【中财期货】每日投研焦点

SC原油：谈判希望破裂 地缘冲突升级但全面战争概率有限。

沪金：沃什放鹰叠加中东再度升温，贵金属承压回调。

沪银：沃什放鹰叠加中东再度升温，贵金属承压回调。

（外盘）  

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宏观要闻：

1.中国国家主席在2026年上海合作组织峰会期间会见俄罗斯总统普京。

2.国常会：部署规范招商引资，强调优化营商环境、培育产业生态。

3.国内七部门发文推动商品消费：破除汽车限购限制，用好个人消费贷款贴息。

4.中国8月制造业PMI回升至49.8，高技术制造业持续扩张，非制造业PMI持稳于49。

5.沃什上周五放鹰后，特朗普称“加息”是荒谬的，沃什会做他必须做的事。沃什称，全球储蓄过剩正转变为投资激增，与贝森特合作富有成效。

6.贝森特放话继续施压伊朗，称美债表现最佳、与沃什“同立场”，回击“导师”德鲁肯米勒：“他不喜欢亏钱”；日元“已得到控制”，日本央行“将做正确的事”，相信日政府会推动日元走强。

7.伊朗喊话美国重返停火备忘录，伊军方称一油轮在霍尔木兹航行期间触水雷并完全停航、但美军否认；特朗普威胁“狠狠打击”，万斯称特朗普发轰炸哈尔克岛视频在向伊“传递信息”、并非宣布军事行动。

行业要闻：8月下旬，山东天气仍以高温为主，局部零星小雨，各地棉花陆续吐絮，因地块和棉花长势迥异，棉花采摘量各有不同。（中国棉花网）

每日关注：

中国8月财新制造业PMI公布

上海合作组织峰会举行

欧元区8月调和CPI初值

美国8月ISM制造业指数公布

美国7月JOLTS职位空缺

G20科技部长会议举行，马斯克、黄仁勋、奥特曼出席。

国内，制造业景气度在8月出现明显改善，升至49.8，较上月上升0.6个百分点，但整体经济活动仍维持在荣枯线以下。制造业生产指数和新订单指数双双重返扩张区间，价格指数亦明显反弹，出厂价格指数时隔数月重返荣枯线以上，在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月上升。原材料价格的上行为制造业价格指标带来明显提振。受近期原油及有色金属价格上涨影响，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.6%和50.4%，较上月分别大幅上升3.4个和2.6个百分点。

海外，沃什周一在G20会议上表示，全球正迎来一波投资激增，美国经济增速似乎增强。过去与会者讨论的焦点一直是“全球储蓄过剩”，但如今局势已经逆转。同时沃什指出，与贝森特此前的合作关系已被证明是富有成效的。贝森特同日也称，沃什与我对债券的立场一致，不会猜测美联储可能会怎么做。

股指：8月31日，A股走出"低开高走、午后逆转"的行情。早盘三大指数集体走弱，深成指、创业板指均跌超1%，午后资金大举回流科技成长与金融方向，主要指数全线翻红。午后服务器、银行、煤炭等板块活跃，液冷服务器与短剧大爆发，地产链高开低走，光伏、生物医药等板块陷入调整。另外受美联储主席沃什鹰牌发言影响，金银期货大跌，带动贵金属板块领跌两市。盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市约3200股飘红，成交2.15万亿。板块方面，AI应用端炒作午后持续升温，浪潮信息、紫光股份、寒武纪拉动服务器板块。煤炭、银行板块稳步攀升，中国银行、中信银行同创新高，邮储银行放量猛攻。地产龙头明显承压，招商蛇口、滨江集团领跌。

国债：国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.12%报115.940元，10年期主力合约涨0.03%报109.335元，5年期主力合约涨0.01%报106.425元，2年期主力合约跌0.01%报102.566元。 银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券表现坚挺。考虑到经济基本面改善的持续性仍待观察，且宽松货币政策预期尚未明显降温，债市短期大概率仍以震荡格局为主。地产政策进一步加码，市场多少还是会修正此前偏悲观的经济预期。后续继续观察房地产政策的落地情况。展望9月，预计震荡市的概率或更大。政府债供给高峰未必出现，债市难以出现集中回调；理财回表压力等或也限制了债市走强空间。

