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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 4.06 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 102.69 / 102.69 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 417 / 417 |
| 52周内最高/最低价 | 8.54 / 4.01 |
| 资产负债率(%) | 77.2% |
| 市盈率 | - |
| 第一大股东 | 晶科能源投资有限公司 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
组件出货行业领先，经营性现金流同比转正
投资要点
事件：2026 年 8 月 26 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入 247.3 亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8 亿元，亏损同比扩大 1.7 亿元；扣非归母净利润-33.6 亿元，亏损同比扩大 1.9 亿元；毛利率 3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026 年二季度公司实现营业收入 124.8 亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3 亿元，亏损同比扩大 2.1亿元；扣非归母净利润-19.5亿元，亏损同比扩大 6.4亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入 228.9 亿元，同比-28.1%，毛利率 2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货 29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司 2026 年三季度组件出货预期为 15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将 2026 年全年组件出货指引调整为 60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超 40GW 的 TOPCon3.0 产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026年二季度末完成近 30GW 产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026 年上半年公司储能系统产品交付 3.1GWh，公司发布蓝鲸 SunTera G5 大容量储能系统、海豚 SunGiga G2 Plus 工商业储能系统及“晴天 365”AIDC光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失 8.2 亿元，同比扩大 12.3 亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额 6.8亿，去年同期为-38.1亿元，同比转正。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 564.1/700.2/816.8 亿元，归母净利润分别为-24.4/18.7/35.8 亿元，27-28 年对应 PE 分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 65492 | 56409 | 70022 | 81675 |
| 增长率(%) | -29.18 | -13.87 | 24.13 | 16.64 |
| EBITDA(百万元) | 2920.43 | 4782.80 | 10243.56 | 12946.75 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -6881.51 | -2437.66 | 1874.08 | 3578.79 |
| 增长率(%) | -7056.11 | - | - | 90.96 |
| EPS(元/股) | -0.67 | -0.24 | 0.18 | 0.35 |
| 市盈率(P/E) | - | - | 22.25 | 11.65 |
| 市净率(P/B) | 1.64 | 1.72 | 1.59 | 1.40 |
| EV/EBITDA | 23.48 | 12.18 | 5.11 | 3.48 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年9月 4日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 65492 | 56409 | 70022 | 81675 |
| 营业成本 | 65882 | 53892 | 63541 | 72494 |
| 税金及附加 | 408 | 282 | 350 | 368 |
| 销售费用 | 1978 | 1354 | 1400 | 1634 |
| 管理费用 | 2185 | 1692 | 1681 | 1879 |
| 研发费用 | 879 | 903 | 910 | 1062 |
| 财务费用 | 1370 | 2164 | 973 | 904 |
| 资产减值损失 | -2454 | -814 | -500 | -500 |
| 营业利润 | -9201 | -3602 | 2858 | 5411 |
| 营业外收入 | 107 | 100 | 100 | 100 |
| 营业外支出 | 152 | 150 | 150 | 150 |
| 利润总额 | -9246 | -3652 | 2808 | 5361 |
| 所得税 | -2349 | -913 | 702 | 1340 |
| 净利润 | -6897 | -2739 | 2106 | 4021 |
| 归母净利润 | -6882 | -2438 | 1874 | 3579 |
| 每股收益(元) | -0.67 | -0.24 | 0.18 | 0.35 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 27181 | 24957 | 29818 | 36571 |
| 交易性金融资产 | 1302 | 2702 | 3202 | 3702 |
| 应收票据及应收账款 | 16457 | 15266 | 18757 | 21196 |
| 预付款项 | 2067 | 2695 | 2859 | 3117 |
| 存货 | 14486 | 16215 | 16150 | 16123 |
| 流动资产合计 | 68027 | 67623 | 77019 | 87430 |
| 固定资产 | 35701 | 32245 | 28575 | 24958 |
| 在建工程 | 805 | 914 | 1340 | 1988 |
| 无形资产 | 2568 | 2508 | 2443 | 2374 |
| 非流动资产合计 | 49935 | 48905 | 45493 | 42361 |
| 资产总计 | 117963 | 116528 | 122512 | 129791 |
| 短期借款 | 1466 | 4466 | 3466 | 2966 |
| 应付票据及应付账款 | 31556 | 31437 | 35124 | 37254 |
| 其他流动负债 | 19735 | 20686 | 21927 | 23605 |
| 流动负债合计 | 52757 | 56589 | 60517 | 63824 |
| 其他 | 38309 | 34422 | 34372 | 34322 |
| 非流动负债合计 | 38309 | 34422 | 34372 | 34322 |
| 负债合计 | 91066 | 91011 | 94888 | 98146 |
| 股本 | 10005 | 10269 | 10269 | 10269 |
| 资本公积金 | 9048 | 10609 | 10609 | 10609 |
| 未分配利润 | 5025 | 2394 | 3987 | 7029 |
| 少数股东权益 | 1520 | 1218 | 1450 | 1892 |
| 其他 | 1299 | 1027 | 1308 | 1845 |
| 所有者权益合计 | 26897 | 25518 | 27623 | 31644 |
| 负债和所有者权益总计 | 117963 | 116528 | 122512 | 129791 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -29.2% | -13.9% | 24.1% | 16.6% |
| 营业利润 | -1,260.3% | 60.9% | 179.3% | 89.4% |
| 归属于母公司净利润 | -7,056.1% | 64.6% | 176.9% | 91.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | -0.6% | 4.5% | 9.3% | 11.2% |
| 净利率 | -10.5% | -4.3% | 2.7% | 4.4% |
| ROE | -27.1% | -10.0% | 7.2% | 12.0% |
| ROIC | -6.4% | -1.7% | 4.2% | 6.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 77.2% | 78.1% | 77.5% | 75.6% |
| 流动比率 | 1.29 | 1.19 | 1.27 | 1.37 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.89 | 4.39 | 5.02 | 4.88 |
| 存货周转率 | 4.88 | 3.51 | 3.93 | 4.49 |
| 总资产周转率 | 0.55 | 0.48 | 0.59 | 0.65 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.67 | -0.24 | 0.18 | 0.35 |
| 每股净资产 | 2.47 | 2.37 | 2.55 | 2.90 |
| 估值比率 | ||||
| PE | - | - | 22.25 | 11.65 |
| PB | 1.64 | 1.72 | 1.59 | 1.40 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -6897 | -2739 | 2106 | 4021 |
| 折旧和摊销 | 8599 | 6271 | 6463 | 6681 |
| 营运资本变动 | -2819 | -2215 | 292 | 51 |
| 其他 | 3117 | 1164 | 922 | 774 |
| 经营活动现金流净额 | 2000 | 2481 | 9783 | 11527 |
| 资本开支 | -2654 | -2014 | -2530 | -3018 |
| 其他 | -1581 | -3299 | -320 | -203 |
| 投资活动现金流净额 | -4236 | -5312 | -2850 | -3222 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 3111 | 2182 | -1050 | -550 |
| 其他 | -3855 | -1369 | -1023 | -1002 |
| 筹资活动现金流净额 | -744 | 813 | -2073 | -1552 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -3124 | -2223 | 4860 | 6753 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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