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资讯 靳沛芃 证券分析师
SAC No：S1150526090001
周喜 证券分析师
SAC No：S1150511000017
宋亦威 证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩 证券分析师
SAC No：S1150520110001
核心观点
海外经济及政策环境
美国方面，三季度实际GDP增速预计在2.5%左右，消费韧性暂时抵消了住宅投资的拖累，但或成为四季度经济增长的主要矛盾。就业市场供需双弱格局将延续，而AI驱动的资本深化正弱化就业与增长的关联。通胀方面，能源价格波动和核心服务通胀粘性继续构成结构性阻力，重点关注数据绝对水平之外，其回落速度、广度以及AI发展的影响。货币政策上，沃什试图修复此前表态造成的市场误解，但依旧难以摆脱信誉和债券市场的双重压力，政策路径愈发狭窄。同时，四季度中期选举临近，财政超季节性发力。若民主党夺回众议院，特朗普政策将受掣肘，但总体财政环境未必大幅转向。
欧洲方面，三季度经济基本面持续修复，但增长动能仍明显弱于美国。德国制造业强势能否对冲服务业疲软以及法国高温扰动消退后服务业能否反弹将决定四季度经济增长斜率。通胀压力下，欧央行鹰派官员呼吁进一步加息，市场几乎完全定价9月会议加息25个基点。若能源价格引发二次效应，四季度可能面临额外紧缩压力。
国内经济
需求方面，三季度出口增速高位放缓，后续也将受基数效应和价格端压制，整体韧性还看新动能支撑力度。受此影响，内需对于外需的补充也亟待跟进，一方面，政策下达有望逐步推动消费扩容升级并带动社零消费；另一方面，四季度基建投资在专项债与超长期特别国债拨付及“六张网”项目开工下有望集中释放，确定性相对更强，而地产和制造业更多呈现结构化特征。生产方面，新旧动能分化格局短期较难扭转，重点关注内需政策的转化效果。通胀方面，猪价温和上行、油价高位及服务业支撑下，CPI将保持在温和区间运行；而PPI仍受内需牵制，在翘尾走低的条件下，较难呈现此前快速上行趋势。
国内政策环境
三季度以来，货币政策延续“适度宽松”基调，逆回购等公开市场操作保持灵活，银行体系流动性整体充裕，信贷质量持续提高。展望四季度货币政策，从央行 “加大逆周期调节力度，加力扩大内需”的表述来看，增量政策出台的概率较高，但数量型工具依旧是首选。财政政策方面，鉴于当前经济内生修复动能仍然偏弱，财政收入改善的可持续性仍需观察，但随着“合理加快财政支出进度，对支出进度持续偏慢的地区加强督导”的明确，支出增速将现转折。对于四季度，仍可重点关注地方债结存限额盘活、专项债使用机制优化等增量政策方向。
风险提示
地缘政治风险、经济和政策变化超预期等。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年09月07日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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