【山西证券】研究早观点（20260907）

今日要点

●【公司评论】崇德科技(301548.SZ)：崇德科技26中报点评-经营质量稳健向好，核电、燃机等高景气赛道持续突破

●【公司评论】旷达科技(002516.SZ)：旷达科技26中报点评-经营稳健向好，国资赋能新战略持续推进

●【山证新材料】华光新材2026半年报点评-液冷业务高速增长，海外布局持续完善

●【公司评论】银轮股份(002126.SZ)：银轮股份2026年中报点评-三大板块全面增长，数字能源与具身智能构筑新成长极

●【公司评论】锐科激光(300747.SZ)：锐科激光26中报点评-盈利能力显著回升，新应用多点开花

●【公司评论】杰创智能(301248.SZ)：杰创智能（301248.SZ）：上半年收入稳健增长，智算集群持续快速落地

【公司评论】崇德科技(301548.SZ)：崇德科技26中报点评-经营质量稳健向好，核电、燃机等高景气赛道持续突破

刘斌  liubin3@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

近日，崇德科技发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入3.49亿元，同比增长23.24%；归母净利润7109.29万元，同比增长7.26%；扣非归母净利润6499.60万元，同比增长13.66%。

事件点评

盈利能力稳步提升，经营现金流大幅改善。2026H1公司毛利率38.31%，同比提升0.94%。其中Q2单季度毛利率约36.06%，同比-1.98%，环比-4.87%，主要受产品结构及交付节奏影响。分产品看，轴承总成毛利率41.95%，同比大幅提升11.43%；能源发电类产品毛利率40.86%，同比+3.93%；石油化工类毛利率58.29%，同比大幅提升12.37%，高毛利产品占比提升带动整体盈利结构持续优化。境外业务毛利率45.96%，显著高于境内的36.72%，随着国际化业务占比提升，公司整体盈利水平有望进一步改善。经营活动现金流净额3553.36万元，同比大幅增长778.01%，主要系销售回款增加所致，经营质量稳健向好。

能源发电业务成为增长主引擎，核电与燃机双线突破。2026H1公司能源发电类产品收入1.39亿元，同比大增101.68%，成为拉动业绩增长的核心动力。核电领域，核主泵轴承实现规模化批量交付，配套的华龙一号核电项目顺利并网发电；同步承接新建核电机组主泵轴承批量订单，并稳步推进存量机组进口替代研发项目。自主研发的SVTH0-16-295型核电主泵电机轴承样机通过国家级鉴定，核心性能指标达国际先进水平。公司已具备核电、燃机等高端领域滑动轴承的全配套能力，在部分高端产品上实现了对国际品牌产品的直接替代。

AI算力需求催生电力装备新周期，公司卡位优势显著。AI数据中心建设提速，燃机成为算力中心重要备用与调峰供电装备，直接带动燃机核心零部件需求放量。公司实现了行星齿轮箱销轴、联轴器轴承等核心产品对国际头部齿轮箱企业的批量交付，精准适配AI算力场景17.5MW燃气轮机设备。并斩获了全球能源技术巨头贝克休斯“全球最佳增长供应商”奖项，自2025年进入其供应链体系后，已成为燃气发电成套设备核心配套商。

投资建议

我们预测2026-2028年，公司分别实现营收7.40/8.69/9.88亿元;实现归母净利润1.61/1.91/2.23亿元，EPS分别为1.85/2.20/2.56元，对应公司9月3日收盘价PE分别为30/25/22倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。

研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。

原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。

【公司评论】旷达科技(002516.SZ)：旷达科技26中报点评-经营稳健向好，国资赋能新战略持续推进

刘斌  liubin3@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

近日，旷达科技发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.13亿元，同比+13.82%；归母净利润1.12亿元，同比+45.85%；扣非净利润1.05亿元，同比+46.57%。其中Q2单季实现营业收入6.29亿元，同比+11.38%，环比+7.52%；归母净利润0.57亿元，同比+74.61%，环比+4.70%；扣非净利润0.55亿元，同比+60.01%，环比+8.49%。

