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电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 9 月 1 日
688126.SH
沪硅产业
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 24.51
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 9.7 | (3.1) | (19.9) | 15.7 |
| 相对上证综指 | 11.4 | (6.8) | (16.4) | 12.9 |
| 发行股数(百万) | 3,305.02 |
| 流通股(百万) | 2,857.62 |
| 总市值(人民币 百万) | 81,006.12 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 4,837.14 |
| 主要股东持股比例 | |
| 上海国盛(集团)有限公司 | 16.58% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年8 月28 日收市价为标准
相关研究报告
《沪硅产业》20250409
《沪硅产业-U》20240421
《沪硅产业-U》20230901
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
电子：半导体
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：赵泰
tai.zhao@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001
硅片景气度触底，看好2026下半年价格改善
公司发布 2026年中报，上半年实现营业总收入 23.17亿元，同比增长 36.51%；归母净利润-9.65 亿元，同比降低 163.32%；扣非归母净利润-9.58 亿元，同比降低 99.08%。其中，第二季度营收 12.33 亿元，同比增长 37.68%，环比增长 13.79%；归母净利润-4.82亿元，同比降低 205.08%，环比增长 0.21%。公司收入增长明显，产能扩张持续推进，未来随行业景气度回暖，规模优势有望凸显，维持增持评级。
支撑评级的要点
硅片需求整体向好，但价格仍待改善，300mm 大硅片销量增长亮眼。根据 SEMI 数据，2026 年一季度全球半导体硅片出货量同比增长 13.1%至 3275 百万平方英寸，需求呈现分化，AI 先进逻辑、HBM 存储等领域对 300mm 高端硅片需求持续火爆，但智能手机、PC 等需求恢复相对有限。2026 年上半年公司收入同比增长 36.51%至23.17 亿元，300mm 硅片方面，截至 2026 年中报，上海、太原两地产能合计达 100万片/月，太原工厂持续推进产品认证工作，正片率及正片销售数量快速提高，上半年公司 300mm 硅片销量同比增幅超 90%，但由于价格仍处于阶段性低位，收入同比增长不足 60%；200mm 及以下硅片方面，抛光片、外延片合计产能超过 50 万片/月， 硅片产能超过 万片 月，上半年销量同比增长约 ，受价格影响，收入同比增长不足 5%；受托加工业务方面，上半年收入同比下降约22%。
毛利率有所改善，研发投入加码，汇兑、存货减值等加剧亏损。上半年公司毛利率为-8.34%，同比改善 4.76pct。公司坚持对 300mm 硅片及 300mm SOI 硅片的研发投入，重点加码新能源汽车、人工智能、硅光通信、射频滤波器、高端传感器等新兴高景气赛道，上半年研发费用同比增长 1.03 亿元，研发费用率同比提升 2.01pct 至11.17%。受汇率变动影响，上半年财务费用同比增加 2.02 亿元。此外，由于以前年度高成本库存减值，公司形成资产减值损失约 1.2 亿元。综合来看，2026H1 公司净利率为-44.43%，同比降低 13.83pct。
AI 带动半导体需求旺盛，2026 年下半年硅片价格有望回到上升通道。根据 WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长 249.5%至 8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长 37.3%至 4114 亿美元，AI 应用是本轮增长的核心驱动。公司在产能规模、客户认证及研发创新等方面的布局持续推进，300mm 硅片已实现逻辑、存储工艺全覆盖、国内主要客户全覆盖、下游应用场景全覆盖，至 2026 年底产能将进一步扩增至 120万片/月，子公司芬兰 Okmetic在芬兰万塔的 200mm半导体特色硅片扩产项目将在 2026 年下半年逐步释放产能，巩固其在高端细分领域的市场地位。2026 年上半年国内硅片市场价格逐步企稳回暖，公司结合细分产品规格、应用领域及客户合作情况，有序开展价格优化与业务磋商，预计相关红利将在 2026年下半年逐步释放。
增资加码 300mm硅片产能升级，产能优势进一步提升。6月 19日，公司公告拟与国盛集团共同对全资子公司上海新昇进行增资，合计出资 114.48 亿元，用于集成电路用 300mm 硅片产能升级项目。本次增资进一步加快 300mm 半导体硅片的产能建设和技术能力提升， 加速高端产能落地与技术迭代，为进一步提升公司市场份额、巩固国内领先地位扩大优势。
估值
硅片价格处于阶段性低位，调整公司 年收入预测为 亿元、 亿元、78.06 亿元，归母净利润预测为-7.91 亿元、-4.10 亿元、-2.47 亿元。当前市值，对应公司 2026-2028年市销率分别为 15.2倍、11.8倍、10.4倍。看好公司在大硅片领域的产能及研发优势，有望受益于行业景气度提升带来的价格修复，维持增持评级。
竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。
[Table\_Fi<sub>投资摘要</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 3,388 | 3,716 | 5,322 | 6,876 | 7,806 |
