晨报｜需不需要担心长端利率上行？

Top stories

— 重点推荐 —

裘翔｜中信证券首席A股策略师

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策略聚焦：全球高利率环境下的市场

美联储9月是否加息，并不足以决定长端利率与权益市场方向。事实上，近期权益市场的价格信号显示市场并未充分定价加息预期。高利率和加息预期对AI投资影响较小，对非AI板块的潜在负面影响更大，理论上会加剧K型分化，但近期的股价事实刚好相反，尤其是A股，科技板块表现明显弱于非科技板块。在AI技术快速发展的时代背景下，政府债券这种传统意义上的“安全资产”需求下滑应该是趋势性的，欧美国债被抛售的现象是经济和市场运行逻辑的结果，而不应该被当作预测短期股票走势的原因。整体来看，我们认为市场目前还是以震荡为主，不用恐慌海外利率的问题，也不要因为市场对利率的反应比想象中更强就过度激进。国内外长端利差走廓背后更深层地原因是资本供需错位，在“商品出海”遭遇更多潜在摩擦和扰动时，打破僵局可能要依赖“金融出海”。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期等。

陈泽平｜中信证券A股策略分析师

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板块轮动｜注意力的尺度、跨度与限度

我们在《板块轮动系列：一图看清市场的强弱与方向》（2026-06-04）中提出用“板块注意力地图”观察轮动的框架。注意力是稀缺的资源，它的分配在市场上留下可观测的足迹：价格动量是注意力的位置足迹，成交换手是注意力的密度足迹，基本面则是注意力能否停留的锚。跟踪轮动，本质是跟踪注意力的不均衡分配及其在价格上的投影。单一价格信号能回答位置（where），却无法回答何时（when）、代价（at what cost）与持续性（how long）。因此，本篇报告尝试将一张地图扩展为一套系统：尺度上，以位置、状态、代价、成色实现多维研判；跨度上，以镜像地图与代表性交易对定位跨市场顺风；限度上，依靠环境刻画与变焦，下沉至链内主题与个股，顺势而为。

风险因素：模型失效风险；历史规律可能失效；指标计算滞后性；数据口径差异影响结果；宏观及产业政策超预期变动。

张奇｜中信证券海外宏观分析师

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海外宏观｜美国非农：强劲非农抵消沃勒发言，市场静待CPI （2026年8月）

2026年8月美国新增非农就业人数大幅高于预期，休闲酒店和医疗保健行业贡献明显，地方政府教育岗位人数反弹。私人部门结构上，商品生产部门连续第6 个月增加就业，或反映了美国数据中心建设的需求。金融和信息技术行业就业人数下降反映了AI的冲击。8月失业率维持在4.1%，取两位小数为4.14%，劳动力参与率从61.4%回升至61.6%，45-54岁参与率的连续下滑仍需观察。8月强劲非农数据和美联储理事Waller偏鸽发言对冲，市场再次定价9月加息概率为60%左右，接下来重点关注9月11日发布的8月CPI。

风险因素：美国通胀超预期走弱；特朗普政策超预期；美联储政策超预期等。

童成墩｜中信证券非银行金融业联席首席分析师

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保险｜重大法规，重大影响，直接利好头部保险公司

本轮《中华人民共和国保险法》（以下简称《保险法》）修订草案从法律层面对监管框架进行系统完善。对投资者而言，我们认为最直接影响是：草案拟删除注册资本20%保证金和财险自留保费上限等部分静态约束，有望减少资本沉淀、优化承保杠杆，支持头部保险公司提升资本使用效率和分红能力。同时，我们预计偿二代三期有望于2027年落地，系列监管政策有望从供给侧改善行业生态，促进经营质效与股东回报提升，中长期发展趋势向好，维持保险行业“强于大市”评级。

风险因素：立法及配套规则调整；存量整改与系统改造衔接不畅；资本补充与经营转型压力；长端利率下行与资本市场波动等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜如何理解贷款“降速提质”与分红提升？

“降速提质”与分红提升是银行中报反映出的行业新逻辑，且二者相辅相成。降速是资产负债表方向，意味着银行扩表速度与结构，与实体发展更相匹配，资本消耗降低；提质是利润表方向，对应盈利中枢上移、ROE边际企稳。分红比例稳步提升是资本消耗降低、盈利稳定性提升的结果，未来股东回报仍有进一步优化的空间。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期等。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜现房销售改革：定制化，精品化和去制造业化

和一些观点恰恰相反，我们认为房地产行业恰恰会走一条去制造业的发展道路，即追求个性化交付和精品化开发。相比制造业而言，房地产业的消费服务属性，令不同房企之间的产品和服务差异可能放大。产品力不再是次要竞争力，好房子是高规格，高标准建造的，和存量二手房差距极大的优质产品。

风险因素：二次进场和菜单式装修增高开发成本，延长交付时间的风险；部分企业供应链管理能力不足，菜单式装修反而可能降低房屋品质的风险；当前中国的选配是装修服务仍在开展的最早期，全面推广尚需要一些时间等。

胡叶倩雯｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜AI景气带动涨价通胀，行业全面向好：2026年中报业绩总结

复盘26Q2：整体看电子行业Q2业绩表现亮眼，利润增速远超收入增速，其核心驱动力是AI需求带来的全行业价格通胀，其中业绩表现最好的是存储及PCB/CCL，二者均是海外AI链与涨价链的交集，业绩兑现度最高。分主线来看： 1）海外链：PCB/AI电源保持高景气，AI PCB链26Q3拉货力度边际进一步增强。2）国产链：Fab/封测稼动率满载且涨价节奏明确，国产算力/设备仍处于强预期、弱现实阶段，前瞻指标全面向好，订单储备充足；3）其他方向：消费电子的苹果链表现相对亮眼，IC设计端有合封存储业务的IC设计公司及自身新品放量逻辑的公司表现更佳。