事件点评

内饰件业务量价齐升，高端产品逐步放量。2026H1公司汽车用品行业收入11.44亿元，同比+15.76%，占总收入比重提升至94.32%。其中座套产品收入同比+29.43%，超纤仿麂皮等其他类产品收入同比+45.80%，高附加值产品占比提升推动盈利结构优化。随着高端产品的逐步放量，公司业绩有望持续向好。

费用管控有效，盈利能力显著修复。2026H1公司综合毛利率23.78%，同比-0.3%；净利率9.23%，同比+2.12%。Q2单季毛利率约23.39%，同比-0.41%，环比-0.81%；净利率约9.11%，同比+3.45%，环比-0.24%。上半年公司利润增速45.85%远超收入增速13.82%，盈利能力逐步修复。从费用端看，销售费用率同比+0.33%至1.27%，管理费用率同比-1.09%至5.38%，研发费用率同比-0.11%至2.58%，财务费用率保持0.14%低位，整体费用管控良好。

"大智能"战略稳健推进，新业务商业化蓄势待发。公司"大智能"战略呈现双引擎驱动格局。其中，参股公司芯投微聚焦射频前端滤波器领域，报告期内实现营收5419.66万元，同比+25.43%，净利润-0.30亿元，仍处于亏损但同比有所收窄。芯投微作为国内极少数同时具备TC-SAW、TF-SAW和WLP能力的IDM企业，已批量应用于国内头部厂商旗舰手机及国产高端智能汽车，实现消费电子与汽车电子双线落地，战略稀缺性突出。同时，芯投微基于在化合物半导体（钽酸锂、铌酸锂、薄膜钽酸锂）领域的工艺技术积累，启动薄膜铌酸锂项目布局，为其切入光电芯片领域奠定长期技术储备。在柔性智能传感材料方面，公司依托与中国科学院苏州纳米所共建的联合实验室，第一代柔性皮肤织物产品已实现小批量供货，第二代产品正围绕多模态传感功能集成方向推进研发，未来有望成为公司拓展新应用领域的重要抓手。

投资建议

短期，随着国资入主完成治理跃升，公司饰件业务盈利能力持续改善，公司整体经营有望稳健向好。中长期，公司"大交通"战略从汽车内饰向轨交、航空、船舶等全场景拓展，打开新的成长空间；"大智能"战略布局射频前端滤波器、薄膜铌酸锂与柔性智能传感材料，商业化成功有望带来估值重塑。

我们预计公司2026-2028年营收分别为26.14、29.97、34.37亿元；归母净利润分别为2.42、2.82、3.29亿元，EPS分别为0.16、0.19、0.22元，对应26年9月3日收盘价PE分别为34、29、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

下游行业波动风险：汽车销量承压，行业竞争加剧可能使饰件业务毛利率承压，年降压力持续存在。

新业务商业化不及预期风险：芯投微仍处亏损状态，产能爬坡与盈利兑现存在不确定性；柔性智能传感业务尚处早期，距规模化量产需一定周期，研发进度及技术指标达标存在不确定性。

原材料价格波动风险： 内饰面料及合成革生产涉及涤纶丝、化工助剂等，价格受原油市场影响较大，若大幅上涨且无法向下游传导将直接影响利润。

【山证新材料】华光新材2026半年报点评-液冷业务高速增长，海外布局持续完善

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入23.09亿元，同比增长91.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低25.56%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长98.37%，环比增长14.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长112.25%，环比增长47.78%。

事件点评

制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收8.73亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88亿元，同比增长177.37%。

液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。

加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60个国家和地区。2026年上半年，公司海外市场实现营收1.71亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。

投资建议

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS为2.32/3.47/4.48元，对应9月3日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2倍，考虑到AI高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

原材料价格波动风险：公司主要原材料白银、铜等，价格波动频繁，且公司产品销售采用“原材料成本+加工费”的定价方式，原材料采购时点早于产品结算时点，导致原材料价格波动的风险传导机制可能会存在一定的滞后性，若原材料价格急剧下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。

跨国经营风险：公司在泰国设立全资子公司，进一步拓展海外市场的同时也增加了公司管理及运作的难度，存在一定的经营风险。若公司经营管理人员及各项制度不能适应全球化经营跨区域管理及规范运作的要求，将可能在一定程度上影响公司的经营效率和盈利水平。

