东北证券：东北证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）信用评级报告

信用评级公告

联合〔2026〕7591 号

联合资信评估股份有限公司通过对东北证券股份有限公司及其拟面向专业投资者公开发行的 2026 年永续次级债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定东北证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，东北证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二六年八月二十八日

声 明

一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。

二、本报告系联合资信接受东北证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

四、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

七、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

东北证券股份有限公司 2026年面向专业投资者

公开发行永续次级债券（第二期）信用评级报告

关注

公司经营易受外部环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等外部环境因素可能导致公司业务收入较大波动。

 公司内控管理水平有待提升。2024 年以来，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责任，公司经纪业务、投资银行业务均存在被处罚的情况，公司内控管理水平有待提升。

1 债务期限偏短。 年－ 年 月末，公司债务规模波动增长，规模较大，债务结构以短期为主，需进行较好的流动性管理。

本次评级使用的评级方法、模型及结果

评级方法与模型 证券与期货公司信用评级方法与模型 V4.1.202606 债项评级方法 债项评级基本方法 V3.0.202207

个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。

注： 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人财务报告未经审计，相关指标未年化；4. “/”表示未获取到相关数据，“--”表示相关指标不适用资料来源：联合资信根据公司定期报告、公司提供资料整理

资料来源：联合资信整理

同业比较（截至 ₂₀₂₅ 年末_/2025 年）

注：西南证券股份有限公司简称为西南证券，华西证券股份有限公司简称为华西证券，华安证券股份有限公司简称为华安证券资料来源：联合资信根据公开信息整理

主体评级历史

注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅； 年 月 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

评级项目组

项目负责人：姜羽佳 jiangyj@lhratings.com

项目组成员：张晓嫘 zhangxiaolei@lhratings.com

公司邮箱：lianhe@lhratings.com

网址：www.lhratings.com

电话：010-85679696

传真：010-85679228

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦17层（100022）

一、主体概况

东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”或“公司”）的前身是 年成立的吉林省证券公司。 年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007 年，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至 2026年 6 月末，公司注册资本及实收资本均为 亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东1，持股 ，公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人；公司第一大股东亚泰集团已将公司 15.18%的股份进行质押，占其持有股份数的 49.25%。公司第二大股东吉林省信托有限责任公司将公司 3.54%的股份进行质押，占其持有股份数的 29.99%。

图表 1 • 截至 2026 年6 月末公司前十大股东持股情况

注：上表中，股权质押比例 质押状态股份数量 报告期末持有的普通股数量 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司主营证券业务，包括财富管理业务、证券投资业务、基金管理业务、资产管理业务、投资银行业务、期货业务等。

截至 年 月末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 ）；截至 年末，公司主要子公司及参股公司详见下表。

图表 2 • 截至 2025 年末公司主要子公司及重要参股子公司情况

公司注册地址：吉林省长春市生态大街 6666 号；法定代表人：李福春。

二、本期债项概况

公司拟发行“东北证券股份有限公司 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）”，发行规模为不超过 亿元（含）；票面金额 100 元，按面值平价发行。本期债项设置公司续期选择权、满足特定条件时公司赎回选择权和递延支付利息权。

本期债项采用浮动利率形式，单利按年计息，在债项存续的前 5 个计息年度的票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定，在前 5 个计息年度内保持不变。自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一次票面利率。前 5 个计息年度的票面利率为初始基准利率2加上初始利差。如果公司选择将本期债项延长 1 个重定价周期，则从第6 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率3加上初始利差再加上 200 个基点，在第6个计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，票面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率加上初始利差再加上 个基点确定。在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。

公司续期选择权：本期债项设置公司续期选择权，不设投资者回售选择权，即在本期债项每个重定价周期末，公司有权选择将本期债项延长 个重定价周期，或全额兑付本期债项，而投资者无权要求公司赎回本期债券。

满足特定条件时公司赎回选择权：在满足特定条件时公司可行使赎回选择权，具体条件详见本期债项募集说明书。

延期支付利息权：本期债项附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债项的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。

利息递延下的限制事项：若公司选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。

强制付息事件：付息日前 12 个月，发生以下事件的，公司不得递延当期利息及按照约定已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。

偿付顺序：本期债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。

会计处理：根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》《关于印发<永续债相关会计处理的规定>的通知》和《企业会计准则第 37 号——金融工具列报》，公司将本期债券计入权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响公司在合并财务报表中将本期债券计入权益时，公司有权对本期债券进行赎回。

担保情况：本期债项无担保。

募集资金用途：本期债项的募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还债券期限在 1 年期以上的公司债券。

三、宏观经济和政策环境分析

2026 年上半年，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策同向发力，为“十五五”良好开局筑牢根基。货币政策延续“适度宽松”基调，总量与结构双轮驱动的政策框架持续深化；财政政策延续更加积极有为的基调，税收增幅持续提高，民生领域保障有力；结构政策继续着力优化科技创新企业发展环境，支持中小企业发展，明确就业支持和城市更新规划。

2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，国民经济整体运行在合理区间 上半年 GDP同比增长4.7% 节素前高后低 量价共振 结构持续升级驱动出口超预期高增 新质生产力拮续培育壮大，高端制造、现代服务等新动能快速成长，一定程度上对冲了传统经济板块的下行压力，保障了宏观经济大盘稳定。但经济复苏的结构性矛盾突出，供强需弱、外强内弱、新强旧弱的格局持续分化，经济增长动能阶段性回落。当前经济运行的核心压力集中于内需偏弱，固定资产投资中一季度小幅正增态势转为同比下降5.7%，其中房地产深度调整持续拖累投资修复，居民消费内生动力不足、修复节奏偏缓，社会消费品零售总额同比增长 ；同时外部不确定性加剧，中东地缘冲突推升能源价格，带来输入性成本压力，叠加全球贸易博弈持续扰动，经济持续向好的基础仍有待稳固。信用方面，信贷“降速提质”成为新常态，信贷结构持续优化，直接融资比例显著提升。宏观杠杆率结束上行趋势，名义 GDP 增长回升缓解被动上升压力。工业企业效益显著改善，新质生产力构成核心驱动力。商业银行资产质量总体平稳，信用利差压缩至历史低位。