贵金属：上周贵金属先受PCE数据显通胀黏性影响，价格上涨放缓，周五沃什发表演讲承认美国通胀仍然偏高，市场加息预期快速回升，美债美元指数同步反弹，叠加资金集中获利了结，贵金属从高位承压回落。由于美联储仍未明确对9月会议的政策信号做出表态，后续需关注8月通胀和就业数据。地缘方面，8月31日凌晨美军对伊朗发动打击，伊朗向驻约旦美军基地发射导弹反击，油价再度回调，加息预期回升，贵金属承压回落。

综合来看，后续贵金属市场仍受中东局势与原油价格、美元走势与美债利率、加息预期的影响，由于美联储加息预期再度升温，贵金属依然受到压制，短期需要消化沃什鹰派表态，或维持宽幅震荡格局。中长期来看，若原油上涨动力不足带动能源通胀减弱，美联储货币政策空间或重新打开，此外，全球央行增持黄金、去美元化趋势及战略储备需求仍为金价提供底部支撑；白银在贵金属属性之外，还受到工业需求托底，贵金属整体中长期支撑仍较稳固。

铜：宏观方面，周尾美联储主席凯文沃什对外释放鹰派信号，其强调目前美联储考虑通胀数据为主，在此影响下市场押注9月加息概率增长至50%，美元走强下压制贵金属价格表现，铜价相对坚挺。产业来看，上周初LME市场集中计提大量注册仓单导致市场结构再度走阔，LME美国仓库库存数量增量较多表明市场玩家仍在押注未来进口铜关税政策预期，预计外盘市场结构维持高BACK概率较大。需求端尽管即将进入下游传统需求旺季，但随着高升水以及绝对价格持续，预计整体现货成交将有所放缓。整体来看，铜价易涨难跌格局不变，请各位投资者做好仓位、风控管理。

原油：WWTI主力原油期货收涨2.87美元，涨幅3.44%,报86.31美元。布伦特主力原油期货收涨2.38美元，涨幅2.70%，报90.67美元。美国与伊朗展开互相袭击，摧毁多个目标，整体对抗烈度显著增强，地缘溢价显著上升，原油价格震荡走高。特朗普称考虑对伊朗进行有限打击，伊朗官员称伊朗的主要重点是威慑，双方目前的均以预防性、威慑性攻击为主，尽可能避免全面战争，烈度再度大幅升级的可能性有限；和平谈判的预期已大幅减退，原油运行中枢预计抬升，短线在中高位震荡。最新EIA周度报告显示，08月14日当周原油出口增加100.8万桶/日至406.6万桶/日。美国国内原油产量增加2.5万桶至1383.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加440.5万桶至4.29亿桶，增幅1.04%。美国原油产品四周平均供应量为2047.5万桶/日，较去年同期减少2.93%。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少526.8万桶至2.934亿桶，降幅1.76%。美国除却战略储备的商业原油进口659.3万桶/日，较前一周减少74.6万桶/日。

集运欧线：微偏强。中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）2300.64（+30.46），上海出口集装箱运价指数（综合指数）3509.53（+99.9），波罗的海干散货指数3186（+345），SCFIS基差08合约（+91.02）。出口仍呈现韧性，台风造成一定港口拥堵也影响了船期，返程空舱减少较多，中美与中非贸易量近期小幅回升，中欧贸易受近期政治冲突影响。利多：美伊局势不确定性仍然较强，保险伊朗周边订单价格仍居高不下，原油价格强势推高航运成本。情绪刺激展期，远月出现明显补涨。利空：出口少许下降，关税及反倾销形成贸易阻力，伊朗与阿曼讨论开放霍尔木茨海峡。静态因素：运力总量投放逐步释放，市场价差仍有空间（战争影响权重较低的情况下）。盘面：主力合约10仍有补涨机会，注意战争预期影响月间差（9-12月差收缩机会待验证）。