新产品开发不及预期风险：面对激烈的市场竞争，公司须不断具有高附加值的产品，但新产品从配方研究、试制、制备工艺设计到最终量产销售，往往需要较长时间，若新产品开发进度不及预期或开发失败，可能对公司业绩产生不利影响。

【公司评论】银轮股份(002126.SZ)：银轮股份2026年中报点评-三大板块全面增长，数字能源与具身智能构筑新成长极

刘斌  liubin3@sxzq.com

【投资要点】

事件

近日，银轮股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。其中Q2单季实现营业收入47.81亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。

事件点评

三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。

汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1财务费用同比+2871.73%至0.91亿元，Q2财务费用0.39亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1净利率5.72%，同比-1.25%；Q2净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。

数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5家、台系4家共12个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5万台大型板换产线预计2026Q4建成。

具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元，订单储备充沛。

投资建议

短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99亿元，对应EPS分别为1.31/1.69/2.12元，对应26年9月3日PE为34/26/21倍，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险。

【公司评论】锐科激光(300747.SZ)：锐科激光26中报点评-盈利能力显著回升，新应用多点开花

刘斌  liubin3@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

近日，锐科激光发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入19.10亿元，同比+14.75%；归母净利润1.59亿元，同比+117.53%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+287.84%。

事件点评

主业量利齐升，多产品协同发力。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比+16.54%，占总营收比重83.16%，毛利率24.69%，同比+7.49%，是公司业绩增长的核心支柱。下游通用制造领域切割、焊接、清洗业务需求稳定，手持焊行业持续扩容，公司高功率产品出货同比增长近23%，焊接产品出货同比增长46%，产品结构向高附加值方向持续升级。脉冲光纤激光器收入1.61亿元，超快激光器收入5765万元，特种光纤收入3012万元，多元产品矩阵协同发力。

产品结构改善，盈利能力持续向好。上半年毛利率约24.78%，同比+5.78%，主因高毛利率的连续光纤激光器占比提升及全流程降本增效推进。归母净利润同比大增117.53%至1.59亿元，扣非净利润1.24亿元，同比+287.84%，主业盈利弹性充分释放。单季度看，2026Q2毛利率约为27.01%，同比+7.92%，环比+4.96%，高功率产品出货占比持续走高叠加规模效应释放，带动盈利水平逐季攀升。Q2归母净利润约1.17亿元，同比+108.63%，环比+180.04%；扣非净利润约0.94亿元，同比+216.24%，环比+205.37%，主业盈利加速增长的态势明确。

新赛道多点开花，打开中长期成长空间。公司在巩固传统切割、焊接市场优势的同时，积极卡位高景气新兴赛道。低空经济领域，推出全球首台10.1kW近基模万瓦光纤激光器，完善低空反无产品布局；AI算力领域，超快激光器已批量切入算力芯片供应链，飞秒激光器攻克TGV制孔工艺难题；光通信领域，睿芯公司C/L波段增益光纤已批量供货头部通信设备商，耐辐照特种光纤进入多场景验证。多个新兴赛道的率先卡位，为公司中长期发展提供充足动力。

全球化布局加速，竞争壁垒持续加固。国际化方面，德国、韩国、墨西哥、泰国四大境外办事处全部取得注册证书，韩国客户中心已落地运营，海外收入占比稳步提升。产业链方面，公司持续打造“核心材料—特种光纤—光纤激光器—整机装备”全链条垂直集成体系，特种光纤自研自给率持续提升，武汉光谷新型光源产研基地全面开工、黄石智慧激光产业园等重点项目有序推进，产能与研发基础设施同步扩容，竞争壁垒持续加固。

投资建议

短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D 打印等新业务打开增长空间。

我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.29、4.12亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.73元，对应26年9月3日收盘价PE分别为87、64、51倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

市场竞争加剧风险：若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑的风险。

新业务拓展不及预期风险：新应用仍处于市场开拓期，若市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

【公司评论】杰创智能(301248.SZ)：杰创智能（301248.SZ）：上半年收入稳健增长，智算集群持续快速落地

盖斌赫  gaibinhe@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

8月25日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.43亿元，同比增长8.72%，上半年实现归母净利润-0.03亿元，同比减117.41%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减153.52%；2026年二季度公司实现收入1.93亿元，同比增长34.83%，二季度实现归母净利润0.11亿元，同比高增115.23%，实现扣非净利润0.09亿元，同比高增279.73%。

