【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报260902

本周短融中票公告发行额合计1941.98亿元，比上周减少217.54亿元，其中短融57亿元、超短融511亿元、中期票据1373.98亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行215支，其中城投70支，占比33.02%；发行额位居前五位的行业包括城投417.88亿元、电力367亿元、高速公路171.8亿元、多元金融107亿元和租赁98.3亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1534.94亿元，AA+发行额283.42亿元，AA发行额69.62亿元。本周涉及1项中金评分调整：光大嘉宝由5+下调至5。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共6家发行人公告发行7支短融，发行额57亿元；共35家发行人公告发行43支超短融，发行额511亿元；共127家发行人公告发行165支中期票据，总发行额1373.98亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行215支，其中城投70支，占比33.02%；产业债方面，租赁16支，高速公路、多元金融、综合投资各13支，电力、基建设施各12支，公用事业、有色金属各7支，煤炭6支，电子通信5支，贸易、港口各4支，化工、机械设备、汽车、传媒、建筑建材、钢铁、房地产各3支，医药、铁路、航空各2支，公交、农业、旅游、纺织服装、机场、航运各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1534.94亿元，AA+发行额283.42亿元，AA发行额69.62亿元。本周短融中票公告发行额合计1941.98亿元，比上周减少217.54亿元，发行额位居前五位的行业包括城投417.88亿元、电力367亿元、高速公路171.8亿元、多元金融107亿元和租赁98.3亿元。

CRMW方面，浙商银行为26利通电子MTN001(科创债) 创设信用风险缓释凭证，金额0.5亿元。

本周发行人中，平安租赁、振华重工、吉利控股、新凤鸣控股、立讯精密、江苏国金、江西农发、天成租赁、远东租赁、新和成、嘉善国控、传化智联、亿帆医药、七匹狼、鲁能源、中色矿、柳州东投、横店集团、中创新航、浩吉铁路、宁德时代、华润租赁、象屿租赁、海螺科创、舟山海投、山东港口、腾景科技、焦作投资为非国有企业，其余发行人为国有企业。电投水电、华光环能、深圳能源、湖北广电、电广传媒、宁波能源、南京医药、招金矿业、宁波建工、立讯精密、海峡环保、新和成、南方航空、浙商中拓、越秀资本、江西铜业、宁沪高速、光大嘉宝、电子城、上港集团、传化智联、亿帆医药、顺控发展、中国中冶、中国国航、中创新航、宁德时代为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为江苏国金、亿帆医药、象屿租赁、海螺科技、绿金租赁、腾景科技。产业债发行人中：

1） 山东港口是山东省国资委下属企业；是山东省港口运营主体；营业收入与毛利润规模持续上升，但毛利率下滑，投资收益与补贴收入对净利润形成有效补充；盈利变现效率一般，自由现金流为负，投资规模较大且未来仍存在资本开支压力；债务规模与杠杆水平有所增长，存在净短债缺口，依赖外部融资周转。中金评分为3+。

2） 江苏国金是江苏省国企；公司为江苏省国有金融资本投资管理专门平台，历史退出回报率较高；盈利波动较大，2025年以来有所复苏；2025年理财及新增上市公司投资规模较大；债务率较低，短期流动性充裕。中金评分为4+。

