股票 
板块 
用户 
资讯 08月24日-08月30日
01
总量周观察
林荣雄
策略研究首席分析师
执业证号S1450520010001
上周上证指数涨1.20%，沪深300跌0.21%，创业板指跌3.42%，恒生指数跌1.63%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额19804亿，环比上周有所下降。8月以来市场虽逐渐摆脱7月恐慌情绪，但量能仍然持续萎缩，呈现大盘回稳，AI科技超跌反弹，黄金领涨，以国证2000领涨为代表中小盘占优的特征。基于内部视角来看，我们反复强调的是在国内宏观经济K型分化没有收敛之前，资本市场“无科技不成牛”，最终结束始终趋向是M顶。值得再次提醒的是每次大跌/高切低之后总会有变化，有些品种下跌之后就再也回不来了，且反弹最持续品种都未必是此前下跌最多品种，这鲜明意味着“未必减仓，但势必调仓”。决定主线切不切不是涨幅大小，而是旧主线产业景气能否跨期验证（60%-70%是前后主线大换血，30%-40%是仍是同主线）。即便前后主线不变，核心品种也会发生变化，这意味着后续AI定价重心或将从“涨价”（例如：存储+光纤+电子布）转向“量增”（例如：硬件中量增部门：国产算力+PCB+光通信），二三线品种也此阶段将优于核心龙头品种，而近期确实不乏AI二三线品种创出新高的案例。值得注意的是历史上在上轮主线板块下跌结束，但新主线尚未形成的空窗期内市值越往下超额往往越大，以中证1000和中证2000为代表的小微盘相对大盘胜率偏高。基于宏观策略的视角，当前A股大方向的定价由国内盈利扩散（K型分化）+海外流动性双因子（美债利率）共同决定，两大变量交叉形成四类宏观情景，具体对应：第一、K型分化收敛+美债利率上行对应顺周期接棒：地产、消费、投资数据改善，Q4稳增长政策效果落地，但美债利率上行压制成长估值，流动性环境并不支持高估值赛道持续扩张。市场风格转向大盘蓝筹占优，顺周期板块接力科技主线，布局地产链、资源品和大消费板块。第二、K型分化收敛+美债利率下行对应全面牛市：属于内外环境共振的最优情景。国内盈利大面积修复，同时美债利率下行解除海外流动性约束，基本面与流动性形成双重利好，行情突破单一赛道限制，核心资产、顺周期、科技成长多线受益，市场具备走出全面牛市的基础条件。第三、K型分化不收敛+美债利率上行对应杠铃策略：内需修复不及预期，盈利扩散受阻，叠加美债利率抬升压制成长板块。双重约束下市场难以形成持续性主线，指数震荡、板块轮动快。配置采取杠铃策略：一端配置银行、煤炭等高股息防御底仓；另一端布局小盘股、贵金属博取弹性收益，以均衡配置应对高波动。第四、K型分化不收敛+美债利率下行对应科技M顶：国内基本面修复乏力，流动性宽松无法向实体盈利传导，美债利率下行释放成长估值空间，策略上把握科技反弹窗口。
1、国内经济K型分化层面，随着经济数据环比二季度明显进一步走弱，可能的情景是Q4稳增长政策加码，甚至极端情况下类比24年924的转机。目前看，8月进入到房地产政策相对密集的窗口，尤其是8月28日政策组合拳推出，首先在居民端，个人住房贷款期限上限正式延长到40年。其次是销售端压降周转率，预售制度明显收紧，新出让土地项目和尚未取得建设工程规划许可证的项目，优先实施现房销售。最后是融资端支持上市房企再融资、并购重组、发行公司债。
我们认为这次政策和过去“降首付、降利率、松限购”的逻辑已明显不同，而是着力供给侧，从修复交付信用、重构项目融资、盘活存量资产等角度通过供需平衡出发稳住房地产市场。值得探讨的是：一方面考虑到二手房庞大存量的存在，对于房价向上的积极影响并不明朗；另一方面则是若房企在接连放弃高杠杆和高周转运营模式，那么维持经营只能依靠高利润率，这点无疑对地价又形成压制。这使得对于K型经济分化的收敛目前看依然无法确认。
2、海外美债利率层面，很大程度上依赖于财政部长贝森特与美联储主席沃什的合作是否通畅。要意识到两者这种"不在同一政策空间"的做法，若配合得好，美债利率贴上"联储配合、财政主导"标签，市场降低加息和缩表预期，那么美债、美股、美元不会有大问题；若是配合得不好，贝森特扭转操作只能平滑波动、无法逆转趋势，沃什缩表与反通胀框架在客观上加剧长端的供给压力，那美股和美元将岌岌可危，对应黄金将持续收益，全球久期资产系统性下修。
我们观察到28日沃什在杰克逊霍尔央行年会上发言之后，最突出的变化是2年期美债收益率大幅上行，而10年期收益率只是温和上行，短端明显跑赢长端，收益率曲线呈现典型的熊平特征。整体而言，沃什此次讲话至少暂时降低了市场对“联储不愿用利率对抗通胀”的担忧，因此长端没有像短端一样继续猛烈上冲；但美元偏弱、黄金高位，也说明市场还没有完全相信美国的财政与货币信用问题已经解决。对于美债利率后续走势，需留待9月中议息会议作再次确认，下周公布的8月非农及后续通胀数据将检验鹰派预期，在此之前仍将处于偏高位震荡状态。
