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资讯 文｜杨艾莉 蔡佳成 蔡佳成 马晓婷
本周核心：前沿模型加速迭代，软件证明壁垒存在，AI视频进入直播流阶段。
1）本周海外模型密集迭代：电脑操作、游戏开发、科研三个核心场景，OpenAI、Anthropic、Google、Meta四家同周发布旗舰更新。
2）Snowflake验证企业AI的核心仍是“数据底座+工作流入口”。我们认为，掌握企业数据库即掌握Agent平台入口，两类公司有机会跑出：一是有独特数据资产；二是能内嵌进企业工作流、有B端入口属性。
3）视频生成进入后训练与实时流阶段，AI长内容开始验证工业化。fal基于MiniMax H3后训练的H3 Max本周接入MiniMax开放平台与MiniMax Design，我们认为，AI视频正有2个核心趋势：实时直播流、工业化制播。
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行业观点
【本周核心】Frontier model加速迭代，软件证明壁垒存在，AI视频进入直播流阶段
1 / 本周海外模型密集迭代：电脑操作、游戏开发、科研三个核心场景
本周 OpenAI、Anthropic、Google、Meta 四家同周发布旗舰更新
——GPT-6 Astra（OpenAI，9月3日）：电脑操作与复杂多步骤交付。ScreenSpot-Pro 电脑操作 92.7%、Terminal-Bench-Science 64.6%、ARC-AGI-3 99.9%；API 输入/输出 10/50 美元/百万 token、上下文 105 万 token；Unity 成为其官方合作游戏引擎。
——Fable 5.1 / Mythos 5.1（Anthropic，9月1日）：聚焦在科研场景。Terminal-Bench-Science 52.6%（Fable 5 为 24.7%），科研场景大幅跃升；缓存读取降价 75%。
——Gemini 3.8 Flash / Flash Cyber（Google，9月2日）：重回大模型牌桌。维持 0.75/3.75 美元/百万 token 推广价至年底。
——Muse Spark 1.3（Meta，9月2日）：100 万上下文，AA 智能指数 62、全站第 6，Terminal-Bench 2.1 得 88.8、与 GPT-5.6 Sol 持平；定价 1.25/4.25 美元/百万 token
2 / Snowflake 验证企业 AI 的核心仍是“数据底座 + 工作流入口”
Snowflake 2Q FY27 产品收入 14.9 亿美元、同比 +37%，较 1Q FY27 的 +34% 继续加速，全年产品收入指引由 +31% 上调至约 +36%（60.7 亿美元），盘后涨 23%。AI 产品账户数加速渗透：Cortex Code 由 7,100+ 增至 9,100+（单季净增 2,000），CoWork（原 Snowflake Intelligence）由 5000 增至 5,800；NRR 126% 保持稳定，年化产品收入超 100 万美元的客户 828 家（+27%），FY27 经营利润率指引上调至 14.5%。我们认为，掌握企业数据库即掌握 Agent 平台入口，两类公司有机会跑出：1）有独特数据资产；2）能内嵌进企业工作流、有 B 端入口属性。
3 / 视频生成进入后训练与实时流阶段，AI 长内容开始验证工业化
fal 基于 MiniMax H3 后训练的 H3 Max 本周接入 MiniMax 开放平台与 MiniMax Design（8月31日），并登顶 Artificial Analysis 与 Design Arena 图生视频双榜；fal 自测 5 秒视频生成低于 3 秒。内容侧，《后西游记》8月31日上线芒果 TV 并登陆湖南卫视黄金档，为首部上星 AIGC 长剧。我们认为，AI视频正有2个核心趋势：实时直播流、工业化制播。
继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及AI应用自身投放（Workbuddy等AI应用已开启梯媒渠道的投放）。8月27日，据TecCrunch，OpenAI在印度向Free和Go用户展示广告，首批合作约50个品牌，ad manager将于次月上线，最低日预算725卢比。8月31日，ChatGPT Ads上线不足200天，ARR达到10亿美元。
1）AI模型迭代快于商业化变现的风险：国产模型密集发布但企业级付费转化和C端订阅渗透仍需培育，技术能力与变现节奏可能形成剪刀差。
2）AI短剧内容同质化与爆款率低迷的风险：上半年AI短剧上线超12万部但播放量破百万不足10%，产能爆发与爆款稀缺并存，存量博弈下变现效率承压。
3）算力与上游硬件成本持续上行的风险：海外CSP资本开支合计约7250亿美元，DRAM现货价格环比涨约40%，AI内容生产成本结构短期难改善。
4）AI生成内容版权界定模糊与监管收紧的风险：训练数据版权、生成内容归属等法律边界尚不清晰，重大版权判决或监管收紧可能影响业务节奏。
5）传统内容公司AI改造投入产出不确定的风险：工作流重构和团队培训短期推升成本，若AI未显著降本或提升爆款率，利润率拖累将持续2-3年。
6）海外AI竞赛引发出口管制升级的风险：中美AI竞争背景下，若管制波及TPU、HBM等关键环节，国内模型训练效率和内容生产成本将受影响。
7）AI变现路径多元但单点贡献仍小的风险：多数公司AI业务收入占比不足10%，若2027年前未提升至20%以上，概念溢价向业绩验证切换时估值承压。
8）行业从流量驱动向内容驱动切换的阵痛风险：产能爆发但内容质量和叙事深度仍待提升，中小团队可能因跟不上转型节奏而批量出清，格局波动加大。
杨艾莉：AI创新与互联网首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。
杨晓玮：中信建投证券传媒互联网行业联席首席分析师，上海交通大学金融硕士，主要研究全球大模型与应用、互联网平台、全球游戏行业及潮流玩具。
蔡佳成：中信建投证券传媒互联网行业研究员，哥伦比亚大学硕士、波士顿大学学士，主要研究传媒互联网领域。
马晓婷：传媒互联网行业研究员，上海财经大学学士，上海社会科学院硕士，主要研究广告营销、AI应用及芒果超媒。
证券研究报告名称：《周观点：Snowflake验证软件壁垒，AI长视频进入工业化阶段》
对外发布时间：2026年9月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
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