PMI温和回补，聚焦政策效果——8月制造业PMI点评

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摘要

2026年8月中国官方制造业PMI在49.8%，环比+0.6pct；官方非制造业PMI录得49.0%，环比持平；综合PMI产出指数49.5%，较上月+0.2pct。

总结：（1）8月制造业PMI如期回升，但仍在荣枯线以下。季节性看，2024-2025年8月PMI环比平均-0.1pct，今年8月PMI环比回升主要源自回补效应和供需节奏错位，即7月极端天气扰动PMI超季节性回落形成环比上的低基数，叠加前月积压生产需求后置到8月集中释放。

（2）供需结构上：生产回升幅度或尚未完全对冲7月形成的“缺口”，后续有待进一步修复。内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。据此看，预计8月GDP增速或也是温和回升。

展望9月，稳投资政策组合在8月中下旬加快部署落地，9月基本面将进入新一轮“稳投资”效果的观察期，叠加季末经济正常冲刺，预计PMI有望进一步回升到荣枯线以上。对于债市而言，基本面的扰动短期增多，但多基于政策温和托底下的数据有限修复以及政策预期的扰动，趋势上难言反转，可等待债市调整后的逢高布局机会。

1、制造业PMI：扰动消褪，景气温和回补

（1）外贸：8月天气扰动减弱，新出口订单加快释放。伴随港口周转节奏恢复，以及圣诞用品出口旺季临近，9月新出口订单小幅回升+0.5pct至50.1%，短期出口动能依然不弱。进口环比+1.1pct至48.6%，回到同期偏高水平。

（2）库存：需求恢复，去库节奏边际加快。8月原材料库存指数环比-0.2pct至48.1%，从明显偏高进一步降至同期中性水平。生产节奏改善，带动原料去库节奏继续加快。产成品库存环比-0.2pct至48.4%，累库压力收窄。

（3）价格：成本压力再度回升。8月美伊冲突再生反复，油价维持在80-90美元/桶高位徘徊，材料购进成本再度走升；出厂价格环比+2.6pct至50.4%重返线上方。

（4）供需：内需回暖主导订单改善，生产恢复滞缓。8月外部极端天气扰动减轻，新订单显著回补。新订单环比+2.1pct至50.6%，回升斜率明显超同期，体现短暂冲击后的回补效应。生产表现或仍存一定“缺口”。生产指数环比+0.5pct至50.4%，表现略低于预期。

 2、非制造业PMI：施工仍待加速，投资订单边际回暖

（1）建筑业：8月雨季高温影响依然较多，且财政供给并未明显放量，投资施工节奏继续小幅放缓。但积极因素在于，建筑业新订单环比+2.3pct至42.4%、低位回升。土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上。8月以来稳投资系列举措开始加力、项目储备有所加快。

（2）服务业：8月服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势、但斜率趋缓。新订单环比-0.7pct至44.5%。暑期消费带动持续显现，交运、住宿、景区服务业、邮政业等商务活动指数保持扩张，技术服务业景气也有升高。

风险提示：广义财政超预期加力。

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正文

2026年8月中国官方制造业PMI在49.8%，环比+0.6pct；官方非制造业PMI录得49.0%，环比持平；综合PMI产出指数49.5%，较上月+0.2pct。

一

制造业PMI：扰动消褪，景气温和回补

8月制造业PMI如期回升，但仍在荣枯线以下。季节性看，2024-2025年8月PMI环比平均-0.1pct，今年8月PMI环比回升主要源自回补效应和供需节奏错位，即7月极端天气扰动PMI超季节性回落形成环比上的低基数，叠加前月积压生产需求后置到8月集中释放。

供需结构上，（1）生产回升幅度或尚未完全对冲7月形成的“缺口”，后续有待进一步修复。7月生产指数环比-1.5pct，较2024-2025年同期降幅扩大-1pct，但8月环比仅较同期季节性环比均值高0.5pct，与6月相比也明显偏低、弱于季节性规律，显示仍有缺口待补，生产回补的斜率偏慢。

