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本周A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现，上证50上涨1.38%，中证1000、上证指数分别上涨1.36%、1.20%，东方财富全A上涨0.89%；创业板指领跌3.42%，深证成指、北证50分别下跌1.00%、1.08%。市场周内先抑后扬，周一普遍重挫，创业板指下跌3.21%、科创50下跌3.10%，周二企稳、周三反弹，周四放量普涨，科创50大涨3.77%、中证1000上涨2.50%，周五冲高回落。价值和成长风格延续分化，价值风格占优，小盘股相对活跃。行业方面，农林牧渔、煤炭、非银金融涨幅居前；全市场仅电力设备、通信、医药生物四个行业收跌。估值方面，东方财富全A滚动市盈率17.71倍，历史分位回落至82%，科创50、中证500分位数分别降至85%、89%。
市场量能先缩后放，周三成交额缩至1.82万亿元周内低点，周四放量至2.14万亿元。电子行业成交额居首，通信、机械设备交易热度居前。成长及中小盘风格指数维持高波动，创业板指波动率最高，上证50最低。资金流向方面，超大单、大单资金净流出收窄，全周净流出405.23亿元，超大单转为净流入167.99亿元，小单资金净流入687.83亿元。个股赚钱效应先抑后扬，周一市场情绪陷入冰点，下跌家数占比高达71.45%，周二上涨家数占比回升至76.29%。基础化工、非银金融、农林牧渔等板块获资金青睐，特大单净买入金额居前。前5%个股成交额占比先降后升，周三降至36%周内低位，周四回升至45%。
本周市场先抑后扬、放量反弹的走势本质为流动性事件驱动：央行税期跨月净投放与量能回升同步，但大单资金全周净流出、前5%个股成交额占比周四跳升至44.81%，上涨宽度高而质量低；估值分位偏高与“业绩—股价”背离并存，基本面锚定弱化。下周行情判断倾向于高位轮动，指数区间震荡、结构分化，仓位建议中性，8月PMI与央行跨月后投放方向为方向的决定变量。配置沿盈利确定性与现金流确定性两条线索展开：（1）盈利线索超配业绩与特大单资金双确认的非银金融、基础化工、有色金属；（2）现金流线索配置煤炭、石油石化、银行；（3）候补食品饮料、医药生物。后续重点跟踪8月PMI、央行投放方向、成交额阈值、放量日主力资金流向及美国8月非农数据。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险。
市场表现：先抑后扬放量反弹，价值风格占优，估值中枢回落
价格：主要指数涨跌互现，价值风格占优，农林牧渔煤炭非银领涨
本周（8月17日~8月21日）A股主要指数涨跌互现，东方财富全A上涨0.89%。区间涨跌幅整体分化，上证50以1.38%的涨幅领涨，中证1000（1.36%）、上证指数（1.20%）涨幅居前，中证500、科创50分别上涨0.52%；与之相对，创业板指以3.42%的跌幅领跌，深证成指、北证50分别下跌1.00%和1.08%，沪深300微跌0.21%。从单日走势来看，市场周内先抑后扬，周一普遍重挫、周中企稳反弹、周四放量普涨、周五冲高回落，呈现V型修复特征；周一创业板指大跌3.21%、科创50下跌3.10%，成长板块领跌；周二起市场逐步企稳，周四科技成长集体反攻，科创50大涨3.77%、中证1000上涨2.50%、创业板指上涨1.71%；周五多数指数冲高回落，科创50下跌1.85%、创业板指下跌1.41%。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
价值风格延续占优，小盘股相对活跃。从规模风格来看，小盘股整体表现领先，申万小盘指数全周上涨1.14%，涨幅最大；申万中盘指数上涨0.40%，申万大盘指数下跌0.37%，大盘股相对落后。从价值成长风格来看，价值板块延续占优，全指价值全周上涨1.68%，深证价值上涨0.59%；而成长板块内部分化明显，全指成长全周上涨0.66%，深证成长则大跌2.79%；周一成长板块领跌，深证成长单日下跌2.75%，周四反弹日全指成长上涨2.00%，周五再度回落，表明价值风格在本周行情中继续占据主导地位。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