| 增长率(%) | 6.2 | 9.7 | 43.2 | 29.2 | 13.5 |
| EBITDA(人民币 百万) | (426) | (761) | 725 | 1,454 | 1,933 |
| 归母净利润(人民币 百万) | (971) | (1,508) | (791) | (410) | (247) |
| 增长率(%) | (620.3) | (55.3) | 47.5 | 48.2 | 39.9 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | (0.29) | (0.46) | (0.24) | (0.12) | (0.07) |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.06 | ||||
| 调整幅度(%) | (472.4) | ||||
| 市销率(倍) | 23.9 | 21.8 | 15.2 | 11.8 | 10.4 |
| 市净率(倍) | 6.6 | 4.8 | 4.6 | 4.7 | 4.8 |
| EV/EBITDA(倍) | (131.7) | (104.6) | 125.2 | 63.6 | 48.5 |
| 每股股息(人民币) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2026年上半年财务报告摘要
| (百万元) | 2026H1 | 2025H1 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 2,317.24 | 1,697.43 | 36.51 |
| 二、营业总成本 | 3,177.66 | 2,241.22 | 41.78 |
| 其中:营业成本 | 2,510.52 | 1,919.75 | 30.77 |
| 营业税金及附加 | 20.87 | 7.27 | 187.09 |
| 销售费用 | 42.90 | 37.30 | 15.02 |
| 管理费用 | 166.75 | 145.81 | 14.36 |
| 研发费用 | 258.92 | 155.49 | 66.52 |
| 财务费用 | 177.70 | (24.39) | 828.47 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 6.87 | 6.49 | 5.81 |
| 投资收益 | (15.37) | 31.40 | (148.95) |
| 资产处置收益 | 0.00 | 0.02 | (100.00) |
| 资产减值损失 | (254.42) | (137.19) | (85.45) |
| 信用减值损失 | 2.12 | (1.85) | 214.45 |
| 其他收益 | 113.31 | 110.88 | 2.19 |
| 四、营业利润 | (1,007.91) | (534.03) | (88.74) |
| 加:营业外收入 | 2.44 | 1.45 | 68.64 |
| 减:营业外支出 | 10.24 | 0.53 | 1,835.83 |
| 五、利润总额 | (1,015.71) | (533.11) | (90.52) |
| 减:所得税 | 13.91 | (13.66) | 201.84 |
| 六、净利润 | (1,029.62) | (519.45) | (98.21) |
| 减:少数股东损益 | (64.47) | (152.92) | 57.84 |
| 七、归属母公司净利润 | (965.15) | (366.54) | (163.32) |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2026年第二季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 1,233.34 | 895.83 | 37.68 |
| 二、营业总成本 | 1,611.66 | 1,170.07 | 37.74 |
| 其中:营业成本 | 1,298.21 | 1,026.37 | 26.48 |
| 营业税金及附加 | 14.04 | 3.56 | 294.10 |
| 销售费用 | 20.64 | 18.77 | 9.93 |
| 管理费用 | 85.34 | 72.63 | 17.50 |
| 研发费用 | 116.34 | 76.19 | 52.70 |
| 财务费用 | 77.11 | (27.45) | 380.91 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 5.47 | 8.35 | (34.46) |
| 投资收益 | (9.65) | 33.48 | (128.84) |
| 资产处置收益 | 0.00 | 0.02 | (100.00) |
| 资产减值损失 | (121.40) | (74.36) | (63.26) |
| 信用减值损失 | 3.30 | (1.22) | 369.72 |
| 其他收益 | 58.57 | 66.42 | (11.81) |
| 四、营业利润 | (442.03) | (241.56) | (82.99) |
| 加:营业外收入 | 2.10 | 0.65 | 225.59 |
| 减:营业外支出 | 0.14 | 0.51 | (72.47) |
| 五、利润总额 | (440.07) | (241.42) | (82.28) |
| 减:所得税 | 61.43 | (1.71) | 3,683.15 |
| 六、净利润 | (501.50) | (239.71) | (109.21) |
| 减:少数股东损益 | (19.43) | (81.70) | 76.21 |
| 七、归属母公司净利润 | (482.06) | (158.01) | (205.08) |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD.中银证券
