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总量观澜
【固收-左大勇】转债周度策略报告：估值修复可持续吗？
深度洞察
【传媒-王利慧】世纪华通：跻身全球头部游戏公司梯队，业绩持续释放
【医药-冯俊曦】眼底疾病治疗需求持续扩容，抗VEGF药物创新多点开花即时点评
【有色-贾宏坤】华宏科技：稀土板块量价齐升，磁材增量可期
【环保公用-汪磊】林洋能源：26Q2归母净利润yoy+83%，储能+智维业务快速增长【环保公用-汪磊】淮河能源：Q2电价环比回升，新能源装机加速落地【环保公用-汪磊】陕西能源：煤炭放量增利，电价承压可控【轻工-罗乾生】永吉股份：26H1传统主业收缩，管制药品业务高增【轻工-罗乾生】宝钢包装：海内外产能持续落地，26H1盈利稳定提升【轻工-罗乾生】英派斯：6H1营收稳健增长，全球化与AI平台建设提速【轻工-罗乾生】索菲亚：26H1业绩承压，海外及渠道变革积蓄增长动能【建筑建材-董文静】华新建材：归母净利润同比高增，海外发展持续突破【建筑建材-董文静】三棵树：营业收入逆势增长，Q2多品类单价环比提升【建筑建材-董文静】中材国际：Q2营收同比转正，汇率波动拖累短期业绩【家电-余昆】美的集团：海外业务增长良好，内销表现稳健，业绩稳中有升【家电-余昆】苏泊尔：Q2内销稳健增长，外销短期承压【地产-陈立】现房时代启幕，信贷与并购重塑行业底层逻辑【电新-张天然】阳光电源：盈利能力持续修复，AIDC打造新成长曲线【农林牧渔-熊承慧】温氏股份：低猪价拖累盈利，关注盈利筑底向上【医药-冯俊曦】天士力：2026H1利增质优，基药突破与创新管线值得期待周度观察
【有色-贾宏坤】稀土或迎新一轮行情，继续看好AI上游
【电子-常思远】Groq 3 LPX全面投产，三星电机调涨MLCC报价【环保公用-汪磊】我国首份绿色燃料全景报告发布，重视多技术路线下板块投资机会【地产-陈立】房地产信贷管理改革多措并举PART 1
总量观澜
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
转债周度策略报告：估值修复可持续吗？
报告发布日期：2026-8-31
估值修复可持续吗？8月下旬转债重新反弹，前期估值压力是否已经缓和，需要回看6月下旬以来的节奏变化才能看到全貌。6月25日至7月24日估值被动抬升——7月24日以后，估值被动压缩——8月5日至18日，估值主动压缩。
平淡中寻找结构性机会。权益短期仍以结构轮动为主。科技反弹集中在光纤、液冷和材料等细分方向，核心容量股尚未稳定，配置宜保持均衡：成长方向关注订单、交付和现金回收已有支撑的细分，同时兼顾红利、资源和小盘机会。
转债方面，估值仍处历史偏高区间，权益快牛预期减弱后，继续扩张估值的条件不足；但供给偏弱、仓位偏低，转债单独大幅压缩估值的可能性也相对有限。前期相对正股的收益优势已明显收窄，未来一段时间整体表现可能较为平淡，重点仍在结构性机会。科技细分是交易性机会的主要方向，农业、资源可作补充。关注存储与半导体设备、电网数字化、数据中心配套及制造细分，并搭配水电、垃圾焚烧运营等品种。
风险提示：正股基本面、转债市场流动性、监管政策及条款和发行安排均可能出现超预期变化。
PART 2
深度洞察
王利慧
传媒行业分析师
执业证号S1450523120002
世纪华通：跻身全球头部游戏公司梯队，业绩持续释放
报告发布日期：2026-8-31
全球当之无愧的头部游戏公司。世纪华通成立于2005年，彼时主业经营汽车零部件研发与销售，于2011年上市。2014-2019年间公司先后收购天游软件、七酷网络、点点互动、盛趣游戏，完成了主业向游戏方向的转型，并初步搭建起全球化游戏业务版图。2023年起公司凭旗下Century Games和点点互动推出《Whiteout Survival》、《Kingshot》等多个爆款游戏实现跨越式增长，2025年旗下Century Games跃居中国手游发行商全球收入榜TOP3，公司已经成功跻身全球头部游戏公司梯队。
以休闲赛道为第二曲线，已验证品类迁移能力。公司将沉淀的玩法设计、全球化买量、数据测试和长线运营能力迁移至休闲赛道，推出的《Tasty Travels》已进入中国出海游戏收入的TOP5，验证了品类迁移能力。对比SLG赛道，休闲赛道覆盖更广泛用户池，且变现能力逐步提升、具有更长生命周期，有利于公司中长期业绩稳定，并逐步成长为平台型公司。
传奇IP归属落地，盛趣游戏业绩更为稳健。盛趣游戏以国内市场为主，是公司业绩的压舱石，旗下拥有丰富的自主IP储备，包括《传奇》、《龙之谷》等头部IP。近年传奇IP版权争议落地，公司享有传奇在中国大陆的独家版权资源，通过PC端自研及对外授权相结合，形成稳定的收入来源，同时储备《饥困荒野》《永恒之塔：经典》等产品，有望形成“经典IP稳定基本盘+新品贡献增长弹性”的产品结构，持续夯实基本盘。
风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、AI冲击超出预期、测算及假设不及预期、大股东减持风险、商誉减值风险。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
眼底疾病治疗需求持续扩容，抗VEGF药物创新多点开花
报告发布日期：2026-8-31
眼底疾病患者基数较大，抗VEGF治疗需求有望持续增长。年龄相关性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿、视网膜静脉阻塞等眼底血管性疾病患者基数较大，VEGF是多种眼底血管性疾病发生发展的重要介质，抗VEGF药物已成为新生血管性眼底疾病的标准治疗，阿柏西普、法瑞西单抗和雷珠单抗2024年的全球销售额合计超过150亿美元。在人口老龄化、糖尿病患病人数增加、眼底疾病筛查及诊疗可及性提升、医保覆盖范围扩大等因素的驱动下，中国抗VEGF药物市场有望持续增长。根据弗若斯特沙利文预测，中国用于治疗眼底新生血管性疾病的抗VEGF药物市场规模预计将由2025年的约64亿元增长至2030年的约126亿元，行业仍处于稳步扩容阶段。
（1）降低治疗负担：长效化成为抗VEGF创新的重要方向。围绕减少玻璃体腔注射频率，行业持续探索通过延长药物作用时间实现更长给药间隔，创新路径包括长效抗VEGF分子、眼内缓释植入剂及基因治疗等。其中，基因治疗探索通过一次给药实现治疗性蛋白的长期表达，全球已有多款候选产品进入临床开发阶段，康弘药业的两款抗VEGF基因治疗产品KH631和KH658均已完成中国Ⅱ期、美国Ⅰ期临床入组，早期临床数据均显示出良好的安全性及初步疗效信号。
（2）提升疾病控制：双靶点及新机制多元探索。在延长给药间隔之外，行业进一步探索通过多靶点及新机制增强疾病控制能力，由单一VEGF通路阻断向多机制协同拓展。法瑞西单抗作为代表性双特异性抗体，同时靶向VEGF-A与Ang-2，在抑制血管生成的同时调节血管稳定性，为眼底疾病抗VEGF治疗提供了新的机制路径；随着临床研究及商业化应用的持续推进，双靶点及新机制药物有望进一步丰富眼底疾病治疗选择。
（3）改善治疗体验：非侵入式给药价值凸显。针对长期反复玻璃体腔注射带来的多重治疗负担，行业逐步探索口服、滴眼液等更便捷的非侵入式给药方式。其中，海西新药基于MultiSel-Opt平台开发的HXP056对口服给药下眼底暴露与系统暴露之间的平衡进行了优化，已取得Ⅰ期剂量递增研究初步结果并推进Ⅱ期临床开发；兆科眼科引进的PAN-90806具有良好的理化特性，有望通过滴眼给药在眼后节达到有效药物浓度，目前正在推进中国临床开发。
风险提示：临床研发存在不确定性的风险、创新产品商业化不及预期风险、行业竞争加剧风险、医保政策及药品价格变化风险、市场渗透率提升不及预期风险、技术路线及产品迭代风险。
PART 3
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
华宏科技
稀土板块量价齐升，磁材增量可期
2026H1业绩高增兑现，主业盈利弹性加速释放。公司2026H1业绩实现高增长，上半年实现营收55.96亿元，同比+77.13%；归母净利润3.43亿元，同比+330.30%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+473.03%，扣非利润与归母利润基本一致，业绩增长主要来自主业改善。核心驱动在于国内主要稀土产品价格持续回升，同时前期技改扩能项目产能全面释放，带动稀土资源综合利用业务产销两旺、量价齐升，板块盈利能力明显提升；此外，可转债利息影响消除，财务费用同比下降43.55%，进一步增厚利润。
