9月配置建议：加息再度升温，以均衡配置静待拐点丨招商证券基金投顾之声

本期观点（2026.9.1）

A 股 | 市场处于多重变量博弈窗口，维持均衡配置、少动多看

港股 | 结构性机会为主

美股 | 建议中期选举前控制仓位

黄金 | 短期博弈加息预期，震荡为主；中长期可逢低加仓

纯债 | 扰动增加

转债 | 估值性价比仍在

各位投资者好：

海外方面，上周备受关注的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席沃什表态偏鹰，市场重新定价9月加息，对黄金造成短期利空；同时沃什也重新强调了美联储的独立性，为长债利率的企稳创造了条件。

国内方面，A股中报整体盈利增速抬升，但工业板块盈利动能边际走弱，基本面呈现结构性分化；房地产迎来久违的重磅政策，有效缓释行业尾部风险、修复市场信心，同时9月作为政策观察关键窗口，后续稳增长政策仍有加码预期。

展望9月，考虑到短期美债长端利率高位、科技筹码拥挤尚未完全出清，市场或仍在一段时间内维持震荡博弈阶段，在市场缺乏趋势性行情之际，普通投资者该如何应对？又该重点跟踪哪些关键信号？

以下是基金投顾团队最新的市场观点——

A股

当前内外部变量交织，市场缺少明确的趋势性信号，建议继续维持均衡配置思路，少动多看，耐心等待更为清晰的信号落地；重点跟踪A股成交额能否稳定在2万亿上方、国内稳增长政策动向、美联储9月议息会议等。

①基本面：截至8月30日，全部已披露中报的A股实现归母净利润同比增长19.4%，增速较一季报进一步扩大，但需要注意的是工业企业利润单月同比连续三个月回落，叠加PPI同比见顶，预计三季度工业板块盈利动能边际减弱。

②政策面：上周房地产领域迎来久违的重磅政策，包括现房销售、预售资金监管、购房款监管账户、融资制度等内容，有助于加强交付风险管控、降低长期尾部风险、提升购房者信心等。9月份是三季度最后一个月，若存量政策落地效果不佳，不排除出台更多领域的稳增长政策。

③海外：美联储主席在全球央行年会上发言偏鹰，9月加息预期再度回升，海外股债商等联动演绎可能会增加。

▍图1：工业企业利润数据

数据来源: Wind，招商证券金融产品部

▍图2：各行业或板块估值

数据来源：Wind，通联数据，招商证券金融产品部

行业方面：多空交织、轮动加剧，重视均衡。

科技方面，英伟达二季度财报、下一财年业绩指引均超预期，计算机/通信/电子设备制造业工业企业利润增速高位持续上行，指向当前科技板块景气仍强劲，但前期市场对美债利率高企、机构筹码集中、资本开支持续性承压、存储扩产加速、中美科技博弈加剧等因素的担忧仍未解决，多空因素交织，后续预计维持震荡，并向国产链缩圈。

消费方面，创新药受益于mRNA肿瘤疫苗突破，农林牧渔受益于厄尔尼诺效应加强，近期事件性催化偏积极，白酒等其他板块仍在经历业绩考验，但股价没有大幅波动，去库存进程或逐步进入尾声。

高股息方面，煤炭工业企业利润持续高增并上行，险资增配有望带来增量资金，风格再平衡背景下配置价值仍较突出。

有色金属方面，美元信用担忧、央行购金加速、美伊冲突持续反复下黄金有望持续偏强。

总体而言，当前市场情绪波动较大，没有明确的交易主线，建议仍以均衡配置为优。

▍图3：A股行业大类板块配置建议

数据来源：招商证券金融产品部

港股

海外扰动逐渐消化：1）美联储主席沃什在全球央行年会发言鹰派，强调了联储的独立性，为长债利率企稳创造了条件。2）霍尔木兹海峡局势延续缓和，且美国油企接近达成投资委内瑞拉油田的协议，原油供给端风险逐步回落。

