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本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：农业有色行业领涨 A股小幅上行
【中原家电】家电行业8月月报：成本大幅上涨，行业结构升级显著
【中原家电】三花智控(002050)2026年中报点评：汽零接棒增长，汇损影响业绩表现
【中原轻工】致欧科技(301376)中报点评：收入与利润增长提速，模式转型与新品扩张成效显著
【中原非银】东方证券(600958)2026年中报点评：机构经纪增幅提速，资管二次创业成效初显
【中原非银】方正证券(601901)2026年中报点评：经纪业务实力强，受益当前市场环境程度高
主要内容
【中原策略】
市场分析：农业有色行业领涨 A股小幅上行
周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3951点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中通信设备、有色金属、农化制品以及医疗服务等行业表现较好；电子化学品、半导体、消费电子以及电源设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.38倍、45.09倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额19784亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。按照党中央、国务院决策部署，财政部近期将发行特别国债3000亿元，积极支持中国工商银行股份有限公司等八家金融企业补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。 通过发行特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升其稳健经营能力、抵御风险能力和服务实体经济能力，促进企业高质量发展，为国民经济平稳健康发展提供更为坚实的支撑。对于其中的上市中央金融企业，支持其补充核心一级资本，也有助于为投资者创造更大价值并带来长期稳定的回报。美联储9月议息会议依然是重要观察节点。预计上证指数继续震荡整理的可能性较大，结构再平衡为核心特征。密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、有色金属、农林牧渔以及医疗服务等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：农业有色行业领涨 A股小幅上行》
发布日期：2026年09月08日
【中原家电】
家电行业8月月报：成本大幅上涨，行业结构升级显著
2026年8月，家电板块整体上涨0.65%。从二级板块表现来看：照明设备、其它家电、黑电、家电零部件、厨电、小家电、白电分别上涨11.89%、7.61%、6.54%、4.56%、3.12%、1.09%、-2.32%。
截至2026年8月31日，家电板块估值16.17倍，整体估值处于历史偏低水平，具备较强的安全边际。在消费板块中，家电估值略高于食品饮料而低于其它。其中，白电的估值处于历史低位；向光通信和液冷赛道转型的板块目前估值已经偏高；智能家电的成长龙头估值自底部反弹，如石头科技等公司仍在所处的赛道快速渗透，其成长逻辑延续。
与31个一级行业相比，家电行业的股息率排名第七。家电板块近12个月的平均股息率达到2.22%，其中白电的股息率达到4.73%，基于其低估值、高股息的特征，为寻求防御和稳定回报的资金提供配置价值。
2026年1至7月，中国累计出口家电608.87亿美元，同比增长6.2%；同期，累计出口数量为27.43亿台，同比增长5.9%。当期出口金额增长略高于出口数量，我们判断出口单价有所提升。分品类看，冰箱、洗衣机、数字电视、洗碗机、干衣机、水净化器、抽油烟机等品类出口增长较快。
在家电内销市场，白电零售额延续双位数下降趋势，空调价格在成本作用下相对坚挺，但洗衣机、冰箱的零售均价下行。彩电的零售额同比减少，但价格体系同比略有上升。在家庭升级换代需求的带动下洗碗机这一品类显示了较强的增长韧性。扫地机器人在国内市场经历了快速渗透后零售额下行，但升级换代的支撑下其价格体系提升。
铝、铜、铜板、不锈钢等原材料价格上涨。截至2026年8月28日，铝现货价格同比上涨15.38%，铜现货价格同比上涨38.49%，不锈钢现货价格同比上涨11.15%。合成树脂（ABS、聚丙烯、聚乙烯）价格上涨。截至8月，ABS、聚丙烯、聚乙烯的现货价格分别同比上涨1.4%、28.16%和14.26%。2026年以来，内存价格涨幅较大：截至8月，DDR3、DDR4现货价分别同比上涨621.94%、541.28%。
家电中快增的利基市场；家电企业正在向具身智能领域突破，新的消费赛道将会被催生；部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展，其估值有望抬升；随着算力基建铺开，未来液冷需求将会激增，相关家电企业可填补这部分新增需求。我们推荐投资组合：石头科技（688169）、兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。