稀土回收量价利齐升，核心利润中枢显著上移。2026H1稀土资源综合利用业务实现收入36.36亿元，同比+132.22%，毛利率同比提升6.96pct至13.74%，量价齐升叠加盈利能力修复成为本轮业绩高增的核心驱动力。目前公司再生稀土氧化物年产能超1.2万吨，产能规模行业领先，鑫泰科技、万弘高新二期通过DCS控制、工业机器人等技改，实现生产效率提升30%以上、生产成本降低20%、能耗降低15%，规模效应和降本红利持续释放；核心子公司鑫泰科技上半年实现净利润3.22亿元，盈利贡献突出。同时，公司与中国稀土、北方稀土签订长期供货协议，提前锁定稀土氧化物年度供货量，我们认为在稀土价格景气上行、产能充分释放背景下，板块盈利弹性仍有望延续。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
林洋能源
26Q2归母净利润yoy+83%，储能+智维业务快速增长
事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入45.26亿元，同比增长82.40%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长31.70%；扣非归母净利润2.63亿元，同比减少17.12%。公司营业收入及归母净利润同比增长主要系电站销售收入增加所致。
智能板块阶段承压，海外订单储备保持增长。2026年上半年，公司电能表、系统类产品及配件实现营收10.87亿元，同比减少23.85%，板块收入及盈利能力阶段承压，但本地化产能布局持续完善、海外在手订单保持较快增长，随着订单逐步交付，后续经营表现有望逐步改善。国内市场方面，公司持续稳定国网、南网及蒙西电网市场份额，并围绕新型电力系统建设需求拓展智能融合终端、智能台区终端、智能负荷管理终端等新品类；公司在国网2026年第一次电能表（含用电信息采集）招标采购中合计中标金额约2.2亿元。海外市场方面，公司持续完善全球化产能布局，截至2026年6月底，已在东南亚、中东及欧盟区域形成本地化能力，各区域均具备超百万台规划产能，并持续推进北非、南亚等新兴市场布局；报告期内，公司海外在手订单规模近10亿元，同比增长近30%。
储能板块海内外同步放量，独立储能项目储备充足。2026年上半年，公司储能业务实现营收6.47亿元，同比增长212.40%，收入实现快速增长，盈利能力同步改善。国内市场方面，公司围绕新疆、宁夏、甘肃、河北、山西、安徽及东北等风光资源富集区域持续布局独立储能，累计储备独立储能项目规模超过15GWh。其中，新疆莎车200MW/1200MWh独立储能电站前期手续及EPC筹备工作基本完成，现场建设有序推进；京能江宁、唐县、陕煤运城等存量大型储能项目持续稳定运营，为后续项目复制提供经验基础。海外市场方面，公司储能业务保持较快增长，2026年上半年海外储能新增收入突破3亿元。欧洲区域以波兰、德国为重点市场，波兰MOSTY大型储能项目已完成前四批设备交付，总交付容量超过200MWh，并且公司进一步深化海外本地化布局，波兰区域总部已实现营销、技术及履约团队本地化，并配套欧洲仓储中心，项目交付周期缩短40%；公司与德国SUNCATCHER由一期项目逐步延伸至二期至四期合作，客户复购持续落地。同时，东南亚市场持续推进，公司积极拓展印尼、马来西亚、菲律宾等区域项目；沙特PACK工厂设备调试及员工培训基本完成，预计2026年下半年实现全面量产，公司海外储能“产销服”一体化布局持续完善。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，新技术研发不及预期风险。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
淮河能源
Q2电价环比回升，新能源装机加速落地
事件：公司发布2026年中报业绩公告，2026H1公司实现营业收入189.40亿元，同比+9.12%，归母净利润5.30亿元，同比-36.57%，扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.51%，归母口径受去年同期高基数非经常性损益扰动，剔除后主业同比改善。分季度看，2026Q2公司实现营业收入91.93亿元，同比+4.86%、环比-5.69%，归母净利润2.06亿元，同比-44.22%、环比-36.42%，扣非归母净利润1.42亿元，同比-19.12%、环比-59.78%，Q2业绩环比走弱主要受电力板块盈利承压拖累。
电力：1）量：因谢桥、潘集电厂转入生产运营，2026H1公司累计完成发电量/上网电量196.55/186.70亿千瓦时，同比+23.67%/+23.66%，其中2026Q2发电量/上网电量96.26/91.27亿千瓦时，同比+23.27%/+23.41%，环比-4.02%/-4.36%。2）价：2026H1电力板块平均上网电价410.49元/兆瓦时，同比-29.54元/兆瓦时，Q1/Q2平均上网电价分别为409.64/411.30元/兆瓦时。3）本：2026H1度电成本333.71元/兆瓦时，因高效机组权重提升，成本较2025年-3.08元/兆瓦时。4）利：电力板块毛利率9.83%，较2025年-4.87pcts。
光伏与风电并举，新能源布局加速落地。公司积极践行“巩固煤电气、壮大新能源、布局做资本”发展战略，新能源业务进入加速成长期。光伏方面，公司光伏总装机容量75.98万千瓦（在运21.66万千瓦，在建54.32万千瓦，权益规模67.98万千瓦）。风电方面，2026年4月公司中选云南红河州7个风电项目，拟装机总容量40.875万千瓦。随着在建光伏项目陆续并网及云南风电项目有序推进，公司新能源装机规模将持续扩容，新能源业务有望成为公司中长期重要的业绩增长点。
风险提示：电价下行风险，安全生产与环保政策风险，新能源项目推进不及预期。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
陕西能源
煤炭放量增利，电价承压可控
事件：公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入107.09亿元，同比+8.58%；归母净利润13.48亿元，同比+1.07%；扣非归母净利润13.36亿元，同比+0.54%。上半年公司业绩保持稳健增长，主要系煤炭产销量提升、煤炭业务盈利增长，有效对冲电力板块发电量及上网电价下降带来的压力。2026Q2单季度公司实现营业收入约49.30亿元，同比+5.78%，环比-14.70%；归母净利润约4.60亿元，同比-27.06%，环比-48.21%。2026Q2利润同比及环比有所回落，主要受发电量下降、电价承压影响，煤炭业务产销量增长对业绩形成一定支撑。
煤炭：2026H1公司煤炭业务实现营业收入40.29亿元，同比+78.40%，毛利率59.00%，同比+4.01pcts。煤炭业务收入及盈利能力均明显提升，是上半年公司利润增长的主要来源。2026H1公司完成煤炭产量1327.91万吨，同比+34.32%，自产煤外销量839.60万吨，同比+46.71%；其中2026Q2煤炭产量664.41万吨，同比+19.94%、环比+0.14%，自产煤外销量449.15万吨，同比+16.78%、环比+15.03%，煤炭产量维持高位、外销量环比进一步提升。截至2026H1末，公司核定煤炭产能达到3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿600万吨/年已进入联合试运转，推动公司煤炭产销量快速增长。截至2026年6月末，公司同时拥有丈八、钱阳山等后续煤矿资源，随着新增产能逐步释放，煤炭板块有望持续贡献盈利增量。
风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
永吉股份
26H1传统主业收缩，管制药品业务高增
事件：永吉股份发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入3.57亿元，同比下降16.65%；归母净利润0.82亿元，同比增长44.72%；扣非后归母净利润?0.25亿元，同比下降155.63%。其中26Q2公司实现营业收入1.72亿元，同比下降14.13%；归母净利润0.95亿元，同比增长397.38%；扣非后归母净利润?0.18亿元，同比下降295.07%。26H1、26Q2扣非后归母净利润同比转亏，主要系公司管制药品销售收入同比大幅增加，但受公司持续出清烟标印刷业务影响，精品纸包装业务收入及利润减少。
26H1境外管制药品业务高增，公司加速向新兴赛道转型。2026年上半年精品纸包装行业从增量竞争转向存量博弈，烟标细分市场受卷烟提价乏力、“反内卷”政策驱动出清而深度调整、龙头主动收缩，境外管制药品行业在监管趋严、合规出清中加速集中中、需求刚性增长强劲，叠加公司新拓展的AIGC漫剧与IP衍生品赛道景气度提高，行业整体呈现"传统主业承压出清、新兴业务高增长"的趋势。
