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资讯 广发证券资深金工分析师 李豪
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广发证券首席金工分析师 陈原文
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广发证券首席金工分析师 安宁宁
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广发金工安宁宁陈原文团队
摘要如何通过ETF组合实现885001指数增强：
本文中，我们尝试构建885001指数增强ETF组合，即希望组合相对于885001指数能够获得较为稳健的超额收益。整体来看，885001指数由于成分基金的持仓数据披露频率较低、持仓数据滞后以及持仓数据不完整等问题，往往使得跟踪该指数的难度较大。具体方法上，我们将从跟踪误差以及配置偏差出发，结合静态约束与动态约束构建885001指数增强ETF组合。具体流程上，首先我们采用相对收益ETF组合构建中的指标，对于指数进行综合打分以及拥挤度评估；而后，我们分别从静态及动态的视角出发，对于组合与885001指数的跟踪误差以及配置偏差进行约束；最后，我们结合静态约束及动态约束，构建885001指数增强ETF组合。
885001指数特征及增强ETF组合构建方法：
历史上来看，仅采用静态约束的885001指数增强ETF组合的表现并不理想，我们将进一步改进885001指数增强ETF组合构建中的优化目标以及优化约束，提升组合相对于885001指数的超额收益表现。具体来看，在静态配置偏差约束中，我们在优化目标中加入跟踪误差惩罚项，并增加A股权益、港股权益、行业、港股权益板块以及重仓股的配置偏差约束；在动态配置偏差约束中，考虑到885001指数配置的变化，随着距离最近实际持仓时点的时间间隔变长，我们将在逐步收紧跟踪误差的约束的同时，逐步放宽配置比例偏差幅度的约束，以此实现动态约束。
结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合：
我们在优化目标中加入动态调整后的跟踪误差惩罚项，同时增加A股权益、港股权益、行业、港股板块以及重仓股的配置偏差动态约束。从回测结果来看，在2021.12.31-2026.6.30的时间区间内，相对于885001指数，结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合的年化超额收益率为7.06%，超额收益最大回撤为5.50%，跟踪误差为4.86%。长期来看，结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合的超额收益较为稳健，在回测区间内的不同年份中均获得了正向的超额收益。
一、如何通过ETF组合实现885001指数增强
（一）相对收益ETF组合
在先前的研究中，我们从权益指数轮动策略出发，并配置对应的ETF构建相对收益ETF组合。具体来看，我们从6个维度出发构建指数指标，分别为：历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量及风格，以此作为筛选指数的定量依据。
进一步地，为了提升ETF组合长期表现的稳定性，我们尝试在组合中剔除短期拥挤度较高的指数所对应的ETF，降低ETF组合受到市场反转带来的影响。此处，我们尝试从成交额、波动水平、融资存量、融资增量、基金持仓、资金流等6个维度出发，构建指标定量刻画指数的拥挤度。
在具体组合的构建上，首先我们筛选规模、流动性、存续时间满足一定条件的ETF，并将这些产品的跟踪指数作为可投资指数；而后，我们计算各个可投资指数的指标，并筛选综合得分在前20%、且不处于拥挤状态的指数；最终，我们在选择这些指数的对应ETF构建组合，同时对于组合中ETF的数量上限、相同宽基指数、同类行业主题、SmartBeta指数所对应的产品数量进行约束。调仓时点方面，我们在每个自然月第1个交易日收盘继续调仓。
此处，我们在每个月度换仓时点要求ETF的最新规模大于2亿元、近1月日均成交额大于0.1亿元、存续时间大于180天、且不为转型基金，并约束组合中相同宽基指数、同类行业主题、SmartBeta指数对应产品的数量上限。
从回测结果来看，在2021.12.31-2026.6.30的时间区间内，相对于万得偏股混合型基金指数，即885001指数，相对收益ETF组合的年化超额收益率为10.09%，超额收益最大回撤为10.65%，跟踪误差为11.18%。长期来看，相对收益ETF组合的超额收益较为显著，在回测区间内的不同年份中均获得了正向的超额收益。
（二）结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合
本文中，我们尝试构建885001指数增强ETF组合，即希望组合相对于885001指数能够获得较为稳健的超额收益。整体来看，885001指数由于成分基金的持仓数据披露频率较低、持仓数据滞后以及持仓数据不完整等问题，往往使得跟踪该指数的难度较大。下文中，我们将从跟踪误差以及配置偏差出发，结合静态约束与动态约束构建885001指数增强ETF组合。