风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
杨勇
金融工程首席分析师
执业证号S1450518010002
本期要点：冲高回落，机会或只在轮动中出现。
在8月中旬全天候择时模型发出偏空信号之后，上周四模型对国证A指和中证500发出偏多信号。尽管市场随后冲高回落，模型对国证A指的中期判断仍为“指数整体处于区间震荡格局，且有望震荡偏向上”。从择时综合评分系统看，当前市场整体评分为4分（满分8分），维持中性状态，尚未对后市转向悲观。
从我们构建的全球多资产量价复盘系统来看，尽管短期美元流动性偏多环境已转为中性，但增长预期、风险偏好以及中国政策预期的定量代理指标显示，当前全球宏观环境或仍处于系统性偏多状态。因此，我们整体维持此前判断，认为市场仍处于震荡可为的格局中。
不过，由于前期大部分板块已出现明显反弹，且短期美元流动性预期反复波动，目前较难找到确定性高、性价比突出且持续性较强的资产方向。因此，未来市场板块轮动速度可能仍将维持在较高水平。
具体板块方面，近期行业四轮驱动模型建议关注电子、通信、机械设备、电力设备、有色金属等成长或弹性品种，而紧随其后的则是煤炭、石油石化、建筑材料、基础化工等顺周期板块。考虑到短期风险偏好有所波动，未来市场机会或仍将主要围绕上述板块展开，但在快速轮动中灵活择机、精细布局，或才是关键所在。
风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。
左大勇
固定收益首席分析师
执业证号S1450526080005
估值修复可持续吗？8月下旬转债重新反弹，前期估值压力是否已经缓和，需要回看6月下旬以来的节奏变化才能看到全貌。6月25日至7月24日估值被动抬升——7月24日以后，估值被动压缩——8月5日至18日，估值主动压缩。
平淡中寻找结构性机会。权益短期仍以结构轮动为主。科技反弹集中在光纤、液冷和材料等细分方向，核心容量股尚未稳定，配置宜保持均衡：成长方向关注订单、交付和现金回收已有支撑的细分，同时兼顾红利、资源和小盘机会。
转债方面，估值仍处历史偏高区间，权益快牛预期减弱后，继续扩张估值的条件不足；但供给偏弱、仓位偏低，转债单独大幅压缩估值的可能性也相对有限。前期相对正股的收益优势已明显收窄，未来一段时间整体表现可能较为平淡，重点仍在结构性机会。科技细分是交易性机会的主要方向，农业、资源可作补充。关注存储与半导体设备、电网数字化、数据中心配套及制造细分，并搭配水电、垃圾焚烧运营等品种。
风险提示：正股基本面、转债市场流动性、监管政策及条款和发行安排均可能出现超预期变化。
02
行业周观察
汪磊
环保公用行业首席分析师
执业证号S1450518100002
专题研究：近期，国家能源局发布《中国绿色燃料发展报告(2026)》，这是我国首份绿色燃料领域全景报告。绿色燃料包括绿色甲醇、绿色合成氨、SAF、生物柴油等多种类型，从产业发展进程看，SAF由于适配航空业刚性减排需求，是商业化和政策聚焦程度最高的细分赛道，上周专题我们聚焦于SAF技术、原料、标准认证产业化全景的进一步分析。
原料：UCO供应瓶颈已现，农林生物质/城市固废潜力较大。我国作为农业和生物废油产生大国，2030年HEFA路径下生物质SAF产量不足400万吨。除了动物油脂和餐厨废油之外，我国具备丰富的生物质原料基础，包括农林废弃物（约11.9亿吨）、城市固废（约2.5亿吨潜力）等，农林废弃物存量巨大，适用于GFT/MTJ路线，城市固废由于来源多样，但成分复杂，两种原料依然需要匹配更为完善的前端收料环节。
标准认证：技术安全认证&可持续认证缺一不可。SAF必须同时满足技术安全认证和可持续性认证两大门槛，技术安全认证目的在于确保SAF的物理和化学特性与传统航煤一致，可以直接用于现有飞机和机场设施；可持续认证由国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）等机制驱动，目的是确保SAF在全生命周期内能切实降低碳排放，并且原料来源是可持续的。
绿色燃料产业正处于从政策驱动向规模化放量跨越的战略窗口期。SAF作为商业化程度最高的细分赛道有望率先受益于政策催化，绿色甲醇、绿色合成氨等亦有望加速发展。建议关注产业链上游关键设备商以及具备项目经验的运营商。
行情回顾：8月1日-8月14日上证指数上涨2.48%，创业板指数上涨8.44%，公用事业指数下跌1.28%，跑输上证综指3.76pct,环保指数上涨6.23%，跑赢上证综指3.75pct。
