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金钛股份是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司深耕高端海绵钛产品十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。公司产品主要应用于航空航天、国防军工等高端领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等，是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一。公司是9个海绵钛相关国家标准的起草单位之一，研发的航空转子级海绵钛经院士及专家组评定总体技术居于国际领先，生产的小粒度海绵钛被评为海绵钛行业唯一"制造业单项冠军产品"，并获首批制造业单项冠军培育企业、国家级高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家绿色工厂等5项国家级荣誉。
国防军工升级与国产大飞机放量驱动高端海绵钛行业长期增长空间。海绵钛是生产钛材的重要原材料，钛金属被誉为"太空金属"、"海洋金属"、"战略金属"和"未来金属"。中国海绵钛产量由2015年的5.9万吨持续增长至2024年的25.6万吨，年均复合增速17.71%，2024年全球海绵钛产量38.03万吨，中国占比67.32%，已成为全球海绵钛生产绝对领先国家。行业发展呈现四大趋势：高端化转型加速（航空航天级海绵钛需求占比持续提升）、出口高端化（出口量从2022年的1920吨快速增长至2025年的6614.03吨）、国产大飞机C919规模化运营带动高端钛合金需求放量、新兴领域（消费电子、医疗、汽车轻量化、人形机器人轻量化等）快速渗透。下游钛材应用领域广泛，2024年国内钛材消费量达15.1万吨，其中航空航天占比21.3%，但国内高端用钛比例远低于国际平均水平（全球航空领域用钛占比高达46%），未来随着军机升级换代、深海发展计划推进及新兴领域拓展，高端海绵钛及钛材需求增长空间广阔，行业正由低端向高端加速转型升级。
作为深耕高端海绵钛十余年的行业龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司核心技术经院士及专家组评定达到国际领先水平，拥有全流程连续化、自动化生产能力及"氯-镁"循环利用生产线，形成了还原蒸馏炉节能、杂质提纯及智能分选等关键技术，累计获得120项专利，是行业内唯一的"制造业单项冠军产品"企业；在客户与市场方面，公司凭借优异的产品质量与宝钛股份、西部超导、西部材料等头部军品供应商建立了长期稳定的合作关系，是唯一一家2022-2024年连续三年同时被西部超导、宝钛股份、西部材料评为优秀供应商的海绵钛企业，核心产品已获得国际高端钛材客户认可，销售至全球十余个国家和地区，客户粘性极强；在产品结构上，2025年航空航天级海绵钛收入8.79亿元、占比56.05%，高品质级收入4.39亿元、占比28.01%，高端产品（航空航天级+高品质级）合计占比超过84%，产品结构持续优化；在股东结构上，国家产业投资基金持股10.78%为第二大股东，西部超导、西部材料各持股6.74%为产业战略投资者，兼具产业协同与资本支持。
估值分析和投资建议：公司业绩相对稳健，2023-2025年分别实现营业收入16.84亿元、15.59亿元和16.84亿元，其中2024年受海绵钛市场价格下行影响收入有所回落，2025年恢复增长，同比增长8.03%；实现归母净利润1.29亿元、1.37亿元和1.96亿元，同比分别增长131.01%、6.26%和43.39%，2023-2025年净利润复合增速达23.44%，成长性明显优于可比经营主体。公司可比公司宝钛股份、龙佰集团2025年PE分别为32.65、30.06倍，均值为31.36倍；中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业（C32）最近一个月平均静态市盈率为25.96倍。公司发行后股本为25,500.00万股，发行价对应发行后市值为24.79亿元，对应2025年市盈率为12.62倍，相较于可比均值及行业PE具备一定的折价。
风险提示：产业政策变化的风险；原材料供应及价格波动风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；产品价格下降的风险；募投项目新增折旧对产品单位成本、经营业绩产生不利影响的风险；正品海绵钛产品新增产能不能及时消化的风险。