具体流程上，首先我们采用相对收益ETF组合构建中的指标，对于指数进行综合打分以及拥挤度评估；而后，我们分别从静态及动态的视角出发，对于组合与885001指数的跟踪误差以及配置偏差进行约束；最后，我们结合静态约束及动态约束，构建885001指数增强ETF组合。
二、885001指数特征及增强ETF组合构建方法
（一）885001指数配置特征
本节中，我们从成分基金的持仓明细出发，统计885001指数的配置特征。从权益配置比例的情况来看，885001指数的权益配置比例位于83%-90%之间，近年来港股权益的配置比例整体有所提升。截止2026Q1，885001指数的A股权益、港股权益配置比例分别为73.19%、13.49%。
从权益板块配置比例的情况来看，885001指数在各个板块上的配置比例存在较大的差异，且在不同时点同样可能出现较大变化。整体来看，近年来885001指数的TMT板块配置比例有所提升，消费板块配置比例有所下降。截止2026Q1，885001指数在TMT、消费、上游周期、中游制造、大金融、医药板块上的配置比例分别为24.82%、9.66%、13.16%、24.32%、5.87%、8.75%。
从A股权益、港股权益分别的板块配置比例的情况来看，历史两者存在一定差异。整体上来看，近期A股权益在TMT、中游制造板块中的配置比例相对较高；而在消费、大金融、医药板块中的配置比例相对较低。
从权益行业配置比例的情况来看，885001指数在各个行业上的配置比例同样存在较大的差异。截止2026Q1，885001指数的前3大配置行业分别为电子、电力设备、医药生物，配置比例分别为13.98%、8.64%、8.28%。
此处，我们以配置比例超过1%的个股作为885001指数的重仓股。近年来，885001指数的重仓股主要集中在宁德时代、腾讯控股、中际旭创等行业头部个股。截止2026Q1，885001指数的重仓股总计有3只，分别为宁德时代、中际旭创以及新易盛。
（二）885001指数增强ETF组合构建方法
本节中，我们尝试从配置偏差的静态约束出发，构建885001指数增强ETF组合。由于885001指数的成分基金的持仓披露存在一定的滞后，因此在具体持仓数据的使用上，我们将在每个月度调仓时点采用当前最新的持仓数据进行配置偏差的约束。
考虑到近年来885001指数中港股权益的配置比例逐年提升，我们的组合中同样需要加入港股权益相关的ETF。由于当前885001的成分基金仅能够投资港股通标的，综合考虑ETF的覆盖范围、产品规模以及存续时间，我们筛选出以下4只非QDII的被动指数型ETF，作为港股权益的配置标的。
具体组合构建方法上，此处我们以相对收益ETF组合备选池以及上述4只港股权益ETF作为备选池，设定优化目标为最大化组合多指标综合得分，优化约束为权益配置比例以及板块配置比例在一定范围内，最终以月度为频率求解该优化问题并获取组合中各个ETF的配置比例。
从回测结果来看，在2021.12.31-2026.6.30的时间区间内，相对于885001指数，885001指数增强ETF组合的年化超额收益率为6.16%，超额收益最大回撤为11.10%，跟踪误差为8.09%。整体来看，该组合的表现并不理想，后续我们将结合动态约束与静态约束，进一步改进优化目标以及优化约束。
（三）885001指数增强ETF组合改进方法
本节中，我们将进一步改进885001指数增强ETF组合构建中的优化目标以及优化约束，提升组合相对于885001指数的超额收益表现。具体来看，在静态配置偏差约束中，我们在优化目标中加入跟踪误差惩罚项，并增加A股权益、港股权益、行业、港股权益板块以及重仓股的配置偏差约束；在动态配置偏差约束中，考虑到885001指数配置的变化，随着距离最近实际持仓时点的时间间隔变长，我们将在逐步收紧跟踪误差的约束的同时，逐步放宽配置比例偏差幅度的约束，以此实现动态约束。
具体来看，我们设定以下改进方法以及对应参数，并根据历史回测结果评价各个方法的有效性。具体评价方法上，我们将计算不同参数下组合的整体表现，即年化超额收益率、超额收益最大回撤、信息比率等指标的均值，以此反应该方法的有效性。
三、结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合
（一）组合构建方法
综合第二章中的方法，我们对于885001指数增强ETF组合的构建方法进行改进。具体改进方法上，我们在优化目标中加入动态调整后的跟踪误差惩罚项，同时增加A股权益、港股权益、行业、港股板块以及重仓股的配置偏差动态约束。
四、风险提示
（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的回测结果不代表任何投资建议。
相关研究报告
【广发金工】结合静态约束与动态约束的885001指数增强ETF组合：基金产品专题研究系列之七十五
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