核心逻辑：供应端，上周PVC开工率66.7%（-1.7%），三连降，台塑、耀望检修，部分装置因亏损压力降低负荷。产量自6月触底以来始终难有持续回升，前期减产装置提负动力不足。库存方面，本期全口径产业库存126.7万吨，环比-1.8（前值-1.5）万吨，同比高16.5%，连续第九周缩窄，上游及社会仓库均去库，下游逢低采购，周转速度未见改善，仓单少量流出，仍接近12万手高位；企业发货稳定，出厂价优势不足，预售签单转弱，厂家可售库存-23.2吨，环比+6.6（前值-2.6）万吨。海外方面，印度对华发起反补贴立案后，上周CFR上涨40美元/吨，其余市场稳定，在出口旺季启动之际，贸易摩擦打压预期，叠加海运上涨，出口成交量价齐跌。成本端，内蒙高电价尚未缓解，宁夏电石产量提升有所补充，电石出厂小涨，但采购价并未跟进，烧碱现货价格变化不大，外采电石法平衡成本5180元/吨，行业亏损增加。综上，氯碱综合成本居高不下，煤炭走势影响市场情绪，边际装置降负现象多有出现，产量始终压制在低位，与较弱的内需出口维持弱平衡，高库存仍需较长时间来消化，V或震荡。

烧碱：当前氯碱综合利润整体处于盈亏线上下。前期检修企业逐步恢复，但在氯碱综合利润不佳的情况下，企业整体负荷较前期偏低。需求端氧化铝利润不佳，整体开工率同样不高。非铝端受金九银十预期部分询单，但整体旺季预期在逐年淡化。

具体来看，当前烧碱供需两弱，32现货价格波动逐步收缩。50碱价格在局部供应收缩的情况下略有提升，关注山东金岭后续蒸发装置的恢复状态。总体烧碱上方仍受高库存及仓单预期压制，下方在绝对估值偏低以及山东理论氯碱综合利润不乐观的情况下有一定支撑，总体维持震荡看待。单边逢高偏空看待。

氧化铝：成本端，近期受美伊局势影响海运费紧随出现回涨，叠加几内亚雨季带来的发运量减少，氧化铝成本支撑有所强化。基本面方面，随着几内亚俄铝氧化铝厂脱轨停滞生产，以及俄铝提出封存三座氧化铝厂，海外氧化铝供给收紧预期有所抬升，国内方面，广西氧化铝厂检修结束持续放量，后续预计有新产能持续释放，过剩压力仍存。库存方面，8月27日铝厂原料库存增加2.9万吨至342.8万吨，氧化铝价格近期走低，下游适度补库，氧化铝厂内库存增加0.8万吨至122.5万吨，受产量增加影响有所累积。港口库存增加2万吨至103.6万吨，仍处高位。

整体来看，短期受到海外减产预期升温以及海运费上涨影响影响，氧化铝期价存在支撑，但国内氧化铝延续过剩，短期预计延续累库过剩态势，关注后续氧化铝企业是否存在检修减产行为，以及海外减产能否缓解国内过剩压力。短期预计氧化铝维持震荡运行，下方空间有限。

铝：宏观面，目前加息预期有所抬升，周中受PCE数据显通胀黏性影响，价格上涨放缓，周五沃什发表演讲承认美国通胀仍然偏高，市场加息预期快速回升，美债美元指数同步反弹，宏观面存在压力，由于美联储仍未明确对9月会议的政策信号做出表态，后续需关注8月通胀和就业数据。地缘方面，8月31日凌晨美军对伊朗发动打击，伊朗向驻约旦美军基地发射导弹反击，风险溢价有所回升。