展望后续，宏观政策将继续加大逆周期调节力度，推动存量政策加紧落地，储备增量政策，提振经济走势，确保完成全年经济增长目标。宏观经济运行有望延续结构性修复态势，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察半年报（2026 年6 月）》。

四、行业分析

2025 年以来，A 股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，主要指数全年涨幅均创近年新高，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长，债券市场收益率震荡上行；受市场行情向好影响，全行业实现收入和利润同比均有所增长，代理买卖证券业务收入占比提升，但证券投资收益仍为主要收入来源。截至 2025 年末，证券公司数量稳定，但随着证券公司并购重组持续推进，行业集中度加速提升，中小证券公司生存空间受到挤压。

2026 年一季度，股票市场指数冲高回落，沪深两市成交额同比大幅增长，预计财富管理业务收入持续增长；债券市场指数微幅上行，自营投资固定收益业务收入将保持稳定；股票市场指数波动，自营权益类收益同比有所降低；投资银行业务股权融资业务回暖，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对证券公司营业收入贡献度仍较弱；整体行业业绩预计稳步上升，经营风险可控。完整版证券行业分析详见《2026 年一季度证券行业分析》。

五、基础素质分析

公司作为全国性综合类上市证券公司，资本实力很强，主要业务排名行业中上游水平，在吉林省内的区域竞争优势明显，具有较强的行业竞争力。

公司作为全国性综合类上市证券公司，各项业务牌照齐全，参控股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务等，具备较强的综合金融服务能力。截至 2025 年末，公司在全国 28 个省、自治区、直辖市的66个大中城市设立了 131 家分支机构（其中分公司 50 家、证券营业部81 家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系；其中吉林省内分公司 7 家、证券营业部家，公司在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。 － 年，公司主要业务收入实现情况在行业内排名处于中上游水平。截至 2026年 3 月末，公司所有者权益211.22 亿元，净资本169.84 亿元，资本实力很强。

从公司各项收入排名来看，公司资产管理业务处于行业上游水平，自营业务、经纪业务、信用业务和投资银行业务均处于行业中上游水平，除信用业务和投资银行业务排名有所下降外，其余业务收入排名均有所提升，整体经营实力较强。

图表 3 • 公司各项业务排名（单位：位）

注：此表的业务分类口径为通用叫法 资料来源：公开查询

公司资产主要来自于融资融券业务和自营投资业务持有的股票和债券，截至 2025 年末，融出资金和各类金融投资资产合计占公司资产总额的 53.18%，上述资产中，融出资金主要为个人客户；自营投资业务以债券投资为主，未发生违约风险，整体资产质量保持较高水平。

从融资方式来看，公司有股权融资和债务融资两种方式。从融资期限来看，公司短期融资渠道包括银行间市场的资金拆借、银行间和交易所市场的债券回购、中国证券金融股份有限公司的转融资、发行证券公司短期融资券和证券公司短期公司债券等；中长期融资渠道包括公开发行公司债券、非公开发行公司债券、证券公司次级债券及股权再融资等；公司的融资渠道还包括收益权转让和发行收益凭证，融资渠道多样且畅通。 年，公司综合融资成本处于行业较低水平。

公司建立了多层次的人才培养体系，实施市场化的选拔任用与薪酬激励机制，汇聚了一批素质高、经验丰富、稳定性强的专业骨干与管理团队。2025 年，公司研究咨询分公司获得第十三届 Choice“2025 年度最佳研究机构”、2025 上证鹰“进步最快研究机构”、第七届新浪财经金麒麟“最具潜力研究机构”等多个奖项，公司还连续四年获得“新财富最佳投资顾问团队”奖。整体看，公司团队素质较高，投研能力较强。

公司综合实力较强，故联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与样本企业相比，公司资本实力一般，盈利指标表现较好，杠杆水平较高。

图表 4 • 2025 年同行业公司竞争力对比情况

六、管理水平分析

法人治理与内控水平

公司构建了较为完善、规范的公司治理架构，公司治理水平较好；管理人员管理经验丰富，能够满足业务开展需求。

公司根据相关法律法规和规范性文件的要求，已形成股东会、董事会和经理层相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构和运作机制，并制定了《公司章程》、相关议事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度，建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部控制体系。

公司股东会由全体股东组成，是公司的权力机构。

公司设董事会，董事会对股东会负责。截至 2026 年8 月 25日，公司董事会由 14 名董事构成，其中独立董事 5 名，职工董事1 名。董事会设董事长 1 人、副董事长 1 人，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事会下设战略与 ESG管理委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会和风险控制委员会。

年 月，公司不再设置监事会，由董事会审计委员会行使《公司法》及其他法律法规规定的监事会职权，《公司监事会议事规则》等监事会相关制度同步废止。截至 年 月 日，公司审计委员会由 人组成，其中 人为独立董事。

截至 2026 年 8 月 25 日，公司高级管理人员由 9 名人员组成，分别为总裁 1 人、副总裁 3 人、副总裁兼财务总监 1 人、合规总监 1 人、首席风险官 1 人、首席信息官 1 人、董事会秘书 1 人。公司高级管理人员具有丰富的经营管理经验，有利于公司经营管理的科学决策和稳健发展。

公司董事长李福春先生，1964 年出生，中共党员，硕士研究生，高级工程师，中国证券业协会第八届理事会理事，深圳证券交易所第六届理事会战略发展委员会委员，上海证券交易所第六届理事会政策咨询委员会委员，吉林省证券业协会会长。李福春先生曾任中国第一汽车集团有限公司发展部部长，吉林省经济贸易委员会副主任，吉林省发展和改革委员会副主任，长春市副市长，吉林省发展和改革委员会主任，吉林省人民政府党组成员、秘书长；李福春先生自 2016年 1 月起任公司董事长，现任公司党委委员、董事长，东证融汇董事，银华基金董事。