整体来看，预计港股以结构性机会为主，趋势性上涨仍需等待国内需求和盈利改善，以及南向和外资进一步流入。建议配置红利资产为底仓，关注AI大模型和应用端机会，以及业绩具备确定性的创新药等板块。

美股

杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席沃什表态偏鹰，市场重新定价9月加息，短端利率回升；长债利率先下后上，但市场认为长端利率失控的可能性不大。短期关注8月非农就业数据及CPI数据，将决定年内加息路径。

美股来看，美国经济惊喜指数自7月高点回落，宏观数据对美股的支撑有所减弱但尚未构成拖累，美股处于消化加息预期的震荡调整阶段。

8月费城联储资本开支预期显示，企业资本开支意愿显著回暖，AI投资周期重新出现加速信号，为美股科技提供了实质性支撑，AI长逻辑未变。需注意，中期选举前不确定性抬升，历史显示9-10月波动率最高，大盘存在回调的压力，建议控制仓位。

▍图4：10年期美债实际利率及通胀预期拆解

数据来源: Wind，招商证券金融产品部

黄金

美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，再度重申通胀目标不变，加息预期重新升温，美债名义利率和实际利率同步上行、美元指数回升，对金价形成压制。

短期，金价将博弈美联储9月加息预期，若8月CPI未明显回落、或美伊局势加剧，则加息预期进一步升温，黄金承压；反之，则金价重回涨势。中期，关注下半年美债实际收益率能否跟随经济自发回落，央行购金、去美元化与美国财政赤字的长逻辑仍在，维持中长期逢低布局的观点不变。

▍图5：全球央行和中国央行购金

数据来源: Wind，招商证券金融产品部

纯债

国内基本面依旧对债券牛市形成支撑，但进入9月后扰动因素增加。供给端政府债券发行有望继续提速，叠加季末MPA考核（宏观审慎评估体系）、理财回表带来的流动性扰动；海外方面美联储议息会议或将形成外部约束；同时，前期利率下行幅度较大，机构止盈兑现、市场交易层面的窗口指导也会放大行情波动。

1）资金面：上周央行共开展7天期逆回购10885亿元、隔夜逆回购8365亿元、1年期MLF 5000亿元，到期合计为7天期逆回购950亿元、隔夜逆回购5035亿元、MLF 6000亿元，全口径净投放12265亿元。

2）政策面：①近期市场对财政加码的预期有所抬升。不过今年政府债发行偏缓，存量政策工具尚有挖掘余地和加速空间。8-9月经济数据也将成为高层重点关注的指标，若经济超预期走弱、全年目标难以达成，则不排除增量财政工具落地，但届时货币政策也大概率进一步宽松。②房地产领域迎来重要政策更新，有助于降低长期尾部风险，对债市略偏空。

3）基本面：1-7月工业企业利润累计同比17.6%（前值18.7%），其中7月当月同比11.2%（前值15.1%），结构上高技术制造业偏强而传统领域中下游偏弱。结合7月工业增加值数据，当月工业企业出现量、价、利润率同步走弱的情况。

▍图6：利率与流动性

数据来源：Wind，招商证券金融产品部

转债

上周可转债小幅上涨，内部多数分类均收红。和上一期相比，可转债整体估值变动不大，仍处于相对低位，相对于正股的性价比仍在。可转债内部，偏债与平衡转债、以及除了科技行业以外的可转债溢价率也仍在相对低位，可继续关注。

基于各类资产基本面、资金面、估值、政策等综合考虑，当前配置观点如下：

▍表1：大类资产投资价值评级表

数据来源：招商证券金融产品部

A 股「中高配」：缺乏向上催化，仍需控制整体仓位；

港股「中高配」：以结构性机会为主；

美股「中高配」：中期选举在即，建议控制仓位；

黄金「中高配」：暂时观望，可逢调整分批布局；

纯债「中配」：以中等久期、高票息的纯债基金作为底仓；

转债「中高配」：估值性价比仍在。

本期作者：招商证券基金投顾团队

华蕴琪  执证编号：S1090620090045

王家祺  执证编号：S1090618070016

于   泽  执证编号：S1090624090006

张   咪  执证编号：S1090618010011

风险提示

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