2026，一直“在线”！

致投资者：

研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项“久久为功”的工作，只有永不停步的否定与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场。

2026年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果的系统展示，秉持“研之有理、落地有声”的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。

感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！

赵伟 敬上

2026.9

赵伟  经济学博士

申万宏源证券首席经济学家

同时担任中国证券业协会首席经济学家(发展战略)委员会副主任委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。曾获沪上金融家金融行业创新人物”；曾获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。代表性著作《转型之机》等。

陈达飞

宏观首席分析师

复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者。曾任国金证券宏观首席分析师、海外组组长，东方证券财富管理总部首席研究员。研究方向:海外经济、货币政策和流动性。代表性著作《货币理论与商业周期》（与韦森等合著）、《流动性经济学》（与邵宇合著）等。

屠强

FRM 资深高级分析师/国内经济组主管

上海财经大学金融学硕士，FRM，同时兼任中国财富管理50人论坛特邀研究员、中国人民银行调研机制专家等。积极参与政府组织的宏观形势分析会，参与中国证券业协会教材编写等。研究成果屡次获得央行经济金融调研机制年度优秀报告一等奖第一名、第二名等，多次获得相应决策部门的肯定与来函表扬。

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本系列聚焦2026年人民币汇率超预期升值的宏观逻辑、资产传导与政策边界。年初以来，人民币对美元从7.0附近一路攀升至6.72附近，年内升近4%，CFETS指数同步走强。出口高景气与结汇反身性形成正向循环，美元走弱与地缘缓和提供外部助力。站在当下，升值行情高峰已过还是仍将延续？

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本系列聚焦AI投资热潮的宏观影响、泡沫风险及内外部约束。过去两年，AI资本开支持续扩张，已成为美国经济增长核心支柱之一。不仅如此，随着外部融资规模快速增长，市场对AI泡沫、融资可持续性、资本回报率、选民意见的关注度也不断升温。在此背景下，AI叙事、投资周期还能走多远？

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本系列聚焦沃什时代美联储的改革议程、政策走向与市场影响。2026年中，沃什上任伊始便建立五个工作组，计划全面重构美联储的决策框架。今年底之前，各小组或陆续发布研究报告、提出改革建议，而后经FOMC讨论形成具体的改革措施。核心问题是：美联储的反应函数如何变化？

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本系列聚焦2026年美国中期选举的特朗普政府的政策应对与市场影响。随着11月选举临近，特朗普正从压低油价、选区重划等多个层面降低中选冲击，而选举压力也将持续影响其财政、贸易、能源与外交政策。核心问题是：特朗普能否扭转中期选举逆风？中选又将如何改变美国政策路径与资产定价？

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本系列聚焦中东局势变化对全球宏观与大类资产的传导路径。随着地缘冲突、原油供给及航道扰动反复，市场关注点已从单一油价冲击，逐步延伸至美国再通胀、全球增长、美债利率与财政风险定价。核心问题是：即便冲突阶段性缓和，能源价格、航运秩序能否迅速恢复至冲突前状态？

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市场对国内经济运行的认知已逐步固化，如消费偏弱大多归因在居民端而忽视企业的影响等。本系列打破片面的宏观共识，厘清国内经济运行的真实规律、寻找结构亮点。

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近年来市场持续低估出口景气，背后是全球贸易周期与经济周期脱钩下，发达国家进口出现“超额增长”。结构上，出口“中游强、下游弱”的现象已演绎两年；但2026年原有的分化规律被打破，下游出口正在迎来“新拐点”。

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“十五五”期间，改革破局或在“需求激活、民生让利”。从投资路径转型，到公积金制度的破局、休假制度激活的“时间红利”等，改革或正从“改供给”到“改需求”的换挡；而2026年以来，相关改革节奏明显加快，被低估的“制度红利”正在加速显现。

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年初以来，财政收入端正在发生的一场结构性变革。背后是政府“开源”逻辑的换挡，财政正从依赖土地收入的旧模式，转向更可持续、更市场化的新来源。2026年以来，财政转型明显提速，后续收入开源或与支出优化同步加码，财政 “新思路”逐渐落地。

四个系列，150+会议为您提供从短期到长期，从事件驱动到深度研究的全方位研究服务

共96期

本系列旨在系统梳理过去一两周海内外最新政策、动态与市场热点，并对其进行深度解读和讨论。帮助投资者高效整合碎片信息，把握市场短期脉搏。

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共138期

本系列聚焦于深度专题研究的分享。会议针对市场当前关心的核心主题或长期趋势进行系统阐述，旨在提供扎实的研究基础和前瞻性的投资视角。

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共27期

本系列专注于第一时间解读市场热点事件。会议聚焦事件本身，分析其直接冲击与潜在影响，致力于为您提供快速、清晰的专业视角，助力把握短期市场动向。

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本系列以三大主线、九大主题，为投资者系统展示宏观形势“新变化”。

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本系列以推动研究落地为核心目标。每期会议邀请身处一线的宏观专家、产业嘉宾与投研专家共聚一堂，通过深度研讨和多维验证，促进自上而下与自下而上分析框架的有效结合。我们相应行业的首席分析师也将全程参与，与外部嘉宾展开对话，在务实交流中凝聚共识，共同助力资本市场的持续健康发展。

2025/12/12 申万·灼见”系列专题研讨会(第5期) —— 收官“十四五”、开局“十五五”

2026/1/28 申万·灼见”系列专题研讨会(第6期) —— “顺周期”复苏新篇章

2026/2/11 申万·灼见”系列专题研讨会(第7期) —— 扩内需“进行时”：宏微观多维验证

2026/3/13 申万·灼见”系列专题研讨会(第8/9期)  开局问策——2026年“两会”精神解读与“十五五”开局展望

风险提示

文中报告节选自申万宏源研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。