文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

联系人：李星宇（18810112501）

核心观点

报告摘要

1、杰克逊霍尔会议后美联储加息预期抬升。8月28日，新任美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔央行年会上发表上任以来的首次重要政策演说，三个表态构成完整的鹰派信号：其一，2%的通胀目标不会调整；其二，若基础通胀不能明确且快速地回落，美联储仍需继续行动；其三，将减少前瞻指引，9月决定将更多取决于会前的通胀数据。市场的重定价逐级抬升：9月加息25个基点的概率由讲话前的35.8%升至65.1%，两年期美债收益率涨至4.34%。

2、全球资金“股债双降”反映风险偏好边际回落。2026 年 8 月，全球微观流动性整体呈现降温特征。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续 28 个月的净流入，但单月流入规模环比大幅缩减至640.2亿美元（分位数回落至过去十年的78.7%水平）。与此同时，固收端同样面临流入放缓，债券基金单月流入规模回落至621.8亿美元（处于过去十年的80.9%分位）。8 月份全球资金的整体配置特征表现为“股债流入双降”，宏观层面的风险偏好边际回落。

3、债务担忧定价下美债长端安全溢价转负。Hanno Lustig（2026）用两种独立口径衡量美债安全溢价：金融危机前剔除违约风险后的AAA公司债与美债利差约30至60个基点，2022年后压缩至近零、部分期限转负；2017-2025年经汇率对冲的G10国债收益率平均较同期限美债低18至22个基点，长端美债溢价出现反转。同时，外国官方持有美债占比由2010年峰值约72%降至2025年约42%，边际买家转向收益率更敏感的银行、资管与对冲基金。安全溢价消失与持有人结构迁移或反映美债安全属性正被财政赤字与通胀风险重新定价。

4、全球基金经理的股票配置比例升至2021年11月以来最高水平。根据2026年8月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理管理资产的现金占比从7月份极低的3.6%进一步下降至8月份的3.5%，这一水平为自2026年2月以来的最低值，也是自1998年有相关统计以来该服务历史上的第六低水平。此外，全球基金经理对全球股票的配置比例上升至净56%的超配水平，为2021年11月以来的最高值。

5、美股是美国金融条件宽松的主要贡献因素。截至2026年7月，美联储金融条件指数为-0.88，处于1990年以来14%的分位数水平，说明当前美国金融条件处于历史极端宽松的位置。此外，自2022年12月以来美国金融条件指数从0.99回落至-0.88的宽松过程中，股市、美元、房贷利率是美国金融条件宽松的主要推动因素，其中76%由股市因子单独支撑，说明美国金融条件宽松主要源于股市。

6、美股行业当中信息技术和核心消费分化最为显著。2026年8月，美股板块相关性降至2002年以来最低水平，美股行业两两相关性均值为0.10，处于2002年以来0.3%的分位数水平，其中信息技术与核心消费品的60个交易日相关系数为-0.58。值得注意的是，信息技术与核心消费品的相关系数在2002~2024年间基本维持正相关性，但自2025年10月以来系统性转负。

7、费城半导体指数大幅下跌后半导体ETF净流入创纪录。2026 年 7 月，费城半导体指数单月下跌20.6%，为过去10年以来最大月度跌幅。但价格大幅下跌的同时，半导体ETF当月净流入高达116.2亿美元，远超此前的纪录（2024年8月的20.2亿美元）。回顾历史，这种背离并非首次：一是2019 年 5 月关税冲击下费城半导体指数下跌16.7%，当月ETF资金净流入7.8亿美元；二是2022 年1月下跌11.7%时资金流入14.5亿美元。值得注意的是，尽管8月费城半导体指数反弹2.0%，但半导体ETF资金已经转为净流出49.5亿美元。

8、美日联合叠加最大规模外汇干预下日元升破160。日本当局的汇率干预在8月升级至历史极值，日本当局8月份动用约15.4万亿日元干预汇市以支撑日元，是日本央行历史上规模最大的外汇干预行动。美日联合叠加日本央行史上最大规模外汇干预下，日元升破160关口。与此同时，日元套息交易策略四天累计下跌3.5个百分点。值得注意的是，日本并未动用美联储的“外国及国际货币当局回购工具”（FIMA）为干预筹资，意味着干预资金并非通过抵押美债换取美元，从而避免了直接抛售美债的市场担忧。