分地区看，2026H1公司境外、境内分别实现收入2.30、1.27亿元，分别同比+102.06%、?59.64%，境外收入占比提升至64.45%，首次超越境内成为公司第一大收入来源。境外收入大幅增长，主要受益于澳大利亚管制药品行业需求刚性强劲、子公司Phytoca Pty凭借双品牌战略（主品牌"Phytoca"+副品牌"Pouch"）及干花衍生品类的翻倍式增长，叠加TB Pty温室产能稳定释放，共同推动境外管制药品业务收入延续高速增长态势。
26H1、26Q2净利率大幅提升，盈利效率改善。盈利能力方面，26H1公司毛利率为29.36%，同比下降3.44pct；26Q2公司毛利率为32.52%，同比增长4.61pct。26H1公司净利率为25.67%，同比增长11.00pct，主要受益于"山楂树甄琢5号"私募基金投资收益（合计约1.18亿元）计入非经常性损益，叠加高毛利率的境外管制药品业务收入占比提升；26Q2公司净利率为57.20%，同比增长45.91pct，盈利效率显著提升。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为30.69%，同比增长11.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%/19.46%/2.44%/1.82%，同比分别+5.88/+7.69/?1.78/?0.06pct。26Q2公司期间费用率为38.16%，同比增长15.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/22.37%/2.70%/2.42%，同比分别+11.51/+5.84/?1.91/+0.20pct。
风险提示：管制药品业务开展不及预期风险，管制药品限制政策解除程度及需求增长不及预期风险，纸包主业客户拓展不及预期风险，纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期等风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
宝钢包装
海内外产能持续落地，26H1盈利稳定提升
事件：宝钢包装发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入51.16亿元，同比增长19.67%；归母净利润1.44亿元，同比增长40.42%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长41.84%。其中26Q2公司实现营业收入26.75亿元，同比增长17.68%；归母净利润0.79亿元，同比增长73.95%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长80.25%。
行业出清提质叠加出海放量，26H1营收稳健增长。2026年上半年金属包装行业在行业自律倡议引导下加速出清无序竞争、市场集中度进一步提升，同时二片罐企业出海东南亚等新兴市场定价机制更合理、毛利率阶段性优于国内，行业盈利中枢逐步上移，叠加公司国内两片罐市场份额稳步扩大、东南亚“3国5基地7产线”产能布局加速落地，行业整体呈现"国内竞争出清提质、海外扩张增利"的态势。
分地区看，2026H1公司境内、境外分别实现收入34.60、16.56亿元，分别同比+18.66%、+21.85%，总体营收稳定增长。
精益管理驱动降本增效，26H1、26Q2盈利水平提升。盈利能力方面，26H1公司毛利率为8.07%，同比增长0.98pct，主要得益于公司以算账经营为核心抓手推进精益管理与对标找差，降本增效成效显著；26Q2公司毛利率为9.09%，同比增长1.97pct。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为3.52%，同比增长0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/2.43%/0.08%/0.39%，同比分别-0.22/+0.20/-0.01/+0.30pct。26Q2公司期间费用率为3.66%，同比增长0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.58%/0.07%/0.42%，同比分别-0.24/-0.08/-0.00/+0.38pct。
综合影响下，26H1公司净利率为3.03%，同比增长0.36pct；26Q2公司净利率为3.18%，同比增长0.99pct。
风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；大客户订单减少风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
英派斯
6H1营收稳健增长，全球化与AI平台建设提速
事件：英派斯发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入5.99亿元，同比增长4.32%；归母净利润0.23亿元，同比下降25.84%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降52.56%。26Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增长6.95%；归母净利润0.08亿元，同比下降51.48%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比下降72.73%。
26H1商用主业稳健增长，海外双线战略成效凸显。分产品看，公司2026H1商用/其他/户外/家用产品分别实现营业收入5.01/0.72/0.25/0.01亿元，分别同比+7.69%/+1.19%/-31.54%/-5.83%。其中，公司2026H1核心主业商用产品实现稳健增长，营收占比进一步提升。分地区看，公司2026H1境内/境外分别实现营业收入1.26/4.73亿元，分别同比-16.92%/+11.97%。26H1公司稳步推进ODM/OEM与自主品牌双线并行的全球化战略，海外业务底盘持续稳固。26H1公司海外重点客户收入占比稳步提升，前五大客户合作关系进一步深化。此外，公司积极拓展全球优质客户，加快切入国际一线品牌供应链体系，客户结构持续优化。同时，26H1公司自主品牌产品全球化推进取得显著突破，实现自主产品销售收入同比增长近8%，占海外销售收入比重近50%，品牌影响力与市场份额同步扩大，自主品牌在海外商用与家用场景的渗透率持续提升。
26H1产品结构优化静待修复，汇兑扰动推高财务费用。盈利能力方面，26H1公司毛利率为24.59%，同比下降2.13pct；26Q2公司毛利率为24.47%，同比下降3.61pct。26H1公司有序推进新老客户新产品开发及投产，不断加快新产品落地转化，高附加值新产品稳定出货，商用新品占比进一步提升，产品结构持续向高毛利、高附加值方向升级，公司毛利率水平有望持续修复抬升。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为19.04%，同比增长0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/7.27%/3.61%/2.43%，同比分别-0.32/+0.01/-0.84/+1.77pct。其中，26H1公司财务费用为0.15亿元，同比增长284.45%，主要系公司26H1汇兑损失增加所致。26Q2公司期间费用率为18.74%，同比增长1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/7.00%/3.75%/2.25%，同比分别+0.87/-0.70/-0.74/+1.70pct。
综合影响下，26H1公司净利率为3.92%，同比下降1.59pct；26Q2公司净利率为2.79%，同比下降3.37pct。
风险提示：合作项目不及预期；技术发展不及预期；产能爬坡不及预期;行业竞争加剧等风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
索菲亚
26H1业绩承压，海外及渠道变革积蓄增长动能
事件：索菲亚发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入33.77亿元，同比下降25.80%；归母净利润0.62亿元，同比下降80.61%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降71.51%。26Q2公司实现营业收入18.57亿元，同比下降26.08%；归母净利润1.00亿元，同比下降67.34%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比下降58.49%。