3） 豫东高速是国有控股公司；所辖3条高速公路均为经营性路段，前核心路产成渝高速（重庆段）收费权已于2025年3月到期移交；受2025年成渝公司暂停收费影响收入与盈利有所下滑，但整体较为稳健；盈利变现效率较高，自由现金流良好，2025年以来固定资产投资支出扩张，后续面临一定投资压力；近年杠杆水平逐年下降，内在偿债能力尚可；账面货币资金很少，银行授信支持明显增长。大唐资本是央企大唐集团全资子公司；是大唐集团金融板块核心平台之一，业务涵盖融资租赁、保险经纪以及商业保理等；租赁业务带动收入规模下降，同时计提减值侵蚀净利润；投资现金流净流出保持较大规模，整体现金流缺口仍存；合并口径净资产稳定性较弱，融资渠道通畅，整体偿债压力不大。日照港是山东省国资委实控企业；以港口服务为主要利润来源，有一定规模优势；近年来营业收入和毛利率小幅下滑，非经常性损益波动对净利润的影响较大；盈利变现效率一般，2025年出现边际好转，持续存在资本开支需求；公司杠杆水平稳定但处于行业内偏高水平，长期存在净短债缺口，周转依赖外部授信支持。国网租赁是央企国家电网间接控股企业；主要从事能源领域的融资租赁业务，以集团内业务为主；收入较为平稳，资产端收益率和息差水平不高；资产质量较为优质，不良项目集中在非能源板块；风险资产放大倍数已接近8倍上限，资产负债期限存在错配，短债主要来自国网内部的信托借款，流动性压力可控。振华重工是中交集团下属上市公司；是全球最大的港口集装箱起重机制造商之一；主营业务收入与利润均呈增长态势，非经常性损益影响净利；盈利变现效率保持高位，无自由现金流缺口；债务负担逐年减轻，短期周转依赖外部授信。顺控发展是国有上市企业；主业涵盖自来水制售、固废处理等；营收保持增长，管理及财务费用增长对净利润形成一定侵蚀；盈利变现效率有所弱化，投资现金流受并购和项目支出影响大，持续存在自由现金流缺口；并购扩张后财务杠杆抬升，未使用授信可充分覆盖净短债缺口。以上6家公司中金评分为4。

4） 海南农垦是海南省国资委控股企业；是海南省最大的农业类综合产业集团之一，主要从事天然橡胶和热带高效农业业务；收购合盛农业后收入增幅较大，但以橡胶贸易为主的收入结构导致盈利能力较弱，房地产业务盈利有所下滑，非经常性损益和政府补助是利润的主要来源；盈利变现效率有所好转，投资净流出收窄；土地评估入账及增值带动净资产规模大幅扩张，收购合盛农业后债务有所上升，债务负担有所上升。中建六局是中国建筑股份有限公司的全资子公司；主要从事房屋建筑、基础设施建设以及房地产投资开发业务；营收边际下滑，毛利率波动下降；盈利变现效率偏弱，2025年首度不存在自由现金流缺口；财务杠杆有所波动，债务负担重；短债占比不低，短期周转依赖外部授信。宁波能源是国有控股上市公司；核心业绩来源于热电联产供热业务，区域垄断性较强；贸易业务拖累营收下滑、带动毛利增长，投资收益补充净利；盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆处于较高水平，短期周转依赖外部授信；担保人是宁波市带有城投性质的综合投资企业，主体评分4+。浦软件园是央企和地方国企背景企业；主营物业租赁和园区服务，园区出租率稳定；公司营收利润均有下滑；经营现金流持续净流入，自由现金流持续为正；财务杠杆不高，存在净短债缺口。创元投资是苏州市国资委实控企业；主营制造业和以金融服务为主的服务业；营收因会计政策调整下降，盈利增长，投资收益贡献较大；现金流波动较大；财务杠杆上升不过可控。义乌商品是义乌市国资办实控公司；主营业务包括市场经营、房地产开发和商品销售；营收利润维持增长；经营获现能力增强，自由现金流为正；债务负担下降，流动性压力不大。以上6家公司中金评分为4-。