财务数据与估值
资料来源：wind，山西证券研究所
估值分析
选取主要产品类似、下游应用及客户群体类似、业务模式类似的公司为可比公司。公司主营海绵钛系列产品的研发、生产和销售，国内具备可比性的海绵钛生产企业主要为宝钛股份旗下子公司宝钛华神与龙佰集团旗下子公司云南国钛。其中，宝钛华神主要从事海绵钛、海绵锆的生产和销售，其海绵钛产品部分供给母公司宝钛股份生产钛材，部分对外销售，下游同样聚焦航空航天、国防军工等领域；云南国钛主要从事化工、消费电子等民用领域海绵钛的生产和销售。
表1：可比公司情况
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
从营收与利润规模看，公司营收规模处于可比经营主体中游偏下。2025年公司实现营业收入16.84亿元，低于云南国钛（28.48亿元），高于宝钛华神（13.20亿元），2024年受海绵钛市场价格下行影响收入回落，2025年恢复增长。盈利方面，公司2025年实现净利润1.96亿元，低于宝钛华神（2.17亿元），显著优于连续两年亏损的云南国钛（-2.86亿元）；2023-2025年公司净利润复合增速达23.44%，成长性明显优于两家可比经营主体（宝钛华神净利润逐年下滑，云南国钛由盈转亏），盈利能力与业绩弹性居于行业领先水平。
图1：可比经营主体营收情况（亿元）
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
图2：可比经营主体归母净利润情况（万元）
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
从毛利率看，公司综合毛利率低于可比公司均值，但差距明显收窄；海绵钛业务处于中上水平，仅略低于宝钛。2023-2025年公司综合毛利率分别为14.11%、13.93%和18.20%，低于宝钛股份（21.18%、21.49%、19.85%）与龙佰集团（26.71%、25.01%、21.05%）的均值水平，主要系可比公司为多元化经营的上市公司集团，包含钛材深加工、钛白粉等毛利率较高的业务板块，而公司聚焦于海绵钛冶炼单一环节。若仅以海绵钛业务毛利率口径对比，2025年公司海绵钛业务毛利率为18.05%，高于宝钛股份钛产品业务毛利率（23.56%）与龙佰集团海绵钛业务毛利率（-0.67%）的平均值11.45%，在行业价格下行周期中体现出较强的成本控制能力与盈利韧性，毛利率差异具备合理性。
图3：可比公司综合毛利率情况
资料来源：wind，山西证券研究所
图4：可比公司海绵钛毛利率情况
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
公司可比公司宝钛股份、龙佰集团2025年PE分别为32.65、30.06倍，中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业（C32）最近一个月平均静态市盈率为 25.96倍。公司发行后股本为25,500.00万股，发行价对应发行后市值为24.79亿元，对应2025年市盈率为12.62倍，相较于可比均值及行业PE具备一定的折价。
表2：可比公司估值比较（2026-8-25）
资料来源：choice，山西证券研究所
金钛股份：国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地
金钛股份成立于2006年，是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司深耕高端海绵钛产品十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。公司产品主要应用于航空航天、国防军工等高端领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等，是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一，自成立以来累计为国家航空航天、国防军工、海洋工程等领域提供了超20万吨海绵钛。公司获首批制造业单项冠军培育企业、国家级高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家绿色工厂等5项国家级荣誉，生产的小粒度海绵钛系海绵钛行业内唯一"制造业单项冠军产品"。
