亚太新兴经济体｜产业升级加速

文｜杨帆  遥远  危思安  张念通  张雨亭

亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。近期我们观察到，亚太新兴经济体正从承接产能加速转向产业升级，带动半导体、新能源、数据中心等需求提升，但需关注本地产能要求提升。当然，亚太新兴经济体整体仍面临中东局势带来的经济压力，7月以来原油价格逐渐回升，且全球成品油裂解价差持续走高，亚太新兴经济体通胀水平下降的趋势或难以持续，货币政策或将保持观望。聚焦其中各国经济，印度、印尼内需仍具韧性，马来西亚、新加坡、越南受益于制造业与外需改善，而泰国、菲律宾增长相对偏弱。

▍亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信证券国际（CSI）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。

▍近期我们观察到，亚太新兴经济体正从承接产能加速转向产业升级，带动半导体、新能源、数据中心等需求提升，但需关注本地产能要求提升。

近期印度、马来西亚和越南均在推动电子及半导体产业链向本地高附加值环节延伸；印尼继续推进镍—材料—电池全产业链下游化；泰国、菲律宾继续推动EV本地制造。对中企而言，东南亚出海机会或将更多集中在产业链本地化而非单纯扩大出口。具备东南亚本地产能和客户基础，或能够随下游客户共同出海的半导体设备及零部件、汽车零部件、锂电材料、电力设备和数据中心基础设施企业，有望受益于区域资本开支扩张；而缺乏本地化布局的企业，未来或面临原产地、本地含量及投资准入要求上升带来的压力。

▍当然，亚太新兴经济体整体仍面临中东局势带来的经济压力，7月以来原油价格逐渐回升，且全球成品油裂解价差持续走高，亚太新兴经济体通胀水平下降的趋势或难以持续，货币政策或将保持观望。

据伊朗法尔斯通讯社报道，8月26日伊朗与阿曼已就新的临时航运路线达成协议，但该协议或无法彻底化解海峡通航风险。另外，据路透社报道，8月24日美国财长贝森特宣布对伊朗启动“经济放逐行动”，但我们认为该制裁目的主要为施压，而非全面经济封锁，对中东局势影响有限。综合来看，我们维持对中东僵局长期化的判断。在此背景下，7月以来原油价格逐渐回升，且全球成品油裂解价差持续走高，全球成品油市场的紧张程度或高于原油价格反映的情况。因此，亚太新兴经济体通胀水平虽然在7月有所下降，但下降趋势或难以持续。货币政策方面，仅新加坡和菲律宾选择了预防性收紧货币政策，在输入性通胀担忧仍在的背景下，后续各经济体或将普遍保持观望。

▍聚焦各国经济，印度、印尼内需仍具韧性，马来西亚、新加坡、越南受益于制造业与外需改善，而泰国、菲律宾增长相对偏弱。

亚太新兴经济体可分为三类：一是印度、印尼，目前经济增长仍具韧性，主要依靠工业生产、政府支出和信贷扩张支撑，但私人部门内生动能相对不足；二是马来西亚、新加坡、越南，目前受电子制造、AI相关产业和出口改善带动，制造业与外需表现相对更强，但越南通胀仍偏高、新加坡面临电价冲击；三是泰国、菲律宾，目前增长动能相对偏弱，其中泰国出口和制造业已有改善、或正走出低谷，菲律宾则低增长与高通胀并存。

▍风险因素：

全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧

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