5） 富康租赁股权分散，无控股股东和实际控制人，大股东包括国核资本和三一集团；主要从事高端装备、清洁能源、医疗健康、公共事业等领域的融资租赁业务，2022年开始开展新能源投资业务；新能源业务带动收入增长，息差较为稳定，资产减值损失侵蚀盈利；租赁资产不良率整体保持稳定，拨备覆盖率水平持续提升；债务率较高，存在一定期限错配压力，备用流动性较充裕。七匹狼是自然人家族控股民企；公司主业为服装销售，此外还从事投资、贸易、酒店文旅等多个板块业务；服装主业稳定，投资业务近年来成为影响盈利的主要因素，近两年表现相对较好；盈利变现效率较高，基本不存在自由现金流缺口；杠杆水平整体较为稳定，账面资产对债务的保障能力较为充裕。湖南电广是国有上市公司，是芒果传媒子公司，以湖南有线股权参与设立广电股份；2020年底湖南有线出表，有线网络传输业务剥离，投资管理近年来对公司毛利润的贡献长期维持在40%以上、为最大来源；盈利能力偏弱，依靠投资收益补正净利润、但近年来投资收益也持续下滑；现金流产生能力不强，投资受创投和理财影响；财务杠杆水平不算高，短期流动性压力不大。闽国资是福建省地方国有企业；是福建省内重要的将海洋经济定位为主业的国企，本部经营资源比较有限，业务多由子公司运营；收入连续下滑，毛利率持续低位，盈利主要来自投资收益和公允价值变动收益；现金流表现较弱，2020-2024年投资活动现金大幅净流出，持续积累自由现金流缺口；财务杠杆不高，内生偿债压力大，短债压力边际回升。中兵物资是央企兵器工业集团控股子公司；是国家物资储备局指定收储单位，负责兵器工业集团部分原材料采购；2025年营收转为增长，毛利率逐年抬升，非经常性损益影响净利；经营现金流2024年来转为净流出，投资现金流有所波动；财务杠杆较高，短期周转依赖外部授信。传化智联是民营上市公司；是印染助剂行业龙头，还从事物流业务；印染业务较为稳定，收入受物流业务影响波动较大，2025年盈利回升；盈利变现效率较好，近两年投资现金流呈现流入；2025年债务明显下降，债务结构改善，偿债能力尚可。包头钢铁是内蒙古自治区人民政府实控企业，下属两家上市公司，部分股权质押；是内蒙古自治区最大的工业企业和国内最大的稀土生产基地；稀土板块带动公司主营业务增长及盈利小幅波动，非经常性损益对净利润影响明显；盈利变现效率有所好转但仍较弱，投资支出较大，2024年自由现金流转正；杠杆水平小幅抬升，短期周转依赖外部支持。台州金融是国有独资公司；台州市金融控股平台，主营政府性基金、股权投资、融资租赁等业务；2025年盈利能力有所修复，投资收益保持较为稳定；租赁业务投放导致经营现金流持续净流出，投资收益实现为现金流比例较高，不过大多期间无法覆盖投资支出；债务率不高，资产流动性弱，外部授信提供支持。华润租赁是央企中国华润实际控制；主要从事能源环保业务，民生公用领域板块有所收缩；收入和利润较为稳定，息差有所收窄但仍保持在良好水平；不良和关注类资产占比较低，拨备计提相对充分；财务杠杆和风险资产放大倍数均处于较高水平，面临一定资本补充压力；资产负债期限存在错配，净短债缺口大，银行支持力度较大。海螺科创是海螺集团子公司；主营水泥外加剂、混凝土外加剂等；营收稳定，盈利能力一般；现金流产生能力一般，存在自由现金流缺口；财务杠杆较低；本期债券由安徽海螺集团有限责任公司提供不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分3。宁波建工是A股上市公司，原无实际控制人，2019年10月宁波交投成为控股股东，实控人为宁波市国资委；收入主要来自房建和市政公用设施施工等，宁波地区占比较高；营收多有增长，毛利率窄幅波动；2024年来盈利变现效率骤降，出现自由现金流缺口；债务负担逐年抬升，短债占比高，周转依赖外部授信但银行支持力度不强；本期债券由控股股东宁波交通投资集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分3-。以上11家公司中金评分为5+。