行情回顾：8月15日-8月28日上证指数上涨0.64%，创业板指数下跌5.57%，公用事业指数下跌0.52%，跑输上证综指1.16pct,环保指数上涨0.52%，跑输上证综指0.12pct。
市场信息跟踪：1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年8月26日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于717元/吨，较2026年8月12日持平。国产煤方面，截至2026年8月28日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于731元/吨，较2026年8月14日上涨1元/吨。进口煤方面，截至2026年8月28日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于999元/吨，较2026年8月14日上涨65.02元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于984元/吨，较2026/8/14上涨43.06元/吨。
2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年9月，江苏集中竞价交易成交电价344.51元/MWh,较标杆电价下浮11.89%,环比上升10.14%。根据广东省电力交易中心数据，2026年8月,广东省月度中长期交易综合价414.46元/MWh,较标杆电价下浮8.51%,环比下降14.26%。3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年8月27日，荷兰TTF天然气期货价格报收于74欧元/兆瓦时，较2026年8月13日上涨22.44%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于23美元/百万英热，较2026年8月13日上涨12.34%。
行业动态：1）2026年8月17日正式印发，作为"十五五"期间油气领域纲领性文件，锚定保障能源安全和绿色低碳发展两大任务。到2030年，逐步建设形成"自主保障能力持续增强、管网输配高效衔接、储备调节充足灵活、生产方式绿色低碳、运行安全平稳高效"的现代油气产业体系。重点任务：加大陆上深层、深海及非常规油气勘探开发力度，夯实自主供给"压舱石"；完善全国天然气管网互联互通，全面建成油气"全国一张网"；加快沿海LNG接收站和地下储气库布局，完善天然气储备调峰体系；深化油气体制改革，进一步完善"X+1+X"油气市场体系，推动管网公平开放；统筹油气行业绿色低碳转型，推动石油消费达峰，加强甲烷减排和CCUS规模产业化建设，保障能源安全与"双碳"目标协同推进。
2）2026年8月20日，为优化创新资源配置，促进生态环境领域科技创新和产业创新深度融合，进一步提升科技创新对美丽中国建设的支撑引领作用，生态环境部、科技部、中国人民银行、国务院国资委、金融监管总局印发《关于推动生态环境领域科技创新多元化投入的指导意见》。目标到2030年，形成与生态环境领域科技创新特点相适应的多元化投入格局，政策工具更加丰富，金融产品体系更加完善，科技创新引领作用显著增强，科技成果转化效率持续提高。要求加强财政引导，丰富金融产品供给，广泛汇聚社会资源，强化协同推进，完善科技成果评价体系，推动形成可复制、可推广的经验做法。
3）为进一步发挥标准对推动工业绿色低碳发展的支撑和引领作用，2026年8月25日，工业和信息化部绿色低碳标准化技术委员会（以下简称“绿标委”）成立，第一届绿标委由来自政府部门、部属单位、科研院所、高校、行业协会及龙头企业的71名委员组成，秘书处设在中国电子技术标准化研究院。近日，绿标委审议通过了章程、秘书处工作细则、标准制修订工作程序等制度文件，推动绿标委工作制度化、规范化运行。下一步，绿标委将深入贯彻落实部标准化工作领导小组会议精神，统筹协调各行业标准化机构，加强节能降碳、节水减排、清洁生产、资源综合利用、绿色制造等领域标准预研、制修订工作，加大标准宣贯力度。
风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
常思远
电子行业首席分析师
执业证号S1450525120001