公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968 年出生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国注册会计师，中国注册资产评估师，吉林省人民政府决策咨询委员会第五届委员，吉林省第十四届人大代表，长春市第十六届人大代表，吉林省五一劳动奖章获得者，吉林省特等劳动模范。何俊岩先生曾任公司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理，福建凤竹纺织科技股份有限公司财务总监，公司财务总监、副总裁、常务副总裁；何俊岩先生自 2015年 10 月起任公司总裁，自 2017年 3 月起任公司副董事长，现任公司党委委员、副董事长、总裁，东证融达董事长，东方基金董事长。

公司建立了较为完善的内控管理体系，但内控管理水平仍需进一步提升。

公司根据《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身发展需求的基础上，不断完善公司内部控制机制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制。审计委员会负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制。经理层负责组织领导公司内部控制的日常运行。

公司建立了由经营部门、业务管理部门、风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后台相互制约的内部管理组织架构。稽核审计部独立于公司各职能部门和分支机构，负责公司各部门、各分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离任审计工作；通过对内部控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和内部控制存在的薄弱环节，提出整改意见，并定期将审计结果及整改成效上报董事会及高管层。公司合规管理部以依法合规经营为管理目标，不断加强合规风险文化建设，建立了内部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形成。

作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构、主要控股子公司的主要业务。根据公司公告的内部控制审计报告，2023－2025 年，审计机构认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。

2023 年以来，公司多次受到监管处罚或监管措施等，主要涉及投行业务、经纪业务、期货业务，涉及问题包括投行保荐项目未勤勉尽责、出具文件存在虚假记载、投行业务内控不到位、营业部员工违规挪用客户资金及重大事件未及时报告、操纵期货合约等。针对上述事项，公司均已按照监管要求完成相应整改。

风险管理水平

公司建立了较为完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。

在风险管理组织架构方面，公司按照《证券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身的运营需求，建立了四个层级、三道防线的全面风险管理组织架构，并明确了审计委员会对全面风险管理的监督职责。四个层级是指：董事会层面，包括董事会及董事会下设的风险控制委员会；经理层层面，包括总裁办公会及其下设的风险管理委员会、资产配置委员会、信息技术治理委员会以及各业务条线决策小组（包括子公司董事会）；风险管理相关职能部门层面，包括负责全面风险管理的风险管理总部、负责合规风险管理的合规管理部、负责流动性风险管理的资金运营部、负责声誉风险管理的董事会办公室和负责技术风险管理的信息技术部等；各业务条线层面，包括业务部门负责人、业务部门内设的风险控制部门（或岗位）和全体员工。三道防线是指：业务部门、风险管理相关职能部门和稽核审计部门共同构成的风险管理三道防线，实施事前、事中与事后的风险防范、监控与评价工作。

公司建立了《公司关键风险指标限额管理办法》，对风险指标和限额实行分级管理，按管理层级、设置权限和管理职责的不同分为一至四级。一级风险指标是公司的风险偏好和容忍度；公司经理层通过《经理层核定的各业务线风险限额政策》对风险偏好进行分解，形成公司的二级风险指标；各业务分管领导、各业务部门对指标进一步分解和落实，形成三级、四级风险指标。

公司建立了二级监控体系，由业务部门进行一线监控，由风险管理总部对公司整体和各业务风险进行全面监控，并监督检查一线监控的执行情况。风险管理总部建立关键风险指标数据库，用于监控职责划分、记录和查阅。

公司信用风险主要来源于债券投资业务、融资类业务、场外衍生品业务和存在结算风险的经纪业务等。公司债券投资主要投向利率债及高等级信用债，现有债券投资业务面临的信用风险较小。股票质押式回购业务方面，公司现有存续项目未发生信用风险；公司融资融券业务保持较高的维保比例，截至 年末，公司针对融出资金计提减值准备 亿元，计提比例 ，公司债券投资业务所持有的信用债券，未发生违约风险。整体看公司面临的信用风险管理压力较小。

公司的市场风险主要包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险等。公司采取稳健、审慎的策略，在准确识别和计量的基础上审慎评估公司承担的市场风险；同时加强市场预判，及时调整策略。公司规范投资决策流程，采用多元化的资产配置策略，分散投资风险；完善自营业务限额管理，不断优化风险限额体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度；采用 计量、敞口分析等方法对持有金融资产的市场风险进行量化，运用压力测试作为必要的补充量化工具；通过风险对冲工具和资本中介业务，降低公司由于市场风险造成的经营波动。

七、重大事项

公司第一大股东亚泰集团拟转让持有的公司股份，如转让顺利完成，长发集团将成为公司第一大股东；亚泰集团被其债权人申请重整及预重整。本次转让及重整仍存在重大不确定性，需关注后续进展情况。

根据公司于 年 月披露的《关于第一大股东签署股权转让意向协议的公告》，公司第一大股东亚泰集团拟出售其持有的公司29.81%的股份，其中拟将持有的公司20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”）

拟将持有的公司 股份出售给长春市金融控股集团有限公司（以下简称“长春市金控”）或其指定的下属子公司（以下简称“本次股份转让”）。 年 月，亚泰集团分别与长发集团和长春市金控签署《意向协议》，由于转让方亚泰集团和受让方长发集团同受长春市人民政府国有资产监督管理委员会控制，且长发集团直接持有亚泰集团 3.38%股份，本次亚泰集团与长发集团的交易构成关联交易。截至报告出具日，受让方证券公司股东资格尚需确认，公司股权转让交易的推进尚存在不确定性。若本次股份转让顺利完成，长发集团将直接持有公司 20.81%股份，成为公司第一大股东。

根据公司于 2026 年 7 月披露的《东北证券股份有限公司关于第一大股东被申请重整及预重整的提示性公告》，亚泰集团被其债权人长春市融兴经济发展有限公司向吉林省长春市中级人民法院申请重整，并同时提出预重整申请。截至 年 月 日，法院决定对亚泰集团启动预重整程序，不代表正式受理申请人对亚泰集团进行重整的申请，亚泰集团尚未收到法院关于受理重整申请的相关法律文件，申请人的重整申请能否被法院受理、亚泰集团后续是否会进入重整程序尚存在不确定性，重整是否成功也存在重大不确定性，如亚泰集团进入预重整程序或后续申请人对亚泰集团的重整申请被裁定受理，将可能对公司股权结构等产生影响，同时上述股权转让事项可能中止或终止，需持续关注后续进展情况。

