【银河社服顾熹闽】公司点评丨蜜雪集团 (2097.HK)：战略调整延续，宣派特别股息

【报告导读】

1. 主品牌蜜雪开店维持较快增长，但单店收入预计双位数下滑，预计下半年同店承压趋势将延续。

2. 战略投入阶段，毛利率、净利率下行。

3. 短期战略投入加码为长期蓄力，首次派发特别股息有助于维持估值稳定。

核心观点

事件：1H26实现营业收入152.16亿元，同比+2.3%；归母净利润22.96亿元，同比-14.7%。宣布发放特别股息，合计10.06亿元，对应每股2.65元。

主品牌蜜雪开店维持较快增长，但单店收入预计双位数下滑，预计下半年同店承压趋势将延续。1H26公司全球门店总数达63987家/同比+20.6%，今年以来净开4164家。其中，中国内地市场门店数59609家/净开4253家，海外门店数4378家/净关89家。公司未披露开店品牌结构，我们预计国内市场蜜雪维持较快开店，但幸运咖预计出现净关店；海外市场则仍处调整阶段，但总体经营质量有所改善。从同店表现看，综合公司商品（+3%）和设备销售（-10%）收入同比增速远低于开店增速，我们预计蜜雪主品牌1H26同店降幅超过双位数。展望下半年，考虑公司上半年开店速度依然较快，以及外卖补贴高基数影响，我们预计公司同店增速仍将面临较大压力。

战略投入阶段，毛利率、净利率下行。1H26毛利率30.4%/同比-1.2pct，主要因公司持续围绕“真、鲜、纯”升级战略进行战略投入。费用端，销售及分销开支收入占比7.4%/同比+1.2pct，因品牌IP建设投入+门店运营提升导致营销支出和人力成本增加；行政开支收入占比4.0%/同比+1.1pcts，主要受人力成本增加营销；研发开支收入占比0.3%，同比持平。综上影响，1H26归母净利率15.1%/同比-3.0pct。

短期战略投入加码为长期蓄力，首次派发特别股息有助于维持估值稳定。预计未来三年公司将处于全面提质升级的战略投入阶段，短期扩张速度并非公司首要目标。因此，我们预计公司国内开店节奏将进入调整期；海外门店在东南亚供应链+管理能力进一步完善后有望实现恢复性增长。中期看，当前策略调整是蜜雪应对未来行业竞争的有效抓手，若在维持一定价格力的基础上对蜜雪主品牌(真果、冷链鲜奶、现磨咖啡)，以及幸运咖(鲜奶、鲜豆、鲜果、现场制作)实现成功升级，公司未来成长空间有望提升。此外，公司宣布上市以来首次分红，派发特别股息回馈股东，分红金额10.06亿元，分红比例约44%，若后续稳定并提升分红政策，有助于维持估值稳定。

风险提示

开店进展低于预期的风险；竞争格局恶化的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河社服顾熹闽】公司点评丨蜜雪集团 (2097.HK)：业绩符合预期，26年固本培元

本文摘自：中国银河证券2026年8月31日发布的研究报告《【银河社服】公司点评_蜜雪集团(2097.HK)_战略调整延续，宣派特别股息》

分析师：顾熹闽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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