9、新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动。美元走弱阶段，新兴市场资产普遍跑赢发达市场，这一规律自1989年以来已多次被历史验证。其核心逻辑在于：一是资本流动效应，即美元贬值降低新兴市场资产持有成本，触发全球资金从美元资产转向估值更低的新兴市场；二是债务压力缓解，即新兴市场企业及政府的外币债务（主要为美元计价）因本币升值而实际偿债负担减轻；三是出口与资源红利，即美元疲软提振大宗商品价格，资源密集型新兴经济体出口收入增长。

10、中国信贷脉冲领先美国制造业PMI约12个月。中国信用脉冲之所以值得全球投资者关注，是因为中国长期充当工业周期的边际需求来源，其信贷扩张会带动建设、设备采购和原材料补库，收缩则产生相反效果。历史上，它通常领先美国ISM制造业指数和全球工业金属价格约12个月。若关系延续，当前的信贷降温意味着制造业景气与大宗商品可能在2027年明显回落。

风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。

报告目录

报告正文

一、十张图速览全球资产脉络

（一）杰克逊霍尔会议后美联储加息预期抬升

8月28日，新任美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔央行年会上发表上任以来的首次重要政策演说，三个表态构成完整的鹰派信号：其一，2%的通胀目标不会调整，直接否定了市场关于通胀目标框架将微调的猜测；其二，若基础通胀不能明确且快速地回落，美联储仍需继续行动，依据是消费、就业、企业投资及信贷市场依然强劲，金融环境难称紧缩；其三，将减少前瞻指引，美联储今后不再提前暗示利率路径，9月决定将更多取决于会前的通胀数据。市场的重定价逐级抬升：9月加息25个基点的概率由讲话前的35.8%升至65.1%，两年期美债收益率涨至4.34%。

（二）全球资金“股债双降”反映风险偏好回落

2026 年 8 月，全球微观流动性整体呈现降温特征，前期持续扩张的大类资产配置动能双双收敛。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续 28 个月的净流入，但单月流入规模环比大幅缩减至 640.2 亿美元（分位数回落至过去十年的 78.7% 水平），显示长线资金的权益加仓意愿在边际降低。与此同时，固收端同样面临流入放缓，债券基金虽连续 16 个月录得净流入，但单月流入规模亦回落至 621.8 亿美元（处于过去十年的 80.9% 分位）。8 月份全球资金的整体配置特征表现为“股债流入双降”，宏观层面的风险偏好正在边际回落。

（三）债务担忧定价下美债长端安全溢价转负

Hanno Lustig（2026）用两种独立口径衡量美债安全溢价：金融危机前剔除违约风险后的AAA公司债与美债利差约30至60个基点，2022年后压缩至近零、部分期限转负；2017-2025年经汇率对冲的G10国债收益率平均较同期限美债低18至22个基点，长端美债的惯例溢价出现反转。同时，外国官方持有美债占比由2010年峰值约72%降至2025年约42%，边际买家转向收益率更敏感的银行、资管与对冲基金。安全溢价消失与持有人结构迁移互相印证，或反映美债的安全属性正被财政赤字与通胀风险重新定价。

（四）全球基金经理的股票配置比例升至2021年11月以来最高水平

根据2026年8月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理管理资产的现金占比从7月份极低的3.6%进一步下降至8月份的3.5%，这一水平为自2026年2月以来的最低值，也是自1998年有相关统计以来该服务历史上的第六低水平。此外，全球基金经理对全球股票的配置比例上升至净56%的超配水平，为2021年11月以来的最高值。

（五）美股是美国金融条件宽松的主要贡献因素

截至2026年7月，美联储金融条件指数为-0.88，处于1990年以来14%的分位数水平，说明当前美国金融条件处于历史极端宽松的位置。此外，自2022年12月以来美国金融条件指数从0.99回落至-0.88的宽松过程中，股市、美元、房贷利率是美国金融条件宽松的主要推动因素，其中76%由股市因子单独支撑，说明美国金融条件宽松主要源于股市。