[Table\_FinchinaDetail<sub>利润表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 3,388 | 3,716 | 5,322 | 6,876 | 7,806 |
| 营业收入 | 3,388 | 3,716 | 5,322 | 6,876 | 7,806 |
| 营业成本 | 3,692 | 4,350 | 4,902 | 6,022 | 6,604 |
| 营业税金及附加 | 18 | 28 | 40 | 52 | 59 |
| 销售费用 | 70 | 77 | 96 | 110 | 117 |
| 管理费用 | 304 | 310 | 399 | 516 | 585 |
| 研发费用 | 267 | 354 | 507 | 591 | 656 |
| 财务费用 | 110 | 101 | 183 | 137 | 144 |
| 其他收益 | 199 | 224 | 206 | 210 | 213 |
| 资产减值损失 | (428) | (694) | (340) | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | 2 | 4 | (50) | (150) | (150) |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | (12) | 50 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 148 | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (1,163) | (1,886) | (988) | (491) | (295) |
| 营业外收入 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 2 | 5 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | (1,164) | (1,889) | (990) | (492) | (296) |
| 所得税 | (43) | (79) | (40) | 0 | 0 |
| 净利润 | (1,122) | (1,810) | (950) | (492) | (296) |
| 少数股东损益 | (151) | (302) | (159) | (82) | (49) |
| 归母净利润 | (971) | (1,508) | (791) | (410) | (247) |
| EBITDA | (426) | (761) | 725 | 1,454 | 1,933 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | (0.29) | (0.46) | (0.24) | (0.12) | (0.07) |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (1,122) | (1,810) | (950) | (492) | (296) |
| 折旧摊销 | 964 | 1,332 | 1,737 | 2,019 | 2,298 |
| 营运资金变动 | (469) | 949 | (414) | (332) | (508) |
| 其他 | (160) | (1,030) | 226 | 23 | 104 |
| 经营活动现金流 | (788) | (559) | 599 | 1,217 | 1,597 |
| 资本支出 | (5,069) | (4,909) | (3,685) | (2,685) | (2,580) |
| 投资变动 | 2,354 | 888 | (30) | 0 | 0 |
| 其他 | (1,401) | (1,052) | 1 | 1 | 1 |
| 投资活动现金流 | (4,116) | (5,074) | (3,714) | (2,684) | (2,579) |
| 银行借款 | 514 | 1,797 | (74) | (100) | 0 |
| 股权融资 | 1,264 | 4,235 | 1,503 | 0 | 0 |
| 其他 | 662 | 440 | (268) | 23 | 56 |
| 筹资活动现金流 | 2,440 | 6,472 | 1,162 | (77) | 56 |
| 净现金流 | (2,464) | 839 | (1,952) | (1,544) | (926) |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9,070 | 10,344 | 9,076 | 8,130 | 7,706 |
| 货币资金 | 5,156 | 6,074 | 4,122 | 2,578 | 1,652 |
| 应收账款 | 975 | 906 | 1,163 | 1,358 | 1,418 |
| 应收票据 | 8 | 6 | 42 | 19 | 50 |
| 存货 | 1,542 | 1,966 | 2,255 | 2,596 | 2,908 |
| 预付账款 | 251 | 344 | 327 | 376 | 395 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,140 | 1,048 | 1,168 | 1,203 | 1,284 |
| 非流动资产 | 20,200 | 23,442 | 25,422 | 26,164 | 26,504 |
| 长期投资 | 2,276 | 1,504 | 1,504 | 1,504 | 1,504 |
| 固定资产 | 9,245 | 14,069 | 16,353 | 17,134 | 17,440 |
| 无形资产 | 555 | 656 | 654 | 648 | 636 |
| 其他长期资产 | 8,124 | 7,213 | 6,910 | 6,878 | 6,924 |