英伟达发布Scale-In概念，Groq 3 LPX全面量产。据半导体行业观察8月26日消息，NVIDIA正在推出Scale-In网络基础设施，这是NVIDIA AI网络的第五大支柱，旨在为智能体人工智能工厂提供专用的加速功能，以保障其安全、管理和运行。Scale-In将南北向网络演进为AI工厂构建一个协调的基础设施域。Scale-In由NVIDIA BlueField-4和NVIDIA DOCA提供支持，并通过NVIDIA Spectrum-X以太网连接，可加速保障整个AI堆栈安全运行的服务，并在整个AI工厂内传输应用程序、数据和存储流量。专用的、独立于主机的处理能力使这些基础设施服务摆脱了主机CPU的束缚，从而有助于防止安全性、数据访问和运维在AI计算规模扩大时成为瓶颈。最终，随着需求的增长，用户可以获得更安全、更高效的共享AI基础设施，并持续访问AI服务和数据。同时，英伟达在Hot Chips大会上宣布，其交互式AI推理加速器NVIDIA Groq 3 LPX现已全面量产。作为NVIDIA Vera Rubin平台的扩展，Groq 3 LPX通过实现超快的Token生成速度，大幅提升了AI推理性能，从而为高度响应的智能体系统提供强力支持。
谷歌发布TPU v8双芯片，推理训练芯片拆分。据ServeTheHome 8月26日消息，在Hot Chips 2026大会上，谷歌详细介绍了其第八代张量处理单元（TPU）家族，包括用于训练的TPU 8t和用于推理的TPU 8i。这一发布标志着谷歌在自研AI硬件上的持续投入，使其成为少数同时开发训练和推理芯片的超大规模云厂商之一。本次发布的TPUv8家族有两个显著特点：一是首次在单一年份推出两款芯片，而非交替发布；二是设计时更多考虑云客户的工作负载，而不仅限于内部任务。谷歌指出，混合专家（MoE）模型带来了新的瓶颈，因为其通信和网络流量远高于早期模型，单纯提升FLOPS已不足以应对。此外，新硬件针对agentic AI的长上下文窗口进行了优化。值得注意的是，TPU 8i与谷歌自研的Axion CPU搭配使用，比例为2:1，取代了此前使用的x86 CPU，这标志着谷歌在硬件上全面转向自研和Arm架构。这一举措进一步减少了对外部供应商的依赖。
电子上周上涨0.15%（26/31），10年PE百分位为97.97%：
（1）上周（2026.08.24-2026.08.28）上证指数上涨1.20%，深证成指下跌1.00%，沪深300指数下跌0.21%，申万电子版块上涨0.15%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为26/31。
（2）上周（2026.08.24-2026.08.28)电子版块涨幅前三公司分别为捷荣技术（44.24%）、超频三（33.21%）、赛微电子（28.70%），跌幅前三公司分别为骏成科技（-15.46%）、世华科技（-13.77%）、信濠光电（-13.50%）。
（3）PE：截至2026.08.28，沪深300指数PE为13.70倍，10年PE百分位为73.68%；SW电子指数PE为80.47倍，10年PE百分位为97.97%。
风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
赵阳
计算机行业首席分析师
执业证号S1450522040001
国产大模型：Minimax发布26H1业绩，智谱发布轻量级新模型。Minimax发布2026H1业绩，Token和ARR高速增长。2026年8月26日，公司发布2026年上半年业绩，实现营业收入1.2亿美元，同比增长283%，其中开放平台及其他AI企业服务收入7390万美元，同比增长703%，AI原生产品收入4260万美元，同比增长100%。B端占比由去年同期30%提升至63%。公司Token量和ARR大幅增长。公司7月Token消耗量较1月增长20倍，累计服务超3亿客户，全球企业客户和个人开发者超200万（较2025年12月增长10倍）。2026年8月，公司ARR超8亿美元，半年增速400%。
国产算力支撑模型运转。根据智谱官方微信号披露，在过去一周，公司首次在大规模流量中尝试用大国产芯片集群提供服务，这些芯片通过自研高带宽互联网络连接。与同一硬件上的初始基线相比，端到端服务性能提升了3倍，硬件效率和单token成本已达到与主流英伟达GPU相当的水平。这证明国产芯片完全可以在大规模场景下高效、经济地支撑前沿模型的推理需求。海外模型和算力：Anthropic推出物理MCP，NVIDIA业绩强劲。Anthropic发布物理MCP，向物理AI领域迈进。2026年8月27日，Anthropic宣布推出硬件用MCP：Model Hardware Standard（MHS），这是一项新标准，用于帮助所有大模型驱动的AI智能体（Agent）安全快捷地操纵物理设备。现在，Claude这样的大模型可以像用MCP（模型上下文协议）一样在物理世界中操作显微镜、机械臂、液体处理器、激光器等硬件了。这一进展被业内视作AI从数字世界走向物理世界的关键一步。MHS的开发始于Anthropic公司和霍华德休斯医学研究所(HHMI)Janelia研究园区的合作，现在已面向首批科研实验室和先进制造商开放了研究预览版。