26H1国内经营承压，海外业务高速增长。分地区来看，26H1公司七大地区实现总营业收入32.10亿元，同比下降27.40%，主要系房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，26H1整体运行承压；26H1公司出口业务实现营业收入0.71亿元，同比增长108.11%，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，海外渠道有望成为全新增长引擎。
26H1毛利率阶段性承压，费率受营收扰动有所抬升。盈利能力方面，26H1公司毛利率为31.86%，同比下降2.52pct；26Q2公司毛利率为33.50%，同比下降2.31pct。期间费用方面，26H1公司期间费用率为25.86%，同比增长4.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/9.74%/3.25%/0.41%，同比分别+3.18/+0.73/+0.58/+0.12pct。26Q2公司期间费用率为24.04%，同比增长3.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.30%/9.24%/3.15%/0.35%，同比分别+2.40/+0.31/+0.66/+0.14pct。其中，26H1公司销售费用为4.21亿元，同比减少0.32%，销售费用率同比增加主要系营业收入减少所致。公司将强化费用管控与降本增效，增强经营韧性。
综合影响下，26H1公司净利率为1.94%，同比下降5.38pct；26Q2公司净利率为5.67%，同比下降6.86pct。
风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
华新建材
归母净利润同比高增，海外发展持续突破
事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收194.97亿元（同比+21.50%），实现归母净利润17.13亿元（同比+55.22%）；2026Q2，实现营收105.88亿元（同比+19.17%），归母净利润10.83亿元（同比+24.51%）。
海外驱动归母净利润同比高增，国内水泥销量逆势提升。2026年上半年公司实现营业收入194.97亿元（同比+21.50%），归母净利润17.13亿元（同比+55.22%），业绩同比高增主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化。从主营水泥业务来看，2026H1，实现营收129.81亿元（yoy+41.85%），销量3479万吨（yoy+25.42%），水泥业务销售均价约373元/吨（同比+43元/吨），成本约244元/吨（同比+12元/吨），吨毛利约129元/吨（同比+31元/吨），毛利率34.59%（同比+4.85pct）。上半年，国内水泥需求持续承压，公司水泥销量逆势增长，市占率或有所提升，水泥销售均价同比下滑。2026H1国内水泥业务营收44.40亿元（yoy-11.62%），销量约2161万吨（yoy+11.70%），销售均价约205元/吨（同比-54元/吨）。
骨料销量同比逆势增长，混凝土盈利同比改善。骨料业务，2026H1公司骨料业务实现营收28.12亿元（yoy+1.78%），销量8633万吨（yoy+13.51%），销售均价33元/吨（同比-4元/吨），成本20元/吨（同比+1元/吨），吨毛利12元/吨（同比-5元/吨），毛利率38.30%（同比-9.61pct）。混凝土业务，2026H1公司混凝土业务实现营收29.70亿元（yoy-14.09%），销量1217万方（yoy-8.14%），销售均价244元/方（同比-17元/方），成本205元/方（同比-22元/方），吨毛利39元/吨（同比+5元/吨），毛利率16.11%（同比+2.99pct）。期内，公司骨料业务销量逆势增长，同时仍保持较好的盈利水平。
盈利能力和现金流同比改善，成本管控卓有成效。期内，公司整体销售毛利率为31.55%，同比+2.63pct，一方面系高毛利率的海外业务营收同比高增同时盈利持续改善，另一方面公司成本管控持续强化，国内水泥/混凝土/海外并购工厂单位成本分别同比下降7.6%/9.7%/5.7%。Q2公司销售毛利率32.15%（同比+0.96pct、环比+1.30pct）。期内，公司期间费用率为12.58%，同比-1.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/-0.18pct/-0.99pct/-0.10pct。受益于毛利率同比提升叠加费用率下降，期内，公司销售净利率为11.56%，同比+2.84pct。期内，公司经营性现金流净额约26.93亿元，同比增加65.86%，主要系公司业绩增长所致。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
三棵树
营业收入逆势增长，Q2多品类单价环比提升
事件：公司发布2026年中报，2026H1，实现营收60.39亿元（yoy+3.83%），归母净利润3.01亿元（yoy-30.92%），扣非归母净利润2.09亿元（yoy-28.41%）。2026Q2，公司营收36.03亿元（yoy-2.23%），归母净利润1.94亿元（yoy-41.21%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy-39.78%）。
整体营收逆势增长，家装墙面漆/基辅材/防水卷材营收增长。2026H1，公司实现营收60.39亿元，同比增长3.83%，其中家装墙面漆、基辅材、防水卷材营收均实现同比增长，工程墙面漆营收同比承压。2026H1，公司各业务营收情况为：家装墙面漆营收17.56亿元（yoy+11.53%），销量和均价分别yoy+20.17%/yoy-7.26%，Q2均价环比Q1提升8.99%；工程墙面漆营收15.18亿元（yoy-15.44%），销量和均价分别yoy-13.02%/yoy-2.69%，Q2均价环比Q1提升4.42%；基辅材营收19.40亿元（yoy+11.99%），销量和均价分别yoy+23.14%/yoy-8.47%；防水卷材营收5.05亿元（yoy+9.65%），销量和均价分别yoy+11.07%/-1.28%，Q2均价环比Q1提升11.07%。期内，公司持续发力高端零售，马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，门店规模持续扩大；仿石漆加速向乡镇市场覆盖，实现网点高速增长；艺术漆终端渠道网络的全域市场覆盖与深度渗透能力大幅提升。
风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
中材国际
Q2营收同比转正，汇率波动拖累短期业绩
事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营业收入212.62亿元，同比下降1.91%；归母净利润9.34亿元，同比下降34.30%。2026Q2，公司实现营业收入117.57亿元，同比增长1.98%；归母净利润4.79亿元，同比下降36.82%。
Q2营收同比转正，装备制造收入同比高增，境外新签占比持续提升。2026H1，公司营业收入212.62亿元（同比-1.91%），Q1、Q2各季度营收同比增速分别为-6.33%、+1.98%，Q2营收同比增速转正。2026H1，公司归母净利润9.34亿元（yoy-34.30%），归母业绩下滑主要系汇兑损益及非流动资产处置收益同比减少。2026H1，公司各业务营收情况分别为：1）工程技术服务营收117.14亿元（yoy-6.86%），其中境外收入92.46亿元（yoy+8%）；2）高端装备制造营收28.97亿元（yoy+25.47%），其中境外收入13.07亿元（yoy近+11%）；公司持续深化装备业务“两外一服”布局，积极拓展境外市场并跨行业拓展，装备外行业收入占比达到45%（同比+5pct）。3）生产运营服务营收60.52亿元（yoy-2.94%），其中境外收入18.60亿元（yoy+13%）。分地区看，公司境内主营业务收入83.58亿元（yoy-14.77%），境外主营业务收入127.80亿元（yoy+9.18%），海外业务增长有效对冲境内需求承压。2026H1，公司实现新签合同额445.22亿元（yoy+8%），其中境外新签合同额310.56亿元（yoy+12%），占比提升至70%。分业务看，工程服务、高端装备制造及生产运营服务新签合同额分别为287.15亿元（yoy+4%）、51.27亿元（yoy+4%）和93.81亿元（yoy+22%）。