6） 万宝租赁是广州市国企；是广州工控集团旗下唯一的融资租赁公司；净息差逐年下降，自由现金流随业务扩张处于净流出；不良和关注类资产合计占比较高；资本金实力较弱，风险资产放大倍数较低，资产负债匹配期限尚可。绿金租赁是佛山市南海区国企；主营融资租赁，高度聚焦环保领域；营业收入较稳定，息差处于较低水平；关注类资产占比较高；资本金实力较弱，流动性一定程度依靠外部再融资。亿帆医药是民营上市企业；公司主营医药产品、维生素和高分子材料的研发、生产和销售业务；研发费用大量资本化，需关注可能的减值计提对公司利润的影响；近两年盈利变现效率有所下降，存在小幅自由现金流缺口；债务负担不重，基本符合行业特征，偿债能力依赖于新药研发和商业化情况。金鼎产融是四川省国资委实际控制；是金融控股类集团公司，业务广泛涉及小贷、担保、投资、租赁等，资产质量不佳；主业盈利薄弱且计提信用成本较高，净利润主要依赖投资收益和政府补助；贸易业务暂停后现金流有所改善；财务杠杆较高，偿债能力较弱，存在一定流动性压力。象屿租赁是厦门市国企；租赁业务投放以产业金融及汽车金融为主；息差处于行业内较高水平，期间费用侵蚀净利润；资产质量目前较为优质；风险资产放大倍数不高，短期流动性较好；本期债券由厦门象屿金象控股集团有限公司不可撤销连带责任保证担保，担保人是象屿集团的全资子公司。腾景科技是民营上市公司；公司主营业务为精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器的研发、生产与销售；盈利规模仍然较小，盈利能力较弱；盈利变现能力有所弱化，存在小幅自由现金流缺口；资本金实力较弱，整体杠杆水平不高，流动性压力可控。本期债券由福建省融资担保有限责任公司提供不可撤销连带责任保证担保。光大嘉宝股权分散，2017年实控人变更为光大集团；是光大集团旗下唯一的不动产资产管理平台；公司持有的不动产基金份额持续亏损；地产销售现金回流下降，2023年以来不存在自由现金流缺口；债务率较高，货币资金能够覆盖全部短债，可用授信额度较少。以上7家公司中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，宜兴环保、建安投、柳州东投、漳州交通、滕州国资、常德城投、芜湖投控、闽漳龙、唐山文旅、达州高科、吉安城投、洛阳城投、璧山城投、江津华信、西青经开为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各?区域不同领域的城市基础设施建设的投资运营主体、国有资本投资运营主体、文化旅游产业投资运营主体等；中金评分方面，芜湖投控、洛阳城投为4，建安投资、漳州交通、常德城投、闽漳龙、吉安城投为4-，滕州国资、唐山文旅、江津华信为5+，宜兴环保、达州高科、璧山城投、西青经开为5，柳州东投为5-。延安新投、青岛黄岛、文登蓝海、盛裕投资、安吉城运、吴中国太为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施投融资与建设、国有资产投资与经营等业务；中金评分方面，吴中国太为5+，延安新投、青岛黄岛、文登蓝海、盛裕投资、安吉城运为5。

本周永续中票有26太湖新城MTN010、26高淳国资MTN001、26中拓MTN003、26豫交投MTN004、26太重MTN009(科创债)、26甬开投MTN005、26鲁能源MTN002、26桂投资MTN001A、26桂投资MTN001B、26中铁十一MTN003A、26中铁十一MTN003B、26冀中能源MTN017A、26冀中能源MTN017B、26中冶MTN001、26中冶MTN002、26酒钢MTN003、26中建一局MTN001、26中建六局MTN001(可持续挂钩)、26华润租赁GN002、26晋能电力MTN006、26蜀道投资MTN008、26漳州交通MTN002、26漳州交通MTN003、26溧水产投MTN002、26洛阳城投MTN001，发行人除浙商中拓、中国中冶均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26太湖新城MTN010、26高淳国资MTN001、26太重MTN009(科创债)、26甬开投MTN005、26桂投资MTN001A、26桂投资MTN001B、26中铁十一MTN003A、26中铁十一MTN003B、26冀中能源MTN017A、26冀中能源MTN017B、26酒钢MTN003、26中建一局MTN001、26漳州交通MTN002、26漳州交通MTN003、26溧水产投MTN002、26洛阳城投MTN001的中金债项评分在主体评分基础上下调一档；26中拓MTN003、26中建六局MTN001(可持续挂钩)、26华润租赁GN002的中金债项评分在主体评分基础上下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整。中金评分方面，光大嘉宝持有的不动产基金份额持续亏损，债务率较高，再融资空间较为受限，本次将公司中金评分下调一档至5。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表3：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表4：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年9月2日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015 

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。