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电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
688719.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 50.62
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 12.5 | 19.4 | (28.6) | 33.2 |
| 相对上证综指 | 14.5 | 16.5 | (25.3) | 31.1 |
2026 年 9 月 3 日
| 发行股数(百万) | 115.39 |
| 流通股(百万) | 89.72 |
| 总市值(人民币 百万) | 5,840.81 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 328.34 |
| 主要股东 | |
| 白小青 | 15.99% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年9 月2 日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
电力设备：其他电源设备Ⅱ
证券分析师：武佳雄
jiaxiong.wu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001
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26Q2 业绩增长明显 新产品有望放量
公司发布 2026 年中报，上半年实现盈利-0.17 亿元，2026Q2 业绩环比提升104.19%。公司积极布局新兴领域，未来业绩有望快速增长。维持增持评级。
支撑评级的要点
2026年二季度业绩环比提升明显：公司发布 2026 年中报，上半年实现营收 4.15亿元，同比下滑 7.20%；实现盈利-0.17 亿元，实现扣非盈利-0.21亿元。其中，2026Q2 实现营收 2.56 亿元，同比下滑 20.05%，环比提升60.54%；实现盈利 73.65 万元，同比下滑 78.11%，环比提升 104.19%。
精密测试电源关键指标达到国际一线水平：在精密测试电源方面，公司产品的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到 AMETEK等国际一线品牌的水平，是行业内少数掌握交流源载一体相关技术的企业之一。上半年，公司精密测试电源实现收入 2.86 亿元，实现毛利率43.08%，同比提升 11.74 个百分点。
特种电源有望放量：公司是国内少数几家掌握加速器磁铁电源关键技术的企业之一，为国家重大科研基础设施提供加速器系统关键环节的磁铁电源或作为电源总包商。公司持续多年跟进并参与中国环流二号及 ESAT等基于托卡马克技术路线的可控核聚变装置，中标中国环流三号的 RMP电源升级项目和 装置的内真空室快控电源项目。未来，随着可控核聚变等项目逐步落地，特种电源业务有望贡献业绩。
积极布局新兴领域：面向 AI 数据中心等领域，公司发布 PRL系列高动态回馈负载系列产品，推出业界首套 MW 级电源高动态可回馈测试平台；在半导体工业电源领域，公司持续攻克底层技术，完成高深宽比等先进制程工艺电源的技术验证，已推出 SRP 系列射频电源，并与头部客户进行技术对接。随着新兴领域技术和市场不断成熟，有望贡献业绩。
估值
结合公司中报业绩，考虑公司研发费用支出较大，我们将公司 2026-2028年预测每股收益调整至 0.43/0.89/1.56 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 1.06/1.35/-元），对应市盈率 118.4/56.8/32.4 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格风险；产品技术研发进展不达预期；产业进展不达预期；产业投资强度不达预期，国际贸易摩擦风险。
<sup>[</sup>投资摘要 <sup>Table\_Fin</sup>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 935 | 903 | 989 | 1,378 | 1,799 |
| 增长率(%) | 13.2 | (3.5) | 9.5 | 39.4 | 30.6 |
| EBITDA(人民币 百万) | 52 | (47) | 89 | 158 | 243 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 68 | (45) | 49 | 103 | 181 |
| 增长率(%) | (50.9) | (166.1) | (209.8) | 108.5 | 75.5 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.59 | (0.39) | 0.43 | 0.89 | 1.56 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 1.06 | 1.35 | - | ||
| 变动(%) | (59.7) | (34.0) | - | ||
| 市盈率(倍) | 85.9 | (130.0) | 118.4 | 56.8 | 32.4 |
| 市净率(倍) | 3.3 | 3.5 | 3.4 | 3.2 | 3.0 |
| EV/EBITDA(倍) | 45.8 | (96.9) | 61.5 | 35.7 | 24.3 |
| 每股股息(人民币) | 0.2 | 0.0 | 0.0 | 0.2 | 0.3 |
| 股息率(%) | 0.6 | 0.0 | 0.0 | 0.4 | 0.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 935 | 903 | 989 | 1,378 | 1,799 |
| 营业收入 | 935 | 903 | 989 | 1,378 | 1,799 |
| 营业成本 | 602 | 625 | 630 | 879 | 1,149 |
| 营业税金及附加 | 6 | 5 | 6 | 8 | 11 |
| 销售费用 | 69 | 89 | 69 | 83 | 90 |
| 管理费用 | 64 | 69 | 79 | 96 | 108 |
| 研发费用 | 142 | 177 | 148 | 193 | 234 |
| 财务费用 | (12) | 1 | 6 | 8 | 11 |
| 其他收益 | 19 | 16 | 20 | 20 | 20 |
| 资产减值损失 | (10) | (18) | (10) | (10) | (10) |
| 信用减值损失 | (13) | (7) | (5) | (5) | (5) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 1 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 63 | (67) | 56 | 115 | 202 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 61 | (69) | 55 | 114 | 201 |
| 所得税 | (6) | (24) | 5 | 11 | 20 |
| 净利润 | 67 | (45) | 49 | 103 | 181 |
| 少数股东损益 | (1) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母净利润 | 68 | (45) | 49 | 103 | 181 |
| EBITDA | 52 | (47) | 89 | 158 | 243 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.59 | (0.39) | 0.43 | 0.89 | 1.56 |
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,892 | 1,740 | 1,670 | 2,448 | 2,592 |
