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报告摘要
茅台保持韧性，部分地产酒出现局部改善分板块和结构看，26Q2高端酒/次高端酒/区域地产酒收入同比-14.25%/-20.57%/-25.44%，扣非归母净利润同比-16.11%/-56.81%/-43.98%。整体来看，白酒板块以及高端酒的主要韧性在于茅台，次高端板块中，山西汾酒26Q2总营收/销售收现/扣非归母净利润分别同比-17.7%/-17.1%/-43.0%、降幅相较Q1放大。区域地产酒方面，26Q2洋河股份/古井贡酒总营收同比-36.86%/-43.27%，对板块拖累较为明显。但是，局部改善已经出现，今世缘26Q2总营收/扣非归母净利润同比+14.1%/+22.2%。迎驾贡酒26H1和26Q2总营收增长8.1%/6.6%，金徽酒26H1和Q2总营收分别增长3.2%和11.1%。从税金及附加的角度来看，2026H1样本公司税金及附加项合计310.22亿元、同比下降13.4%（H1税金及附加下降是重要的利润缓冲），其中，五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、今世缘税金下降，贵州茅台、舍得酒业、迎驾贡酒、金徽酒税金上升。
经营层面，产品矩阵延伸，2C渠道策略扩张产业经营层面，产品端，企业一方面维护核心大单品和高端系列，一方面向低度化、轻量化、大众宴席和更宽价格带延伸。产品矩阵拓宽虽然有助于覆盖更多场景，但在总需求偏弱时，渠道管理和费用投放难度也在提升。渠道端，直达消费者、扫码、宴席、团购、电商和BC联动等经营策略继续扩张，例如茅台加大C端渠道触达，五粮液强化开瓶扫码和宴席场景，舍得酒业、水井坊更强调控库存、稳价格和调整发货节奏，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒则通过终端下沉和区域深耕争取份额。
板块绝对价值坚挺，Q3进入财务低基数阶段截至26年9月1日，中信白酒指数PE（TTM）约20倍，其中贵州茅台/五粮液/泸州老窖PE（TTM）分别为20/21/15倍、股息率(TTM)为4.0%/7.2%/7.3%。山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒PE（TTM）分别为14/15/16倍、股息率(TTM)为5.4%/4.0%/3.6%。当前白酒板块绝对价值坚挺，26Q2板块报表端压力大幅出清后，Q3将进入低基数下的财务出清确认期，龙头茅台批价稳健且具备支撑，我们判断白酒股价底部已经出现。
风险分析：中秋销售不及预期，行业竞争加剧，费用投放效果不及预期风险。
发布日期：2026-09-03
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