH01等项目处于IND-enabling阶段。我们看好公司核心管线的临床推进及海外BD潜力。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，核心管线研发投入加码，我们将公司 年归母净利润由 亿元调整至0.74/1.71/2.09亿元，考虑公司业务结构持续优化，创新管线兑现在即，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 46.44 |
| 一年最低/最高价 | 35.20/77.17 |
| 市净率(倍) | 2.04 |
| 流通A股市值(百万元) | 3,859.84 |
| 总市值(百万元) | 5,072.56 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 22.82 |
| 资产负债率(%,LF) | 33.51 |
| 总股本(百万股) | 109.23 |
| 流通A股(百万股) | 83.11 |
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百诚医药三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,552 | 2,010 | 2,277 | 2,602 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 373 | 1,218 | 1,267 | 1,621 |
| 经营性应收款项 | 500 | 306 | 322 | 373 |
| 存货 | 176 | 49 | 192 | 76 |
| 合同资产 | 427 | 369 | 409 | 454 |
| 其他流动资产 | 76 | 68 | 87 | 79 |
| 非流动资产 | 2,134 | 2,045 | 1,953 | 1,861 |
| 长期股权投资 | 16 | 17 | 17 | 17 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,710 | 1,615 | 1,520 | 1,425 |
| 在建工程 | 67 | 74 | 81 | 87 |
| 无形资产 | 90 | 87 | 84 | 81 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 其他非流动资产 | 250 | 250 | 250 | 250 |
| 资产总计 | 3,686 | 4,054 | 4,230 | 4,464 |
| 流动负债 | 920 | 1,224 | 1,239 | 1,273 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 681 | 991 | 991 | 991 |
| 经营性应付款项 | 130 | 107 | 111 | 131 |
| 合同负债 | 76 | 95 | 103 | 114 |
| 其他流动负债 | 33 | 31 | 34 | 37 |
| 非流动负债 | 277 | 268 | 258 | 248 |
| 长期借款 | 190 | 180 | 170 | 160 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动负债 | 86 | 86 | 86 | 86 |
| 负债合计 | 1,197 | 1,492 | 1,496 | 1,521 |
| 归属母公司股东权益 | 2,489 | 2,563 | 2,734 | 2,943 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 2,489 | 2,563 | 2,734 | 2,943 |
| 负债和股东权益 | 3,686 | 4,054 | 4,230 | 4,464 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 678 | 737 | 819 | 909 |
| 营业成本(含金融类) | 410 | 316 | 342 | 379 |
| 税金及附加 | 5 | 6 | 7 | 7 |
| 销售费用 | 10 | 9 | 10 | 10 |
| 管理费用 | 115 | 118 | 98 | 109 |
| 研发费用 | 190 | 206 | 223 | 245 |
| 财务费用 | 18 | 35 | 23 | 22 |
| 加:其他收益 | 27 | 37 | 41 | 45 |
| 投资净收益 | (12) | 4 | 28 | 43 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (34) | (14) | (14) | (14) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 营业利润 | (89) | 74 | 172 | 211 |
| 营业外净收支 | (2) | 0 | 1 | 1 |
| 利润总额 | (91) | 75 | 173 | 211 |
| 减:所得税 | (1) | 1 | 2 | 2 |
| 净利润 | (90) | 74 | 171 | 209 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (90) | 74 | 171 | 209 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.83) | 0.68 | 1.57 | 1.91 |
| EBIT | (57) | 130 | 191 | 214 |
| EBITDA | 101 | 246 | 307 | 331 |
| 毛利率(%) | 39.50 | 57.12 | 58.23 | 58.28 |
| 归母净利率(%) | (13.33) | 10.03 | 20.89 | 23.01 |
| 收入增长率(%) | (15.45) | 8.75 | 11.02 | 10.99 |
| 归母净利润增长率(%) | (71.39) | 181.82 | 131.19 | 22.28 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (155) | 609 | 103 | 395 |
| 投资活动现金流 | (121) | (92) | 5 | 19 |
| 筹资活动现金流 | 140 | 258 | (60) | (60) |
| 现金净增加额 | (136) | 776 | 49 | 354 |
| 折旧和摊销 | 158 | 115 | 116 | 117 |
| 资本开支 | (97) | (25) | (23) | (25) |
| 营运资本变动 | (288) | 368 | (218) | 49 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 22.79 | 23.46 | 25.03 | 26.94 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 109 | 109 | 109 | 109 |
| ROIC(%) | (1.70) | 3.64 | 4.96 | 5.31 |
| ROE-摊薄(%) | (3.63) | 2.89 | 6.25 | 7.10 |
| 资产负债率(%) | 32.48 | 36.79 | 35.37 | 34.07 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (53.81) | 65.76 | 28.44 | 23.26 |
| P/B (现价) | 1.95 | 1.90 | 1.78 | 1.65 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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