基本面来看，供给端，海外产能缺口仍存，目前中东地区复产积极，限制铝价上行空间，年内全球铝仍有供给缺口，伦铝短期内依然存在底部支撑，但明年随着供给增量明显，或出现过剩压力。库存方面，伦铝库存维持近年低位，8月31日国内库存83.7万吨，延续去库，三四季度的低库存或能提供基本面支撑。出口方面，7月铝材出口环比回落，但同比依然存在支撑，预计下半年仍有下降空间。综合来看，目前宏观面短期有待市场情绪修复，但地缘风险仍存，中期来看美债美元信用逻辑仍存托底。基本面来看，虽海外复产顺利中期给予铝价压力，但库存延续去化提供托底支撑，多重因素作用下，预计铝价震荡运行。需要关注美伊局势变化、美国经济数据、国内库存去化等驱动，关注海外供给变动。

镍：美联储加息预期升温，印尼政策方向不明确，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行，美国通胀数据略超预期，美联储加息预期升温。供应方面，印尼镍矿预期由紧转松，菲律宾镍矿生产进入旺季，整体发运明显放量，印尼RKAB配额增加预期下调，镍生产受硫磺影响较大，生产积极性下调。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求提振预计较为明显，关注矿端政策变化，近期震荡。

铝合金：目前铝合金依然受到高成本与弱需求的双重压制。成本端，废铝市场延续高位震荡格局，价格易涨难跌为企业带来成本压力，价格下行空间有限；需求端正值消费淡季，订单依然偏弱，终端市场订单释放不足，下游维持刚需补库；库存方面，目前社会库存处于低位，存在托底作用。整体来看，成本端的刚性支撑与企业控产、社会库存处于低位共同构筑了坚实的底部，价格下行空间有限。但消费淡季进一步深化，较弱的需求仍将限制价格的上行空间。

今日纸浆市场延续震荡运行，当前基本面尚未改善，观望情绪浓厚。今日生活用纸市场价格趋于稳定，市场整体交投情绪不高，场内暂无利好支撑，市场缺乏打破僵局的新驱动。

供应端港口库存累积，库存压力仍存。需求端下游纸厂采购心态谨慎，市场交投清淡，预计短期内纸浆震荡运行。关注原料浆价的变动及主力纸企装置开工情况。

天然橡胶：交割换月今日盘面收在18965元/吨。上海-SCRWF现货价格1850元/吨（+100/+0.55%）；青岛保税区STR20 MIX在2380美元/吨（0/0）。产区天气扰动叠加库存去化形成支撑，但需求偏弱及旺产季增量预期限制上方空间。 供应端，本周国内外主产区已处于季节性增产阶段，但海南、云南及泰国产区降雨仍影响割胶，新胶增量暂未充分释放，原料价格维持高位；库存目前仍在去库阶段。需求端，半钢胎开工环比回落，全钢胎小幅恢复，但多数企业仍有控产，高价下原料采购以刚需为主。综合来看，短期供应增量偏慢、成本高位及库存去化支撑胶价，但当前供需总量仍偏宽松，后续旺产季供应压力仍有兑现预期，预计胶价维持震荡运行。

PX—PTA：地缘风险升温强化成本支撑，PTA供应增加预期仍存，下游需求延续疲弱。 PX2611收于8442元/吨（+338/+4.17%），持仓增加6028手至15.9万手，成交增加10.3万手至35.2万手；TA2701收于5836元/吨（+206/+3.66%），持仓增加7.20万手至94.0万手，成交增加40.6万手至115.2万手。现货方面，PTA现货上涨130元至6165元/吨（+2.15%）。成本端，地缘风险推动原油价格上涨，成本支撑明显增强；供应端，多套PTA装置处于重启过程中，后续供应增量预期较强。需求端，下游聚酯开工负荷同比降低14%，下游承接能力弱。综合来看，地缘风险升温带动原油及成本端走强，推动PX、PTA价格明显上涨，但PTA装置陆续重启、供应增加预期较强，同时聚酯负荷偏低且仍有检修计划，供需端缺乏持续上行驱动，预计短期震荡偏强运行，但上方空间仍受供需压制。