风险提示：下游需求收缩风险，市场竞争激烈，项目执行不及预期，海外拓展不及预期，业务拓展不及预期，原材料涨价。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
美的集团
海外业务增长良好，内销表现稳健，业绩稳中有升
事件：美的集团公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入2610.5亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润264.5亿元，YoY+1.7%；实现扣非归母净利润196.0亿元，YoY-25.3%。经折算，Q2单季度实现收入1294.7亿元，YoY+4.5%；实现归母净利润137.7亿元，YoY+1.3%；实现扣非归母净利润86.3亿元，YoY-36.0%。我们认为美的经营稳健，展现较强的增长韧性。近年公司的分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。公司公布2026年中期分红方案，每10股派发现金5元（含税），合计现金分红总额为37.2亿元。
Q2收入延续稳健增长：分板块来看：1）C端业务方面，2026年家电国补延续，托底白电内销需求。根据产业在线，2026Q2美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-18%/+16%/-6%。我们判断Q2美的智能家居业务内销增长稳健。海外市场方面，美的持续基于市场和用户洞察驱动产品创新，强化海外自有品牌建设，推动终端网点建设和专业渠道突破。2026H1美的OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的50%+。我们推测Q2公司智能家居业务外销增长良好。2）B端业务方面，2026H1美的楼宇科技持续深耕产品创新、加速核心技术迭代，攻坚大工业、数据中心等高增长赛道，实现业务规模与行业地位提升。机器人与自动化业务方面，2026H1库卡在国内为零跑汽车、广汽埃安等客户提供机器人解决方案；在海外为欧洲电视制造商TPV提供移动机器人车队。我们计算Q2美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+12%/+9%/-14%。
Q2经营活动现金流平稳：Q2公司经营活动现金流量净额为230.2亿元，YoY+0.3%。Q2期末，公司存货余额554.41亿元，YoY+11.6%，我们推测主要为应对大宗材料涨价而有所备货；合同负债余额454.6亿元，YoY+17.6%，反映经销商打款积极性良好。
风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
苏泊尔
Q2内销稳健增长，外销短期承压
事件：苏泊尔公布2026年中报。公司2026年上半年实现收入114.1亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润8.7亿元，YoY-7.7%。经折算，公司Q2单季度实现收入55.3亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-18.2%。我们认为，Q2苏泊尔内销持续增长，外销短期承压，单季毛利率保持稳定，消费景气低迷背景下展现经营韧性。
Q2内销延续增长，外销有所承压：2026H1苏泊尔内销、外销收入YoY+1.4%、-4.7%。我们推断Q2公司内销收入同比小幅增长，据久谦数据显示，Q2苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+17.4%。公司不断优化线上店铺矩阵和产品结构，电商业务取得良好成果。受主要外销客户订单减少的影响，我们推测Q2苏泊尔外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内小家电消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
现房时代启幕，信贷与并购重塑行业底层逻辑
核心观点：2026年8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局，人民银行、金融监管总局及证监会三组监管部门同日发布三项重磅政策，分别从商品住房销售制度、房地产信贷体系与资本市场融资制度三个维度，对房地产行业运行框架实施系统性重构。我们认为，这是本轮周期中政策体系最完整、制度指向最明确的一次顶层设计落地，标志着房地产“新模式”由理念倡导进入制度实操阶段。2026年行业仍处于筑底修复阶段，本次政策组合有助于重塑购房者信任、稳定市场预期，中长期将深刻改变房企商业模式、融资结构与竞争格局，推动行业由“高杠杆、高负债、高周转”全面转向“高质量、现房销售、项目自治、好房子”的新范式。
政策要点深度拆解：
供给端：封顶预售与现房优先并举，直接终结高周转开发模式。本次销售制度改革的核心在于大幅抬升预售门槛并确立现房销售优先导向。预售项目须完成单体建筑主体结构封顶方可入市，意味着“拿地即开工、开工即开盘”的高周转路径被制度性封堵，开发企业资金占用周期显著拉长，依赖预售回款滚动扩张的旧模式难以为继。新出让土地及未取得规划许可的项目优先选择现房销售，购房人支付的首付款与按揭资金全额纳入主办银行监管账户，房企违约不能按期交房须退还购房资金并承担违约责任，叠加现房销售定金制与“交房即交证”的推行，购房者权益保护与交付确定性被置于前所未有的高度。在土地制度层面，政策同步要求房企以自有资金购地、可分期缴纳土地出让价款，并允许带规划方案出让、在出让公告中公开现房销售信息，土地供应与现房销售实现协同；存量项目则按原有政策过渡执行，体现“先立后破、稳中求进”的改革节奏。对房企而言，预售资金强监管与现房销售占比提升意味着现金流回笼节奏放缓、短期财务压力上升，倒逼企业摆脱对预售回款的路径依赖，回归自有资金与项目融资驱动的经营轨道。需求端：40年按揭上限与放款时点调整，减负效应与信任重塑并重。个人住房贷款期限上限延长至40年，在等额本息条件下可显著摊薄月供、降低购房门槛。以年化利率3.0%测算，贷款期限由30年延长至40年，月供降幅约15.1%，对刚需与改善性需求的购买力释放构成实质性支撑，是当前需求侧最直接的边际利好。更具深远意义的是按揭放款时点的重大调整：现房项目在销售备案后即可发放贷款，预售项目则须待项目竣工备案后方可放款，从制度上杜绝期房按揭资金被挪用风险，购房者“所见即所得”，市场信任基础得以系统性修复。需要指出的是，预售项目按揭放款推迟至竣工后，客观上拉长了开发企业的资金回笼周期，强化了流动性约束，但也促使资金与资产、销售与交付实现严格对齐，金融资源向真实资产与真实需求倾斜。
融资端：主办银行制与项目制融资隔离风险，并购重组打开行业出清通道。开发贷款全面实行主办银行制并强化资金封闭管理，预售项目贷款期限最长5年、现房项目最长7年，项目资本金须全额先行到位，融资从依赖企业主体信用向基于项目情况转变，实现项目层面风险的物理隔离，既保护金融机构资产质量，也为优质项目获得合理融资扫清障碍。证监会同步放开上市房企并购重组工具，支持综合运用股份、定向可转债与现金收购涉房资产并募集配套资金，同时明确存量公司债券滚动续发、支持CMBS与REITs扩容，并配套强化退市监管与违约债券市场化处置，行业资产盘活与主体出清由此拥有了资本市场的市场化通道，行业“换血”进程有望显著提速。
行业传导机制与中长期格局演变：商业模式重塑：从“三高”全面转向“高质量、现房销售、项目自治、好房子”。在销售、信贷与资本市场三端政策协同约束下，行业盈利模式发生根本性重构。项目开发公司制与主办银行制的落地，使每一个项目成为独立核算、独立融资、独立风控的经营主体，“项目自治”取代“集团担保”成为信用基础；现房销售导向与“交房即交证”要求企业以产品品质与交付兑现能力为核心竞争力，经营重心从规模扩张转向品质竞争与现金流管理，行业整体向低杠杆、高质量、强交付方向收敛。
竞争格局分化：优质国央企与头部高质量民企市占率加速提升，弱质主体加速出清。政策重构后，拥有低成本资金、高品质建设能力与强产品研发能力的优质国央企及头部高质量民企，将凭借融资可得性、项目运营效率与品牌信任度获得更大市场份额，行业集中度有望进入新一轮加速提升通道。而前期高杠杆、弱资质的房企，在预售资金严格监管、按揭放款时点延后与融资工具收紧的多重约束下将加速出清或被并购整合，行业供给侧的优胜劣汰与资产重组将贯穿未来数年。中长期看，随着“好房子”供给标准落地与现房销售占比持续提升，行业将进入以品质定价、以交付论英雄的稳态发展阶段，优质房企的盈利能力与估值中枢有望系统性抬升。
