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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 87.08 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 20.73 / 15.88 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,805 / 1,382 |
| 52周内最高/最低价 | 205.40 / 86.40 |
| 资产负债率(%) | 58.1% |
| 市盈率 | 13.29 |
| 第一大股东 | 曹仁贤 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间
投资要点
事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营收 309.1 亿元，同比-29.0%；归母净利润 52.6亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润 42.8 亿元，同比-43.0%；毛利率 35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率 17.0%，同比-0.8pcts。2026 年二季度，公司实现营收 153.5 亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润 29.7 亿元，同比-24.1%，环比+29.5%；扣非归母净利润 22.4 亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率 38.6%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率 19.3%，同比+3.4pcts，环比+4.6pcts。
逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率改善。2026 年上半年，公司 1）逆变器业务收入 123.9 亿元，同比-19.2%；发货 66GW，同比减少 10GW，主要系国内光伏装机下降影响；毛利率 42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2）新能源投资开发收入 12.6 亿元，同比-85.0%，上半年净亏损 3.8亿元。
储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026 年上半年，公司储能业务收入 154.6 亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收入下降，中东同比减少 52亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货25GWh，同比增长 28%；毛利率 32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料价格波动等影响。26H1公司新获阿联酋 7.5GWh 大单，并且公司新设面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。
AIDC业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC电源方面，公司已推出 EnerNeo 系列 SST 并面向市场供货，除 13.8kV 和10kV的 SST外，公司预计明年上半年完成 35kV SST研发。公司已向客户交付的 SST预计在 26Q4可以投运，有望率先实现 SST 800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司 800V HVDC相关产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC 配储方面，公司目前在手订单约 2GWh。
汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比+1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1 汇兑损失同比增加 9.1 亿元。至 26年中，公司存货期末净值 321.5 亿元，较年初增加 49.0 亿元，主要是26Q2增加43.9亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货，储能电芯及海外销售库存增加超 30 亿元，新能源电站项目开发投入增加超 10亿元。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 940.1/1170.8/1369.5 亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 134.9/174.1/210.0 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 89184 | 94009 | 117081 | 136947 |
| 增长率(%) | 14.55 | 5.41 | 24.54 | 16.97 |
| EBITDA(百万元) | 16976.00 | 18099.60 | 23049.01 | 27707.90 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 13461.28 | 13492.61 | 17407.43 | 21001.13 |
| 增长率(%) | 21.97 | 0.23 | 29.01 | 20.64 |
| EPS(元/股) | 6.49 | 6.51 | 8.40 | 10.13 |
| 市盈率(P/E) | 13.41 | 13.38 | 10.37 | 8.60 |
| 市净率(P/B) | 3.87 | 3.16 | 2.48 | 1.97 |
| EV/EBITDA | 19.92 | 8.15 | 5.97 | 4.50 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年9月 3日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 89184 | 94009 | 117081 | 136947 |
| 营业成本 | 60795 | 64893 | 81050 | 94771 |
| 税金及附加 | 509 | 470 | 585 | 685 |
| 销售费用 | 4832 | 5077 | 6322 | 7108 |
| 管理费用 | 1715 | 1786 | 2166 | 2465 |
| 研发费用 | 4175 | 5265 | 6205 | 7190 |
