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资讯 爱博医疗（688050.SH）
2026 年二季度收入同比增长 24%，海外业务销售放量显著
核心观点
2026年上半年收入增长19%，完成德美医疗的收购并表。2026年上半年公司实现营收 9.33 亿（+18.57%），归母净利润 1.83 亿（-14.39%），扣非归母净利润 1.77 亿（-13.47%）；其中单二季度收入 5.35 亿（+24.45%），归母净利润0.93亿（-22.71%），主要受人工晶状体收入下滑、境外销售费用增加、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大及并购贷款利息增加等因素的负面影响。公司于3月底完成德美医疗的控股权收购，进入运动医学高潜力领域。
人工晶体继续承压，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2026年上半年人工晶体收入3.06亿（-11.33%），受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等阶段性因素影响，同时还有去年同期基数较高、渠道端因新一轮集采存在观望情绪和库存调整等多重因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.24亿（+4.24%），受近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等多重因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为2.81亿（+18.68%），公司不断拓宽自有品牌影响力、完善销售渠道网络，持续巩固该项业务增长趋势。运动医学产品自2026年3月底并表后实现收入0.94亿元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达75%。公司海外业务表现亮眼，实现收入0.96亿（+123.21%），占比提升至10%，于香港、欧洲设立子公司，逐步构建本土化运营体系，加快国际注册进度，拓宽全球市场。
毛净利率同比下降，销售费用率提升较多。2026年上半年公司毛利率为61.55%（-3.70pp）；销售费用率 20.95%（+4.91pp），主要由于隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加、境外销售费用增加，以及并购德美医疗导致；管理费用率 10.16%（-0.92pp）；研发费用率 5.59%（-0.61pp）；财务费用率 1.85%（+0.79pp）；净利率下降至 19.43%（-6.87pp）。2026 年上半年公司经营活动现金流量净额为1.20亿（-22.01），与归母净利润的比值为66%。
投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大，并购德美医疗拓展运动医学业务。考虑消费眼科需求疲软的影响，下调盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为3.49/4.09/4.72 亿 （ 原 为 4.08/4.99/5.88 亿 ） ， 同 比 增 长30.2%/17.1%/15.3%，当前股价对应 PE 为 21.9/18.7/16.2X，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,410 | 1,483 | 1,880 | 2,108 | 2,381 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 48.2% | 5.2% | 26.8% | 12.1% | 12.9% |
| 净利润(百万元) | 388 | 268 | 349 | 409 | 472 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 27.8% | -31.0% | 30.2% | 17.1% | 15.3% |
| 每股收益(元) | 2.05 | 1.39 | 1.81 | 2.12 | 2.44 |
| EBIT Margin | 31.4% | 25.6% | 23.0% | 23.6% | 23.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 16.1% | 9.6% | 11.6% | 12.4% | 13.1% |
| 市盈率(PE) | 19.3 | 28.6 | 21.9 | 18.7 | 16.2 |
| EV/EBITDA | 14.7 | 15.9 | 15.6 | 13.4 | 12.0 |
| 市净率(PB) | 3.11 | 2.75 | 2.53 | 2.32 | 2.12 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·医疗器械
证券分析师：张超 证券分析师：陈曦炳0755-81982940 0755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001 S098052112000
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 39.59元 |
| 总市值/流通市值 | 7658/7658 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 83.83/35.23元 |
| 近3个月日均成交额 | 144.37百万元 |
市场走势
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2026 年上半年收入增长 19%，完成德美医疗的收购并表。2026 年上半年公司实现营收 9.33 亿（+18.57%），归母净利润 1.83 亿（-14.39%），扣非归母净利润1.77 亿（-13.47%）；其中单二季度收入 5.35 亿（+24.45%），归母净利润 0.93亿（-22.71%），主要受人工晶状体收入下滑、境外销售费用增加、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大及并购贷款利息增加等因素的负面影响。公司于 3月底完成德美医疗的控股权收购，进入运动医学高潜力领域。
