【蛋白双周报】多因素共振 粕类延续强势

作者 | 国联期货农产品事业部  苏亚菁

从业资格证号 | F03098916

交易咨询资格证号 | Z0020862

本周豆粕的上涨是典型的成本驱动型上涨。利多集中在海外：一是美豆优良率降至58%且连续四周下滑，南部产区旱情偏重，市场对9月USDA供需报告下调单产和总产的预期升温；二是中国采购持续强劲，截至8月20日当周2026/27年度美豆累计销售1433万吨，远高于前两年同期的1016万吨和723万吨，其中对华销售678.9万吨，本周USDA连续确认对华大单，美豆出口需求构筑坚实底部；三是EPA生物燃料政策反转、黑海物流受阻、中东局势推升原油，多重题材共振，抬升整个农产品板块。进口成本端，11月大豆买船盘面榨利亏损超400元/吨，亏损程度加深，成本抬升是粕价坚挺的最核心支撑。

利空则在国内弱现实：油厂大豆库存827.97万吨，油厂豆粕库存升至116.73万吨（周增5.75万吨，超年内前高），9月大豆到港预估1018.55万吨，10月、11月仍在850—980万吨高位，叠加国储拍卖持续投放，原料供给十分充裕；油厂开机率64%，部分工厂已现催提、胀库停机；需求端，饲料企业随用随采，豆粕表观消费同比仍降约6%。当前豆粕主力合约单边持仓276万手，产业资本与投机资金博弈激烈，粕价进入估值相对偏高区间后预计振幅将加大。

建议豆粕单边维持逢回调偏多思路，不追高。成本抬升与天气升水决定了下方空间有限，但国内高库存、高压榨的现实决定上方同样受限，后期重点跟踪9月中旬USDA供需报告单产调整、中国对美豆采购节奏及国内油厂库存拐点。

菜粕

菜粕跟随豆粕走强但弹性偏弱。供应端边际收紧：沿海菜籽压榨厂周度压榨量连续两周降至8万吨左右，低于前期周度10-13万吨压榨量，部分油厂因菜籽到港衔接问题停机，菜粕产出受限；沿海油厂菜粕库存降至0.6万吨，环比明显去化；黑海港口设施受损导致葵粕对华出口受阻，进一步加剧供应担忧，推动杂粕价格整体走强。需求端则边际转弱：南方水产养殖投料逐步收尾，旺季需求进入下行通道；不过豆菜粕价差拉大后菜粕配方添加比例有所提升，生猪饲料刚需仍在，饲料企业维持随用随采。

远期看，全球菜籽丰产格局基本明朗：加拿大农业部8月报告将2026/27年度菜籽产量上调60万吨至2160万吨，俄罗斯、乌克兰分别增产约90万吨和85万吨，全球产量预计达9809万吨的历史新高；但短期加籽收割进度显著落后（萨省菜籽收割仅1%，墒情短缺比例升至47%），品质担忧初现，叠加俄罗斯严查菜籽转基因、暂停约13%俄企菜油菜粕输华资格，近端进口收紧预期未消。市场等待9月16日加拿大统计局产量首估给出官方定调。

建议菜粕单边以区间偏多思路对待，跟随豆粕操作但降低仓位与盈利预期。水产需求转弱背景下不建议追涨，回调至区间下沿可轻仓试多。

策略

上方空间受制于国内弱现实，多单盈亏比下降，需防范利多兑现后的回调风险；中长期等待回调布局多单的机会。