MEG：港口库存大幅去化叠加强基差，近端供应紧张推动价格上涨。 EG2610收于5331元/吨（+278/+5.50%），持仓减少6526手至34.3万手，成交减少16.8万手至107.3万手。现货方面，华东主港自提价6034元/吨（+346），华南短途送到价6150元/吨（+350），CFR中国升至735美元/吨（+50）；江苏现货基差升至EG10+759元/吨（+298），基差明显走强。库存方面，截至8月31日华东主港库存降至14.2万吨，环比下降3.6万吨，库存继续处于低位，现货流通偏紧。供应端，国内综合开工率升至59.59%（+2.06%），其中非煤开工率升至59.60%，煤制开工率升至59.57%，国内供应边际回升；需求端，主港发货表现分化，张家港日均发货环比下降，而太仓日均发货有所增加。综合来看，港口库存持续大幅去化，叠加现货价格及基差明显走强，近端供应紧张对市场形成较强支撑；虽然国内开工率明显回升、供应存在增加预期，但短期尚未缓解低库存压力，预计盘面维持震荡偏强运行。

聚乙烯：8月31日LLDPE期货价格大幅上涨。L01合约收8098（+378，+4.9%）元/吨，持仓量43.61（+2.31，+5.59%）万手。当LLDPE膜料进口利润为352（+42）元/吨。线性基差为805（-125）元/吨，近月供应阶段性偏紧叠加当前库存处于低位，当前现货价格易涨难跌，短期高基差格局延续。

现货市场价格上涨。LLDPE薄膜现货主流价8782（+137）元/吨，LDPE薄膜主流价11053（+307）元/吨，HDPE拉丝主流价9472（+114）元/吨。

供应端，聚乙烯日度检修损失量为2.11（-4.74%），聚乙烯日度产能利用率77.12%（+1.11%），日度产量9.3（+1.46%）。今日暂无新增装置检修。前期停车检修的万华化学、宁夏宝丰、惠州某外企共138万吨产能装置周末重启。受成本端波动影响，生产企业整体开工负荷下降，产量减少，供应端支撑加强。

需求端，下游需求处于淡旺季转换时期，整体下游工厂开工逐步回暖，下游对高价原料采购意愿偏弱，多以逢低补库为主，需求端支撑有限。库存处于偏低位置，对价格起到一定的支撑作用。成本端，油价受美伊局势影响上涨，煤价震荡运行，成本端支撑加强。目前市场情绪谨慎，预计PE价格震荡走势。 需着重关注美伊局势的发展以及下游需求的恢复情况。

聚丙烯：地缘反复影响成本冲高，盘面跟随成本走强，现货挺价，基差基本收完，下游利润走弱，成交差；PP华东主流价格在9350（+200），基差09+105（-255）；华北主流价格在9310（+260），基差09+70（-180）；华南主流价格在9380（+130），基差09+135（-325）；7月中旬独山子塔里木装置满产，年产量45wt；利华益20WTPDH今日已投产，产均聚拉丝1102K，8月中石油排产开工环比有所回升+8%；今日停车比例23.08%（+0.7%），拉丝排产比例24.89%（-3%）；地缘反复影响成本剧烈波动背景下叠加PP基本面供需双弱的格局，现货维持强势，盘面跟随成本震荡，基差今日基本收完。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度小幅不及预期（PDH逐渐回归，中石化开工暂时无提升），上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧；需求端目前下游开工仍维持低位，利润订单偏差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，盘面下跌后下游观望情绪浓厚，采购积极性不高，刚需为主下游库存仍维持低位。盘面被动向上收基差；下游被动缩利润，下游成本压力大于上游；短期现货仍强，基本面矛盾不突出，单边操作需谨慎。后期观察交割结束后现货市场情况，中期PP预计库存从低位环比开始累库，矛盾点主要在需求端，若需求无弹性，中期逢高空；关注中期供应大幅不及预期风险。