风险提示：政策宽松不及预期，融资政策超预期收紧。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
阳光电源
盈利能力持续修复，AIDC打造新成长曲线
事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入309.12亿元（同比-28.99%），归母净利润52.59亿元（同比-32.01%），扣非归母净利润42.75亿元（同比-42.96%）；其中Q2单季实现收入153.52亿元（同比-37.33%、环比-1.34%），归母净利润29.67亿元（同比-24.08%、环比+29.50%），扣非归母净利润22.43亿元（同比-41.26%、环比+10.37%）。
国内光伏需求下滑+中东高基数影响，收入短期承压。公司国内收入由去年同期181亿元降至82亿元，同比下降超过50%，主要受国内光伏装机下降以及公司战略性放弃亏损类项目影响。同时中东受去年沙特项目交付的高基数影响，收入由57亿元下降至11亿元，同比下降超过90%。国内及中东业务的下滑是上半年公司营收承压的主要因素。
AIDC打造新成长曲线。公司是全球范围内少数能够协同整套方案的企业，依托前期储能业务建立的渠道优势，与海外AI头部企业保持密切沟通。AIDC配储领域，行业处于爆发前夜，公司在手订单2GWh，跟进项目超10GWh，有望成为公司储能业务新的成长动能；电源方面，固态变压器EnerNeo系列产品已经面向市场供货，35kV产品预计2027年上半年完成研发。公司目前已向客户交付几台固态变压器产品，预计四季度率先实现投运，实现在真实算力场景中的带载运行。公司预计固态变压器产品今年四季度开始接到小批量订单，2027年进入小批量交付期，2028年进入大规模交付阶段，公司依托在800V、低压、储能和绿电领域综合解决方案能力，有望在AI领域实现突围，打造新的成长曲线。
风险提示：下游需求不及、海外政策变化超预期、新产品研发不及预期、新业务拓展不及预期。
熊承慧
农林牧渔行业首席分析师
执业证号S1450526040001
温氏股份
低猪价拖累盈利，关注盈利筑底向上
猪周期向下，26Q2增亏：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营业收入467亿元（yoy-6.23%），归母净利润-43.7亿元（同比转亏）；其中26Q2实现营业收入222亿元（yoy-12.5%，环比-9.36%），归母净利润-33.0亿元（同比转亏，环比增亏）。业绩表现符合预期。猪价的周期下行是公司上半年经营亏损且Q2增亏的主要原因；26H1公司生猪售价约10.5元/公斤，同比下跌30%。我们估算，26H1公司养猪业务亏损约40亿元（含跌价准备约5亿元），头均亏损197元；肉鸡养殖业务亏损约1亿元（较去年同期减亏约11亿元），只均亏损仅0.16元；其中26Q2公司养猪业务头均亏损约331元。
猪价或迎旺季反弹，明年反转可期：猪肉消费修复+月底缩量+去年10月全国能繁母猪存栏单月环比下降1.1%或于9月在商品猪环节兑现，预计短期猪价有望重归反弹。历史上周期底部每次亏损期多在半年左右，最长的一次是2023年上半年（7.5个月），目前行业已连续亏损7个月。在中秋国庆双节备货拉动下，养殖端或出现短期盈利。同时，我们认为，母猪去化更取决于现金流而非养殖盈利。即便短期盈利，行业现金流情况能难以明显改善，我们判断母猪产能或如2023年下半年一样加速去化，从而支撑2027年猪价反转向上。
风险提示：猪价/黄鸡价格表现不及预期，玉米豆粕等原料涨价过快导致公司成本及现金流承压，公司经营表现不及预期。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
天士力
2026H1利增质优，基药突破与创新管线值得期待
事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营业收入42.01亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入20.36亿元，同比下降8.82%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.48%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33%。2026H1公司实现经营性净现金流11.70亿元，同比增长48.22%；资产负债率从2025年末的18.20%下降至13.68%；整体经营稳健且质量较高。
2026H1公司核心产品保持增长，利润率有所提升。分业务来看，2026H1公司医药工业实现营业收入38.22亿元，同比下降1.47%，其中复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；医药商业实现营业收入3.58亿元，同比下降7.43%。从成本费用来看，2026H1公司综合毛利率为69.56%，同比增长2.19pct，其中医药工业实现毛利率73.51%，同比增长2.41pct；2026H1公司费用端管控成效显著，实现销售费用率33.21%/-2.36pct、管理费用率3.22%/-0.26pct、研发费用率7.00%/-1.00pct、财务费用率-0.42%/-0.24pct；受益于毛利率的提升与期间费用率的全面优化，公司2026H1实现净利率21.06%，同比增长2.64pct。
注册申报与管线研发双线推进，关键里程碑高效达成。2026年上半年，公司高质量推进注册申报工作，处于申报生产阶段的创新药4项，截至中报CMI1808申报生产已提交发补资料，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成Pre NDA交流；1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于6月获批上市。在研产品方面，截至2026年中报，公司拥有在研创新药33项（上半年神经/精神领域新立项2项），其中处于NDA/Pre NDA阶段3项，处于临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。上半年公司达成重要项目里程碑9项；对标年度计划，6项进度超前，包括TCM0013、TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，B2065Ⅰ期临床已进入第三剂量组入组、TCM2008提前获得CDE的EOP2意见等。
风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、产品研发不及预期、市场竞争加剧风险。
PART 4
周度观察
8月24日-8月28日
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
中美关税博弈深化、技术管制趋于闭环，欧盟贸易防御工具密集落地，市场可能会重点关注稀土反制措施，继续看好稀土与AI上游材料，1）稀土方面，重稀土（氧化镝、氧化铽）一直处于温和上涨通道，伴随旺季补库，轻重稀土有望迎来普涨行情。2）AI基础设施建设仍在加速，部分产业链（PCB、MLCC、磷化铟）需求缺口仍然较大，后续Rubin量化可能是新的产业催化，我们持续看好产业趋势向上的AI上游材料方向（氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
工业金属：铜：本周LME铜收报14285美元/吨，环比上周+0.28%，沪铜收报109240元/吨，环比上周+1.82%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水提升，主要因华东库存去化，港口拥堵，及进口货源补充有限。铜精矿TC进一步走低至?199.84美元/干吨，废铜仍然由于票据紧张，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.44%、66.51%，分别环比+1.2pct、+0.7pct，下游需求表现平稳。库存端，截至8月28日，铜社会库存10.95万吨，本周去库2.5万吨。LME铜库存23.4万吨，环比?2.5%，COMEX库存68.37万吨，环比+1.3%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。
