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今日概览

重磅研报

【银行】第二批国有大行定增落地，夯实资本兼顾股东回报——20260908 

【汽车】长源东谷（603950.SH）-传统动力基本盘稳固，燃气轮机、柴发等AI业务放量在即——20260908

【海外】MANYCORE TECH（00068.HK）-打造空间智能模型-数据平台-应用飞轮——20260908

研究视点

【国防军工】军工的弱现实或开始逐步转变——20260909

【建筑装饰】住房销售制度改革下装配式建造的经济性测算——20260908 

【医药生物】益丰药房（603939.SH）-二季度盈利能力同比提升，头部优势持续强化——20260908 

【社会服务】行动教育（605098.SH）-26H1业绩高增，“AI+百校”战略驱动成长——20260908

【美容护理】毛戈平（01318.HK）-彩妆/线上表现突出，品牌势能持续积淀——20260908 

【通信】美格智能（002881.SZ）-切入光通信打开第二增长曲线——20260908

重磅研报

※【银行】第二批国有大行定增落地，夯实资本兼顾股东回报

对外发布时间: 2026年09月08日

2024年9月24日，金融监管总局宣布“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”，并按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施，本次工行、农行定增即为该安排的延续。截至2026年6月末，工行核心一级资本充足率13.21%、农行10.80%，均高于监管要求，本次注资更多是基于长远的战略考量：一是资产扩张带来资本消耗，需加力服务实体经济；二是全球系统重要性银行监管要求提高，工行2025年升入全球系统重要性银行（G-SIBs）第三组后TLAC第二阶段达标要求由22%提高至22.5%，对应新增TLAC需求1400亿元以上；农行目前位于位于全球系统重要性银行（G-SIBs）第二组银行，也有相应TLAC比率要求。三是息差收窄导致内源性资本积累放缓，2023年至2025年工行净息差累计下降33BP，农行净息差累计下降32BP，仅靠利润留存难以满足中长期资本储备需求。两家合计2600亿元，财政部认购2000亿元。工商银行拟募资不超过1000亿元，由财政部认购700亿元，中国烟草认购100亿元，上海烟草、云南中烟、湖南中烟、湖南烟草各认购50亿元；农业银行拟募资不超过1600亿元，由财政部认购1300亿元，中国烟草认购100亿元，江苏烟草、浙江烟草、湖北烟草各认购50亿元，北京烟草认购30亿元，双维投资认购20亿元。两行发行对象认购股份均自取得股权之日起五年内不得转让，且两行均与中国烟草及相关子公司签署附条件生效的战略合作协议，引入“长期资金、耐心资本”。

风险提示：1）经济增长恢复不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升。

刘斐然   分析师   S0680526010002   liufeiran@gszq.com

※【汽车】长源东谷（603950.SH）-传统动力基本盘稳固，燃气轮机、柴发等AI业务放量在即

对外发布时间: 2026年09月08日

深耕发动机零部件二十余年，近年业绩稳步增长。长源东谷主营柴油、天然气、混动发动机缸体、缸盖等核心精密零部件，客户覆盖康明斯、玉柴、比亚迪、吉利等发动机与整车龙头，是康明斯体系国内核心供应商。公司股权集中稳定，管理层产业经验深厚，依托成熟壳体精密加工工艺，在稳固商用车基本盘的同时切入混动乘用车零部件赛道，2022-2025年营收、归母净利润复合增速分别达26.4%、57.2%，毛利率、净利率保持较高水平，费用控制良好，盈利质量优异。2025年公司传统和新能源产品产销量均同比提升，缸体、缸盖销量分别同比+12.5%/+13.1%。

商用车复苏、混动放量带动发动机零部件需求上行，公司主业增长扎实。2022年以来商用车有所回暖，其中重卡显著放量，天然气渗透率快速提升；乘用车方面，混动车型销量近年持续增长，2026年1-7月占新能源乘用车比重达43.6%，为发动机需求提供稳定增量。近年来，公司在传统商用车领域先后突破玉柴、重庆康明斯等客户，并将公司的传统业务由中重卡车市场进一步扩展到大型工程机械用、船用、发电用发动机零部件市场；新能源业务方面，2024年新建多条混动缸体缸盖的全自动化生产线，为比亚迪、赛力斯等头部整车厂供货，混动业务快速放量，2025年新增获得奇瑞、吉利等新能源乘用车客户定点。目前，公司依托自有高端自动化产线，产能储备充足，在手新能源、大缸径发动机定点订单充沛，同时延伸变速箱壳体、车用传感器等新品类，丰富产品矩阵，打开业务增长天花板。

公司持续布局高景气新兴赛道，切入燃气轮机及柴油动力单元集成业务。公司开展燃气轮机业务，已取得1.65亿美元海外销售订单。26年4月公司发布收购预案，拟收购国内领先的发动机热交换系统供应商康豪机电，切入数据中心备用柴发热管理与动力单元领域，绑定全球头部发电机组客户；与玉柴合资生产算力、船用大缸径发动机零部件，26年公司收到客户16VK柴油机项目缸体机加工部件定点，销售总金额预计3-3.5亿元；同时落地低空飞行器结构件、人形机器人核心模块业务，有望充分受益 AI 算力、低空经济、人形机器人产业扩张，长期增长逻辑清晰。

投资建议：公司缸体、缸盖业务基本盘扎实，在手订单充沛，同时积极布局燃气轮机和柴油动力单元领域等AI业务。我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/5.1/6.3亿元，分别同增7.1%/22.1%/23.4%，当前对应市值PE为48x/39x/32x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业需求变化导致的风险、技术风险、原材料成本上升的风险、产品价格下降的风险、新业务进展不及预期的风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