英伟达发布26Q2业绩，提振AI产业信心。2026年8月26日晚，英伟达发布26Q2业绩，营收同比增长106%至962.21亿美元，较公司此前的指引中值超出约50亿美元。非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长120%至2.22美元。其中AI数据中心业务仍是绝对主引擎。二季度数据中心收入同比增117%至890亿美元，占总收入比例93%。展望三季度，英伟达预计营收中值为1080亿美元，同比增长将近90%。此后举行的业绩电话会上，英伟达管理层表示，需求即便在当前规模下仍在加速增长，预计2028财年收入将增长约70%，显著高于约45%的分析师预期增幅。毛利率方面，二季度GAAP和非GAAP毛利率均为75.0%，较去年同期提升约2.5至2.6个百分点。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
本周新药行情回顾：2026年8月24日-2026年8月28日，新药板块涨幅前5：加科思（+24.88%）、瑞博生物（+15.73%）、旺山旺水（+14.34%）、药明巨诺（+14.03%）、翰森制药（+11.00%）；跌幅前5：华芢生物（-25.55%）、博安生物（-13.46%）、君圣泰（-10.89%）、三生国健（-10.66%）、君实生物（-10.32%）。
本周新药行业重点分析：近日Revolution Medicines宣布美国FDA批准口服pan RAS抑制剂Rasonque（daraxonrasib,RMC-6236），用于治疗既往接受过至少一种系统治疗，或不适合接受多药联合系统治疗的成人转移性胰腺腺癌患者。
自Revolution Medicines公布其pan RAS抑制剂RMC-6236的优异临床数据以来，pan RAS抑制剂的开发一直广受市场关注;目前全球范围内已有多家公司开发了pan RAS抑制剂，国内企业劲方医药、贝达药业等企业处在第一梯队，其中劲方医药GFH276单药治疗实体瘤的初步数据已获得2026年ESMO年会的突破性研究摘要（LBA）资格；后续国内企业pan RAS抑制剂的海外授权值得期待。
本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有8个新药或新适应症的上市申请获批准，有5个新药或新适应症的上市申请获得受理。
本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有50个新药的临床申请获批准，有56个新药的临床申请获受理。
本周国内市场重点关注事件TOP3：【海思科】8月25日，海思科宣布与美国Sentivera Therapeutics就一款临床前口服小分子自免项目达成全球独家许可协议，Sentivera将获得中国大陆、香港、澳门及台湾地区以外区域的开发、生产和商业化权利，海思科将获得约7589万美元首付款及最高14.6亿美元里程碑付款。
【石药集团】8月26日，石药集团宣布其靶向EGFR的ADC新药SYS6010在3期SYNSTAR-01研究中达到无进展生存期主要终点，该研究用于评估SYS6010对比含铂化疗治疗EGFR TKI治疗失败的EGFR突变型局部晚期或转移性非小细胞肺癌。
【百济神州】8月26日，百济神州宣布替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗及化疗获美国FDA批准，用于一线治疗局部晚期不可切除或转移性HER2阳性胃食管腺癌成人患者；3期HERIZON-GEA-01研究显示试验组中位总生存期为26.4个月，对照组为19.2个月。
本周海外市场重点关注事件TOP3：【罗氏/基因泰克/Hanmi Pharm】8月25日，Hanmi Pharm宣布与罗氏旗下基因泰克达成独家许可协议，授予其在韩国以外全球范围开发和商业化新型代谢疾病候选药物HM17321的权利，基因泰克将支付1.9亿美元首付款，交易总金额最高约23亿美元。
【阿斯利康/安进】8月28日，阿斯利康与安进宣布Tezspire（tezepelumab）治疗嗜酸性粒细胞性食管炎的3期CROSSING试验取得积极顶线结果，两种剂量在第24周均达到两项共同主要终点及所有关键次要终点，疗效持续至第52周。