事件点评

AI+云计算业务表现亮眼，推动公司上半年营收保持稳健增长。分业务看，1）随着智算集群逐步交付落地，2026上半年公司AI+云计算业务实现收入2.12亿元，同比增长583.19%；2）受客户订单波动影响，上半年AI+安全业务实现收入0.33亿元，同比减少82%；3）传统的行业数智化解决方案业务上半年实现收入0.95亿元，较去年同期几乎持平。今年上半年公司毛利率达39.26%，较上年同期提高5.29个百分点，主要是由业务结构优化所致。在费用端，受销售人员增加影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高1.29个百分点；由于公司裁撤多条传统产品研发线以及部分研发项目阶段性收尾，上半年研发费用率较上年同期降低0.75个百分点；管理费用率较上年同期降低1.13个百分点。而由于公司大力投建智算集群，利息费用和折旧大幅增加，导致今年上半年公司净利率为-1.33%，较上年同期降低7.10个百分点，但Q2归母净利润已环比扭亏为盈，未来随着智算集群持续交付、投运，公司业绩有望呈持续环比增长态势。

算力租赁业务持续快速落地，下半年Token工厂重点布局。今年上半年公司算力运营服务收入达1.72亿元，占AI+云计算业务收入超八成，同时毛利率达42.98%，显示公司智算云集群正持续交付并投运计费。而资产端扩张也进一步验证公司正持续推进AI基础设施建设，截至今年6月底，公司固定资产金额为20.79亿元，较年初10.06亿元增加了10.73亿元，其中上半年算力设备的在建工程转固金额为11.39亿元。上半年公司累计形成不超过140亿元的IT设备及零配件采购计划，目前已在华南、华东、华北等地建成约9000P（FP16）智算集群，形成智算集群设备资产超25亿元，而在建集群算力超40000P（FP16）。随着集群持续交付并投运，将成为未来公司收入和利润的重要支撑。与此同时，作为重要战略方向之一，下半年公司将试点打造多个不同垂类场景特色的Token工厂。8月24日，公司与豫信电科旗下中原算力科技发展有限公司签署战略合作协议，共同推进杰创郑州词元工厂项目，该项目位于郑州市中原算谷，双方将围绕算力资源协同、模型部署调度、Token计量结算、行业场景导入和平台运营服务等方向展开合作。

投资建议

公司智算云转型加速落地，随着智算集群持续交付并投运计费，智算云业务收入和利润将快速释放，同时Token工厂和国产算力布局在未来有望贡献重要增量业绩，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\4.40\8.51，对应公司9月3日收盘价57.39元，2026-2028年PE分别为56.1\13.0\6.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

供应链风险：公司上游供应链存在因国际局势影响或产能不足导致断供、或因上游原材料价格持续上涨而侵蚀利润的风险，若核心供应商产能紧张或调高出厂价，可能对公司产品交付、成本控制及盈利能力造成不利影响；

设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采购或租赁公司智算产品；

资产负债率上升风险：智算云业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；

现金流风险：智算云业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；

算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；

合同履约风险：智算云业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算云业务的合同履约产生不利影响；

AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算云业务开展造成重大负面影响；

市场竞争加剧风险：公司所处的行业生态位，面临头部厂商通过平台化生态向下渗透和垂直领域专精企业加速场景深耕的双重竞争，价格战与技术同质化双重冲击可能导致毛利率承压；

技术迭代不及预期：人工智能领域存在技术快速更迭，甚至代际跃迁等不确定性，并且垂直场景的AI落地依赖对细分领域业务流程的深度解码能力。若未来公司研发投入强度低于行业增速，或主要技术路线偏离行业发展趋势，或行业知识图谱构建速度滞后于客户需求复杂度提升，将可能遭遇技术代差，降低行业解决方案的适配性，面临产品竞争力和客户认知度下降的风险，进而影响公司经营发展；

应收账款发生坏账的风险：公司部分客户财政预算较为紧张，项目实施周期较长，拨付流程较慢，若下游客户因某些因素无法按时回款，公司应收账款可能发生坏账风险，进而对公司利润产生负面影响。

分析师：彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

报告发布日期：2026年9月7日

【分析师承诺】

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