农业与周期价值涨、科技成长分化。本周农林牧渔、煤炭、非银金融涨幅居前，区间涨幅分别达6.84%、4.93%、3.97%；基础化工（3.79%）、社会服务（3.43%）、商贸零售（3.30%）、钢铁（3.11%）亦录得3%以上涨幅；而电力设备、通信、医药生物、综合跌幅居前，区间跌幅分别达-2.21%、-1.86%、-1.09%、-0.90%，全市场仅四个行业收跌。从单日走势来看，周内行业风格先防御后反攻，周一电子、通信、医药生物等科技成长板块领跌、跌幅均超3%，煤炭、银行、食品饮料逆势收涨；周二美容护理、农林牧渔、社会服务涨幅居前，周三非银金融、有色金属、钢铁接力走强；周四放量普涨，电子大涨4.48%、通信上涨3.31%、建筑材料上涨3.10%、基础化工上涨2.68%；周五科技板块再度回落，基础化工、石油石化、农林牧渔延续收涨。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：估值中枢整体回落，科创50高分位有所消化
总体来看，东方财富全A滚动市盈率17.71倍，历史分位回落至82%。多数指数估值中枢周内整体下移，科创50（85%）、中证500（89%）、中证1000滚动市盈率历史分位数回落至90%以下，高分位有所消化；上证50（61%）、沪深300（70%）估值历史分位较上周明显下降，创业板指（43%）处于中低分位，估值水平整体回落为后续行情留出空间。
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场情绪：量能先缩后放，放量反弹，价值风格占优
量能：量能先缩后放，电子成交主导，通信机械设备活跃
量能先缩后放。市场交易活跃度周内先降后升，周三为成交额阶段性低点，成交量为1,072.84亿股，成交额为18,218.15亿元；周四放量反弹，成交额升至21,409.6亿元的周内高点，成交量达1,137.31亿股；周五成交量进一步升至1,148.24亿股，成交额维持21,177.3亿元。成交额的变化趋势与成交量基本一致，整体在1.82万亿至2.15万亿区间内波动，日均成交额19,892亿元。整体而言，全周市场量能先抑后扬，周四放量反弹显示资金进场意愿有所修复。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成交量能持续集中于电子板块，通信、机械设备交易热度居前。电子行业以571.33亿股的成交量及25,652.3亿元的成交额居于各行业之首，成交规模在全市场中仍占据主导地位。除电子外，通信、机械设备和有色金属周累计成交额分别达8,659.61亿元、7,856.56亿元和7,587.03亿元，与电子共同构成了市场的核心成交密集区。此外，电力设备、医药生物、基础化工、计算机的周累计成交额也均突破4,700亿元，分别达7,169.38亿元、7,032.09亿元、5,579.27亿元、4,792.58亿元。相比之下，综合、美容护理及钢铁等行业成交低迷，周累计成交额分别仅为162.46亿元、204.31亿元、382.77亿元，市场资金在板块间的分布极不均衡。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
换手率：通信与农业交易活跃，价值板块流动性偏低
成长及中小盘风格指数维持高波动。创业板指波动率最高，周内维持在2.10%至2.70%之间，中证1000次之，而上证50波动率最低，维持在0.25%至0.33%的低位区间。从时间维度观察，市场波动率于周四放量大涨日达到顶峰，当日创业板指（2.70%）、中证1000（2.41%）及深证成指（1.78%）等主要指数波动率均明显放大，周一普跌日创业板指波动率亦达2.41%；相比之下，周二市场整体表现相对平稳，多数指数波动率处于周内低谷。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
科技与农业板块交易持续活跃，通信热度显著提升。本周通信行业以4.64%的日均换手率位居榜首，农林牧渔（4.42%）、电子（4.24%）及有色金属（4.22%）紧随其后，显示出资金在这些板块内的高频博弈特征。相比之下，传统价值型及部分周期性行业则交易清淡，流动性较低，银行板块以0.79%的日均换手率垫底，钢铁（1.29%）、非银金融（1.31%）及交通运输（1.62%）同样处于低位。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：超大单转净流入，化工非银农林获资金青睐
