【中国银河宏观】景气边际修复，成色仍待确认 —— 2026年8月PMI分析

国家统计局8月31日发布数据：2026年8月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.6个百分点，景气度有所修复。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，其中建筑业为46.9%，服务业为49.3%。

核心观点：8月PMI反映经济景气边际回升，制造业、非制造业和综合PMI均仍处荣枯线下方但下行初步遏制。制造业内部呈现生产与订单同步回升、订单快于生产、外需重回扩张、成本涨幅大于售价、采购恢复而备货意愿偏弱的组合。8月台风登陆不降反增，天气扰动未减，回升更多源于政策发力与前期订单结转；但非制造业新订单续降、就业与预期双双回落，有效需求不足尚未根本缓解。

展望未来：9月台风季尚未结束，但高温退出与“金九”施工旺季形成双重支撑，PMI存在延续修复可能，幅度取决于需求端能否企稳。政策层面，7月30日政治局会议定调后，8月已进入落实期：新增专项债8月发行近5200亿元、进度升至65.9%，1.3万亿元超长期特别国债1—8月发行9720亿元，政金债自7月份以来加快发行，但资金到位而投资未稳，钱到项目仍是主要堵点。若三季度末存量工具加速投放、专项债资金加速拨付，实物工作量有望在四季度集中显现，全年GDP目标仍可完成。货币政策方面，8月LPR已连续15个月未调，商业银行净息差1.41%仍处历史低位构成约束，降准降息窗口或在三季度末之后。

一、 供需同步扩张，需求强于生产。8月生产指数为50.4%，较上月回升0.5pct，重回扩张区间；新订单指数为50.6%，较上月上升2.1pct，回升幅度明显大于生产，并时隔五个月再次反超生产指数。供需缺口由7月的+1.4pct转为-0.2pct，订单修复快于生产。值得注意的是，在手订单指数回升至46.7%，上升0.9pct，企业手中尚未交付的订单储备止跌，但绝对水平仍位于较低位，指数回升属于回补而非扩张。8月全国降雨、台风等不利天气影响并未明显减弱，但高温范围在月末开始收缩，生产、新订单和在手订单同步改善，意味着7月的回落确有部分来自天气和季节性停工，随着8月在手订单重新走高，前期被压制的订单向后结转，需求不足对企业排产的约束较7月有所缓解。

外需重回扩张，内需相关进口同步修复。8月新出口订单指数为50.1%，较上月回升0.5个百分点，重新回到扩张区间，且升幅与整体新订单同向，外需仍是本轮景气回升中最稳定的支撑。相比之下，进口指数回升至48.6%，上升1.1个百分点，虽仍在收缩区间，但降幅明显收窄，反映内需相关的进口需求边际改善。高频数据来看，8月前三周港口集装箱吞吐量环比上升3.9%，同比下降4.1%。

分行业来看，15个重点行业中， 5个行业PMI仍位于扩张区间。保持扩张的行业包括汽车、纺织服装、有色金属、非金属制品和电气机械，对应三条主要支撑线索：一是汽车、电气机械等先进制造链。汽车PMI回升至52.6%（前值49%）居15个重点行业首位，其中订单、生产、出口全线高位，但出厂价格指数跌到40.1%（前值43.2%），产成品库存冲到60%（前值44.5%），以价换量特征明显，累库与账期压力同步累积。电气机械PMI为50.6%，连续三月回落，生产量53.5%仍高于新订单48.7%达4.8个百分点，现有订货降至45.3%，出口订单跌入收缩区间，反映AI投资、电网投资与设备更新对订单的拉动力边际减弱；二是纺织服装等消费品链条。纺织服装仍是景气度最高的行业，生产、订单和采购均维持扩张；三是资源品和能源链。有色金属PMI为51.0%（前值52.5%），生产量、新订单、雇员分别为56.1%、52.8%、54.1%，均处扩张区间；但原料端进口指数降至20.7%、采购量降至45.6%、现有订货降至44.4%，9月原料缺口是否向产出传导值得跟踪关注。非金属矿物制品业PMI回升2.7个百分点至50.9%，高于三年同期均值5.9个百分点，为15个重点行业中偏离最大者，主要来源于需求端的复苏：生产量仅47.5%而新订单达53.0%，产需缺口为5.5个百分点。

二、 成本加快上涨，出厂价格止降回升。8月主要原材料购进价格指数为56.6%，较上月上升3.4个百分点，重回近年高位；出厂价格指数为50.4%，回升2.6个百分点，重返扩张区间。购进价格与出厂价格相差6.2个百分点，较7月的5.4个百分点不降反扩0.8个百分点，说明尽管出厂价格明显回升，需求不足仍制约中游成本向下游传导。这也意味着，“反内卷”和工业品价格修复虽已在出厂端形成广泛扩散——15个重点行业中11个出厂价格指数回升、重返50%以上的行业由4个增至11个——但扩散动力主要来自化纤、原油、有色金属等输入性成本推动，而非价格秩序的内生改善。政策层面，7月30日中央政治局会议提出继续综合整治“内卷式”竞争、制定实施全国统一大市场建设条例后，8月21日国务院常务会议进一步部署清理拖欠企业账款、加强大企业支付行为监管、强化反不正当竞争执法，治理重心由行业价格自律转向账款与执法的制度化安排，有助于中期改善价格秩序和企业盈利。

分行业看，价格传导整体改善，但修复集中于消费品与资源品链条。15个重点行业中11个出厂价格指数高于50%，较7月的4个显著扩大。纺织服装、农副食品出厂价格转为高于购进价格，成本回落与旺季提价共振。价差最大的五个行业则全部落在先进制造链，计算机通信电子、金属制品、汽车、专用设备、电气机械达13.6至17.3个百分点，其中汽车出厂价格再降3.1个百分点至40.1%，为唯一购进微降而出厂大跌的行业，价格战仍在加剧。价格修复广度虽扩，装备制造环节成本传导仍未理顺。

三、 采购重回扩张，库存周期切换至被动去库。8月采购量指数升至50.5%，较上月上升1.1个百分点，重回扩张区间；原材料库存降至48.1%，下降0.2个百分点，表明企业虽恢复采购，但原料即时投入生产、并未形成备货，囤料意愿仍然不足。产成品库存降至48.4%，去化重新提速。生产与新订单缺口由+1.4转为?0.2个百分点，需求回升快于产出，库存被动消化，已脱离7月“被动累库”的最差阶段。但主动补库尚未启动：原料库存续降，购进价格指数升至56.6%亦抑制高位囤货意愿。9月原材料库存能否由降转升，是切换至主动补库的唯一确认信号。

四、 大型企业重返扩张，非制造业弱但趋稳。8月大、中和小型企业PMI分别为50.6%、49.4%和47.9%，分别较上月变动+1.1、-0.3和+0.5个百分点。大型企业率先重返扩张，为PMI回升的主要拉动；中型企业是唯一环比下滑类型，大型与小型企业差距由2.1扩大至2.7个百分点，修复尚未向下传导，小型企业仍居最低。制造业从业人员降至48.7%，下降0.3个百分点，景气修复并未带动增员，后续增员趋势仍有待观察。非制造业偏弱但内部分化：建筑业微降至46.9%，续创2020年3月以来新低，天气拖累施工，建筑业绝对水平仍深度收缩，地产拖累未解；而新订单升至42.4%，回升2.3个百分点。服务业49.3%持平，新订单降至44.5%。

风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；地缘政治的风险；国外政策落实不及预期风险

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本文摘自：中国银河证券2026年8月31日发布的研究报告《景气边际修复，成色仍待确认—— 2026年8月PMI分析》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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