（2）内需订单回升节奏更快。8月新订单环比显著回升+2.1pct至50.6%，回到略低于6月水平，符合2024-2025年同期规律。其次结构上，新出口订单回升+0.5pct，“新订单-新出口订单”差值向上收敛，说明8月订单主要增量来源于内需。原因上，一是7月内需订单受天气影响下滑相对明显，故8月回补也集中在国内需求。二是8月以来广义财政与稳投资集中发力，部分投资品的订单需求或有提振。

总结看，8月制造业PMI回升斜率符合预期，且合并7-8月看，前期不利因素的影响或基本消化完毕（8月PMI已回到略低于6月水平，符合近年同期特征）。结构上，内需订单是8月最大亮点，或得益于广义财政的加快发力，而生产端的修复尚存在一定缺口，据此看，预计8月GDP增速或也是温和回升。

展望9月，稳投资政策组合在8月中下旬加快部署落地，9月基本面将进入新一轮“稳投资”效果的观察期，叠加季末经济正常冲刺，预计PMI有望进一步回升到荣枯线以上。对于债市而言，基本面的扰动短期增多，但多基于政策温和托底下的数据有限修复以及政策预期的扰动，趋势上难言反转，可等待债市调整后的逢高布局机会。

（一）外贸：新出口订单小幅回升

8月天气扰动减弱，新出口订单加快释放。伴随港口周转节奏恢复，以及圣诞用品出口旺季临近，9月新出口订单小幅回升+0.5pct至50.1%，短期出口动能依然不弱。进口环比+1.1pct至48.6%，回到同期偏高水平，生产带动进口需求同步改善。

（二）库存：订单需求恢复，去库节奏边际加快

原材料去库节奏继续加快。8月原材料库存指数环比-0.2pct至48.1%，从明显偏高进一步降至同期中性水平。生产节奏改善，带动原料去库节奏继续加快。

产成品累库压力收窄。8月新订单需求明显回暖，产成品出库节奏相应提速，环比-0.2pct至48.4%，不过依然处于同期偏高水平。

（三）价格：成本压力再度回升

原材料购进价格反弹至56.6%。8月美伊冲突再生反复，油价维持在80-90美元/桶高位徘徊，材料购进成本再度走升。出厂价格环比+2.6pct至50.4%重返线上方。一是跟随成本涨价，二是订单需求回暖，下游厂商定价能力或边际修复。

（四）供需：内需回暖主导订单改善，生产恢复滞缓

8月外部极端天气扰动减轻，新订单显著回补。新订单环比+2.1pct至50.6%，回升斜率明显超同期，体现短暂冲击后的回补效应。生产表现或仍存一定“缺口”。生产指数环比+0.5pct至50.4%，表现略低于预期。

二

非制造业PMI：施工仍待加速，投资订单边际回暖

8月建筑业PMI环比-0.1pct至46.9%，服务业PMI环比持平在49.3%，非制造业景气总体平稳运行。

8月雨季高温影响依然较多，且财政供给并未明显放量，投资施工节奏继续小幅放缓。但积极因素在于，建筑业新订单环比+2.3pct至42.4%、低位回升。据中国物流与采购联合会披露，8月代表基建的土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上。8月以来稳投资系列举措开始加力、项目储备有所加快。重点关注9月投资效果的兑现情况。

8月服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势、但斜率趋缓。新订单环比-0.7pct至44.5%。其中，暑期消费带动持续显现，交通运输业、住宿业、景区服务业、邮政业等商务活动指数保持扩张区间；技术服务业景气也有升高。

三

风险提示

广义财政超预期加力。

具体内容详见华创证券研究所8月31日发布的报告《PMI温和回补，聚焦政策效果——8月制造业PMI点评》

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