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固收 | 流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看
金融工程 | 量化分析报告：ML投研新范式：2026年ICML前沿论文综述
金属 | 宏桥控股（002379.SZ）2026年半年报点评：财务结构持续优化，一体化龙头盈利能力稳健
电新 | 协鑫科技（3800.HK）2026年中期业绩公告点评：多晶硅成本优势显著，切入锂电正极赛道打造新增长极
医药 | 森松国际（2155.HK）2026年中期业绩公告点评：制药高增支撑当期，订单跃升蓄力后续
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流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看
2026年9月6日，包括国有大行、政策性金融机构、国有商业保险公司在内的8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本3600亿元，其中3000亿元由财政部认购，与2025年注资机构全部为大行不同，本次3000亿元涉及机构类型更为丰富，包括2000亿元注资大行、600亿元注资保险和400亿元注资政策性金融机构。参考2025年注资特别国债从筹备到落地，预计最快一个月左右财政开始落地发债。结合历史发行安排情况，我们预计本次注资特别国债的发行安排或出现在9月底即将公布的2026年四季度国债安排之中。
注资进程启动后，债券市场可关注以下两个问题：
（1）注资对大行ΔEVE指标有何影响？能够多承接多少长债？2025年末农业银行、建设银行、工商银行、邮储银行的ΔEVE指标临近-15%的监管要求，六家国有大行ΔEVE上限剩余空间仅-2195亿元。2026年1月1日起巴塞尔将人民币平行上移冲击幅度从250bp下调至225bp，我们假设该政策的变化导致2025年末ΔEVE线性调整，调整后六家国有大行ΔEVE上限剩余空间变为-4248亿元，可多承接超过1万亿元10Y债券。在上述条件不变的情况下，仅考虑农行注资1600亿元、工行注资1000亿元，注资后ΔEVE上限剩余空间打开390亿元，对应可多承接10Y债券1926亿元、30Y债券788亿元，该数据与向大行注资3000亿元差别不大，依然能够边际改善农行和工行的ΔEVE指标。随着后续3600亿元注资计划的落地，能够边际增强大行和险资的配债力度，或小幅催化曲线平坦化交易，但较难成为债市交易主线，后续债券市场的主逻辑或应依然是地方债发行是否会提速以及是否有增量政策进一步支持经济。
（2）后续政府债供给节奏怎么看？我们测算出2026年9月政府债发行规模为2.12-2.22万亿元，净融资规模为1.33-1.43万亿元，受到期分布影响，预计9月净融资规模边际提高。结合历史发行安排情况，预计注资特别国债在四季度初开始落地，若全部在10月发行，那么10月政府债净融资规模最大来到1.58万亿元，或为年内最大量。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来，测算假设可能存在偏差。
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量化分析报告：ML投研新范式：2026年ICML前沿论文综述
在复杂多变的现代金融市场中，如何既能适应市场的高维动态变化，又能实现精准的风险控制，始终是量化投资与AI交叉领域的核心难题。
为突破上述局限，ICML2026等顶级人工智能会议的前沿研究正从市场仿真、博弈机制与底层优化等维度展开深度探索，推动量化AI向更具实战鲁棒性、逻辑可解释性与市场拟合度的“新范式”演进。
大规模股市交易模拟平台通过分层智能体架构将策略推理与纳米级交易执行分离，并引入真实市场信息，从微观市场个体到宏观市场环境复刻了微观交易互动与价格内生过程。
金融时序建模的焦点正从单纯“堆叠复杂模型架构”，转向重构预测目标与市场状态表征。
端到端组合配置为了打破预测与风控脱节，前沿研究正在尝试突破“先预测涨跌，再用凸优化配比”的传统解耦模式。
关于AI复杂推理的前沿研究揭示，盲目追求AI在生成或推理形式上的过分灵活性往往适得其反。
风险提示：
本文为ICML2026代表论文的阶段性综述，主要基于公开论文及论文作者披露信息整理，不代表任何投资建议；文献覆盖可能存在不完整风险；论文结论存在外推风险；AI模型和量化策略存在模型风险；市场环境变化风险；综述解读可能存在偏差。
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宏桥控股（002379.SZ）2026年半年报点评：财务结构持续优化，一体化龙头盈利能力稳健
事件：公司发布2026年半年报。
2026H1，公司实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入455.71亿元，同比增长21.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。
盈利能力显著改善，财务结构同步优化。
未来铝供需紧平衡，铝价高位运行，铝企高利润延续。
投资建议：
公司收购宏拓实业完成，跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢高位运行，公司产能规模大，受益铝价上涨显著，我们预计公司2026-2028年营收1696.2/1729.7/1731.1亿元，归母净利润321.6/354.7/361.3亿元，当前股价对应PE为8/7/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
氧化铝价格下跌超预期、铝价下跌超预期、海外地缘政治风险。
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协鑫科技（3800.HK）2026年中期业绩公告点评：多晶硅成本优势显著，切入锂电正极赛道打造新增长极
事件
根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入57.77亿元，同比+0.7%；归母净利润-20.81亿元，毛亏损4.34亿元、同比收窄，毛利率-7.5%、同比+4.7pct。
行业供需有望改善，良好财务状况助力公司穿越周期
行业层面看，2026年上半年，光伏行业因需求错位与低价内卷深陷亏损。
成本优势显著，市占率持续提升
2026年Q2颗粒硅现金成本（含研发）降至25.09元/kg、环比继续优化，稳居行业顶尖水平，但供需失衡下售价由Q1的38.83元/kg回落至28.81元/kg，盈利空间被动压缩。
磷酸铁锂新产能持续爬坡，打造“硅+锂+碳”平台化战略
乐山一期20万吨/年磷酸铁锂项目于2026年6月投产出货，含税均价约60,320元/吨，投产后已实现盈利，预计10月底满产。
投资建议：
公司颗粒硅成本领先，在行业整体盈利承压的背景下看好公司率先穿越周期，且公司加速布局锂电第二成长曲线，我们预计公司26-28年实现营收129.92/181.47/211.73亿元，归母净利润为-29.14/10.04/20.24亿元，对应27-28年PE为21x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期、产能建设不及预期、国际贸易政策变动、客户集中度较高等。
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森松国际（2155.HK）2026年中期业绩公告点评：制药高增支撑当期，订单跃升蓄力后续
事件：森松国际发布2026年中期业绩公告。
2026年上半年公司实现营业收入25.73亿元，同比下降4.3%；净亏损1.57亿元，25H1为净利润3.33亿元，同比转亏。
制药业务高增支撑收入，项目节奏扰动当期盈利。
电子化学品订单显著放量，中期增长动能加速积累。
海外订单占比进一步提升，全球化布局持续深化。
费用前置叠加汇兑及减值扰动，订单预收夯实后续交付基础。
投资建议：
订单高增蓄力，电子化学品打开增长弹性，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为71.72、100.31、115.49亿元，对应增速分别为3.1%、39.9%、15.1%；归母净利润分别为2.32、9.01、11.16亿元，同比-61.3%、+288.3%、23.8%；对应PE分别为33X、9X、7X，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外项目交付不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。
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