复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显

投资要点

ble\_Summary事件：史丹利发布] 2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比下降3.77%，环比下降29.24%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降36.36%，环比下降40.65%。

复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有 12个生产基地，具有复合肥产能 590万吨/年、磷铵产能100万吨/年、工业级磷酸一铵产能 10万吨/年、精制磷酸产能 10万吨/年、磷酸铁产能 5万吨年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式促进终端产品销售。公司拥有一支规模在1000人左右的资深销售团队、全国6000 余家一级经销商、超 20 万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于 6 月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。

 深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至 年 月 日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价8750元/吨、1720元/吨、4380 元/吨、2910元/吨、2950元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026 上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。

盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为 18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。

盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年 13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：原料价格波动风险；农作物价格波动风险；市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

分析师：甄理

执业证号：S1250525050004

电话：021-68413856

邮箱：zhli@swsc.com.cn

[Table\_QuoteP相 对指数表现

基础数据

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目 录

1 史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显....1

1.1 复合肥核心主业稳健，渠道护城河显著....1

1.2 2026H1 利润短期承压，研发创新提升产品竞争力....3

2 盈利预测与估值....4

2.1 盈利预测....4

2.2 相对估值....5

3 风险提示....5

图 目 录

图1：公司发展历程....1

图2：公司股权结构图（截至2026H1）....1

图3：复合肥及原材料价格走势....2

图4：公司营业收入....3

图5：公司归母净利润....3

图6：公司各项费率指标....3

图7：公司毛利率、净利率....3

表 目 录

表 1：公司主要产品产能情况（2025 年年报）....2

表 2：业务拆分....4

表 3：可比公司估值....5

附表：财务预测与估值....6

1 史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显

1.1 复合肥核心主业稳健，渠道护城河显著

史丹利是一家国内综合性农业服务供应商，总部位于山东省临沭县，其主营业务为复合肥的生产与销售，同时经营粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等业务。公司成立于 1992 年，2011 年公司在深圳证券交易所成功上市。2016 年，公司荣获国家科学技术发明奖。2018年，公司与美国农业综合检测服务领先者 AgSource联合建立“蚯蚓测土实验室”，为用户提供测土施肥、植物检测等农业检测一体化服务。2019 年，公司荣获国家科技进步奖。2023年，黎河项目工程建设基本完工。2026年 6月，松滋史丹利宜化新材料科技有限公司新能源项目主体工程基本完成，进入试生产阶段。

股权结构清晰集中，高分红持续回馈股东。公司的实际控制人为其现任董事长、总裁高进华，持有公司 的股份。公司依托其分布于全国多地的子公司与参股公司，促成了产供销协同一体的效应，助力公司保持行业领先地位。自 年上市以来，公司坚持高比例分红，持续回馈股东，2025年度股利支付率为 35.12%。

复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有个生产基地，具有复合肥产能 590万吨/年、磷铵产能 100万吨/年、工业级磷酸一铵产能 10万吨/年、精制磷酸产能 10 万吨/年、磷酸铁产能 5 万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式产品销售；公司拥有一支规模在 1000 人左右的资深销售团队、全国 6000余家一级经销商、超 20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于 6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。

表 1：公司主要产品产能情况（2025 年年报）

数据来源：公司公告，西南证券整理

深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至 2026 年 8 月 20 日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价 8750 元/吨、1720 元/吨、4380 元/吨、2910 元/吨、2950 元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026 上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。

1.2 2026H1利润短期承压，研发创新提升产品竞争力

盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为 2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为 18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。

加码研发创新，持续优化产品结构与用户粘性。2026 年上半年，公司上半年研发投入高达 2.50 亿元，同比增加 9.72%。新型肥料及其它产品表现亮眼，实现收入 18.85 亿元，同比增长 ，占公司营收总额的 ，正成为公司拓宽盈利空间的核心发力点。公司围绕新型高效肥料、生物增效制剂等方向推进研发创新，提升产品技术含量与差异化竞争力。高附加值的园艺肥业务在上半年持续保持良好的发展势头，为整体经营形成了有效补充。公司的“蚯蚓测土实验室”大力推进整村测土工程，不仅促进了减肥增效，更提升了用户粘性，助力了高端专用肥与功能性肥料的销售推广。未来，随着包括在建项目“新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目”等投产，公司的磷肥业务有望进一步提升。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：粮食作物需求刚性，随着公司产能的持续释放与“蚯蚓测土实验室”项目带来的用户粘性，氯基复合肥的产量与销量有望保持稳定增长，毛利率有望小幅增长。我们预计2026-2028 年营收分别为 66.3 亿元、72.9 亿元、80.2 亿元，分别同比+10%、+10%、+10%；毛利率分别为 19.0%、20.0%、20.5%。

假设 2：经济作物与园艺肥料需求稳步增长，同时公司在新型肥料方面加大研发力度与销售投入，有望带动新型肥料产量和销量稳步增长，新型肥料及磷肥的毛利率随着产品结构的优化与硫磺价格的逐步回落，有望小幅增长。我们预计 2026-2028年新型肥料及磷肥的营收分别为 42.3 亿元、48.2 亿元、 55.0 亿元，分别同比+14.0%、+14.0%、+14.0%；毛利率分别为 17.0%、18.0%、19.0%。

假设 3：粮食作物需求刚性，公司硫基复合肥的产量与销量有望保持稳定增长，毛利率预计维持稳定。我们预计 2026-2028年硫基复合肥的营收分别为 24.1亿元、25.3亿元、26.6亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 16.0%、16.0%、16.0%。

表 2：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取化肥行业的 3家公司进行对比，2025年平均 PE为 16倍，根据 Wind一致预期，2026 年平均 PE为 13 倍。

表 3：可比公司估值

Wind 2026/9/1

公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为 10.39%，给予 2026年 13倍 PE，目标价 10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

3 风险提示

原料价格波动风险：公司的主要原料氮肥、磷肥、钾肥、磷矿石、硫磺、合成氨等的价格受多种因素影响，存在波动可能。

农作物价格波动风险：复合肥是农业生产的核心资料，其市场需求与农作物价格高度关联。当农作物价格下行时，种植户可能减少对化肥的采购量。

市场竞争加剧风险：在当今行业集中度提升背景下，可能导致公司核心市场份额增长放缓、部分产品价格承压。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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