（六）美股行业当中信息技术和核心消费分化最为显著

2026年8月，美股板块相关性降至2002年以来最低水平，美股行业两两相关性均值为0.10，处于2002年以来0.3%的分位数水平，其中信息技术与核心消费品的60个交易日相关系数为-0.58。值得注意的是，信息技术与核心消费品的相关系数在2002~2024年间基本维持正相关性，但自2025年10月以来系统性转负。

（七）费城半导体指数大幅下跌后半导体ETF净流入创纪录

2026 年 7 月，费城半导体指数单月下跌20.6%，为过去10年以来最大月度跌幅。但价格大幅下跌的同时，SMH和SOXX半导体ETF当月净流入高达116.2亿美元，远超此前的纪录（2024 年 8 月的 20.2 亿美元）。回顾历史，这种背离并非首次：一是2019 年 5 月关税冲击下费城半导体指数下跌16.7%，当月ETF资金净流入7.8亿美元；二是2022 年1月下跌-11.7%时资金流入 14.5 亿美元。值得注意的是，尽管8月费城半导体指数反弹2.0%，但当月半导体ETF资金已经转为净流出49.5亿美元。

（八）美日联合叠加最大规模外汇干预下日元升破160

日本当局的汇率干预在8月升级至历史极值，日本当局8月份斥资约15.4万亿日元干预汇市以支撑日元，是日本央行历史上规模最大的外汇干预行动。美日联合叠加日本央行史上最大规模外汇干预下，日元升破160关口。与此同时，日元套息交易策略四天累计下跌3.5个百分点。值得注意的是，日本并未动用美联储的“外国及国际货币当局回购工具”（FIMA）为干预筹资，意味着干预资金并非通过抵押美债换取美元，从而避免了直接抛售美债的市场担忧。

（九）新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动

美元走弱阶段，新兴市场资产普遍跑赢发达市场，这一规律自1989年以来已多次被历史验证。其核心逻辑在于：一是资本流动效应，即美元贬值降低新兴市场资产持有成本，触发全球资金从美元资产转向估值更低的新兴市场；二是债务压力缓解，即新兴市场企业及政府的外币债务（主要为美元计价）因本币升值而实际偿债负担减轻；三是出口与资源红利，即美元疲软提振大宗商品价格，资源密集型新兴经济体出口收入增长。

（十）中国信贷脉冲领先美国制造业PMI约12个月

中国信贷脉冲指数领先美国制造业PMI以及全球工业金属价格指数约12个月。中国信用脉冲之所以值得全球投资者关注，是因为中国长期充当工业周期的边际需求来源，其信贷扩张会带动建设、设备采购和原材料补库，收缩则产生相反效果。历史上，它通常领先美国ISM制造业指数和全球工业金属价格约12个月。若关系延续，当前的信贷降温意味着制造业景气与大宗商品可能在2027年明显回落。

二、四个角度看资产

（一）从基本面角度：周度经济活动指数回升

华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做相关分析，发现2020年以来两者的相关系数分别为0.37和0.20。

铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标。

美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。

（二）从预期面角度：AI泡沫仍是最大的尾部风险

根据美银全球基金经理调查报告，AI泡沫是最大的尾部风险。2026年7月，45%的基金经理认为AI泡沫是最大的尾部风险，其次是二次通胀（26%），第3位是债券收益率无序上升（14%）。2026年8月，32%的基金经理认为AI泡沫是最大的尾部风险，其次是债券收益率无序上升（27%），第3位是二次通胀（25%）。

（三）从估值面角度：美股ERP持续为负

（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升

通过五个指标合成情绪指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等级信用债需求、市场波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个交易日移动平均之差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等级信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市场波动率采用的是上证50ETF期权波动率。

10年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是10年国开债，一个是10年国债。两者波动趋势基本一致，但波动幅度不同，这种偏差可以反映债券市场的情绪。此外，长短端利差拉大、收益率曲线陡峭是资金套利的基础，也是债券牛市的基础。

三、附录：全球及国内大类资产表现

具体内容详见华创证券研究所9月3日发布的报告《【华创宏观】8月全球投资十大主线》。

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20250327-张瑜：市场三大灵魂问题——张瑜旬度会议纪要No.109

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20250324-张瑜：升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析