【礼来】8月29日，礼来宣布替尔泊肽（Mounjaro）获美国FDA批准，用于降低具有心血管事件高风险的2型糖尿病成人患者发生主要不良心血管事件的风险；该批准基于纳入13299名患者的3期SURPASS-CVOT试验。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
中美关税博弈深化、技术管制趋于闭环，欧盟贸易防御工具密集落地，市场可能会重点关注稀土反制措施，继续看好稀土与AI上游材料，1）稀土方面，重稀土（氧化镝、氧化铽）一直处于温和上涨通道，伴随旺季补库，轻重稀土有望迎来普涨行情。2）AI基础设施建设仍在加速，部分产业链（PCB、MLCC、磷化铟）需求缺口仍然较大，后续Rubin量化可能是新的产业催化，我们持续看好产业趋势向上的AI上游材料方向（氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
工业金属：铜：本周LME铜收报14285美元/吨，环比上周+0.28%，沪铜收报109240元/吨，环比上周+1.82%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水提升，主要因华东库存去化，港口拥堵，及进口货源补充有限。铜精矿TC进一步走低至?199.84美元/干吨，废铜仍然由于票据紧张，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.44%、66.51%，分别环比+1.2pct、+0.7pct，下游需求表现平稳。库存端，截至8月28日，铜社会库存10.95万吨，本周去库2.5万吨。LME铜库存23.4万吨，环比?2.5%，COMEX库存68.37万吨，环比+1.3%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。
铝：本周五LME收报3242美元/吨，较上周+0.92%，沪铝收报23910元/吨，较上周+1.23%。基本面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，中东受损产能逐步恢复中，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在。需求端，当前下游加工企业开工率维持中性水平，但鉴于临近传统消费旺季，市场对后续需求改善存在预期。国内库存方面，截至8月27日，国内主流消费地电解铝锭库存报85.2万吨，环比下降2.3万吨，去库节奏延续。短期来看，电解铝价格受到供需双弱影响或维持震荡，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
锡：截至8月29日，沪锡主力合约报422850元/吨，较上周?1.13%。需求端，下游焊料厂开工率升至72.8%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.6天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至8351吨，较上周增加38吨，绝对水平仍处低位；SHFE仓单降至5479吨，较上周增加139吨，可交割货源持续收紧。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为56.6%，精炼锡产出恢复仍然有限。若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动库存进一步去化，并促使下游由随用随采转向提前备货，从而放大阶段性供需矛盾，支撑锡价中枢继续上移。
能源金属：镍：本周镍价周度?0.38%至127990元/吨。基本面看，印尼镍矿RKAB配额预期延续，纯镍供给预期偏向于宽松，但硫磺价格仍处高位，成本支撑尚存，国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.0万吨，较上周去库约1000吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
钴：电钴价格本周价格在30.75万元/吨变化不大，钴中间品、硫酸钴价格均略有下跌。钴中间品市场延续僵持，招标持续流标，部分矿企宣布收购低价中间品，释放挺价信号。硫酸钴下游需求表现随着金九银十临近缓慢恢复，不过仍需等待下游集中补库释放需求。短期来看，市场对钴价看多情绪仍然偏弱，中长期看刚果金配额削减幅度较大，看好紧张格局加剧，看好钴价韧性。
