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【非银】葛玉翔：A股反弹增厚年内浮盈；险资模拟总投资收益率小幅提升至4.02%，新钱收益率降至2.57%

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【传媒】康雅雯：出版行业半年报总结：蓄势聚能，笃行致远

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?【非银】葛玉翔：A股反弹增厚年内浮盈；险资模拟总投资收益率小幅提升至4.02%，新钱收益率降至2.57%

葛玉翔｜中泰非银首席

S0740525040002

我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投资收益率进行模拟展望。具体来看，我们先根据险资大类资产配置结构，结合当前各类资产收益率（包括债券到期收益率，股票股息率，长期股权投资平均收益率，信托预期收益率等），估算“新钱收益率”（NMII）水平；其次，我们根据险资平均久期和净现金流规模（新增保费流入与存量保单给付差），假设存量净投资收益率为上述各大类资产收益率的6年平均，得到行业平均净投资收益率（NII）；最后，我们结合交易性金融资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII）。综上，我们测算得到当前年化新钱收益率水平约为2.57%；2025-2027年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.10%和2.87%。

险资年初至今本期TII为4.02%，处于近十年（2016年以来）历史分位数的36%。经测算，本期（2026年8月）险资模拟新钱收益率为2.57%（上期为2.59%，上年同期为2.65%）；本期模拟净投资收益率为3.19%（上期为3.20%，上年同期为3.39%）；本期模拟年化总投资收益率为4.02%（上期为3.79%，上年同期为6.30%），总投资收益率高于净投资收益率的原因系本期交易性金融资产买卖价差-非年化达5.19%（上期为3.68%，上年同期为19.42%）。

固收类资产收益率跟踪：优质资产荒延续，到期收益率水平走平。根据我们测算，本期债券平均NMII为1.82%，存量NII为2.71%；调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.38%；根据用益信托网数据，非标类资管信托平均预期年化收益率为4.83%。6月以来险资补配债券，并延续至今。从各期限券种的2026年以来配置增量来看，地方债20-30Y、利率债20-30Y、存单9M-1Y、利率债15-20Y和地方债15-20Y、是总量增配前五。

权益类资产收益率跟踪：美债收益率上行拖累成长板块反弹后再度走弱，红利表现相对收益。根据我们测算，2026年年初至8月末，险资股基投资收益率为3.9%（2025年同期为20.9%）。本期沪深港加权股息率预计为2.93%。根据ifind统计，2Q26沪深300加权平均ROE（TTM）约为9.32%（前值为9.24%）。本期险资作为主要股东对港股流通股减持居多，集中在环保工程、银行等行业。具体来看，本期平安系并未出现举牌动作；中国人寿减持大唐环境，弘康人寿继续减持郑州银行，利安人寿增持深圳国际。本期险资调研频次最高的前十个股分别为中微公司、立讯精密、胜宏科技、联影医疗、鹏鼎控股、炬光科技、仕佳光子、精智达、飞龙股份、广合科技。

保险公司资负新规发布，我们根据月报模型逐月测算主要指标变化趋势。1）从净资产收益覆盖率来看，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率数值分别为2.75%、2.50%和3.07%，利差仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。2）从寿险公司利差四指标来看，2026年8月，新业务刚性负债成本与新增固收负债成本分别为1.79%和1.81%，若后续利率进一步下行，2027年预定利率调整预计在所难免；3）从寿险公司综合投资收益覆盖度率来看，本期（2026年8月）【NII利差，也即险资年化净投资收益率与打平资产成本差】为36bps（前期为37bps，上年同期为48bps）；【TII利差，也即险资年化总投资收益率与打平资产成本差】为119bps（前期为96bps，上年同期为339ps）。

投资建议：资金面再平衡有望延续，9月板块有望延续7月以来相对与绝对收益贡献。市场动荡加剧背景下，金融板块被赋予稳盘核心职能，资金筹码从压制转变为托底，看好板块继续演绎“先跑相对，再有绝对”的走势。当前保险股估值吸引力较强，基本面与股价的持续背离有望获得强修复。我们认为板块“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”的大逻辑框架演绎未变。

风险提示：测算结果受制于数据可得性和假设合理性约束，存在偏差风险；宏观经济复苏低于预期，长端利率快速大幅下行；权益市场波动加剧。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《A股反弹增厚年内浮盈；险资模拟总投资收益率小幅提升至4.02%，新钱收益率降至2.57%》

发布时间：2026年9月2日

研究分享

?【传媒】康雅雯：出版行业半年报总结：蓄势聚能，笃行致远

2026H1出版行业营收587.4亿元，同比减少10.1%；归母净利润67.8亿元，同比减少17.3%，延续2026Q1的下降趋势。收入端在教辅征订监管保持严格、一般图书消费复苏偏弱情况下持续承压，利润端还受教材教辅收入结构调整、毛利率下降因素影响，承压更为明显。其中，央企出版集团经营端有所承压；地方国企出版集团经营整体压力可控；民营出版公司业绩分化显著。我们认为，行业短期维度仍受教辅监管、一般图书景气度偏弱等因素影响处于承压状态，但中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步企稳回暖。

出版赛道攻守兼备。防守维度，出版安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响有所波动，但影响程度可控，且我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道等优势提升市占率。出版具备安全边际，当前板块估值处于低位，收益空间明确，地方国有出版2025年分红金额保持稳健，分红比例具备可观提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、渠道控制力优势，突破智慧教育、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘线下门店空间与权威垂类内容价值，叠加IP运营与AI相关布局深化，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出版行业半年报总结：蓄势聚能，笃行致远》

发布时间：2026年9月2日

报告作者：康雅雯  中泰互联网传媒首席S0740515080001

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中泰丨八月观点

中泰研究丨2026年7月优秀报告

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END