人工晶体继续承压，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2026 年上半年人工晶体收入 3.06 亿（-11.33%），受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等阶段性因素影响，同时还有去年同期基数较高、渠道端因新一轮集采存在观望情绪和库存调整等多重因素影响，公司人工晶状体经营业绩不及预期。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入 1.24 亿（+4.24%），受近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等多重因素影响，公司角膜塑形镜业务增速放缓。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为 2.81 亿（+18.68%），公司不断拓宽自有品牌影响力、完善销售渠道网络，持续巩固该项业务增长趋势；视力保健业务的核心子公司天眼收入 1.42 亿，净利润 0.31 亿；爱博维康收入 0.81 亿，净利润亏损0.04 亿；美悦瞳收入 0.55 亿，净利润 0.04 亿。运动医学产品自 2026 年 3月底并表后实现收入 0.94 亿元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达 75%。公司海外业务表现亮眼，实现收入 0.96 亿（+123.21%），占比提升至 10%，于香港、欧洲设立子公司，逐步构建本土化运营体系，加快国际注册进度，拓宽全球市场覆盖范围。
表1：爱博医疗 2021-2026年上半年营收拆分（万元）
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | ||
| 手术产品 | 人工晶状体 | 30,453.28 | 35,256.92 | 49,950.22 | 58,770.63 | 59,610.86 | 30,594.56 |
| yoy | 36.37% | 15.77% | 41.67% | 17.66% | 1.43% | -11.33% | |
| 其他手术产品 | 1,384.12 | 1,547.74 | 2,112.42 | 2,816.52 | 5,331.40 | 3,711.14 | |
| yoy | 90.69% | 11.82% | 36.48% | 33.33% | 89.29% | 98.93% | |
| 近视防控 | 角膜塑形镜 | 10,708.74 | 17,357.67 | 21,880.09 | 23,638.11 | 24,742.58 | 12,417.32 |
| yoy | 159.54% | 62.09% | 26.03% | 8.03% | 4.67% | 4.24% | |
| 其他近视防控产品 | 2,155.25 | 5,735.66 | 9,718.05 | 8,686.35 | 3,841.86 | ||
| yoy | 166.12% | 69.43% | -10.62% | -18.70% | |||
| 视力保健 | 隐形眼镜 | 851.13 | 13,658.70 | 42,593.28 | 45,800.62 | 28,063.72 | |
| yoy | 1,504.78% | 211.84% | 7.53% | 18.68% | |||
| 其他视力保健产品 | 383.55 | 1,295.64 | 2,428.90 | 2,745.96 | 2,184.88 | ||
| yoy | 237.80% | 87.47% | 13.05% | 71.85% | |||
| 运动医学 | 植入物 | 7,106.94 | |||||
| yoy | - | ||||||
| 手术设备及其他 | 2,326.29 | ||||||
| yoy | - | ||||||
资料来源：公司年报、公司公告、国信证券经济研究所整理
毛净利率同比下降，销售费用率提升较多。2026 年上半年公司毛利率为 61.55%（-3.70pp）；销售费用率 20.95%（+4.91pp），主要由于隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加、境外销售费用增加，以及并购德美医疗导致；管理费用率 10.16%（-0.92pp）；研发费用率 5.59%（-0.61pp）；财务费用率 1.85%（+0.79pp）；净利率下降至 19.43%（-6.87pp）。
经营现金流同比下降。2026 年上半年公司经营活动现金流量净额为 1.20 亿（-22.01），与归母净利润的比值为 66%。
投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大，并购德美医疗拓展运动医学业务。考虑消费眼科需求疲软的影响，下调盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 3.49/4.09/4.72 亿（原为 4.08/4.99/5.88 亿），同比增长 30.2%/17.1%/15.3%，当前股价对应 PE 为 21.9/18.7/16.2X，维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价(260902) | 总市值亿元/港币 | EPS | PE | ROE(扣除) | PEG(26E) | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | (25A) | |||||
| 300595 | 欧普康视 | 10.97 | 98 | 0.54 | 0.58 | 0.63 | 0.67 | 20.5 | 18.8 | 17.5 | 16.3 | 9% | 2.4 |
| 6699.HK | 时代天使 | 96.50 | 166 | 1.19 | 1.28 | 1.96 | 2.57 | 69.2 | 64.4 | 42.2 | 32.2 | 7% | 2.1 |
| 688366 | 昊海生科 | 30.10 | 63 | 1.09 | 1.55 | 1.68 | 1.81 | 27.6 | 19.5 | 17.9 | 16.6 | 3% | 1.1 |
| 688050 | 爱博医疗 | 39.59 | 77 | 1.39 | 1.80 | 2.11 | 2.44 | 28.6 | 21.9 | 18.7 | 16.2 | 10% | 1.1 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：欧普康视、时代天使、昊海生科为 Wind一致预测；港股市值以港币计价、EPS以人民币计价。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 364 | 630 | 747 | 1075 | 1443 |
| 应收款项 | 358 | 480 | 618 | 664 | 717 |
| 存货净额 | 273 | 313 | 447 | 500 | 554 |
| 其他流动资产 | 53 | 39 | 56 | 63 | 71 |
| 流动资产合计 | 1181 | 1670 | 2069 | 2443 | 2885 |
| 固定资产 | 1488 | 1402 | 1341 | 1273 | 1198 |
| 无形资产 | 190 | 234 | 225 | 215 | 206 |
| 其他长期资产 | 635 | 581 | 581 | 581 | 581 |