锂：本周碳酸锂期货主力合约约157080元/吨，环比上周+1.74%。供应端，国内盐湖端部分锂盐厂检修结束逐步复产，国内碳酸锂供应有所恢复，叠加澳洲部分锂矿陆续释放复产信号，市场对于中远期碳酸锂供给偏强预期持续存在。需求端，下游动力及储能排产仍保持较强韧性，碳酸锂库存延续去化，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。
战略金属：稀土：截至8月29日，氧化镨钕现货报价为72.7万元/吨，环比+0.14%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1460元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨18.70%；氧化铽现货报价为6775元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨12.35%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。
风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
周观点：个人住房贷款年限上限延长至40年，开发贷同步改革。8月28日，中国人民银行、国家金融监管总局发布多项文件，对房地产信贷管理采取多项改革调整措施。文件明确房地产开发贷款期限，商品住房预售项目不超过5年，限售项目不超过7年，商业地产开发贷款期限不超过7年；个人住房贷款年限由30年上调至40年，商业用房购房贷款期限放宽至15年。
个人住房贷款期限延长将增大购房贷款的调整空间，降低购房者月供还款压力，降低购房门槛；开发贷政策相较市场惯例同样延长贷款期限，顺应“好房子”建设等政策转型方向。总体而言，本次政策调整将推动信贷体系对房地产市场进一步发挥金融支持作用。
销售回顾（8.22-8.28）：重点监测32城合计成交总套数为1.4万套，环比上周增长8.5%；2026年累计成交总套数为48.3万套，累计同比下降8.3%。其中，一线城市成交4377套，环比上周增长4.4%，2026年累计成交15.2万套，累计同比增长0.6%；二线城市成交8117套，环比上周增长13.4%，2026年累计成交27.9万套，累计同比下降10.8%；三线城市成交1329套，环比上周下降4.3%，2026年累计成交5.3万套，累计同比下降17%。
重点监测16城合计成交二手房总套数为2.2万套，环比上周下降2.9%；2026年累计成交总套数为84.4万套，累计同比增长7.5%。
土地供应（8.17-8.23）：百城土地宅地供应规划建筑面积504万㎡，2026年累计供应规划建面11434万㎡，累计同比下降24.8%，供求比1.2。
土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6480元/㎡，近四周平均挂牌均价6061元/㎡，环比增长6.9%,同比增长31%。
土地成交（8.17-8.23）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积216万㎡，2026年累计成交9515万㎡，累计同比下降25.4%。
土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为5253元/㎡，环比下降48%，同比增长22.1%，整体溢价率为6.1%，2026年平均楼面价7282元/㎡，溢价率9.4%，较去年同期降低0.9个百分点。
风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
事件：①据百川盈孚，截至8月29日，牛磺酸报价29元/千克，今年以来+81.25%。②据隆众资讯，8月25日，陶氏欧洲有限公司宣布将对所有聚氨酯产品在欧洲、中东、非洲及印度地区的售价进行上调，所有MDI和基于MDI的产品价格上调200欧元/吨（或等值当地货币）。牛磺酸供给集中+需求正盛，近期价格保持高位运行。牛磺酸是一种含硫非蛋白氨基酸，在功能饮料、宠物食品及医药等领域应用广泛，其中食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%。近年来牛磺酸下游消费市场保持稳健增长，据中商产业研究院，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元，CAGR约9.0%；宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元，CAGR约8.2%。我们认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。