20250322-张瑜：供改的压力度量

20250321-张瑜：“特朗普制造美国衰退”叙事靠谱吗？——五个角度的客观数据观察

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20250316-关注今年CPI可能存在的预期差

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20250205-张瑜：久战不输就是赢——张瑜旬度会议纪要No.105

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20250116-张瑜：十大关注点——张瑜旬度会议纪要No.104

20250115-张瑜：2024年金融数据下的四组宏观叙事

20250112-张瑜：精简政府是DOGE还是“doge”？

20250104-张瑜：汇率弹性释放不是坏事——1月3日汇率波动速评

20250103-张瑜：CFETS调整的五个看法——2025年CFETS新权重简评

20241228-张瑜：追踪2025年外资的一致预期

20241224-张瑜：扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一

20241221-张瑜：鹰得恰如其分

20241211-张瑜：谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993去杠杆时期的历史比较

20241210-张瑜：坐在居民存款的“火山口”

20241209-张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议

20241203-张瑜：如何构建合理的政策预期？——张瑜旬度会议纪要No.101

20241122-张瑜：特朗普2.0的理解——张瑜旬度会议纪要No.100

20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评

20241107-张瑜：大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻

20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评

20241104-张瑜：经济循环的省际比较视角

20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四

20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径

20241029-张瑜：买断式逆回购对银行间利率的影响

20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评

20241011-张瑜：增量财政政策的四条猜测路径

20241008-张瑜：牛市进程的八个观测指标

20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议

20240925-张瑜：美国再通胀路径的隐含条件

20240924-张瑜：如何理解今日央行推出的各类政策？

20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”

20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考

20240914-张瑜：有房必有账——揭秘房屋养老金

20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇

20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇

20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录

20240902-张瑜：美联储非常规会议的那些事儿

20240829-张瑜：时间都去哪了？——经济微观察系列三

20240826-张瑜：出口数据或是政策博弈的触发条件之一

20240813-张瑜：拆解“资产荒”

20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考

20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四

20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议

20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评

20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务

20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”

20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪

20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常

20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变

20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断

20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡

20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪

20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三

20240626-张瑜：日本低利率之下的投资“出路”

20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度

20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角

20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评

20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价

20240614-张瑜：地产的四个核心关注点

20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇

20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇

20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观

20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？

20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读

20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”

20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读

20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评

20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五

20240409-张瑜：如果美联储今年不降息

20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻

20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六

20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四

20240315-张瑜：海外共识中的裂缝

20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一

20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”

20240306-张瑜：读懂增量信息

20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解

20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五

20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评

20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期

20240126-张瑜：地方两会的7大要点

20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性

20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法

20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评

20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评

20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议

20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）

【国内基本面】

20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评

20260120-四大对冲力量在增强——12月经济数据点评

20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻

20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评

20251228- 中游一枝独秀——11月工业企业利润点评

20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评

20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻

20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评

20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评

20251106- 经济的三个温度——10月经济数据点评

20251105-限额以下消费或回升——10月经济数据前瞻

20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评

【金融】

20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评

20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评

20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评

20260102-宽松过峰，股债重估

20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得

20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考

2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评

20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评

20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得

20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测

20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得

20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评

20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？

20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评

20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评

20260201-美联储的“沃什时刻”？

20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评

20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析

20260112-10W！或是美国降息的就业分水岭

20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评

20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏

20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评

20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较

20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评

20251210-非农报告之外的美国就业市场观察

20251130-明年FOMC票委的政策倾向？

20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评

20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评

20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期

20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期

20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期

20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期

20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期

20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期

20260208-中央一号文件出台——政策周观察第67期

20260203-十点新变化——2026年地方两会点评

20260202-政策仍在“等待期”——政策周观察第66期

20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期

20260118-结构性货币政策加码——政策周观察第64期

20260116-中纪委全会的四大关注点

20260113-地方两会的“信息点”

20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期

20260106-两新补贴落地——政策周观察第62期

20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期

20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期

20251217-各省委中央经济工作会议学习里的增量信息

20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期

20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议

20251209-等待“两大会”召开——政策周观察第58期

20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期

20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习

20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期

20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告

20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追——宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20250815-速来，压箱底培训

20241024-6个15分钟，速通财政新手村

20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

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