风险提示：原材料价格波动风险；贸易政策与关税风险；技术商业化不及预期风险；内需复苏不确定性风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《家电行业8月月报：成本大幅上涨，行业结构升级显著》
发布日期：2026年09月07日
【中原家电】
三花智控(002050)2026年中报点评：汽零接棒增长，汇损影响业绩表现
公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入169亿元，同比增长3.92%；归属于上市公司股东的净利润20.44亿元，同比下降3.12%。本期，公司录得毛利率28.06%，同比下降0.06个百分点；同期净利率下降0.83个百分点至12.32%。
二季度收入增长改善显著。公司上半年实现营收169亿元，同比增长3.92%。其中，第二季度，公司实现营业收入91.26亿元，同比增长6.2%，季度改善明显。
制冷业务增速收窄，新能源业务增长仍有支撑。上半年，制冷空调电器零部件业务实现营收104.45亿元，同比增长0.54%，占总营收比重61.80%。该业务的增速放缓，主要受到下游家用空调行业下行的拖累。根据产业在线的数据，受国内以旧换新政策效应减弱及房地产市场调整影响，2026年上半年中国家用空调总产销11552.5万台，同比下降6.2%。上半年，汽车零部件业务是收入增长的核心，该业务实现营收64.55亿元，同比增长9.89%，占营收比重升至38.20%。根据中汽协的数据，2026年上半年国内新能源汽车销量达744.6万辆，同比增长7.34%，新能源汽车销售的持续增长为热管理零部件提供了需求支撑。
从地区看，2026年上半年收入结构呈现内销增长、外销承压的特征。上半年，国内市场实现营收98.48亿元，同比增长8.79%，营收占比58.27%；国外市场实现营收70.52亿元，同比下降2.2%，营收占比41.73%。外销由2025年全年的正增长转为负增长，主要受地缘冲突、贸易壁垒及部分成熟市场需求波动的影响。
分业务板块来看，毛利率呈现明显分化：制冷板块逆势提升，而汽车板块承压回落。上半年，制冷板块录得毛利率28.37%，同比提升0.17个百分点。我们认为，空调产业链为应对上游成本升高而全体涨价，是该业务盈利不降反升的主要原因，此外公司的议价能力也优于同行。上半年，汽车板块的毛利率同比下降0.40个百分点至27.56%。新能源汽车热管理零部件市场参与者增加，行业竞争加剧，零部件企业盈利空间被进一步挤压。
财务费用激增。受人民币汇率波动影响，上半年汇兑损失达2.93亿元，财务费用同比增加5.08倍。在其它费率保持稳定的情况下，财务费用增加是导致本期净利润同比下降的主要因素。
战略新兴业务步入兑现期。根据公司披露，在数据中心液冷领域公司的产品覆盖范围进一步拓展至一次侧、CDU及服务器机柜等主要应用场景。仿生机器人机电执行器领域，公司目前正在推进核心产品的批量交付与产线爬坡。与2025年报中“切入市场、配合客户送样”的定位相比，新业务实现了从研发送样到批量交付的实质性跨越。
投资评级：我们调高财务费用和营业成本，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.08、1.25、1.48元，参照9月8日的收盘价36.22元，对应的市盈率分别是33.42、29.02、24.44倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料成本上行的风险；汇率波动对财务费用的影响。外部环境的不确定性强化了公司在海外市场的经营风险。公司新业务面临较大的不确定性。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《三花智控(002050)2026年中报点评：汽零接棒增长，汇损影响业绩表现》
发布日期：2026年09月08日
【中原轻工】
致欧科技(301376)中报点评：收入与利润增长提速，模式转型与新品扩张成效显著
事件：
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，实现归母净利润2.46亿元，同比+29.16%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-12.55%；经营活动产生的现金流量净额16.74亿元，同比+12.4%；基本每股收益0.61元,同比+29.79%；加权平均净资产收益率7.08%，同比+1.34pct。
其中2026Q2，公司实现营业收入25.12亿元，环比+8.53%，同比+28.61%；实现归母净利润1.71亿元，环比+127.18%，同比+114.69%；实现扣非归母净利润1.38亿元，环比+140.09%，同比+33.09%。
投资要点:
2026H1业绩表现强劲，Q2增长全面提速。
2026H1，公司实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，主要由于：（1）公司通过亚马逊VC商业模式升级、供应链精细化降本，释放价格红利、进一步提升市占；（2）基于全链路效率优势，公司积极推出新品，推新取得显著成果；（3）美国业务企稳并于二季度恢复增长，拉美等新兴地区取得高增。2026H1，公司实现归母净利润2.46亿元，同比+29.16%，主要由于:（1）VC模式、供应链降本改善全链路盈利能力；（2）美国关税压力降温，且产生一次性退税收益；（3）AI赋能业务逐步落地、集约费用。2026H1扣非归母净利润同比下降12.55%，主要由于外汇合约公允价值变动收益 0.50亿元计入非经常性损益。