| 财务费用 | 40 | 13 | -144 | -231 |
| 资产减值损失 | -1383 | -902 | -902 | -902 |
| 营业利润 | 16295 | 16406 | 21141 | 25504 |
| 营业外收入 | 21 | 22 | 22 | 22 |
| 营业外支出 | 56 | 30 | 30 | 30 |
| 利润总额 | 16260 | 16398 | 21133 | 25496 |
| 所得税 | 2727 | 2737 | 3527 | 4255 |
| 净利润 | 13533 | 13661 | 17606 | 21241 |
| 归母净利润 | 13461 | 13493 | 17407 | 21001 |
| 每股收益(元) | 6.49 | 6.51 | 8.40 | 10.13 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 22831 | 41717 | 52567 | 66573 |
| 交易性金融资产 | 10998 | 4998 | 6998 | 8998 |
| 应收票据及应收账款 | 24733 | 31349 | 37291 | 42978 |
| 预付款项 | 1340 | 5191 | 5674 | 6065 |
| 存货 | 27255 | 28041 | 29920 | 31823 |
| 流动资产合计 | 95428 | 119554 | 141820 | 166694 |
| 固定资产 | 10831 | 12782 | 14568 | 16112 |
| 在建工程 | 2843 | 2407 | 2093 | 1867 |
| 无形资产 | 1231 | 1626 | 1996 | 2341 |
| 非流动资产合计 | 23251 | 25246 | 27635 | 29840 |
| 资产总计 | 118679 | 144799 | 169454 | 196534 |
| 短期借款 | 2422 | 3422 | 4222 | 5022 |
| 应付票据及应付账款 | 36636 | 44163 | 48405 | 52651 |
| 其他流动负债 | 18169 | 25182 | 28777 | 31510 |
| 流动负债合计 | 57228 | 72767 | 81405 | 89183 |
| 其他 | 11680 | 11515 | 11625 | 11735 |
| 非流动负债合计 | 11680 | 11515 | 11625 | 11735 |
| 负债合计 | 68908 | 84282 | 93030 | 100918 |
| 股本 | 2073 | 2073 | 2073 | 2073 |
| 资本公积金 | 7265 | 7265 | 7265 | 7265 |
| 未分配利润 | 37640 | 47301 | 60399 | 76200 |
| 少数股东权益 | 3161 | 3329 | 3528 | 3768 |
| 其他 | -367 | 549 | 3160 | 6310 |
| 所有者权益合计 | 49772 | 60517 | 76425 | 95616 |
| 负债和所有者权益总计 | 118679 | 144799 | 169454 | 196534 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.5% | 5.4% | 24.5% | 17.0% |
| 营业利润 | 20.1% | 0.7% | 28.9% | 20.6% |
| 归属于母公司净利润 | 22.0% | 0.2% | 29.0% | 20.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.8% | 31.0% | 30.8% | 30.8% |
| 净利率 | 15.1% | 14.4% | 14.9% | 15.3% |
| ROE | 28.9% | 23.6% | 23.9% | 22.9% |
| ROIC | 23.4% | 19.7% | 20.3% | 19.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 58.1% | 58.2% | 54.9% | 51.3% |
| 流动比率 | 1.67 | 1.64 | 1.74 | 1.87 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.49 | 3.58 | 3.67 | 3.65 |
| 存货周转率 | 2.16 | 2.35 | 2.80 | 3.07 |
| 总资产周转率 | 0.76 | 0.71 | 0.75 | 0.75 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 6.49 | 6.51 | 8.40 | 10.13 |
| 每股净资产 | 22.48 | 27.58 | 35.16 | 44.30 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 13.41 | 13.38 | 10.37 | 8.60 |
| PB | 3.87 | 3.16 | 2.48 | 1.97 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 13533 | 13661 | 17606 | 21241 |
| 折旧和摊销 | 1212 | 1689 | 2059 | 2442 |
| 营运资本变动 | 617 | 839 | -3013 | -3325 |
| 其他 | 1556 | 1132 | 855 | 717 |
| 经营活动现金流净额 | 16918 | 17321 | 17508 | 21075 |
| 资本开支 | -2986 | -3437 | -3826 | -4026 |
| 其他 | -284 | 6254 | -1698 | -1539 |
| 投资活动现金流净额 | -3271 | 2817 | -5524 | -5565 |
| 股权融资 | 173 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -2713 | 1726 | 840 | 840 |
| 其他 | -6753 | -2487 | -1972 | -2345 |
| 筹资活动现金流净额 | -9294 | -761 | -1132 | -1505 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 4281 | 18886 | 10851 | 14005 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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