【长城能源-张绪成】陕西能源2026中报点评：煤电一体业绩稳健，关注煤和电成长性

本报告摘自：《长城证券_公司2026年半年报点评报告_陕西能源（001286.SZ）：煤电一体业绩稳健，关注煤和电成长性_20260831》

摘要

事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入107.1亿元，同比+8.6%；实现归母净利润13.5亿元，同比+1.1%；实现扣非后归母净利润13.4亿元，同比+0.5%。单Q2来看，公司实现营业收入49.3亿元，环比-14.7%；实现归母净利润4.6亿元，环比-48.2%；实现扣非后归母净利润4.5亿元，环比-49.6%。

电力量价齐跌盈利收窄，煤炭量价齐增盈利改善。

电力业务：电量方面，2026H1发电量/上网电量212/198亿千瓦时，同比-3.2%/-3.6%，2026Q2发电量/上网电量88/82亿千瓦时，环比-29.5%/-29.7%；电价方面，2026H1度电售价0.32元/度（含税），同比-10.0%；成本方面，2026H1公司度电成本0.24元/度，同比-1.6%；盈利方面，2026H1度电毛利0.08元/度，同比-27.4%，毛利率为26.1%，同比-6.3pct。新能源装机实现高速增长，叠加新能源发电成本持续下行、行业环保要求趋严，煤电市场空间被持续挤压，电力业务盈利端承压明显。煤炭业务：产销方面，2026H1煤炭产量1328万吨，同比+34.3%，其中公司自产煤外销量840万吨，同比+46.7%，2026Q2公司煤炭产量664万吨，环比+0.1%，其中自产煤外销量449万吨，环比+15.0%；价格方面，2026H1公司外销煤炭单吨售价480元/吨，同比+21.6%；成本方面，2026H1公司外销煤炭单吨成本197元/吨，同比+10.8%；盈利方面，2026H1公司外销煤炭单吨毛利283元/吨，同比+30.5%，外销煤炭毛利率为59.0%，同比+4.0pct。赵石畔煤矿进入联合试运转后期，煤炭产量同比增加明显，且受益于煤价上涨，煤炭业务盈利改善明显。

持续煤电一体化布局，稳健可持续高分红凸显投资价值。

煤电一体化布局：电力装机规模1725万千瓦，其中已投运1123万千瓦，在建402万千瓦，筹建200万千瓦；煤炭核准产能3000万吨/年，已投产2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）2025年进入联合试运转，另有丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在推进前期手续。公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，其中煤电一体化项目清水川能源电力装机460万千瓦，配套800万吨/年煤矿，赵石畔煤电装机200万千瓦，配套600万吨/年煤矿；坑口电厂项目赵石畔发电200万千瓦（筹建），陕能新疆132万千瓦，麟北发电70万千瓦。公司煤电资源配置整体平衡，成本优势突出。稳健可持续高分红回报投资者：公司已于2026年上半年实施完成2025年度利润分配，派发现金红利总额达人民币15.375亿元（含税），占公司2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的51.09%，高比例分红稳定投资者分红预期，投资价值进一步凸显。

投资建议：公司煤电在建项目持续推进，煤电业务成长重视产业链协同，同时高分红凸显投资价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.8/32.7/33.9亿元，同比+2.4%/+6.2%/+3.7%；对应EPS为0.82/0.87/0.90元，2026年8月28日股价对应PE为11.7/11.0/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；电价大幅下跌；安全生产存在隐患；新增产能进度不及预期。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券、开源证券之高级分析师、资深分析师、首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

特别声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

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