【银河食饮刘光意】公司点评丨五谷磨房 (1837.HK)：26H1业绩高速增长，货架与电商渠道亮眼

【报告导读】

1. 26H1收入延续高增趋势，线下货架与电商渠道亮眼。

2. 26H1规模效应释放明显，净利率同比显著提升。

3. 短期关注中秋国庆旺季催化，长期看好食药同源发展空间。

核心观点

事件：公司发布公告，26H1实现营收14.5亿元，同比+27.8%；归母净利润1.6亿元，同比+46.0%。

26H1收入延续高增趋势，线下货架与电商渠道亮眼。26H1公司营收同比+27.8%，延续了25H2以来的高速增长趋势，反映食药同源品类需求旺盛。分渠道看，26H1商超专柜收入同比+12.3%，作为公司核心渠道仍然实现较快增长；线下货架收入同比+65.2%，主要得益于公司加大了与山姆、胖东来等新零售渠道合作力度，以及新开拓了其他高势能的新网点；线上渠道收入同比+26.6%，得益于公司加大费用投入后转化效果较好。分品类看，公司目前聚焦功能性改善食品、食养早餐、食养礼三大产品矩阵，上半年均取得较好表现。

26H1规模效应释放明显，净利率同比显著提升。26H1公司归母净利率为10.8%，同比+1.3pcts，主要得益于收入端快速增长带来的规模效应。具体拆分来看，26H1毛利率为63.6%，同比-1.9pct，主要系渠道结构变化所致，即毛利率相对较低、费用率亦相对较低的线下专柜渠道占比快速提升；销售费用率为48.3%，同比-3.3pcts，虽然公司加大了费用投入以提升品牌影响力，但渠道结构变化与规模效应推动销售费用率明显优化；管理费用率为3.0%，同比-0.9pct，主要得益于收入端的规模效应。

短期关注中秋国庆旺季催化，长期看好食药同源发展空间。短期来看，中秋国庆即将来临，公司食养礼产品将迎来销售旺季，届时终端动销情况或形成催化。长期来看，我们持续看好食药同源行业需求增长，并且随着产品创新与新渠道共振，行业有望迎来加速发展阶段，公司作为行业头部企业有望凭借优秀产品力与品牌粘性实现快速突破。

风险提示

品类需求不及预期的风险；新品研发不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全问题的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河食饮刘光意】公司深度丨五谷磨房 (1837.HK)：中式食养专家，步入快速扩张期

本文摘自：中国银河证券2026年8月31日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_五谷磨房_26H1业绩高速增长，货架与电商渠道亮眼》

分析师：刘光意

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。