效率提升及关税退税助力盈利能力稳中有升。
2026H1公司毛利率为35.63%，同比+0.7pct，其中美加地区同比大幅提升7.78pct，主要由于美国关税退税产生一次性退税收益1263.94万美元。2026H1公司净利率为5.1%，同比+0.39pct。期间费用方面，2026H1公司期间费用率30.46%，同比+2.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%、3.79%、0.70%、2.88%，分别同比-1.95、-0.51、-0.11、+4.73pct，财务费用增加主要由于汇率波动导致本期产生较大汇兑损失所致，除财务费用以外其他费用率均有所下降，显示公司全链路效率提升成效显著。上半年在商业模式转型影响收入确认、人民币汇率不断升值的情况下，公司剔除关税退税影响的毛利率总体稳定。
各品类保持增长，新兴市场拓展成效显著，VC业务规模快速增长。
1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.74%/+14.73%/+6.56%/+23.44%，各品类收入同步增长，家具、运动户外增速表现较好。2026H1公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓展，家具系列方面，依托欧洲市场成熟体系，加大中大件新品拓展力度，收入规模进一步扩大；家居系列方面，核心品类保持稳健增长，新品销售表现良好，带动收入同比增长。
2）分地区看，欧洲/美加/拉美地区分别实现收入32.39/12.99/1.78亿元，分别同比+26.03%/+1.46%/99.44%。欧洲市场竞争优势稳固，增长韧性较强，同比增速超20%，美加市场保持稳定增长，拉美地区受益于墨西哥等新兴市场的快速拓展增速亮眼，2026H1同比增长接近翻倍，公司新兴市场布局成效加快显现。
3）分渠道看，B2C/线上B2B/线下B2B渠道分别实现收入25.90/19.42/2.63亿元，分别同比-22.27%/+323.12%/+21.75%，公司持续深化与亚马逊VC业务合作，推动VC业务规模快速增长，2026H1亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元，同比增长406.31%，占主营业务收入的38.91%，较上年同期提升29.71个百分点，成为公司收入增长的核心驱动。
产品创新成果斐然，新品类扩张打开成长天花板。
公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓展，产品推新能力和成功率大幅提升。2026H1，全新品贡献收入占比达13.87%，较去年同期的4.35%大幅提升；全新品与次新品（2025年上架）合计收入占比达31.74%。公司成功切入床、床垫、升降桌、立地镜等中大件、高价值品类，并取得较大突破。这表明公司已具备将自身供应链和运营优势横向复制到更多品类的能力，有效打开了长期成长空间。
渠道变革成效显著，VC转型驱动量利齐升。
基于领先的规模与履约能力，公司与亚马逊平台达成深度合作，在欧洲、 美国市场快速转入VC商业模式。2026H1，亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元，同比增长406.31%，占比从去年同期的9.2%跃升至38.91%，成为公司收入增长的核心驱动渠道。VC模式下，公司报表收入按供货价确认，低于终端零售价，因此实际GMV增速高于报表收入增速。该模式本质上是头部卖家与平台的强强联手，通过牺牲部分收入确认额，换取了平台流量倾斜和更低的平台佣金及广告费用，有效提升了市占率和净利率。
核心市场稳健提速，新兴市场接力高增。
凭借深耕多年的仓配网络壁垒和品牌认知，公司在VC模式和新品类的双重驱动下，市场地位愈发稳固。欧洲市场作为基本盘，2026H1收入同比增长26.03%，增速稳健。北美市场迎来拐点，2026H1收入同比增长1.46%，Q2单季度收入同比增速已恢复至23.52%，复苏的核心驱动力包括：1）美国关税压力缓解，公司收到前期关税退税约1260万美元5；2）行业合规趋严，中小卖家出清，竞争格局优化；3）东南亚供应链布局成熟，80%对美出货可由东南亚承接，有效规避贸易风险，未来增长空间广阔。拉美等新兴市场成为新增长引擎，2026H1收入同比高增99.44%，其中墨西哥市场尤为迅猛，公司已在巴西实现仓储布局，为后续发展奠定基础。
维持公司“增持”评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.74亿元、6.09亿元、7.32亿元，对应EPS分别为1.18元、1.51元、1.82元，对应PE分别为19.07倍、14.84倍、12.34倍。公司是国内稀缺的大件家居跨境电商自主品牌龙头，VC模式大幅提升成为核心增长引擎，全球化供应链构筑抗风险韧性，公司目前估值处于历史中等水平，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《致欧科技(301376)中报点评：收入与利润增长提速，模式转型与新品扩张成效显著》