| 长期股权投资 | 3 | 1 | 6 | 11 | 16 |
| 资产总计 | 3497 | 3888 | 4222 | 4523 | 4886 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 86 | 209 | 200 | 200 | 200 |
| 应付款项 | 56 | 60 | 88 | 98 | 107 |
| 其他流动负债 | 157 | 154 | 235 | 253 | 294 |
| 流动负债合计 | 299 | 424 | 523 | 552 | 600 |
| 长期借款及应付债券 | 483 | 347 | 347 | 347 | 347 |
| 其他长期负债 | 81 | 147 | 157 | 167 | 177 |
| 长期负债合计 | 564 | 494 | 504 | 514 | 524 |
| 负债合计 | 863 | 918 | 1027 | 1065 | 1124 |
| 少数股东权益 | 225 | 181 | 173 | 164 | 153 |
| 股东权益 | 2409 | 2789 | 3021 | 3294 | 3608 |
| 负债和股东权益总计 | 3497 | 3888 | 4222 | 4523 | 4886 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.05 | 1.39 | 1.81 | 2.12 | 2.44 |
| 每股红利 | 0.37 | 0.46 | 0.60 | 0.71 | 0.81 |
| 每股净资产 | 12.71 | 14.42 | 15.64 | 17.05 | 18.68 |
| ROIC | 14% | 10% | 10% | 12% | 13% |
| ROE | 16% | 10% | 12% | 12% | 13% |
| 毛利率 | 66% | 63% | 62% | 62% | 62% |
| EBIT Margin | 31% | 26% | 23% | 24% | 24% |
| EBITDA Margin | 41% | 36% | 31% | 31% | 31% |
| 收入增长 | 48% | 5% | 27% | 12% | 13% |
| 净利润增长率 | 28% | -31% | 30% | 17% | 15% |
| 资产负债率 | 31% | 28% | 28% | 27% | 26% |
| 息率 | 0.9% | 1.2% | 1.5% | 1.8% | 2.1% |
| P/E | 19.3 | 28.6 | 21.9 | 18.7 | 16.2 |
| P/B | 3.1 | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 14.7 | 15.9 | 14.9 | 13.3 | 12.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1410 | 1483 | 1880 | 2108 | 2381 |
| 营业成本 | 476 | 541 | 711 | 808 | 913 |
| 营业税金及附加 | 14 | 18 | 23 | 25 | 29 |
| 销售费用 | 199 | 258 | 376 | 405 | 452 |
| 管理费用 | 171 | 190 | 235 | 258 | 288 |
| 研发费用 | 107 | 96 | 113 | 124 | 138 |
| 财务费用 | 17 | 19 | 38 | 34 | 33 |
| 投资收益 | (1) | 5 | 22 | 25 | 25 |
| 资产减值及公允价值变动 | (16) | (99) | (13) | (15) | (16) |
| 其他收入 | 25 | 23 | 9 | 9 | 9 |
| 营业利润 | 433 | 290 | 404 | 473 | 545 |
| 营业外净收支 | (2) | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 431 | 289 | 404 | 473 | 545 |
| 所得税费用 | 44 | 49 | 67 | 78 | 90 |
| 少数股东损益 | (1) | (28) | (12) | (14) | (16) |
| 归属于母公司净利润 | 388 | 268 | 349 | 409 | 472 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 388 | 268 | 349 | 409 | 472 |
| 资产减值准备 | 7 | 82 | (3) | (5) | (5) |
| 折旧摊销 | 128 | 161 | 160 | 167 | 173 |
| 公允价值变动损失 | (6) | (88) | 13 | 15 | 16 |
| 财务费用 | 17 | 19 | 38 | 34 | 33 |
| 营运资本变动 | (263) | 56 | (174) | (72) | (62) |
| 其它 | (8) | (110) | (5) | (5) | (6) |
| 经营活动现金流 | 247 | 369 | 340 | 509 | 588 |
| 资本开支 | 0 | (227) | (100) | (100) | (100) |
| 其它投资现金流 | (112) | (76) | 9 | 60 | 42 |
| 投资活动现金流 | (112) | (300) | (96) | (45) | (63) |
| 权益性融资 | (0) | 288 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 225 | (137) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (71) | (89) | (116) | (136) | (157) |
| 其它融资现金流 | (616) | 351 | (9) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (307) | 187 | (126) | (136) | (157) |
| 现金净变动 | (173) | 266 | 118 | 328 | 368 |
| 货币资金的期初余额 | 537 | 364 | 630 | 747 | 1075 |
| 货币资金的期末余额 | 364 | 630 | 747 | 1075 | 1443 |
| 企业自由现金流 | (22) | 181 | 247 | 410 | 487 |
| 权益自由现金流 | 166 | 159 | 229 | 406 | 491 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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