一周研读｜能化可能逐步升温

PART 1

能化可能逐步升温

在行情快速轮动的阶段，主要的风格策略当中，赢家大部分是“低估值系”策略，不过其中只有PB-ROE策略在快速轮动环境下明显占优，且策略收益率随着轮动速度提升而进一步增强。

图片来源：摄图网（AIGC）

如何应对快速轮动的行情

裘翔  张铭楷 陈峰 高玉森 陈泽平

策略聚焦

在行情快速轮动的阶段，主要的风格策略当中，赢家大部分是“低估值系”策略，不过其中只有PB-ROE策略在快速轮动环境下明显占优，且收益率随着轮动速度提升而进一步增强，动量策略则是快速轮动阶段最受损的策略，高轮动下市场机会或将更多体现为具备业绩支撑品种的估值修复。配置上，我们在中期策略中提出“AI+能化”的杠铃结构，能化接下来可能逐步升温。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

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“铁三角”的演变，

财政巩固是终解

徐广鸿 侯苏洋 何林桓 陈采赋

海外策略

我们判断，此轮回购操作在机制上属于期限结构管理而非缩债，且TGA余额受明年初债务上限的硬约束、实际可动用回购资金极为有限，对长端利率的影响短暂且非方向性。沃什在杰克逊霍尔通过七项核心原则确认了联储在非危机时期不会参与压低长端利率。中选后，若出现跛脚政府的格局，财政整固或将为长端利率提供独立于联储加息路径的下行力量。当前通胀起点更高、短期联储或不会配合降息，路径将更具复杂性。

随着AI硬件产业链极致的单边上涨行情接近尾声，板块内部波动加剧，2026年4月以来外资持续回流港股。然而AI硬件行情趋弱并非科技行情的终结，市场注意力或将从"建算力"向"用算力"迁移，应用端的产业化落地有望成为新的定价核心。对应到港股市场，随着特斯拉Optimus后续的投产以及国内政策的催化，我们建议关注机器人板块的投资机会。

风险因素：美国国债回购超预期扩容；全球央行超预期收紧货币政策；全球地缘冲突再度升级；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期。

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AI重构证券投资决策入口

田良  陆昊  林永健

非银

证券AI应用正由早期的简单问答，转向系统性降低信息处理、研究比较、组合诊断和投后跟踪成本，推动证券平台由行情展示和交易执行入口向投资任务执行及资产经营平台演进。短期行业仍处于产品验证和场景渗透阶段，中长期竞争将由“能否接入模型”转向“能否稳定完成投资任务、嵌入高频工作流并形成商业闭环”。随着底层模型逐步基础设施化，产业价值有望沿“投研任务入口—财富管理闭环—机构端基础设施”三条路径集中。

风险因素：金融AI监管和投顾合规风险；投研工作流与任务执行能力稳定性和产品化不及预期；模型供应商集中、调用成本和服务稳定性风险；产品同质化和上游模型厂商向应用端延伸风险；金融数据授权、隐私和知识产权风险；资本市场活跃度及客户IT投入下降。

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PART 2

2026中报总结

2026年中报显示，A股盈利周期进入加速修复阶段。银行息差表现乐观，资产质量稳定，营收整体乐观但存在分化，盈利增速延续修复格局；传媒行业增量更多集中在具备产品周期、内容优势、全球化能力及AI落地能力的公司；煤炭业绩改善。

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从利润表修复，

到盈利质量验证

高玉森  陈峰  裘翔

A股

2026年中报显示，A股盈利周期进入加速修复阶段，但“盈利改善”本身正在失去稀缺性，景气扩散的广度、盈利修复的质量以及市场定价的充分程度正成为下一阶段资产选择的关键。估值层面，市场已开始为不同质量的盈利给予差异化定价，下一阶段建议重点寻找收入、利润、现金流与资本回报同步改善，而估值尚未充分反映的高质量、高景气资产。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

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如何理解银行经营景气

的变化？

肖斐斐  彭博  林楠  胡家俊

银行

银行业2026年中报显示，息差表现乐观，资产质量稳定，营收整体乐观但存在分化，盈利增速延续修复格局；同时，部分银行提升分红率提振股东回报，利好长线投资者配置。展望三季度，预计息差和资产质量等核心变量保持稳定，全年盈利趋势积极，叠加宏观叙事等长逻辑仍在继续演绎，预计全年绝对收益仍将延续。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；区域经济发展不及预期；各公司发展计划执行不及预期；监管与行业政策的不利变化。

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回暖明显，供给收缩

或继续加持业绩

祖国鹏  赵柏霖  黄杰

煤炭

2026年上半年，受煤价同比上涨及成本管控的带动，样本公司加总净利润同比增长约34%，Q2环比增长约41%，业绩显著改善。中期分红活跃度持续提升，板块现金分红金额同比增长约28%。展望来看，矿难后安全监管趋严导致供给收缩，煤价中枢有望上移，年内行情有望震荡上行。

风险因素：地缘冲突缓和、海外煤炭减产不及预期，导致国际煤价系统性下跌；宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩政策执行力度不及预期、安监力度有所放松，导致供给增加；能源结构加速调整、节能减碳力度加大，增加煤炭消费压力；天气因素扰动或影响煤价预期。

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盈利改善伴随结构分化，

内容、出海与AI打开增量

叶敏婷

传媒

2026H1，行业增量更多集中在具备产品周期、内容优势、全球化能力及AI落地能力的公司。我们认为，传媒行业下一阶段的核心是寻找能够持续把优质内容、IP、渠道和技术能力转化为收入、利润与现金流的公司；产品周期、AI商业化、出海与IP运营将构成成长主线，高股息则提供价值端支撑，行业投资机会继续体现较强的结构性。

风险因素：AI应用落地不及预期，技术迭代风险；广告需求波动，宏观消费修复不及预期；新兴业态商业模式验证不足；内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，买量成本增加，净利率波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响。

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具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2026-8-30｜《A股策略聚焦20260830—如何应对快速轮动的行情》

2026-8-30｜《海外策略周聚焦20260830—“铁三角”的演变，财政巩固是终解》

2026-9-02｜《非银行金融行业证券AI应用专题—AI重构证券投资决策入口：从信息展示走向任务执行与资产经营》

2026-9-02｜《“盈利洞察录”系列·A股2026年中报分析—何种景气值得买：从利润表修复，到盈利质量验证》

2026-9-03｜《银行业2026年中报综述—如何理解银行经营景气的变化？》

2026-9-03｜《煤炭行业2026年中报总结—H1回暖明显，供给收缩或继续加持业绩》

2026-9-01｜《传媒行业2026年中报总结—盈利改善伴随结构分化，内容、出海与AI打开增量》

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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月4日发布的《一周研读（2026.8.30-2026.9.4）—能化可能逐步升温》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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