铝：本周五LME收报3242美元/吨，较上周+0.92%，沪铝收报23910元/吨，较上周+1.23%。基本面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，中东受损产能逐步恢复中，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在。需求端，当前下游加工企业开工率维持中性水平，但鉴于临近传统消费旺季，市场对后续需求改善存在预期。国内库存方面，截至8月27日，国内主流消费地电解铝锭库存报85.2万吨，环比下降2.3万吨，去库节奏延续。短期来看，电解铝价格受到供需双弱影响或维持震荡，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
锡：截至8月29日，沪锡主力合约报422850元/吨，较上周?1.13%。需求端，下游焊料厂开工率升至72.8%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.6天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至8351吨，较上周增加38吨，绝对水平仍处低位；SHFE仓单降至5479吨，较上周增加139吨，可交割货源持续收紧。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为56.6%，精炼锡产出恢复仍然有限。若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动库存进一步去化，并促使下游由随用随采转向提前备货，从而放大阶段性供需矛盾，支撑锡价中枢继续上移。
能源金属：镍：本周镍价周度?0.38%至127990元/吨。基本面看，印尼镍矿RKAB配额预期延续，纯镍供给预期偏向于宽松，但硫磺价格仍处高位，成本支撑尚存，国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.0万吨，较上周去库约1000吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
钴：电钴价格本周价格在30.75万元/吨变化不大，钴中间品、硫酸钴价格均略有下跌。钴中间品市场延续僵持，招标持续流标，部分矿企宣布收购低价中间品，释放挺价信号。硫酸钴下游需求表现随着金九银十临近缓慢恢复，不过仍需等待下游集中补库释放需求。短期来看，市场对钴价看多情绪仍然偏弱，中长期看刚果金配额削减幅度较大，看好紧张格局加剧，看好钴价韧性。
锂：本周碳酸锂期货主力合约约157080元/吨，环比上周+1.74%。供应端，国内盐湖端部分锂盐厂检修结束逐步复产，国内碳酸锂供应有所恢复，叠加澳洲部分锂矿陆续释放复产信号，市场对于中远期碳酸锂供给偏强预期持续存在。需求端，下游动力及储能排产仍保持较强韧性，碳酸锂库存延续去化，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。
战略金属：稀土：截至8月29日，氧化镨钕现货报价为72.7万元/吨，环比+0.14%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1460元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨18.70%；氧化铽现货报价为6775元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨12.35%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。
风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。
常思远
电子行业首席分析师
执业证号S1450525120001
英伟达发布Scale-In概念，Groq 3 LPX全面量产。据半导体行业观察8月26日消息，NVIDIA正在推出Scale-In网络基础设施，这是NVIDIA AI网络的第五大支柱，旨在为智能体人工智能工厂提供专用的加速功能，以保障其安全、管理和运行。Scale-In将南北向网络演进为AI工厂构建一个协调的基础设施域。Scale-In由NVIDIA BlueField-4和NVIDIA DOCA提供支持，并通过NVIDIA Spectrum-X以太网连接，可加速保障整个AI堆栈安全运行的服务，并在整个AI工厂内传输应用程序、数据和存储流量。专用的、独立于主机的处理能力使这些基础设施服务摆脱了主机CPU的束缚，从而有助于防止安全性、数据访问和运维在AI计算规模扩大时成为瓶颈。最终，随着需求的增长，用户可以获得更安全、更高效的共享AI基础设施，并持续访问AI服务和数据。同时，英伟达在Hot Chips大会上宣布，其交互式AI推理加速器NVIDIA Groq 3 LPX现已全面量产。作为NVIDIA Vera Rubin平台的扩展，Groq 3 LPX通过实现超快的Token生成速度，大幅提升了AI推理性能，从而为高度响应的智能体系统提供强力支持。
三星电机调涨4Q26 OEM报价，开启MLCC产业上升周期。据TrendForce集邦咨询最新MLCC产业研究，韩国大厂SEMCO（三星电机）近期率先针对OEM、ODM客户调涨2026年第四季报价，意味着MLCC产业正式迈入上升格局。TrendForce集邦咨询预估，SEMCO将对OEM、ODM客户平均上调消费级X5R产品价格25%至30%，借此抑制下单意愿、腾出产能以扩充高端产线。受惠消费级中高容订单外溢效应，其他厂商第四季报价维持上升态势，预估平均涨幅达10%至20%，以消费级中高容产品为主要涨价标的。厂商产能稼动率同步提高，部分供应商已接近九成。此外，由于AI数据中心需求持续强劲，光通信模块供货缺口扩大，连带导致MLCC需求吃紧，相关厂商也积极寻求支持。TrendForce集邦咨询表示，随着消费级中高容订单向其他厂商外溢，稼动率垫高，而且SEMCO调涨报价，MLCC产业正式迈入涨价循环。Murata、Taiyo Yuden等日厂是否会跟进，成为观察下一波涨幅的重要指标，预估第四季将延续MLCC供需缺口扩大、价格走升的态势。
谷歌发布TPU v8双芯片，推理训练芯片拆分。据ServeTheHome 8月26日消息，在Hot Chips 2026大会上，谷歌详细介绍了其第八代张量处理单元（TPU）家族，包括用于训练的TPU 8t和用于推理的TPU 8i。这一发布标志着谷歌在自研AI硬件上的持续投入，使其成为少数同时开发训练和推理芯片的超大规模云厂商之一。本次发布的TPUv8家族有两个显著特点：一是首次在单一年份推出两款芯片，而非交替发布；二是设计时更多考虑云客户的工作负载，而不仅限于内部任务。谷歌指出，混合专家（MoE）模型带来了新的瓶颈，因为其通信和网络流量远高于早期模型，单纯提升FLOPS已不足以应对。此外，新硬件针对agentic AI的长上下文窗口进行了优化。值得注意的是，TPU 8i与谷歌自研的Axion CPU搭配使用，比例为2:1，取代了此前使用的x86 CPU，这标志着谷歌在硬件上全面转向自研和Arm架构。这一举措进一步减少了对外部供应商的依赖。
电子上周上涨0.15%（26/31），10年PE百分位为97.97%：
（1）上周（2026.08.24-2026.08.28）上证指数上涨1.20%，深证成指下跌1.00%，沪深300指数下跌0.21%，申万电子版块上涨0.15%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为26/31。
（2）上周（2026.08.24-2026.08.28)电子版块涨幅前三公司分别为捷荣技术（44.24%）、超频三（33.21%）、赛微电子（28.70%），跌幅前三公司分别为骏成科技（-15.46%）、世华科技（-13.77%）、信濠光电（-13.50%）。
（3）PE：截至2026.08.28，沪深300指数PE为13.70倍，10年PE百分位为73.68%；SW电子指数PE为80.47倍，10年PE百分位为97.97%。
风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
专题研究：近期，国家能源局发布《中国绿色燃料发展报告(2026)》，这是我国首份绿色燃料领域全景报告。绿色燃料包括绿色甲醇、绿色合成氨、SAF、生物柴油等多种类型，从产业发展进程看，SAF由于适配航空业刚性减排需求，是商业化和政策聚焦程度最高的细分赛道，上周专题我们聚焦于SAF技术、原料、标准认证产业化全景的进一步分析。