发布日期：2026年09月08日
【中原非银】
东方证券(600958)2026年中报点评：机构经纪增幅提速，资管二次创业成效初显
2026年中报概况:东方证券2026年上半年实现营业收入95.60亿元，同比+19.48%；实现归母净利润45.18亿元，同比+30.48%；基本每股收益0.53元，同比+32.50%；加权平均净资产收益率5.50%，同比+1.23个百分点。2026年半年度不分配、不转增。
点评：1.新增客户保持较快增长，机构经纪增幅明显提速，合并口径经纪业务手续费净收入同比+32.17%。2.股权融资规模阶段降幅较大，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比-16.94%。3.东证资管二次创业成效初显，规模收入实现双升，合并口径资管业务手续费净收入同比+41.10%。4.权益自营实现低波绝对收益，固收自营交易类收入贡献稳步上升，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+16.62%。5.两融余额随市保持增长，市占率稳中有升，合并口径利息净收入同比+80.95%。
投资建议:报告期内公司围绕经纪业务基本盘深入推进“三力”机制建设体系，深化QFII外资和国内交易执行服务及高净值客户定制化服务，客户规模持续增长，代买净收入、机构经纪增速加快；股权融资业务虽有阶段性承压，但IPO项目储备处于行业前列，后续增长动能充足；东证资管二次创业成效初显，管理规模和业务收入持续回升；自营投资稳健经营，客需业务稳步前行，另类投资科创板跟投表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）稳中有升。目前公司收购上海证券正在有序推进中，完成后综合实力有望实现跨越式成长，并向行业头部靠拢。在不考虑并购事项的情况下，预计公司2026年、2027年EPS分别为0.72元、0.78元，BVPS分别为9.87元、10.36元，按9月7日收盘价9.18元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《东方证券(600958)2026年中报点评：机构经纪增幅提速，资管二次创业成效初显》
发布日期：2026年09月08日
【中原非银】
方正证券(601901)2026年中报点评：经纪业务实力强，受益当前市场环境程度高
2026年中报概况:方正证券2026年上半年实现营业收入73.41亿元，同比+29.62%；实现归母净利润29.57亿元，同比+24.06%；基本每股收益0.36元，同比+24.14%；加权平均净资产收益率5.68%，同比+0.84个百分点。2026年半年度拟10派0.62元（含税）。
点评：1.2026年上半年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入及利息净收入占比出现下降。2.客户规模保持增长，代销、席位增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+46.29%。3.股权融资业务阶段性波动，债权融资规模持续小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-33.33%。4.券商资管业务聚焦特色产品线建设，合并口径资管业务手续费净收入同比-33.59%。5.权益自营获得良好投资收益，固收自营持续优化非方向性交易布局，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+10.24%。6.两融余额再创历史新高，市场份额保持稳定，合并口径利息净收入同比+44.75%。
投资建议:报告期内公司财富管理面对客户不同需求精细化经营，践行资产配置型销售，机构服务能力持续提升，代理买卖业务优势持续巩固，代销、席位收入增幅明显加速；股权融资业务虽有阶段性波动但储备项目正在有序推进，债券承销规模延续增长趋势；公募基金业务规模营收实现双升，私募基金业务进入业绩释放期收入贡献明显提高；权益自营把握市场方向获得良好收益，固收自营有效控制风险敞口，另类投资业绩持续显著改善。近年来公司合并口径经纪业务手续费净收入占比在50%左右波动，受益于当前市场环境的程度高。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.52元、0.56元，BVPS分别为6.55元、6.90元，按9月7日收盘价6.86元计算，对应P/B分别为1.05倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《方正证券(601901)2026年中报点评：经纪业务实力强，受益当前市场环境程度高》
发布日期：2026年09月08日
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END
免
责
声
明
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
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