| 货币资金 | 292 | 309 | 336 | 469 | 612 |
| 应收账款 | 488 | 477 | 567 | 811 | 888 |
| 应收票据 | 63 | 45 | 80 | 90 | 131 |
| 存货 | 378 | 525 | 280 | 648 | 501 |
| 预付账款 | 8 | 12 | 7 | 18 | 16 |
| 合同资产 | 30 | 19 | 31 | 39 | 52 |
| 其他流动资产 | 633 | 352 | 370 | 373 | 392 |
| 非流动资产 | 484 | 744 | 843 | 955 | 1,061 |
| 长期投资 | 52 | 52 | 52 | 52 | 52 |
| 固定资产 | 130 | 529 | 648 | 768 | 881 |
| 无形资产 | 35 | 33 | 19 | 4 | 0 |
| 其他长期资产 | 266 | 129 | 123 | 130 | 127 |
| 资产合计 | 2,375 | 2,483 | 2,512 | 3,402 | 3,653 |
| 流动负债 | 578 | 769 | 680 | 1,405 | 1,418 |
| 短期借款 | 64 | 130 | 242 | 393 | 580 |
| 应付账款 | 272 | 414 | 146 | 635 | 386 |
| 其他流动负债 | 242 | 225 | 292 | 377 | 453 |
| 非流动负债 | 19 | 24 | 92 | 175 | 267 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 71 | 152 | 245 |
| 其他长期负债 | 19 | 24 | 21 | 23 | 22 |
| 负债合计 | 597 | 793 | 772 | 1,580 | 1,686 |
| 股本 | 115 | 115 | 115 | 115 | 115 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司股东权益 | 1,778 | 1,691 | 1,740 | 1,823 | 1,967 |
| 负债和股东权益合计 | 2,375 | 2,483 | 2,512 | 3,402 | 3,653 |
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 67 | (45) | 49 | 103 | 181 |
| 折旧摊销 | 23 | 41 | 48 | 55 | 50 |
| 营运资金变动 | (52) | 30 | (104) | (71) | (174) |
| 其他 | 33 | (3) | 17 | 2 | 14 |
| 经营活动现金流 | 70 | 23 | 10 | 89 | 70 |
| 资本支出 | (269) | (237) | (160) | (160) | (160) |
| 投资变动 | (567) | 264 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (4) | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (841) | 35 | (160) | (160) | (160) |
| 银行借款 | 55 | 66 | 183 | 232 | 280 |
| 股权融资 | (186) | (80) | 0 | (21) | (36) |
| 其他 | 11 | (1) | (6) | (8) | (11) |
| 筹资活动现金流 | (120) | (15) | 177 | 204 | 233 |
| 净现金流 | (890) | 43 | 27 | 132 | 143 |
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 13.2 | (3.5) | 9.5 | 39.4 | 30.6 |
| 营业利润增长率(%) | (54.1) | (207.2) | (183.2) | 106.5 | 74.9 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (50.9) | (166.1) | (209.8) | 108.5 | 75.5 |
| 息税前利润增长率(%) | (74.8) | (395.9) | (147.3) | 149.9 | 85.7 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | (61.1) | (189.3) | (291.6) | 77.8 | 53.1 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | (50.9) | (166.1) | (209.8) | 108.5 | 75.5 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 3.2 | (9.7) | 4.2 | 7.5 | 10.7 |
| 营业利润率(%) | 6.7 | (7.4) | 5.6 | 8.4 | 11.2 |
| 毛利率(%) | 35.7 | 30.8 | 36.3 | 36.2 | 36.1 |
| 归母净利润率(%) | 7.3 | (5.0) | 5.0 | 7.5 | 10.0 |
| ROE(%) | 3.8 | (2.7) | 2.8 | 5.6 | 9.2 |
| ROIC(%) | 3.7 | (5.1) | 2.7 | 5.7 | 8.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.5 |
| 净负债权益比 | (0.1) | (0.1) | 0.0 | 0.0 | 0.1 |
| 流动比率 | 3.3 | 2.3 | 2.5 | 1.7 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 2.0 | 1.9 | 1.9 | 2.0 | 2.1 |
| 应付账款周转率 | 3.7 | 2.6 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 7.4 | 9.9 | 7.0 | 6.0 | 5.0 |
| 管理费用率(%) | 6.8 | 7.7 | 8.0 | 7.0 | 6.0 |
| 研发费用率(%) | 15.2 | 19.6 | 15.0 | 14.0 | 13.0 |
| 财务费用率(%) | (1.3) | 0.2 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.6 | (0.4) | 0.4 | 0.9 | 1.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.6 | 0.2 | 0.1 | 0.8 | 0.6 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.4 | 14.7 | 15.1 | 15.8 | 17.0 |
| 每股股息 | 0.2 | 0.0 | 0.0 | 0.2 | 0.3 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 85.9 | (130.0) | 118.4 | 56.8 | 32.4 |
| P/B(最新摊薄) | 3.3 | 3.5 | 3.4 | 3.2 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 45.8 | (96.9) | 61.5 | 35.7 | 24.3 |
| 价格/现金流(倍) | 83.5 | 254.0 | 557.6 | 65.8 | 83.0 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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