股票 
板块 
用户 
资讯 今天是2026年9月4日星期五，农历七月廿三。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【传媒 | 焦娟】AI应用周跟踪：AI应用的三层研究框架只是AI应用研究体系的一部分
【金融 | 许旖珊】保险1H26业绩综述：投资端驱动利润提速，负债端质态延续改善
行业时事
传媒 | 焦娟
AI应用周跟踪：AI应用的三层研究框架只是AI应用研究体系的一部分
本周国内外涨幅前三的核心标的分别为三六零、百度、科大讯飞；微软、苹果、SpaceX。
本周重点研究：
本周我们外发了研究报告《AI眼镜：下一代智能终端入口的产业逻辑与投资研判》。此外，我们对AI应用三层研究框架的进一步清晰化：AI应用的三层研究框架只是我们AI应用研究体系的一部分。
根据沟通反馈，市场最大的“惯性误区”，是从上市公司的层面、角度出发，去观察、研究AI产业的进程。
我们反而认为这是最大的“陷阱”之所在：
1) 上市公司与非上市公司（尤其是AI原生公司），正在一起面临AI作为生产力对供给端（产业链、价值链中的生产环节）的重塑（生产环节之后的分发、流通、变现环节未来也将联动变化——这一部分，一方面是作为产业链中的中下游，也将被AI强化算法推荐、货币转化率等，另一方面则与生产环节一起，被重塑后，后续会衍生深刻的生产关系、组织架构、制度等层面的变化）；
2) 相对而言，对AI原生公司（当下绝大多数都不在二级市场）的认知、研究相对简单，只需要定位它在AI产业进程中的定位、业务推进、业绩呈现等。
但，对非原生公司，我们认为需要从A、B两面一起去审视：A面是非原生公司（如现有的绝大部分上市公司），我们首先去界定它们在互联网/移动互联网时期的资源禀赋、竞争优势、生态卡位（定位）；B面则是站在AI趋势研判中，重新审视这家公司在AI趋势中的资源禀赋、竞争优势、生态卡位（定位）。
如果严格去比对，就会发现几种可能性：1）一家公司的A面很强，B面还不清晰；2）一家公司的A面相对不突出，但B面非常突出，这类公司未来有望走出“价值回归”。
在A、B两面的对比中，有部分上市公司，尚未有清晰的AI业务逻辑，我们后续定期观察、更新；已有B面逻辑的上市公司，绝大多数正在探索、试错AI业务的过程中，我们用“AI应用三层研究框架”来分类并定期更新、迭代，看其能放在AI三层研究框架中的哪一层——比如，阿里我们放在第一层（基础大模型），腾讯的workbuddy我们放在第二层（Agent）。
相关标的：
第一层：OpenAI（未上市）、Anthropic（未上市）、Google；Deepseek（未上市）、阿里巴巴、智谱、mimimax；
第二层：腾讯控股（workbuddy）、快手（可灵）、即梦（未上市）；昆仑万维、中文在线；
第三层：暂无（以真正创收为衡量标准）。
风险提示：政策与监管风险；竞争激烈程度超预期的风险；财务数据波动超预期的风险；新业务进展低于预期的风险。
报告分析师：
焦娟 登记编号：S1220525090006
冯静静 登记编号：S1220525090003
相关研报：《AI应用周跟踪：AI应用的三层研究框架只是AI应用研究体系的一部分》2026.9.3
金融 | 许旖珊
保险1H26业绩综述：投资端驱动利润提速，负债端质态延续改善
一、业绩概览：净利润环比提速，主动权益重仓降至低点
上市险企利润增速分化但环比提速。
受估值回落影响，2Q26保险A/H主动权益重仓占比均有下降。
二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续
NBV延续稳增长。
期交保费延续增长，负债质态逐步改善。
三、财险保费增速分化，COR均有改善
保费增速分化。
COR均有改善。
四、总投资收益率回暖，权益配置需求延续
总投资收益率普升。
权益配置需求延续，内部结构优化。
五、投资建议：短期市场震荡未改变行业估值修复逻辑，长期看板块负债成本压降、投资收益稳增长等趋势延续，估值有望持续修复
中报业绩好于预期，4Q26低基数预期下估值或持续修复。
强烈推荐业绩改善确定性强&股息率较高的中国平安，估值和业绩同步受益于市场回暖的中国人寿、新华保险，业绩稳健的高股息标的中国财险，以及业绩稳健的中国太保、中国人保、中国太平等。
风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 ？关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
报告分析师：
许旖珊 登记编号：S1220523100003
林宇轩 登记编号：S1220524110001
相关研报：《保险1H26业绩综述：投资端驱动利润提速，负债端质态延续改善 》2026.9.3
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
免责声明
本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
评级说明：
方正证券研究所联系方式：
北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
网址：https://www.foundersc.com
E-mail：yjzx@foundersc.com
评论 (0)