一周宏观｜完善价费机制，助力“六张网”建设

文｜杨帆  玛西高娃  王希明

9月2日国家发展改革委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，其中提到“同步完善价费形成等机制和配套支持政策”。我们认为，公用事业价格存在调整的必要性，因为其历史涨幅明显低于整体物价涨幅、当前公用事业企业利润率偏低且财政收支压力增加、本轮PPI上涨后企业成本压力进一步加大。公用事业按成本加成定价，目前供水行业的利润可能已经低于规定，供气和供电行业的利润率也在震荡下行。原则上定价评估周期为3年，上一次较为集中的公用事业价格调整发生在2024年上半年，今年底明年初可能是新的节点。价费机制的完善有利于增强“六张网”建设积极性，缓解专项债“缺项目”问题。根据我们测算，价格调整对居民支出和CPI的影响可能比较有限。宏观经济运行方面，中国8月PMI数据显示，需求订单反弹，K型分化有所收敛。本周市场关注中国8月PMI和美国8月非农数据，下周建议关注中国8月物价、出口和金融数据，以及美国8月CPI数据。

▍近期发改委提及“六张网”的价费调整，我们认为水、气、电等公用事业价格可能存在调整的必要性。

例如，9月2日国家发展改革委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，其中提到“同步完善价费形成等机制和配套支持政策”。我们认为，主要是其中的地下管网和电网相关的公用事业价格需要调整，主要有三方面原因：第一，我国的公用事业产品价格调整滞后于整体物价涨幅，许多城市价格多年未调整。根据我们测算，2011年1月-2026年7月，整体CPI累计上涨29.8%，但CPI中的水电燃料价格分项累计涨幅只有13.6%；第二，公用事业企业的利润率偏低，尤其是供水等行业。在近年来财政收入承压的背景下，更加需要保障公用事业行业的自身经营收入；第三，历史上来看，居民水电燃料价格与PPI相关度较高，2025年7月以来我国PPI增速显著回升，但是居民水电燃料尚未显著调整，相关企业可能存在成本传导压力。

▍公用事业按成本加成定价，原则上评估周期为3年，今年底明年初可能是新的节点。

我国公用事业价格一般采取“准许成本加合理收益”定价机制，准许收入由准许成本、准许收益和税金三部分构成。准许收益率的权益资产部分通常参考十年期国债利率加4个百分点，目前供水行业的ROE已经低于标准，供气和供电行业的ROE近年来也呈现震荡下滑趋势。公用事业价格监管周期通常为3年，不过调价需要成本审核和听证会等程序，多数城市实际调价周期更长。上一次较为集中的公用事业价格调整发生在2024年上半年，主要是水价、气价和高铁价格调整，幅度多在10-20%之间。例如2024年1月，上海浦东的第一、二、三档水价分别上涨了17%、21%和63%。如果按照3年为周期计算，今年底明年初可能会迎来重新评估的时点。

▍价费机制的完善有利于增强“六张网”建设积极性，同时对居民支出和CPI的影响有限。

地下管网等“六张网”建设较为依赖政府投资，尤其是专项债，是目前地下管网建设最重要的资金来源之一。但是专项债原则上要求项目收益能够覆盖债务本息支出，申报时需要提供项目财务测算报告，明确项目预期收入、成本、收益覆盖倍数等。完善公用事业行业的价格机制后，可能有更多项目符合专项债的使用要求。静态测算，若25%的地区涨价，价格平均上调20%，可以使规模以上公用事业企业的ROE提高0.5个百分点左右，如果涨价更加集中在供水等行业的话，相关企业的ROE提升幅度将更加明显。水电燃料在居民消费中的占比只有4%左右，根据上述假设计算，居民人均消费支出只需增加0.2%。当然，居民的水电气等公用事业方面的支出较为刚性，我们预计各地在调整时会充分考虑到低收入居民的生活压力，重点调整分级计费的中高档费率。水电燃料在CPI中的权重约为5.5%，我们预计部分地区价格调整对整体CPI的拉动应低于0.3%。从2015年以来的历史来看，CPI水电燃料分项的波动基本都在5%以内，对CPI的拉动也都低于0.3%。在当前CPI整体涨幅偏低的背景下，我们预计水电燃料的涨价不会对居民消费品价格产生太大影响。

▍宏观经济运行跟踪：需求订单反弹，K型有所收敛。

制造业PMI读数回升，剔除季节性因素看，景气出现一定修复，价格回升、政策出台节奏有所加速可能是景气顶住台风压力出现修复的主要原因。从分项看，生产指标反弹幅度较小，需求侧订单指标改善较多，但台风可能扰动兑现节奏，价格指标有所反弹，或减缓PPI下滑斜率。从行业看，K型分化有所收敛，高技术制造业景气有所回落，消费品行业和基础原材料行业PMI有所提升。非制造业PMI仍偏低，基本持平前值，批发零售、资本市场行业景气度偏低是主要拖累，此外台风对建筑施工、旅游出行也存在阶段性扰动。总结而言，8月PMI数据显示订单边际好转，但台风和政策落地时机或影响兑现节奏，9月及以后内需相关指标反弹弹性可能更大。本周市场关注中国8月PMI和美国8月非农数据，下周建议关注中国8月物价、出口和金融数据，以及美国8月CPI数据。

▍风险因素：

我国政策落地节奏不及预期，我国经济运行超预期变化，我国政策效果不及预期，原材料价格涨幅超预期，地缘政治摩擦超预期风险等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月6日发布的《一周宏观专题述评（第二百零九期）—完善价费机制，助力“六张网”建设》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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