白糖：郑糖主力SR2701收5403元/吨，微跌8元（-0.15%），成交47.3万手，持仓62.5万手，5400元关口上方小幅整固。现货方面，广西主产区报价持稳，现货对期货维持贴水，盘面更多跟随外盘与题材波动。国外：UNICA最新数据显示，截至8月16日巴西中南部2026/27榨季累计产糖2288.6万吨、同比降4.67%，降幅收窄；8月上半月双周产糖361.5万吨、同比增15.96%，制糖比升至55%，压榨明显提速、“弃醇保糖”，短期对国际糖价形成压制；印度糖价高位、厄尔尼诺预期仍存。国内：2025/26榨季全国产糖1295万吨创近12年新高，工业库存372万吨、同比增211万吨，销糖率放缓，弱现实格局未改。外盘供给提速压制与国内成本支撑对峙，郑糖或转入高位震荡。建议多单轻仓持有、跌破5300-5350元减仓，关注巴西后续双周产量与双节备货节奏。

棉花：郑棉主力CF2701收17125元/吨，跌55元（-0.32%），成交40.7万手，持仓58.2万手，突破前高后小幅回踩。现货方面，中国棉花价格指数3128B约18087元/吨（8月24日），主力基差约+950元/吨，现货挺价格局未变，高基差对盘面仍有支撑。国外：ICE美棉偏强运行，12月合约站稳84美分/磅上方；USDA8月报告下调全球棉花产量与期末库存，截至8月16日美棉优良率仅38%（上年同期55%），得州干旱加剧，国际供应收紧预期延续。国内：新疆持续高温引发花铃期热害担忧，储备棉竞拍维持100%成交；但下游纺服淡季、纺企开机率稳中有降，商业库存同比仍高14.14%，需求端压制明显。天气升水与高基差支撑棉价偏强，需求淡季限制高度，预计17000-17300元区间震荡。建议多单持有、跌破关键支撑位减仓，跟踪新疆天气、美棉优良率及“金九银十”订单启动情况。

苹果：本周苹果库存现货稳定，早熟富士上色欠佳好货价格偏高，期货盘面大幅回调后引来大幅反弹，波动加剧。具体看，老富士库存稍高一般货居多，客商拿货意愿低，中元节走货稍有起色但不改成交不旺事实。早熟嘎啦后期好货偏硬，到终端成交反应一般。当前早熟富士大量摘袋，市场反馈上色同样偏慢，红货少预定价格偏高，实地走访山东有奶油红将军上市价格低于去年0.3-0.5元不等。消费端大宗水果价格持续偏弱，葡萄等高开秤后经过一轮回调低于去年同期，梨前期受到天气影响部分产区减产仍价格偏弱，富士苹果表现依旧稳中偏弱实际走货一般。期货上，丰产预计即将变成显示，但质量担忧限制产业套保意愿，中秋备货到来利多的因素多一些，预计接下来盘面高位震荡，倾向于耐心等待时机反弹做空远月参与为主。

鸡蛋：周一，主力合约 JD10收盘价3786元/ 500千克，涨0.45%。持仓连续减少。现货方面，主产区鸡蛋均价4.95元/斤，降，主销区均价 5.30元/斤，经历一轮快速上涨后，高位开始出现分化，北强南弱，现货盈利，但下游恐高，备货以随采随销为主。中秋工业备货进入尾声，冷库入库维持高位；8 月下旬全国学校陆续开学，团膳集中采购需求全面释放，工业加工刚需与校园团膳双重需求共振，将继续支撑现货价格重心抬升。进入 8 月末后需警惕备货结束后的需求阶段性回落风险，预计8月下旬、9月初蛋价仍将维持高位，期间不排除回落可能但空间有限。9月下旬中秋结束，备货需求退潮，蛋价或将从高位回落，期货市场或将交易远月供应宽松预期，追高谨慎对待。

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