八、经营分析

经营概况

－ 年，公司营业总收入受期货业务会计政策变更影响有所下降， 年同比下降系追溯调整所致，得益于市场向好，2025 年营业总收入同比增长；2026年一季度，公司营业总收入继续保持增长态势。公司经营易受证券市场波动影响，收入实现存在较大不确定性。

－ 年，公司营业总收入受期货业务会计政策变更的影响有所波动。根据《关于严格执行企业会计准则切实做好企业年年报工作的通知》（财会〔 〕 号）的要求，公司自 年起将短期频繁交易的标准仓单不再确认销售收入，而是将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益，并对 2024 年度数据进行了追溯调整。受之影响，公司 2024 年调整后营业总收入同比下降 33.53%，主要系部分期货业务不再全额计入营业收入所致；2025年，公司营业收入同比增长 17.78%，主要系市场行情向好，公司财富管理业务收入有所提升。

从收入构成看，2023－2025 年，财富管理业务、证券投资业务占比相对较高。2023－2025年，财富管理业务收入规模持续增加，为公司最重要的收入贡献板块之一；证券投资业务收入规模持续增长，收入占比上升较快；投资银行业务收入持续下降，对公司收入贡献程度较低，2025 年其收入规模及占比均有所下降，主要系受财务顾问业务收入规模下降所致；资产管理业务收入与占比均整体增长， 年其收入规模同比增长 ，主要系东证融汇私募集合资产管理业务规模大幅上升所致；基金管理业务收入规模保持稳定，收入占比有所波动；期货业务主要由子公司渤海期货开展，收入规模有大幅下降，2024年收入规模同比下降95.75%，主要系公司对 2024 年期货业务收入进行了追溯调整，将频繁买卖标准仓单的收入不再计入销售收入所致，调整后，期货业务收入占比大幅下降，占比很小；其余业务收入占比均较小。

2026 年 1－3 月，公司实现营业总收入 13.26 亿元，同比增长 34.80%，主要系财富管理业务和证券投资业务收入同比增加所致。

图表 5 • 公司营业总收入结构

业务经营分析

（1）财富管理业务

公司财富管理业务包括基础经纪业务、资本中介业务、投资顾问业务、金融产品销售业务等。2023－2025 年，公司财富管理业务收入持续上升，主要系市场高景气度下，客户交易量显著提升所致。

随着证券市场波动，2023年以来，公司代理买卖证券业务交易额与市场份额均持续上升，佣金率水平受行业竞争加剧的影响持续下行。

公司基础经纪业务旨在支持财富管理业务的发展。建立以“资源共享、客户共建”为导向的组织体系；成立财富管理转型“研投顾专班”“私募专班”“企业家专班”三个专班，集中资源加强重点领域的服务竞争力。2025 年，基础经纪业务重点建设公司财富管理全流程协同服务体系：一方面优化客户结构，创建并完善“获客-转化-留客-价值创造”的客户经营模式；另一方面利用三大专班专业优势，强化“总部 分支机构”协同获客模式，形成“全方位、多样化”的产品服务体系；此外，数字化建设方面，公司持续升级“融 e通”APP 重点功能，提升数字化服务能力。受“924 行情”以来股票市场交投活跃的影响，2024 年公司代理买卖证券交易额同比增长，同时得益于公司财富管理转型成效，市场份额亦有所上升。2025 年，A 股主要指数震荡上行，市场交投活跃度持续攀升、成交金额创历史新高，市场规模稳步扩容，受益于市场高景气度，公司经纪业务亦实现较快发展，交易金额及市场份额均同比增长；受行业竞争加剧影响，代理买卖证券业务平均佣金率持续下行。

公司证券经纪业务收入以代理买卖证券业务为主。2023－2025 年，公司证券经纪业务收入复合增长 25.71%，交易单元席位租赁业务收入波动下降，代销金融产品收入小幅提升，上述两项业务收入对公司经纪业务贡献较低。

2026 年 1－3 月，公司代理买卖证券业务交易额为 2.51 万亿元，当期公司实现经纪业务手续费净收入 4.13 亿元，同比大幅增长 42.13%。

图表 6 • 公司经纪业务情况表

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

投资顾问业务方面， － 年，公司着力加强投顾产品服务体系建设。在客户服务体系方面，公司发挥“研投顾专班 分支机构”协同效应，升级迭代投顾产品体系，实现客户服务覆盖度和满意度同步提升；产品表现方面，公司推出“点石成金”“天天向上”“投顾来了”“财富管家”“天天智投”等投顾产品；团队建设方面，公司连续四年在新财富最佳投资顾问评选中获得“新财富最佳投资顾问团队奖”，获得市场较高认可。 年，公司投资顾问产品签约订单数同比增长 ，“天天向上”签约客户数同比增长 47.55%。

金融产品业务方面，公司根据市场和行业的发展动态，调整产品与服务体系，完善相关服务能力，推出包括券结模式公募基金等产品在内的核心产品和服务品牌体系，建立产品分析评价体系，提升资产配置能力，并对客户服务体验进行持续优化。 年，公司代销金融产品总金额合计 亿元，同比增长 ，实现代销金融产品收入 亿元，同比增长 ；截至 年末，公司全口径4金融产品保有规模为 亿元，较上年末增长 。

－ 年，公司期末融资融券业务余额持续增长，当期利息收入受费率下行影响有所波动；公司审慎开展股票质押业务，其业务规模和业务收入持续下降；截至 年 月末，融资融券业务规模有所增长，股票质押业务规模继续下降。

公司资本中介业务主要为融资融券业务和股票质押业务。 － 年，受行业费率下行的影响，公司融资融券业务利息收入有所波动；股票质押业务利息收入亦持续下降，主要系业务规模下降所致。受融资融券业务规模增长的影响，2023－2025 年末，公司信用业务杠杆率持续上升，截至 2025 年末属行业较高水平。