技术路径方面，HEFA成熟度最高，GFT和AtJ有望成为主要增量来源。目前，全球已有11条SAF生产技术路线获得美国材料与试验协会（ASTM）的认证。2035年前，HEFA路线因技术成熟、经济性较好且具备商业化运营基础，仍是主流选择，生物质气化—费托合成（G+FT）、醇制航煤（ATJ）、二氧化碳捕集加氢及糖平台技术，有望成为未来SAF增量的主要来源。成本方面，目前利用废弃油脂的HEFA路线(约为11308元/吨)具有一定的成本优势。考虑到原料市场竞争格局的不确定性，以及GFT技术在处理低成本废弃物方面的潜力及预期的规模效应，到2030年，GFT路线的成本竞争力有望增强，其中以MSW（城市固体废弃物）为原料的生产方式成本将下降至11000元/吨以下。AtJ技术路线的成本虽然也会有所下降，但短期内经济性改善空间仍然相对有限。
原料：UCO供应瓶颈已现，农林生物质/城市固废潜力较大。我国作为农业和生物废油产生大国，2030年HEFA路径下生物质SAF产量不足400万吨。除了动物油脂和餐厨废油之外，我国具备丰富的生物质原料基础，包括农林废弃物（约11.9亿吨）、城市固废（约2.5亿吨潜力）等，农林废弃物存量巨大，适用于GFT/MTJ路线，城市固废由于来源多样，但成分复杂，两种原料依然需要匹配更为完善的前端收料环节。
标准认证：技术安全认证&可持续认证缺一不可。SAF必须同时满足技术安全认证和可持续性认证两大门槛，技术安全认证目的在于确保SAF的物理和化学特性与传统航煤一致，可以直接用于现有飞机和机场设施；可持续认证由国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）等机制驱动，目的是确保SAF在全生命周期内能切实降低碳排放，并且原料来源是可持续的。
绿色燃料产业正处于从政策驱动向规模化放量跨越的战略窗口期。SAF作为商业化程度最高的细分赛道有望率先受益于政策催化，绿色甲醇、绿色合成氨等亦有望加速发展。建议关注产业链上游关键设备商以及具备项目经验的运营商。
行情回顾：8月1日-8月14日上证指数上涨2.48%，创业板指数上涨8.44%，公用事业指数下跌1.28%，跑输上证综指3.76pct,环保指数上涨6.23%，跑赢上证综指3.75pct。
行情回顾：8月15日-8月28日上证指数上涨0.64%，创业板指数下跌5.57%，公用事业指数下跌0.52%，跑输上证综指1.16pct,环保指数上涨0.52%，跑输上证综指0.12pct。
市场信息跟踪：
1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年8月26日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于717元/吨，较2026年8月12日持平。国产煤方面，截至2026年8月28日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于731元/吨，较2026年8月14日上涨1元/吨。进口煤方面，截至2026年8月28日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于999元/吨，较2026年8月14日上涨65.02元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于984元/吨，较2026/8/14上涨43.06元/吨。
2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年9月，江苏集中竞价交易成交电价344.51元/MWh,较标杆电价下浮11.89%,环比上升10.14%。根据广东省电力交易中心数据，2026年8月,广东省月度中长期交易综合价414.46元/MWh,较标杆电价下浮8.51%,环比下降14.26%。
3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年8月27日，荷兰TTF天然气期货价格报收于74欧元/兆瓦时，较2026年8月13日上涨22.44%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于23美元/百万英热，较2026年8月13日上涨12.34%。
行业动态：
1）2026年8月17日正式印发，作为"十五五"期间油气领域纲领性文件，锚定保障能源安全和绿色低碳发展两大任务。到2030年，逐步建设形成"自主保障能力持续增强、管网输配高效衔接、储备调节充足灵活、生产方式绿色低碳、运行安全平稳高效"的现代油气产业体系。重点任务：加大陆上深层、深海及非常规油气勘探开发力度，夯实自主供给"压舱石"；完善全国天然气管网互联互通，全面建成油气"全国一张网"；加快沿海LNG接收站和地下储气库布局，完善天然气储备调峰体系；深化油气体制改革，进一步完善"X+1+X"油气市场体系，推动管网公平开放；统筹油气行业绿色低碳转型，推动石油消费达峰，加强甲烷减排和CCUS规模产业化建设，保障能源安全与"双碳"目标协同推进。
2）2026年8月20日，为优化创新资源配置，促进生态环境领域科技创新和产业创新深度融合，进一步提升科技创新对美丽中国建设的支撑引领作用，生态环境部、科技部、中国人民银行、国务院国资委、金融监管总局印发《关于推动生态环境领域科技创新多元化投入的指导意见》。目标到2030年，形成与生态环境领域科技创新特点相适应的多元化投入格局，政策工具更加丰富，金融产品体系更加完善，科技创新引领作用显著增强，科技成果转化效率持续提高。要求加强财政引导，丰富金融产品供给，广泛汇聚社会资源，强化协同推进，完善科技成果评价体系，推动形成可复制、可推广的经验做法。
3）为进一步发挥标准对推动工业绿色低碳发展的支撑和引领作用，2026年8月25日，工业和信息化部绿色低碳标准化技术委员会（以下简称“绿标委”）成立，第一届绿标委由来自政府部门、部属单位、科研院所、高校、行业协会及龙头企业的71名委员组成，秘书处设在中国电子技术标准化研究院。近日，绿标委审议通过了章程、秘书处工作细则、标准制修订工作程序等制度文件，推动绿标委工作制度化、规范化运行。下一步，绿标委将深入贯彻落实部标准化工作领导小组会议精神，统筹协调各行业标准化机构，加强节能降碳、节水减排、清洁生产、资源综合利用、绿色制造等领域标准预研、制修订工作，加大标准宣贯力度。
风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
周观点：个人住房贷款年限上限延长至40年，开发贷同步改革。
个人住房贷款期限延长将增大购房贷款的调整空间，降低购房者月供还款压力，降低购房门槛；开发贷政策相较市场惯例同样延长贷款期限，顺应“好房子”建设等政策转型方向。总体而言，本次政策调整将推动信贷体系对房地产市场进一步发挥金融支持作用。
销售回顾（8.22-8.28）：重点监测32城合计成交总套数为1.4万套，环比上周增长8.5%；2026年累计成交总套数为48.3万套，累计同比下降8.3%。其中，一线城市成交4377套，环比上周增长4.4%，2026年累计成交15.2万套，累计同比增长0.6%；二线城市成交8117套，环比上周增长13.4%，2026年累计成交27.9万套，累计同比下降10.8%；三线城市成交1329套，环比上周下降4.3%，2026年累计成交5.3万套，累计同比下降17%。
重点监测16城合计成交二手房总套数为2.2万套，环比上周下降2.9%；2026年累计成交总套数为84.4万套，累计同比增长7.5%。
土地供应（8.17-8.23）：百城土地宅地供应规划建筑面积504万㎡，2026年累计供应规划建面11434万㎡，累计同比下降24.8%，供求比1.2。
土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6480元/㎡，近四周平均挂牌均价6061元/㎡，环比增长6.9%,同比增长31%。
土地成交（8.17-8.23）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积216万㎡，2026年累计成交9515万㎡，累计同比下降25.4%。
土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为5253元/㎡，环比下降48%，同比增长22.1%，整体溢价率为6.1%，2026年平均楼面价7282元/㎡，溢价率9.4%，较去年同期降低0.9个百分点。
风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。
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