供给端来看，全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，呈现典型寡头格局，主要企业包括永安药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）等，合计行业集中度超90%。我国目前牛磺酸生产常用乙醇胺法和环氧乙烷法，其中乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。此外，近期牛磺酸主流厂家或按计划停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需趋紧。据百川盈孚，继8月17日牛磺酸价格上涨2元/千克后，8月20日、21日牛磺酸又分别上涨4元/千克、0.5元/千克，价格上行趋势或已确立，重视牛磺酸后续价格弹性。
供给偏紧+需求持续向好，大厂集中上调聚氨酯价格。①MDI方面，MDI是主流聚氨酯用异氰酸酯之一，光气法生产工艺壁垒较高，全球CR5约90%，呈现典型的寡头格局。我们认为，2026年MDI盈利中枢已实现显著上移。近期MDI供需格局持续向好，需求端，国内内需展现较强韧性，出口边际亦改善显著，1-7月聚合MDI出口60.7万吨，同比+27.4%，其中7月单月出口量10.2万吨，同比+59.2%。相较2025年，行业出口正逐步消化美国反倾销政策冲击；1-7月纯MDI出口量7.3万吨，同比+0.1%，其中7月单月出口量0.9万吨，同比+3.4%，整体保持平稳。供给端，据百川盈孚与慧聪化工网消息，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修推动全球供给收缩。在此背景下，除陶氏欧洲宣布8月25日起对聚氨酯产品进行价格上调外，此前亨斯迈已宣布自8月1日起将欧洲、非洲及中东地区全部MDI产品上调250欧元/吨；万华化学旗下匈牙利宝思德化学8月18日宣布，全部MDI上调200欧元/吨、TDI上调350欧元/吨、聚醚/聚酯多元醇上调300欧元/吨，系年内第二次大规模调价，MDI或已进入上行通道。
②TPU方面，TPU是由MDI或TDI等二异氰酸酯类分子和大分子多元醇、低分子多元醇（扩链剂）共同反应聚合而成的高分子材料，具有卓越的高张力、高拉力、强韧和耐老化的特性，已广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等方面。长期维度看，一方面，TPU传统下游维持高景气。据中国化信2024年统计数据，制鞋为TPU第一大应用领域，占比达29%，用于逐步替代传统EVA、PVC材料；薄膜、医用软管分别占比20%、15%，受益于户外装备消费升级与医疗产业持续发展，2024-2028年预计需求增速分别达约8%、6%，高于TPU下游消费整体增速4%左右，为传统赛道中增长最快的细分领域。另一方面，新兴应用场景持续拓展，人形机器人等领域打开全新成长空间。据IDC预测，2025-2030年全球人形机器人出货量将从1.8万台增至51万台以上，期间CAGR高达95%，其中中国厂商占2025年出货量的95%，为国内TPU厂商提供了验证与放量的窗口。短期维度看，MDI成本正沿产业链向下传导，7月下旬，国内TPU龙头美瑞新材已率先发布公告上调公司TPU产品价格1000元/吨。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
03
热门路演回放
策略
周一见 | 谈美债：夜长梦多
主讲人：林荣雄（国投证券策略研究首席分析师）、邹卓青（国投证券策略研究分析师）、黄玮宗（国投证券策略研究高级分析师）时间：2026-08-24 08:00:00机械
民爆光电2026中报业绩解读会
主讲人：朱宇航（国投证券机械行业首席分析师）、刘阳东（国投证券机械行业分析师）时间：2026-08-25 09:00:00策略
林荣雄策略会客厅大国大潮系列：“Token”经济定价：AI投资再平衡下，应用如何看待？
主讲人：林荣雄（国投证券策略研究首席分析师）、赵阳（国投证券计算机行业首席分析师）、彭京涛（国投证券策略研究高级分析师）时间：2026-08-25 19:30:00计算机
频准激光：深耕精准激光，量子半导体双轮驱动成长
主持人：赵阳（国投证券计算机行业首席分析师）主讲人：夏瀛韬（国投证券计算机行业高级分析师）时间：2026-08-27 09:00:00化工&新材料
聚炳析第28期：周期看涨价，成长看AI
主讲人：王华炳（国投证券化工&新材料行业首席分析师)时间：2026-08-30 20:30:00本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
评论 (0)