融资融卷业务方面，2023年以来，公司提升了对客户需求的响应速度，关注不同客群需求，加强总部与分支机构协同，提升业务综合服务能力；风险防控方面，公司主动应对市场变化，完善风险管理机制和流程，提升风险预警和应对能力，加强科技和专业赋能。2023－2025 年末，公司融资融券余额持续增长，年均复合增长 23.36%。根据公司年度报告披露，2025 年公司市场占有率为 0.73%，较上年末下降 0.03个百分点。

随着市场信用风险持续暴露，2023－2025 年末，公司持续压降股票质押业务规模，加强股票质押项目的尽职调查、项目审核和延期风险评估，优化延期项目管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项目结构等。

截至 2026 年 3 月末，公司融资融券余额较上年末增长 4.69%，主要系资本市场交投活跃度上升，公司加大对融资融券业务的拓展力度所致；公司继续压降股票质押业务规模，业务规模较上年末大幅下降 23.53%，规模较小。

从风险项目情况来看，截至 2026 年3 月末，公司信用业务不涉及违约项目。

图表 7 • 公司信用交易业务情况

注：上表股票质押业务回购余额为财务报表科目买入返售金融资产中的股票原值，已剔除转让债权或重整但未进行系统调整的项目，与年报披露数据统计口径存在差异资料来源：联合资信根据公司定期报告、公司提供资料整理

（2）投资银行业务

公司投资银行业务行业竞争力一般，2023－2025 年，公司投资银行业务规模受政策环境及项目周期影响有所波动。截至 2026年 3 月末，公司投资银行业务储备情况尚可。

公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。

股权承销业务方面，2023－2025 年，公司累计北交所首发项目 4 个，再融资项目5 个，承销金额合计 32.91 亿元，整体股权承销业务规模呈逐年下降趋势，主要系股权市场低迷影响。根据公司年报披露，截至 2025 年末，公司已累计完成北交所首发项目 10个，行业排名并列第 7 位（排名情况来源于公司年报，下同）。

债券承销业务方面，2023－2025 年，公司累计完成债券主承销项目 48 个，承销金额合计 134.12 亿元，承销规模先降后稳。2025 年，公司完成债券主承销项目 19 个，同比增加 9 个；受市场竞争激烈影响，公司主承销金额仅小幅上升 0.33%。

2023－2025 年，公司共完成 10 家企业的新三板挂牌，并完成了并购及财务顾问项目 53 个。2025 年，公司推荐3 家企业完成新三板挂牌，同比增加 1 个；新增完成并购及财务顾问项目 27 个，同比大幅上升。截至 2025 年末，公司累计完成推荐挂牌项目369 个，行业排名第 11 位，督导新三板挂牌企业 153 家，行业排名第 9 位。

2026 年1－3 月，公司无股权项目落地，完成债券主承销项目 6 个、新三板挂牌项目1 个、并购及财务顾问项目 6 个；当期公司实现投资银行业务收入 0.16亿元。

项目储备方面，截至 2026 年3月末，公司投资银行业务储备项目包括 IPO 及再融资项目共7 个，其中已受理项目1 个，其余为已立项未申报项目；再融资项目 个；债券承销项目 个，其中已核准待发行项目 个，已申报项目 个，其余为已立项未申报项目；新三板项目 17 个；财务顾问项目 41 个。

图表 8 • 公司投资银行业务情况表

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（3）证券投资业务

2023－2025 年末，公司证券投资业务规模波动增长；投资品种以债券为主，投资业务收入持续较快增长。截至 2026 年 3 月末，公司投资业务规模有所增长。

2023－2025 年末，公司证券投资业务收入持续较快增长，年均复合增长 13.89%。其中 2024 年，证券投资业务收入 14.73 亿元，同比增长 25.92%，主要系固收投资保持较好业绩的同时，权益投资业务把握市场机遇投资收益增长共同所致；2025年小幅增长 3.00%。

2023－2025 年末，公司投资资产规模先降后增、波动增长。其中，截至 2024 年末，投资资产规模较上年末下降 13.24%，主要系公司审慎调整持仓结构所致；截至 年末，投资资产规模较上年末增长 ，主要系公司抓住市场好转机会，加大权益自营配置力度所致，整体仍以债券投资为主；根据公司年度报告披露，公司按长期信用评级列示的债券投资中 级别债券占比为75.16%，未评级的债券投资主要包括国债、同业存单、政策性金融债等，占债券投资的比例为 63.69%。从投资结构来看，2023－年末，公司投资品种始终以债券为主，其占比波动下降；股票 股权投资波动上升，其中 年规模上升主要系公司研判市场行情显著改善，主动提升投资仓位所致。

2026 年1－3 月，公司实现证券投资业务收入 4.30 亿元，同比有所增长。截至 2026 年3 月末，公司证券投资资产规模较上年末增长 8.87%。其中，债券投资规模增长 23.99%，占比大幅上升；股票/股权类投资和公募基金投资规模和占比较上年末有所下降；公司自营权益类证券及其衍生品 净资本（母公司口径）、自营非权益类证券及其衍生品 净资本（母公司口径）较上年末均有所上升，均能够满足相关监管要求（≤100%和≤500%）。

截至 2026年 3 月末，公司投资的固收类产品不涉及违约情况。

图表 9 • 公司证券投资情况

资料来源：公司定期报告，公司提供，联合资信整理

（4）资产管理业务

－ 年末，公司资产管理业务的管理规模持续下降，产品类型以集合资管产品为主，管理方式主要为主动管理。截至年 月末，资产管理业务规模变动不大。

公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2023－2025 年，公司资产管理业务收入持续增长，其中 2025 年实现收入 7.95 亿元，同比增长39.28%，主要系东证融汇积极应对市场挑战、持续优化业务布局，私募集合资产管理业务规模大幅上升所致。