超大单、大单净流出收窄，超大单转为净流入。超大单资金在周二、周三和周四分别净流入120.67亿元、157.94亿元和494.30亿元，仅周一大幅净流出424.03亿元、周五净流出180.89亿元，全周合计转为净流入167.99亿元，周四放量上涨当日超大单净流入创周内峰值；主力资金全周净流出405.23亿元，较上周大幅收窄，其中周一净流出801.30亿元为周内峰值，周四转为净流入541.34亿元；中单全周净流出294.63亿元；与此同时，小单资金延续净流入态势，全周净流入687.83亿元，其中周一净流入560.32亿元。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
个股层面的赚钱效应先抑后扬。情绪指标与资金流向相互印证，周一既是主力资金流出峰值（801.30亿元），也是跌停家数与下跌占比的峰值（跌停14家、下跌占比71.45%），净流入家数占比降至36.32%的周内低位，市场情绪在周一陷入冰点；周二市场情绪快速修复，上涨家数占比达76.29%的周内高位，净流入家数占比回升至46.28%；周四放量上涨当日上涨家数占比61.15%、涨停家数升至78家，周五涨停家数进一步增至83家的周内高点。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
基础化工、非银金融与农业板块获资金青睐。本周基础化工、非银金融、农林牧渔、计算机、汽车资金净流入金额居前，分别达45.33亿元、35.50亿元、24.62亿元、21.41亿元、11.24亿元；从净流入金额占成交额比率来看，农林牧渔、非银金融、商贸零售、美容护理、环保资金流入比率居前，分别达1.66%、1.59%、1.05%、0.98%、0.89%。其中基础化工、有色金属、非银金融、农林牧渔、计算机特大单净买入金额居前，分别达62.86亿元、45.38亿元、41.67亿元、31.78亿元、26.15亿元，特大单除驱动基础化工、非银金融、农林牧渔、计算机资金净流入外，亦青睐有色金属；大单则仅有商贸零售、社会服务、环保、食品饮料、美容护理、传媒实现净流入。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：前5%成交集中度先降后升，周四、周五回升高位
前5%个股的成交额占比周内呈先降后升的V型形态。周一为42.79%；周二、周三回落至36.68%、35.84%的周内低位，缩量调整阶段资金抱团明显松动；周四放量上涨当日跳升至44.81%，周五回落至44.13%，表明缩量调整阶段资金分散化、热点轮动加快，而反弹启动后资金重新向头部集中，集中度回升与周四电子等科技板块放量领涨相互印证。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
策略观点：双线配置应对流动性驱动的高位轮动
上周策略观点的方向判断基本获本周验证：全指价值上涨1.68%、跑赢全指成长的0.66%，超配组合中石油石化（+2.23%）、公用事业（+1.80%）、交通运输（+1.46%）、银行（+0.60%）整体跑赢东方财富全A（+0.89%），低配的通信（-1.86%）亦居跌幅榜前列；跟踪信号部分兑现：主力资金净流出由上周1,991亿元收窄至405亿元，7月工业企业利润累计同比+17.6%，但两市成交额周四回升至2.14万亿元后仍未触及2.2万亿元阈值。结构层面错位同样明显：低配的非银金融上涨3.97%、回避的基础化工上涨3.79%均列涨幅榜前列，回避的六个行业全数上涨，在央行净投放驱动的普涨环境中，基于趋势外推的防御性低配与回避建议系统性失效，本周配置逻辑由“价值防御”转向“确定性匹配”。