风险因素：全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，竞争加剧，汇率大幅波动等。

徐广鸿｜中信证券海外策略首席分析师

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海外策略｜期限利差“正常化”的进行时

本轮发达市场长债上行并非单一通胀冲击，而是实际利率、期限溢价、财政扩与央行政策同步重估的结果。当前美债期限利差结构的变化总体仍属“正常化”而非失控，若美联储9月如期加息，且美国通胀与长债供给压力延续，10年期、30年期美债收益率或分别向5.0%和5.5%靠拢，短期将继续压制高估值资产，中长期拐点仍取决于美国通胀回落速度以及财政巩固政策。2015年以来的两轮美联储加息周期，香港市场资金流入通常自加息前四周起逐步放缓，在加息当周降至低点，随后逐步修复。但若全球长端利率继续上行，港股高股息相对海外无风险资产的收益率优势有所收窄，配置上应进一步考察现金流稳定性、盈利确定性和分红可持续性，并关注南向持仓占比较高、外资边际定价权相对较低的细分方向，建议优先关注银行、煤炭、物业管理和燃气。

风险因素：1）全球央行超预期收紧货币政策；2）全球地缘冲突再度升级；3）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；4）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期等。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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一周宏观｜完善价费机制，助力“六张网”建设

9月2日国家发展改革委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，其中提到“同步完善价费形成等机制和配套支持政策”。我们认为，公用事业价格存在调整的必要性，因为其历史涨幅明显低于整体物价涨幅、当前公用事业企业利润率偏低且财政收支压力增加、本轮PPI上涨后企业成本压力进一步加大。公用事业按成本加成定价，目前供水行业的利润可能已经低于规定，供气和供电行业的利润率也在震荡下行。原则上定价评估周期为3年，上一次较为集中的公用事业价格调整发生在2024年上半年，今年底明年初可能是新的节点。价费机制的完善有利于增强“六张网”建设积极性，缓解专项债“缺项目”问题。根据我们测算，价格调整对居民支出和CPI的影响可能比较有限。宏观经济运行方面，中国8月PMI数据显示，需求订单反弹，K型分化有所收敛。本周市场关注中国8月PMI和美国8月非农数据，下周建议关注中国8月物价、出口和金融数据，以及美国8月CPI数据。

风险因素：我国政策落地节奏不及预期，我国经济运行超预期变化，我国政策效果不及预期，原材料价格涨幅超预期，地缘政治摩擦超预期风险等。

明明｜中信证券首席经济学家

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REITs｜中报寻迹：解析机构持仓

公募基金和公募REITs2026年中报披露后，可以看到：1）公募REITs市场仍是机构投资者主导，同时机构投资者持有市值比例呈现边际提升态势。2）公募FOF对于公募REITs的持仓量整体稳定，混合债券型二级基金开始入市，更多的混合债券型二级基金和偏债混合型基金亦将公募REITs纳入投资范围。3）券商自营在公募REITs二级市场的参与度进一步提升，且在高速公路和消费基础设施板块的仓位较重。保险机构在流通盘前十大份额持有人的占比则边际回落，其持有的消费基础设施和能源板块配置比例有所提升。展望九月，资金面或仍是影响市场行情的重要变量，在强需求政策落地前建议投资者保持谨慎乐观，重点关注由资金面和情绪面波动导致的部分稳健运营资产超跌机会。

风险因素：REITs底层资产所在行业出现超预期政策，例如高速公路通行费减免、产业园区租金减免等；国内经济基本面修复不及预期或对底层资产经营产生负面影响；地缘政治因素等不确定性因素影响市场风险偏好；REITs新发、扩募等政策超预期；投资人类型为主观判断且产品账户未穿透，或与实际情况存在偏差。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

房地产政策和市场更新

2026年09月07日07:30 

GPT-6观点及使用体验更新

2026年09月07日08:30

如何看此轮AI应用行情持续性？继续看好AI剧、AI营销、AI+IP、AI互动娱乐以及数据版权价值

2026年09月07日08:30

天星医疗纳入港股通&近期经营情况交流

2026年09月07日08:30

腔镜手术机器人：如日东升，具身智能启新元

2026年09月07日15:00 

华熙生物2026年中期业绩及医美产品矩阵升级交流会

2026年09月07日15:30 

上海电气2026年中报业绩交流

2026年09月07日16:00 

第三十三届中信证券投资者策略会暨秋季资本市场会议（香港）

2026年09月21日-24日 

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 09-06 全球高利率环境下的市场

策略聚焦 08-30 如何应对快速轮动的行情

策略聚焦 08-23 二次调整的背后

策略聚焦 08-16 回归常态，调整预期

策略聚焦 08-09 修复的进度

策略聚焦 08-02 调整基本结束，8月修复可期

策略聚焦 07-26 二次原油冲击不改8月行情修复趋势

策略聚焦 07-19 休整与酝酿

策略聚焦 07-12 量化策略助推K型？

策略聚焦 07-05 叙事回摆

策略聚焦 06-28 强美元、加息预期与AI虹吸

策略聚焦 06-21“加息”涨科技？

策略聚焦 06-14 风格平衡点

策略聚焦 06-07 节奏与临界点

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

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