从产品布局来看，公司以固定收益类产品为主导，形成了固定收益和固定收益+为支柱，辅以权益类、衍生品及机构定制类特色产品线；渠道建设方面，公司持续加强银行及互联网渠道布局；同时通过数字化转型提高业务运营效率。2023－2025 年末，公司资产管理业务规模持续下降， 年末降幅为 ，主要系大集合业务完全终止所致；从产品类型构成来看，集合资产管理业务占比持续下降，定向资产管理业务占比持续上升，专项资产管理业务 年终止后又恢复，占比很低。

2023－2025 年末，公司持续提升主动管理能力，主动管理类业务占比保持 97%左右，基本保持稳定。

2026 年1－3 月，公司实现资产管理业务收入 1.50 亿元，同比变动不大。截至 2026 年3 月末，公司资产管理业务规模较上年末增长 6.80%，产品类型分布基本保持稳定。

截至 2026年 3 月末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违约，涉及 1 只标的债券，涉及本金及利息合计 5300 万元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债券占产品总净值比例较小。

图表 10 • 公司资产管理业务情况

注：上表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；资产管理规模系公司资产管理业务受托管理资产净值资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（5）其他子公司业务

公司基金管理业务发展情况良好；私募基金业务2025年出现经营亏损，需对相关子公司经营波动情况保持关注。

公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。

东证融通成立于 2010年 11 月，系公司开展私募股权基金管理业务的全资子公司。东证融通以“精品投资+并购投资”为理念，坚持股权投资主业。2025 年以来，东证融通积极推动基金开发工作，以投带募寻求与核心客户达成长期合作，实现“募投管退”一体化业务闭环，精选优质拟 及并购标的进行投资，并稳步推进存量项目投后退出管理，保障资金有效回流。 年，东证融通营业收入为-0.30 亿元，净利润-0.28 亿元，主要系其所持基金东证鼎锐投资的项目成交价格低于年初估值价格较多，导致东证鼎锐基金单位净值下降较多，进而影响到东证融通的收入与净利润。

东证融达成立于 2013年 9 月，主要负责开展另类投资业务，重点围绕符合国家战略的半导体、高端制造、新材料以及新能源等新质生产力行业，开展股权投资及并购重组业务。2025 年，东证融达加强对重点行业的深度研究和动态跟踪，积极研判一级市场变化趋势，科学统筹短—中—长期项目的均衡配置，持续强化投后项目的全流程风险管控，有序推进存量项目退出管理。2025年，东证融达共有 3 个项目成功上市、2 个项目顺利退出，实现较好投资收益。

公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于 年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司。截至 2025 年末，渤海期货在全国共有 9 家营业部、3 家分公司，并通过风险管理子公司开展风险管理业务。2025 年，渤海期货充分借助交易所支持政策，积极开展营销活动，推动客户权益规模同比增长 ，代理交易额同比增长 ；资产管理业务方面，渤海期货持续加强产品策略研究和运作管理，着力提升主动管理能力，管理规模与收入实现同比显著增长。截至 2025 年末，渤海期货资产总额 94.59 亿元，净资产 8.08 亿元；2025 年实现营业收入 1.78 亿元，净利润0.32 亿元。

公司通过控股子公司东方基金及参股公司银华基金开展基金管理业务。

东方基金成立于 年，是覆盖公募业务、专户特定资产管理业务等多个领域的综合型资产管理公司，公司持股比例为 。年，东方基金夯实“平台式、一体化、多策略”投研体系，有效提升投研效能及成果转化，旗下大部分产品取得正收益，当年新增发行公募基金 4 只；截至 2025 年末，东方基金存续管理公募基金产品 68 只，管理资产总规模 1268.19 亿元，较上年末增长12.40%。截至 2025 年末，东方基金资产总额 13.31 亿元，净资产 9.82 亿元；2025 年实现营业收入 6.53 亿元，净利润0.81亿元。

银华基金成立于 2001 年，是一家全牌照、综合型资产管理公司，公司持股比例为 18.90%。2025 年，银华基金“固收+”业务快速发展 养老金业务规模提升 成功打造市场第二大科创债ETE和第二只百亿卷商ETE 截至2025.年末 银华基金存续管理公募基金产品 只，管理资产规模 亿元，较上年末增长 。截至 年末，银华基金资产总额 亿元，净资产46.77 亿元；2025 年实现营业收入 30.44 亿元，净利润6.05 亿元。2025 年，银华基金对公司在权益法下产生的投资收益 1.14 亿元，对公司发放现金股利 亿元。

未来发展

公司定位清晰、发展路径明确，整体前景向好。但主营业务与证券市场关联紧密，易受市场波动及监管政策变动影响。

公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，巩固深化“三一五三”战略，全面实施“一二三一”工程，即一个主攻方向：财富管理转型，全面升级财富管理服务理念、服务方式、服务体系，打造特色化的财富管理生态；二大战略支柱：一是数字化及 AI 应用和推广，以科技变革重塑商业模式与生产力；二是深入践行“一个公司”理念的业务协同机制，为客户交付“一个东北证券”的全部价值；三项战略任务：一是做优做强三大主航道业务，即巩固并增强大财富、大投行、大投资三大业务板块的核心竞争力与市场地位；二是加快三大重点区域业务发展，即深耕细作根据地业务，稳步提高长三角、大湾区、京津冀三大核心经济圈的业务贡献度，并以香港子公司为依托推动国际化业务顺利起步；三是提升三大能力，包括综合实力、专业服务能力和品牌影响力；一个目标：在“十五五”期间，力争实现再造一个东北证券的目标。

具体来看，公司将紧扣金融“五篇大文章”部署，锚定大财富、根据地两大核心战略，升级财富管理、投资银行、自营投资三大主线业务，依托研究与科技赋能，统筹资源协同投入，蓄力开启“十五五”发展新征程。

业务层面，深耕大财富战略，扩充核心客户群体，搭建适配需求的产品服务体系，完善机构客户服务模式，搭建共享能力中台，打通各类客户服务壁垒。投行业务紧跟政策监管方向，聚焦重点产业与区域市场，强化内部协同，提升综合获客与服务实力。自营投资搭建系统化资产配置框架，优化组织机制，兼顾稳健与进取类投资布局，夯实多元投研实力，并推动投资能力转化为对客服务能力。