公司产品主要为海绵钛系列产品。海绵钛是钛金属单质，一般为浅灰色颗粒或海绵状，海绵钛是生产钛材的重要原材料。钛金属具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好，耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，被广泛应用于航空、航天、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”、“战略金属”和“未来金属”。TiCI4与Mg发生还原反应可形成海绵钛坨，根据海绵钛坨部位、海绵钛坨破碎后海绵钛的等级、粒度、外观要求和单桶海绵钛的封(松)装密度等指标要求，以桶(袋)为单位，公司海绵钛系列产品可分为正品海绵钛和等外钛，正品海绵钛又包括航空航天级海绵钛、高品质级海绵钛、普通级海绵钛。
表3：公司主要产品情况
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
公司客户资源优质且粘性强，主要客户为国内大型钛材生产企业，包括西部超导、西部材料、宝钛股份、金天钛业、宝武特冶等，并为西北有色金属研究院、北京航材院等业内顶尖科研院所供应核心海绵钛。公司是唯一一家2022-2024年连续三年同时被西部超导、宝钛股份、西部材料评为优秀供应商的海绵钛企业，核心产品已获得国际高端钛材客户认可，销售至全球十余个国家和地区。
公司凭借十余年的深耕，在高端海绵钛领域构建了以技术壁垒为核心、客户资源为护城河、质量管控为保障、生产管理为支撑的综合性竞争优势。公司深耕海绵钛行业十余年，以技术创新为根基，聚焦航空航天及国防军工领域，其核心技术经院士及专家组评定达到国际领先水平，拥有全流程连续化、自动化生产能力及"氯-镁"循环利用生产线，形成了还原蒸馏炉节能、杂质提纯及智能分选等关键技术，累计获得120项专利，是行业内唯一的"制造业单项冠军产品"企业，并荣获多项省部级及国家级科技荣誉；在客户资源方面，公司凭借优异的产品质量与宝钛股份、西部超导等头部军品供应商建立了长期稳定的合作关系，受益于军品高定制化和稳定性要求，客户粘性极强；在质量管控上，公司建立了涵盖质量、环境、职业健康安全、武器装备及航空航天等多维度的体系认证，从原料审核、生产过程全批次全元素分析到信息化平台建设实现了全流程质量追溯与管控；在生产管理上，公司围绕军工需求形成了50余项制度规范，核心生产团队中150余名员工拥有10年以上工龄，长期积累的经验保障了军工级产品的高产出率与核心竞争力。
中国海绵钛行业已从低端产能扩张阶段迈入高端化、出口化、全领域渗透的高质量发展新阶段，未来在国防军工、国产大飞机、消费电子及新兴人形机器人等多元需求驱动下，高端海绵钛及钛材的市场空间将持续扩容。 （1）钛资源方面，全球钛矿以钛铁矿为主，中国储量占比约30.7%位居全球第一，但国内多为低品位岩矿，选矿分离困难，综合利用率低，对外依存度约40%，2024年国产钛矿304.4万吨、进口241.3万吨，绝大部分用于生产钛白粉，海绵钛产量仅25.6万吨。（2）海绵钛作为钛工业的基础环节，纯度一般在98.5%-99.8%之间，按国标分为0A至5级共7个等级，等级越高纯度越高，主要生产方式为镁热还原法（Kroll法），分为半流程和全流程法。中国海绵钛产量由2015年的5.9万吨持续增长至2024年的25.6万吨，年均复合增速17.71%，2024年全球海绵钛产量38.03万吨，中国占比67.32%，已成为全球海绵钛生产绝对领先国家，同时出口量从2022年的1920吨快速增长至2025年的6614.03吨，产业迈向出口高端化。（3）下游钛材应用领域广泛，2024年国内钛材消费量达15.1万吨，其中化工领域占比48.5%为最大应用市场，航空航天占比21.3%，但国内高端用钛比例远低于国际平均水平，全球航空领域用钛占比高达46%，未来随着国产大飞机C919规模化运营、军机升级换代、深海发展计划推进，以及消费电子（2023年成为钛合金应用元年，苹果、小米、三星、华为等品牌纷纷导入钛合金中框，2024年3C领域用钛量达10199吨占比6.8%）、医疗、汽车轻量化、核电、氢能PEM制氢双极板、人形机器人轻量化等新兴领域的快速拓展，高端海绵钛及钛材需求增长空间广阔，行业正由低端向高端加速转型升级。
图5：国内钛材消费量（万吨）
资料来源：:2018-2024年的《中国钛工业发展报告》，公司招股说明书，山西证券研究所
图6：2024我国钛加工材在不同领域中的用量占比
资料来源：《2024 年中国钛工业发展报告》，公司招股说明书，山西证券研究所