| 资产合计 | 29,270 | 33,787 | 34,498 | 34,293 | 34,210 |
| 流动负债 | 3,803 | 6,763 | 7,011 | 7,276 | 7,370 |
| 短期借款 | 521 | 1,265 | 1,200 | 1,100 | 1,100 |
| 应付账款 | 474 | 557 | 587 | 584 | 590 |
| 其他流动负债 | 2,808 | 4,940 | 5,224 | 5,592 | 5,680 |
| 非流动负债 | 6,265 | 6,865 | 6,774 | 6,796 | 6,915 |
| 长期借款 | 2,956 | 4,009 | 4,000 | 4,000 | 4,000 |
| 其他长期负债 | 3,309 | 2,856 | 2,774 | 2,796 | 2,915 |
| 负债合计 | 10,068 | 13,627 | 13,785 | 14,073 | 14,285 |
| 股本 | 2,747 | 3,305 | 3,305 | 3,305 | 3,305 |
| 少数股东权益 | 6,902 | 3,235 | 3,076 | 2,994 | 2,944 |
| 归属母公司股东权益 | 12,299 | 16,925 | 17,637 | 17,227 | 16,980 |
| 负债和股东权益合计 | 29,270 | 33,787 | 34,498 | 34,293 | 34,210 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 6.2 | 9.7 | 43.2 | 29.2 | 13.5 |
| 营业利润增长率(%) | (750.9) | (62.1) | 47.6 | 50.3 | 40.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (620.3) | (55.3) | 47.5 | 48.2 | 39.9 |
| 息税前利润增长率(%) | (719.2) | (50.6) | 51.6 | 44.2 | 35.4 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | (175.8) | (78.7) | 195.3 | 100.6 | 32.9 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | (620.3) | (55.3) | 47.5 | 48.2 | 39.9 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | (41.0) | (56.3) | (19.0) | (8.2) | (4.7) |
| 营业利润率(%) | (34.3) | (50.8) | (18.6) | (7.1) | (3.8) |
| 毛利率(%) | (9.0) | (17.1) | 7.9 | 12.4 | 15.4 |
| 归母净利润率(%) | (28.6) | (40.6) | (14.9) | (6.0) | (3.2) |
| ROE(%) | (7.9) | (8.9) | (4.5) | (2.4) | (1.5) |
| ROIC(%) | (5.7) | (7.1) | (3.2) | (1.8) | (1.1) |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 净负债权益比 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.4 |
| 流动比率 | 2.4 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 应收账款周转率 | 4.4 | 4.0 | 5.1 | 5.5 | 5.6 |
| 应付账款周转率 | 8.5 | 7.2 | 9.3 | 11.7 | 13.3 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 2.1 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
| 管理费用率(%) | 9.0 | 8.3 | 7.5 | 7.5 | 7.5 |
| 研发费用率(%) | 7.9 | 9.5 | 9.5 | 8.6 | 8.4 |
| 财务费用率(%) | 3.2 | 2.7 | 3.4 | 2.0 | 1.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | (0.3) | (0.5) | (0.2) | (0.1) | (0.1) |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | (0.2) | (0.2) | 0.2 | 0.4 | 0.5 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.7 | 5.1 | 5.3 | 5.2 | 5.1 |
| 每股股息 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | (83.5) | (53.7) | (102.4) | (197.5) | (328.6) |
| P/B(最新摊薄) | 6.6 | 4.8 | 4.6 | 4.7 | 4.8 |
| EV/EBITDA | (131.7) | (104.6) | 125.2 | 63.6 | 48.5 |
| 价格/现金流(倍) | (102.8) | (144.9) | 135.2 | 66.6 | 50.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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