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事件：2026H1公司实现营业收入141.81亿港元（同比-1%，下同），归母净利润24.31亿港元（+10%）。
26H1业绩同增10%，运营性收入占比提至94%。26H1公司实现毛利61.07亿港元（-2.24亿港元），净利润30.52亿港元（+2.72亿港元），归母净利润24.31亿港元（+2.24亿港元）。1）运营性收入占比提至94%，盈利稳健性提升：26H1运营收入107.55亿港元（+8%），建造收入8.53亿港元（-54%），财务收入25.73亿港元（+2%），运营、建造、财务收入占比分别为76%、6%、18%，运营+财务收入占比合计94%（+7pct）。2）费用节约：26H1财务费用为10.93亿港元（-13%，-1.56亿港元），2024年以来财务费用持续压降；26H1行政费用为13.15亿港元（-21%，-3.56亿港元），主要系25H1存在汇兑净差额4.28亿港元，26H1汇兑扰动消除。3）减值微增：26H1资产和信用减值合计4.39亿港元（+0.53亿港元），其中应收账款减值2.69亿港元（+0.76亿港元）。核心运营指标持续优化，供热快速增长+海外持续突破。1）环保能源：26H1运营收入56亿港元（+9%），建造收入6亿港元（+16%），财务收入18亿港元（+2%），环保能源贡献本集团应占净盈利24.77亿港元（-3%），主要系运营毛利上升被所得税优惠期结束所抵消。截至26H1末垃圾发电已投运14.22万吨/日，在建0.74万吨/日，26H1垃圾处理量2714万吨（+2%）、上网电量90亿度（+2%）、入炉吨发461度（+1度）、供汽量183万吨（+11%），1个垃圾发电项目上调处理费。海外拓展轻重并举，7-8月获印尼、越南垃圾发电项目。2）绿色环保：26H1绿色环保贡献集团应占净盈利1.22亿港元（-12%），垃圾进厂量211万吨（+2%）、生物质原材料处理量390万吨（+4%）、供热供汽量260万吨（+19%）、危固废处置量23万吨（-5%）、上网电量33亿度（-4%），危固废多项目扭亏为盈/减亏。3）环保水务：26H1环保水务贡献集团应占净盈利3.82亿港元（-7%），主要系建造收入减少。26H1污水处理量8.89亿m3（+6%）、中水回用量1998万m3（+3%）、原水供应量4641.6万m3，2座污水处理厂获批上调水价（涨幅8%-35%），新签轻资产合同总额约人民币6800万元。国补回收&确权加速，中期派息稳步提升。26H1公司整体应收回收率86%（+6.5pct），26H1国补回收约人民币13.8亿元（+7.1亿元），国补回收率67.4%（+35.9pct），26年5月起实现常态化结算。国补确权进度加快，6个红码项目转为绿码。26H1每股派息0.16港元（+0.01港元），分红比例40%(-2pct），股息率（ttm）为5.4%。（估值日期：2026/8/28）
盈利预测与投资评级：固废龙头26H1盈利&分红双升，运营占比进一步提升夯实业绩基础，国补回款加速现金流改善，分红具备持续提升潜力。我们维持2026-2028年归母净利润预测41.61/42.67/43.73亿港元，对应26-28年PE 8/7/7倍，当前PB0.61，维持“买入”评级。风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。
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