扣非净利大增34.85%！研发“源创力”持续释放 贝泰妮走出效率优先增长路径

上半年，公司营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非净利润2.46亿元，同比增长34.85%。三组数据，增速依次抬高。

随着流量红利退潮、敏感肌赛道进入存量博弈，资本市场对贝泰妮一度存有疑虑：公司的战略转型成果能否持续验证？高研发投入能否兑现为产品溢价？多品牌矩阵是否真正打开了增长天花板？上述三组数据，无疑是最清晰有力的回应。

费用率的系统性优化、现金流的同步改善、研发成果的集中释放，共同指向一个结论：2025年启动的战略调整，正在转化为可验证的经营成果。贝泰妮的增长叙事，由“规模优先”到“价值优先”的战略转身，正在从预期走向确立。

扣非增速高出营收增速25个百分点

盈利结构加厚

半年报显示，贝泰妮上半年营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非净利润2.46亿元，同比增长34.85%。

值得一提的是，今年上半年，我国社会消费品零售总额同比增长约1.30%，限额以上化妆品类零售总额同比增长约6.30%。消费大盘增速放缓，化妆品行业也告别了前几年的高增长，进入存量竞争阶段。贝泰妮的营收增速跑赢了行业大盘。

更值得关注的是利润端的变化。上半年，公司综合毛利率74.62%，较上年同期的76.01%微降1.39个百分点，但仍处于行业高位。毛利率的微降主要受孵化品牌培育期及全渠道拓展投入影响，属于增长过程中的结构性波动。

与此同时，销售费用率从上年同期的54.16%降至50.53%，下降约3.6个百分点；管理费用率从8.11%降至7.63%。据了解，当前行业整体获客成本仍在持续攀升，不少品牌面临“不花钱买流量就没增长”的困境，贝泰妮这两项费用率均同比下降，也从侧面印证公司的品牌信任度有较大提升。

一个佐证是新兴渠道的表现。报告期内，公司在抖音、拼多多等新兴平台的营收增幅均超过55%，合计占线上渠道销售收入比例升至约39.72%，渠道结构在向新平台迁移。而据披露，今年上半年的销售费用为13.1亿元，同比增长1.93%，低于营收增幅。

此外，贝泰妮的现金流数据也在持续向好。经营活动现金流净额3.94亿元，同比增长13.53%，绝对值覆盖净利润还有富余。报告期末，公司应收账款账面余额4.86亿元，较上年度末的5.94亿元下降了18.18%，且一年以内账龄的占比达96.49%，而上年度末为95.33%。在行业普遍面临账期拉长、现金流承压的背景下，营收增长的同时应收账款余额下降、账龄结构改善，说明渠道议价能力和终端动销的健康度都在提升。

利润有现金兜底，收入有回款验证，贝泰妮这份增长的“含金量”显然经得起审视。

29款新原料备案

研发开始“长”出产品

品牌信任度的提升，源于产品的差异化，而差异化的源头，在研发里。

半年报显示，今年上半年贝泰妮的研发费用为1.11亿元，研发费用率约4.29%。对比行业来看，国内美妆上市公司的研发费用率平均水平在2%到3%之间，贝泰妮的研发强度持续高于行业中位数。截至报告期末，公司拥有综合研发人员约四百人，涵盖基础研究、原料筛选、配方开发、功效评价等多个学科方向。

持续的研发投入积累下来，最直观的成果是新原料的储备。截至报告期末，公司累计完成29款化妆品新原料备案，在国内美妆企业中排在首位。2026年上半年新增3款，包括海菜花提取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液、百蕊草提取物，全部指向皮肤保护、保湿、控油等功效方向。

为什么要花这么大的力气做原料？对于美妆企业而言，原料就是芯片，谁掌握原料主动权，谁就掌握产品定义权。贝泰妮把这种从植物活性成分发现、提取、功效验证到配方应用的全链路自研能力，称之为“源创力”。这是公司产品差异化的底层能力，也是集团旗下所有品牌产品拓新的共同支撑。

据了解，公司依托云南特色植物提取实验室，从植物筛选、成分提取、功效验证到配方应用，把整条链条攥在自己手里。薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀，集团旗下所有品牌共享这一套研发体系，各自从中提取适合自己定位的成分组合。

产品端已经能看到这种模式的转化成果。

青刺果多糖通过数十次高温速萃、分层纯化、低温锁鲜工艺，实现了从源头阻断敏感并精准修复皮肤屏障的功效，被运用于第二代薇诺娜特护霜。该单品自2024年3月上市以来销量已突破十亿元，特护面膜等延展产品沿同一条原料创新链路持续丰富敏感肌护理矩阵。

