A股风格月报-海外风险扰动下的低估值回归

8月市场重回科技主线，海外风险因素扰动下，9月主线反弹暂缓，低估值红利有望占优。

8月市场重回科技主线。8月A股市场震荡回升， A股市场风格整体表现为小市值、高估值、高盈利，与此前月报预判风格因子一致。8月市场风格的表现可视为上半年强势风格（大市值、高估值、高盈利）的主线回归。1）韩股去杠杆压力缓和，筹码结构出清后，8月上旬市场进入风险偏好修复窗口；此外，美联储加息预期阶段性放缓，也为市场估值修复提供了有利窗口期，8月高估值因子明显修复。2）财报窗口期，盈利因子关注度提升，PPI虽有回落但整体仍处于高位，8月高盈利组合明显占优。3）实质层面，上半年以来大市值占优持续演绎，8月以来小市值因子赔率提升。

海外风险扰动下，9月市场低估值风格有望占优。基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：低估值、弱盈利、大市值。9月预判的模型假设条件为：1）基本面角度，基数效应下PPI边际走弱，基于此前预判，PMI价格分项拐点出现在4月份，三季度大概率会出现本轮PPI拐点，结合最新的一致预期数据，9月PPI有望维持高位震荡的筑顶格局。2）货币环境方面，美联储加息预期升温，美债利率高位震荡对国内货币政策空间形成一定软约束，国内货币政策“以我为主”，难以出现明显紧缩但在全球流动性趋紧的大环境下难有进一步宽松。3）信用环境，下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力。年内社融增速的弹性相对有限，信用扩张仍需等待。4）风险偏好角度，虽然当前市场风偏再度跌破10年均值水位。但在美债上限悬而未决、全球避险情绪升温的背景下，外部不确定性持续压制风险偏好修复，预计9月市场风险偏好仍将维持低位震荡。基于以上宏观假设，我们认为未来一个月市场占优风格为低估值、弱盈利、大市值。主因在于：一方面，8月反弹后高盈利高估值因子已得到较为充分修复。此外，美债利率高位压力及地缘冲突局势下，短期市场风险偏好受到压制，低估值因子或为短期占优方向。最后，财报窗口期后，AI主线市场分歧增加，资金存在均衡化需求，红利资产及此前滞涨的部分低位品种有望迎来阶段性修复。综合来看，海外风险因素或为9月市场主要制约，市场经历8月反弹后对于后市分歧增加，短期低估值红利资产占优，等待风险因素落地与后续方向确认。宽基指数上，未来一个月可重点关注：中证2000。

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风险提示：1）模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；2）海外风险存在超预期可能；3）宏观政策不及预期。

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