公司全面落地深度本土化根据地战略，发挥智库职能，围绕地方重点产业、新兴产业项目打造定制化金融服务，依托投资、投行、研究协同模式，助力本土科创企业成长，引流外部资本赋能区域实体经济。

发展支撑上，持续推进数字化建设，加码信息技术资源投入，落地 AI 大模型业务场景应用，加快数据智能化转型，以科技深度赋能主业。同时强化研究业务内外双向发力，对外稳固市场竞争力，对内贴合战略与业务需求做好智库支撑。

管理运营端，推动业务协同转向客户协同，依托流程优化、机制革新提升整体组织效能。从严筑牢合规风控防线，建强内控队伍，健全全面风险管理体系，守住经营发展底线。同步加强企业文化与品牌声誉建设，聚力冲刺行业 类 级评价，拓展业务资质，稳步布局国际化业务，完善人才、市值及 ESG管理体系。

此外，公司健全长效落地机制，紧扣国家发展导向，聚焦核心业务赛道，补强绿色、普惠、养老金融业务短板，借助数字化升级夯实金融服务能力，全面提升服务实体经济质效与行业综合竞争力。

九、财务分析

公司披露的 年财务报告经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并被出具了无保留的审计意见；公司 － 年财务报告经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均被出具了无保留的审计意见； 年 － 月财务报表未经审计。

会计政策变更方面，公司于 2025 年执行《金融工具准则实施问答》关于标准仓单相关交易的会计处理，将取得标准仓单短期内出售的，不再确认销售收入，而将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。公司对 年财务数据进行了追溯调整，上述调整除对营业总收入和营业总支出及部分构成项目产生影响外，未对公司其他财务状况和经营成果产生重大影响。2023－2025 年及2026 年 1－3 月，公司无对财务数据产生重大影响的会计估计变更。

2023－2025 年及2026 年 1－3月，公司合并范围无重大变化。

综上，公司财务数据可比性较强。

资金来源与流动性

2023年以来，公司负债总额持续增长，杠杆水平处于行业一般水平，债务结构以短期为主，需进行较好的流动性管理。

公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化，2025 年公司发行债券融资成本 1.77%\~2.71%。

－ 年末，公司负债总额持续增长，年均复合增长 ，主要系非自有负债规模增长所致；负债以自有负债为主，但占比持续下降；截至 2025 年末，公司自有负债较上年末增长 30.33%，主要系本期短期融资规模以及期末拆入资金规模增加，非自有负债较上年末增长 ，主要系代理买卖证券规模增加所致。按科目来看，负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主，其他还有股票、贵金属等，其变动主要受债券质押式回购业务规模波动影响；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付短期融资款主要为公司发行的短期融资券、短期公司债券、短期收益凭证；应付债券主要为公司发行的公司债券、长期收益凭证；其他负债主要为公司发行的次级债券。

图表 11 • 公司负债结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2023－2025 年末，公司全部债务规模先下降，后大幅增长；从债务结构来看，2025 年末短期债务占比较上年末下降 0.98个百分点，债务结构仍以短期为主，需进行较好的流动性管理。

从杠杆水平来看，2023－2025年末，公司自有资产负债率波动上升，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标均能够满足相关监管要求（≥9.60%和≥12.00%），处于行业较好水平。

图表 12 • 公司债务及杠杆水平

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

截至 2026年 3 月末，公司负债总额较上年末增长 14.67%，主要系融资规模扩大、卖出回购金融资产款增长以及代理客户买卖证券业务规模上升带动代理买卖证券款增加综合所致；从负债构成来看，各科目占比变动不大；全部债务规模较上年末增长 ，仍以短期债务为主。

从有息债务期限结构来看，截至 2026年 3 月末，公司 1 年内（含 1 年）偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比超过 ，占比较高、规模较大。

图表 13 • 截至 2026 年3 月末公司有息债务偿还期限结构

公司流动性指标整体表现很好。

公司持有充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。2023－2025 年末，公司优质流动性资产规模波动增长，优质流动性资产/总资产有所波动，处于行业较高水平。2024 年优质流动性资产大幅下降，主要系业务持仓结构的正常变动所致。2023－2026年 3 月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现很好。

资本充足性

2023年以来，公司所有者权益规模持续增长；利润留存对资本的补充作用较好；资本充足性很好。

2023－2025 年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 4.37%，截至 2025 年末，公司所有者权益以股本、资本公积、一般风险准备和未分配利润为主，所有者权益结构稳定性一般。

利润分配方面，2023－2025 年，公司三年分配现金股利分别为 2.34 亿元、2.34 亿元和5.15亿元，分别占上年归属于母公司所有者净利润的 101.34%、35.01%和 58.94%。针对 2025 年利润，公司合计派发 5.85 亿元（含中期利润分配），占 2025 年归属于母公司所有者净利润的 40.13%。公司利润留存对资本的补充作用较好。

截至 2026年 3 月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长 2.59%，主要系利润留存所致；构成较上年末变化不大。

图表 公司所有者权益结构

注：上表中的股本、资本公积、一般风险准备、未分配利润、其他科目的占比数据计算口径系其占归属于母公司所有者权益的比重资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

从主要风控指标来看，2023－2025年末，附属净资本受次级债年末存量规模及到期期限变动影响而波动增长；公司净资本及净资产规模均持续增长；主要风险控制指标保持良好，处于行业较高水平，资本充足性很好。

截至 年 月末，公司净资本规模较上年末下降 ，主要系次级债券临近到期导致附属净资本减少所致；风险覆盖率和资本杠杆率均有所下滑。本期债券发行后，有望补充公司的附属净资本，提升公司资本实力。

图表 17 • 母公司口径风险控制指标

资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理

3 盈利能力

2023－2025年，公司营业总收入受会计政策变更有所波动，净利润持续增长，盈利指标亦随之上升，盈利稳定性一般，盈利能力属较好水平。2026 年一季度，营业总收入及净利润同比均大幅增长。