赵春雷、王淑霞夫妇为公司实际控制人。发行前，公司控股股东为朝阳金达集团实业有限公司，直接持有公司57.76%的股份；实际控制人为赵春雷、王淑霞夫妇，二人通过金达集团及赵春雷直接持股合计控制公司64.13%的股份。国家产业投资基金持股10.78%，为第二大股东；西部超导、西部材料各持股6.74%，均为产业战略投资者，股东结构兼具产业协同与资本支持。
图7：公司股权结构（发行前）
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
受益于下游航空航天、国防军工领域高端钛合金需求增长及产品结构高端化，公司归母净利润持续快速增长。2023-2025年公司分别实现营业收入16.84亿元、15.59亿元和16.84亿元，其中2024年受海绵钛市场价格下行影响收入有所回落，2025年恢复增长，同比增长8.03%；实现归母净利润1.29亿元、1.37亿元和1.96亿元，同比分别增长131.01%、6.26%和43.39%，利润增速显著跑赢收入增速。2025年公司综合毛利率18.20%，同比提升4.27个百分点，主要系金红石、高钛渣、镁锭等核心原材料价格年内下行，叠加全流程生产体系平稳运行、生产工艺持续优化推动生产成本显著降低。2026年上半年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长18.75%，实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长12.87%；预计2026年1-9月实现营业收入14.50亿至15.00亿元，同比增长14.02%至17.95%。
图8：公司营业总收入情况（亿元）
资料来源：wind，山西证券研究所
图9：公司归母净利润情况（万元）
资料来源：wind，山西证券研究所
从收入构成看，公司收入集中于海绵钛主业。2025年公司主营业务收入15.69亿元，其中正品海绵钛收入14.67亿元，占比93.52%；等外钛收入1.02亿元，占比6.48%。正品海绵钛中，航空航天级海绵钛收入8.79亿元、占比56.05%，高品质级收入4.39亿元、占比28.01%，普通级收入1.48亿元、占比9.46%，高端产品（航空航天级+高品质级）合计占比超过84%。分区域看，公司境内收入占比98.26%，其中西北地区占比75.41%，与下游钛材产业集聚区高度吻合。
图10：公司主营业务收入构成（按品类，万元）
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
从盈利能力看，2023-2025年公司综合毛利率分别为14.11%、13.93%和18.20%，净利率分别为7.65%、8.78%和11.65%，均呈持续改善趋势；加权平均净资产收益率分别为12.25%、11.51%和14.42%。2025年正品海绵钛毛利率18.01%、等外钛毛利率18.62%，较上年分别提升4.16和5.63个百分点，盈利质量显著提升。
图11：公司毛利率净利率情况
资料来源：wind，山西证券研究所
募集资金运用情况
公司本次以9.72元/股的价格，公开发行股票数量为4,500.00万股，募集资金用于“2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目”。
表4：募集资金投资项目（万元）
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所
2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目：项目顺应国家及地方政府“十四五”期间产业发展规划政策，结合当前全球钛产业发展趋势，面向国防军工、航空航天等行业快速发展对高端海绵钛的需求，拟新建设 2.2 万吨海绵钛全流程生产线，提高公司高品质海绵钛的生产规模，同时对现有工艺进行优化，实现海绵钛业务的经济、绿色发展，为我国航空航天等产品的快速、创新发展提供稳定的高性能材料。
风险提示
产业政策变化的风险；原材料供应及价格波动风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；产品价格下降的风险；募投项目新增折旧对产品单位成本、经营业绩产生不利影响的风险；正品海绵钛产品新增产能不能及时消化的风险。
分析师：盖斌赫
执业登记编码：S0760522050003
报告发布日期：2026年8月31日
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