绿绒蒿高活性成分精准作用于胶原母细胞并激活青春因子HES1，被运用于瑷科缦5D眼霜与绿安缦5GA超修面霜，两者在2025年双十一期间天猫官方旗舰店的销量分别达10万+与7万+。

每一个爆款的背后，都是一条从云南高原植物到实验室萃取，再到消费端产品的完整链路。科研复利的本质，就是把时间投入转化为不可替代的产品壁垒。

支撑这一转化闭环的，是全球研发布局的协同网络。云南特色植物提取实验室深耕植物活性物挖掘，法国巴黎研究中心开展前沿皮肤学靶点研究，日本创新研发中心聚焦防晒、底妆及制剂技术的创新研发，“AI+器官芯片”功效评价平台则推动研发进入智能化、拟人化新阶段。

截至报告期末，贝泰妮持有有效发明专利153项，实用新型专利158项，外观设计专利96项，累计获得二类医疗器械注册证31项。公司通过ISO 56005国际标准《创新与知识产权管理能力》等级认证，技术创新全过程的知识产权管理能力达到国际标准。“国产功效护肤品研发及产业化”项目获得2025年度云南省科技进步特等奖。

此外，贝芙汀“面部皮肤影像处理软件”拿到了二类医疗器械注册证；“凯乐斯胶囊”也获得FDA批准进入临床，研发体系从护肤品延伸到了严肃医疗。种种迹象表明，贝泰妮的研发体系已具备系统性产出能力，构成了难以复制的竞争护城河。

薇诺娜之外

四个品牌同时增长超过22%

从单一品牌到多品牌矩阵的梯次运作，是贝泰妮战略纵深的另一重体现。

半年报显示，薇诺娜仍是基本盘，贡献了主营收入约77%。在敏感肌赛道竞争日趋激烈的环境下，核心品牌在抖音系自营店铺的营收同比增长71.41%。今年年初，薇诺娜正式进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌。

尤为值得注意的是，子品牌在今年上半年呈现集体提速态势。

薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同比增长54.04%，产品矩阵从“护、防”向“洗”延展，主办“第三届儿童皮肤健康促进论坛”，参与推动母婴功效护肤行业的标准建设，在婴童功效护肤赛道建立先发优势；瑷科缦营收0.75亿元，同比增长46.00%，凭借“械妆联合，全程抗衰”的差异化定位，线下已覆盖全国超700家专业院线机构，院线端专业口碑与电商端增长放量形成相互增强的循环；姬芮Za营收2.59亿元，同比增长22.48%，核心单品隔离霜持续领跑细分赛道；初普毛利率达81.97%，与瑷科缦形成“功效护肤+美容仪”的高端协同。

四个品牌同时实现双位数以上增长，且各自定位精准，分属敏感肌护理、婴童功效护肤、皮肤年轻化、院线抗衰家用化等不同皮肤健康场景。这种品牌生态的延伸与互补，使公司以“皮肤健康”为核心能力的“可复制培育机制”初见成效。一个消费者，敏感时期选择薇诺娜，进阶抗老需求转向瑷科缦，想要居家获得院线抗衰体验的可以搭配初普美容仪，婴童护理交给薇诺娜宝贝。贝泰妮正在构建的，是一个覆盖用户全生命周期皮肤需求的同心圆生态。

在国货出海叙事下，贝泰妮也探索出了自己的路子。据披露，其东南亚市场以泰国为支点，线下深入当地连锁美妆零售商及高端医美诊所，线上通过Shopee、Lazada、TikTok、Amazon、Yami Buy实现全渠道渗透。目前贝泰妮海外业务已延伸至美国、加拿大、英国、新加坡、越南、菲律宾、马来西亚和澳大利亚等市场。

此外，贝泰妮还通过亮相In-Cosmetics Global展会、世界皮肤峰会及国际皮肤科大会，持续向全球皮肤学界展示“中国成分”的科研实力。尤为注意的是，贝泰妮的出海策略，不只是简单的卖货，公司有累计43项化妆品出口备案，旨在输出一整套皮肤健康生态方案。东方植物科技，正在转化为拥有明确作用靶点与临床数据的国际科学语言。

利润分配方面，每10股派1.50元，预计派发现金股利约6264万元；股份回购已累计216.36万股，金额约7033万元，回购计划总额1亿到2亿元。值得一提的是，公司已连续多个报告期保持分红，股东回报正走向常态化。

运营效率在提升，研发积累在释放，品牌矩阵在成型，利润分配在制度化。四个环节彼此强化，构成了一个正向循环。贝泰妮的发展路径也越来越清晰：当科研复利持续转化为产品定义权，品牌溢价开始替代流量采购成为增长驱动力，时间的价值，便会站在企业这一边。

（本文不构成任何投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）

文/苏雯