本周市场先抑后扬、放量普涨，31个申万一级行业27涨4跌，上证指数上涨1.20%，但从整体视角审视，本轮上涨的性质更接近一次流动性事件而非基本面或风格事件：（1）上涨节奏与央行投放严格同步：8月25日至27日公开市场合计净投放11,320亿元（周累计12,265亿元），时点对应税期与跨月维稳，属技术性对冲而非宽松周期的开启，8月28日已转为净回笼2,455亿元；量能随之先缩后放，周日均成交19,892亿元、周四放量至2.14万亿元，指数“宽度”的扩张是流动性扩散的自然结果。（2）定价机制的基本面锚定弱化：业绩与股价显著背离，截至目前数据，中报净利同比+103.39%的电子仅上涨0.56%、同比+42.72%的电力设备领跌2.21%，而业绩最差的农林牧渔（-143.73%）领涨6.84%；价格与资金同样背离，超大单、大单资金全周净流出405.23亿元（周五单日345.86亿元），前5%个股成交额占比由周初约43%降至周三36%后，在放量两日跳升至45%、44%的周内高点，边际资金向头部集中而非向洼地扩散。（3）风格层面，价值的超额收益集中于周一避险交易日，在放量交易日未获边际资金确认，风格趋势切换的证据不足。（4）宏观层面，7月规模以上工业企业利润累计同比+17.6%，但主要由利润率提升而非量的扩张贡献，尚不足以重新接管定价权。（5）估值约束呈结构分化：东方财富全A滚动市盈率17.71倍、历史分位82.07%，中证500分位88.63%、科创50分位85.42%，压制指数系统性上行空间，而上证50分位60.79%留存估值洼地，若流动性维持，行情形态更可能是资金在洼地间的轮动扩散而非指数级别的重估。（6）外部方面，美国核心PCE同比3.3%持平，外需走弱与通胀粘性并存。
下周行情判断由8月PMI（8月31日公布）与央行跨月后的公开市场投放方向，辅以美国8月非农（9月4日）与两市成交额驱动。基准判断倾向于高位轮动，指数区间震荡、结构分化，高低切换主导，无单一风格趋势。倾向于该判断的依据有三：（1）流动性供给大概率转向均衡而非转向宽松：本周净投放集中于税期与跨月维稳时点，8月28日已转为净回笼2,455亿元，跨月后投放回归均衡的可能性高于持续放量，既难支撑指数级别的重估，也不至于立即瓦解普涨的流动性基础；（2）基本面变量处于可上可下的中间地带：8月PMI落于49附近而非明确强复苏或失速区间的可能性较大，7月工业利润由利润率提升贡献，盈利端尚不足以接管定价权，亦不支持系统性下行；（3）存量资金行为指向轮动而非单边：超大单和大单资金净流出收窄但未转正，拥挤度在高位反复，边际资金在估值洼地与头部权重之间摆动，对应指数区间内的高低切换。若实际运行偏离基准判断，上修条件为PMI站上49.5且央行延续净投放，届时转入量价资金共振、指数上台阶的修复格局；下修条件为PMI低于49且央行持续净回笼，或非农显著恶化叠加成交跌破1.8万亿元，届时拥挤度高位与主力净流出的存量脆弱性将集中暴露，下修情形的脆弱性在本周数据中已可观察，对下行的准备不应低于对上行的期待。
配置上，风险偏好仍为中性，不因本周普涨而上调，结构上沿盈利确定性与现金流确定性两条线索构建“双线确定性”配置：（1）盈利确定性线索：超配非银金融（中报净利同比+68.38%、ROE 14.10%，特大单净买入+41.67亿元）、基础化工（行业净流入+45.33亿元，量价资金同向）、有色金属（净利同比+88.52%、ROE 17.53%为全行业最高，特大单净买入+45.38亿元，但行业整体资金净流出与大单分歧需持续跟踪）；（2）现金流确定性线索：配置煤炭、石油石化、银行，以高股息与低估值分位提供下修情形下的回撤保护，其中煤炭（行业净流入-2.39亿元）与石油石化（-9.87亿元）本周的价格领先无资金背书，持有属性为对冲而非趋势；（3）候补扩散方向为食品饮料（毛利率50.41%、ROE 15.87%）与医药生物。
后续重点跟踪五类信号：（1）8月PMI能否站上49.5，达标上调盈利线索权重，低于49则配置整体转向现金流线索；（2）央行跨月后投放方向，持续净回笼两日以上视为流动性事件退场的确认信号，降低总仓位；（3）成交额双阈值，站稳2万亿元上方维持中性仓位，跌破1.8万亿元触发下修预案；（4）价格与资金的同向性，放量日主力资金能否由净流出转为净流入；（5）美国8月非农，显著弱于预期将经由外需链条压制有色、化工等盈利线索行业。
风险提示
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年8月31日
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