2023－2025 年，公司营业总收入受期货业务会计政策变更影响有所波动，分析详见“经营概况”；净利润持续较快增长，年均复合增长 46.39%，其中2025 年同比增长 60.66%，优于同业平均水平（同期行业平均水平为增长 31.20%）。

2023－2025 年，公司营业总支出先减后增，其中 2024 年同比下降 45.96%，主要系受会计政策变更，短期频繁交易的标准仓单不再计入营业收入与营业成本所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业总支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为人力成本，近三年金额波动上升。公司各类减值损失对利润侵蚀程度较小，其中 年一季度各类减值损失整体为净转回状态，主要系计提坏账准备的资产减少所致。

图表 19 • 公司营业总支出构成

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2023－2025 年，受营业总收入调整影响，公司主要盈利指标均有较大变动；调整后，公司营业费用率、薪酬收入比均波动上升，营业利润率持续上升；自有资产收益率和净资产收益率持续上升，主要系市场向好，公司净利润持续增长所致。整体看，公司盈利指标表现较好，盈利稳定性一般，盈利能力属较好水平。

图表 20 • 公司盈利指标表

注：2026 年 1－3 月相关指标未年化 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2026 年1－3 月，公司营业总收入同比增长 34.80%，营业总支出同比上升 9.26%，主要系业务及管理费增加所致；利润总额和净利润分别同比增长 和 ；当期未年化的净资产收益率较上年同期亦大幅上升，盈利能力维持较好水平。

其他事项

公司或有风险较小。

截至 2026年 6 月末，联合资信未发现公司存在对外担保的情况。

截至 2026年 6 月末，联合资信未发现公司存在作为被告的重大未决诉讼或仲裁事项。

公司过往债务履约及银行授信情况良好。

根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2026 年 8 月 4 日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。

截至 2026 年 8 月 28 日查询日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录；联合资信亦未发现公司存在被列为被执行人情况。

截至 年 月末，公司本部已获得主要贷款银行的各类授信额度 亿元，其中未使用授信额度 亿元；公司作为 A股上市公司，直接及间接融资渠道畅通。

十、ESG分析

公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，ESG治理体系较完善。整体看，公司 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在国家“双碳”战略的指引下，公司积极开展绿色融资、绿色投资、绿色研究等业务， 年，公司积极参与绿色债券相关投资活动，自有资金绿色债券投资总额达到 亿元，同比增长 ；通过投资绿色债券、管理绿色基金等业务带来营业收入超 1亿元。公司自身也注重绿色运营，贯彻落实绿色发展理念，积极营造低碳环保、崇尚节约的绿色文化氛围，2025 年公司将能源管理、废弃物管理、绿色办公和理念宣传作为绿色运营的重点行动，全年公司未发生重大环境违规事件，未受到生态环境保护部门行政处罚。同时，公司积极开展 ESG 研究，发布关于节能、绿色环保、新能源上下游产业链领域相关以及切入新能源新赛道打造新增长极的上市公司深度报告、行业深度报告、可转债专题报告等共计79 篇。

社会责任方面，公司纳税情况良好， 年纳税总额 亿元。 年，公司解决就业 人，人均培训时长 小时，客户满意度达 98.11% 2025.年 公司为吉林省和龙市 大安市 汪清县 靖宇县 镇赉具提供消费帮扶 公益帮扶 生态帮扶组织帮扶、智力帮扶等，助力乡村振兴；渤海期货及其风险管理子公司渤海融盛积极发挥自身期货及衍生品专业能力，参与黑龙江省嫩江市大豆、玉米“银期保”项目，创新构建“银行贷款 收入保险 订单收购”服务模式，为当地种植合作社提供全链条风险管理支持，推动金融资源与农业生产深度融合；年度公益捐赠金额共计 万元，员工志愿服务总时长 小时。

公司建立了常态化的 ESG 治理体系，并定期披露社会责任报告。公司搭建“董事会–经理层–执行层”的三级组织框架，构建由“董事会战略与 ESG管理委员会–ESG管理委员会–ESG工作小组”组成的 ESG治理架构，并在董事会层级设置 ESG顾问提供专业指导，有序决策、管理、落实 ESG工作规划。公司推行董事会多元化建设，截至 2026 年 8 月25 日，公司董事会成员在技能、经验、知识及独立性方面均呈现多样化，其中独立董事占比 5/14，女性董事占比3/14。

十一、债券偿还风险分析

相较于公司的债务规模，本期债项发行规模较小，本期债项的发行对公司债务规模影响较小，主要指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属一般。综合考虑到公司资本实力很强、资产流动性很好、市场竞争力较强及本期债项属性等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。

1 本期债项对公司现有债务的影响

本期债项为永续次级债券，清偿顺序劣后于公司普通债务，公司根据相关规定将本期债项计入权益，但考虑到本篇报告需对本期债项偿还能力进行分析，故以下测算将视其为普通有息债务。

截至 2026年 3 月末，公司全部债务规模 602.00 亿元，本期债项发行规模为不超过 10.00 亿元（含），相较于公司的债务规模，本期债项的发行规模较小。以 2026 年3 月末财务数据为基础进行测算，在其他因素不变的情况下，假设本期债项发行 10.00 亿元，本期债项发行后，公司全部债务规模将增长 1.66%。考虑到本期债项的募集资金扣除发行费用后将用于偿还债券期限在 1年期以上的公司债券，债务期限结构将略有改善。此外，本期债项的发行条款设置了公司续期选择权、递延支付利息权，上述条款的设置有利于公司合理安排偿还计划，减轻集中偿还压力。

2 本期债项偿还能力

以相关财务数据为基础，按照本期债项发行 10.00 亿元估算，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发行前、后的全部债务覆盖程度变化较小，本期债项发行对公司偿债能力影响不大，仍属一般。

图表 21 • 本期债项偿还能力测算

资料来源：联合资信根据公司财务报告及定期报告整理

十二、评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 ，本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。

附件 2 主要财务指标的计算公式

附件 3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

附件 3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

附件 3-4 列入评级观察设置及含义

列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。

跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。

贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。

联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。

如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。