张宇晨   研究助理   S0680125090027   zhangyuchen@gszq.com

※【海外】MANYCORE TECH（00068.HK）-打造空间智能模型-数据平台-应用飞轮

对外发布时间: 2026年09月08日

云原生空间设计龙头，订阅业务构成收入与盈利基本盘。群核科技成立于2011年，以酷家乐和海外版Coohom为核心产品，面向个人设计师及家居、定制家具、办公、零售等企业客户提供三维设计、实时渲染、BIM建模及设计生产一体化工具，并通过免费获客与分层订阅实现商业化。截至2025年末，公司拥有约46.36万名付费客户，素材库拥有超过4.8亿个3D模型及空间设计元素。依托长期积累的结构化三维数据、云端渲染引擎和空间编辑工具，公司进一步推出SpatialVerse、LuxReal等产品，业务边界由服务设计师逐步向服务AI模型与平台拓展。

传统空间设计业务短期由海外拓展驱动。公司正加大销售和品牌投入，重点拓展韩国、东南亚、日本、印度、美国等市场。群核已与韩国头部家具行业公司Hanssem合作，打造了整合Coohom软件的设计系统，帮助设计师快速生成全屋定制设计方案，提升获客效率。结合公司在韩国及东南亚的收入规模，相较于我们测算的市场规模，可拓展的市场空间具备充分的弹性。后续增长的驱动包括设计软件付费渗透率、增值服务采购的提升。

空间智能业务初步形成模型、平台与应用的增长飞轮。模型层面， SpatialLM、SpatialGen和Lux3D分别覆盖空间理解、场景生成和三维资产生成，将既有设计资产及真实世界输入转化为结构化、可编辑的三维内容；平台方面，Aholo通过图片、视频以及相机、无人机和激光雷达等硬件接入真实空间数据，并提供空间重建、语义理解、云端编辑及API、SDK输出能力，成为连接模型与应用的数据入口；应用方面，SpatialVerse面向模型训练和仿真提供合成数据，LuxReal将三维空间能力延伸至AI视频创作。随着客户和应用场景扩张，持续增加的真实数据与任务需求有望反向完善数据集并推动模型迭代，模型能力提升又将提高数据处理效率和应用效果，进一步带动平台使用和商业化规模增长。

投资建议：我们看好群核科技在空间智能领域的数据积累、世界模型的推出以及商业化，预计公司2026-2028年的营业收入为9.7、12.3、16.1亿元，同比增长18%、27%、31%；Non-GAAP归母净利润为0.9、2.0、3.7亿元。由于公司正从空间设计软件公司往空间智能模型公司转型，我们采用SOTP的方法对公司进行估值。综合考虑公司传统业务在国内的领先地位以及在空间模型具备的数据优势，给予主业12x 2027E P/S、专业服务 40x 2027E P/S，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：家居及建筑行业需求恢复不及预期风险、市场竞争及AI技术替代风险、海外业务拓展不及预期风险、空间智能技术路线变化、测算与实际情况存在误差的风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

焦安东   研究助理   S0680125090014   jiaoandong@gszq.com

研究视点

※【国防军工】军工的弱现实或开始逐步转变

对外发布时间: 2026年09月09日

本周军工板块回顾。本周（8.31-9.4）上证指数-0.56%，创业板指-4.03%，申万国防军工指数2.41%，位列申万31个一级行业中的第4名。本周军工板块涨幅居前主要为传统军工方向，比如内蒙一机、北方长龙、航宇科技等，我们认为主要系军工板块位置低，叠加市场对于“十五五”规划落地+军贸订单增长的预期持续强化。

投资建议：我们认为军工目前正处于由之前的“强预期、弱现实”向“强预期、强现实”逐步发展的阶段，建议重点关注传统军工板块（包括军贸）的机会。此外建议关注被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶和积极布局算力的公司。

风险提示：军品订单下达不及预期；行业发展进度不及预期；燃机、船舶等下游需求不及预期。

乾亮   分析师   S0680522120001   qianliang@gszq.com

方晓舟   分析师   S0680523060003   fangxiaozhou@gszq.com

※【建筑装饰】住房销售制度改革下装配式建造的经济性测算

对外发布时间: 2026年09月08日

住房销售制度改革推进，装配式建筑的工期优势有望加快转化为经济价值。回款延后带来的资本占用成本，显著高于装配式建造的增量造价。参考情景下，装配式建造可实现单方净节约520元，经济改善相当于总开发投入的5.2%。敏感性分析显示，较低资金成本下仍可具备经济性，关键在于有效回款提前幅度。

投资建议：通过定量测算，在住房销售制度改革下，开发商采用装配式方式建造住宅具备显著经济性，后续装配式建造的工期价值有望重估。关注MiC装配式施工龙头中国建筑国际（26PE 4.3X，26E股息率7.9%）；钢结构龙头鸿路钢构（26PE 14X）、精工钢构（26PE 8.9X，26E股息率7.8%）；装配式设计龙头华阳国际（26PE 25X）；装配式装修龙头江河集团（26PE 14X，26E股息率6.5%）、亚厦股份、金螳螂；PC吊装设备商中联重科（26PE 11X）等。

风险提示：政策推动不及预期，行业需求不及预期，各公司相关业务开拓不及预期，假设和测算误差风险等。

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

廖文强   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

※【医药生物】益丰药房（603939.SH）-二季度盈利能力同比提升，头部优势持续强化

对外发布时间: 2026年09月08日

公司2026年半年度报告发布。二季度收入增长提速，利润端延续较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单二季度营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，增速较一季度回升4.5个百分点；归母净利润与扣非归母净利润分别为4.64亿元和4.59亿元，同比增长7.8%和9.5%。收入增长主要来自老店内生增长及加盟配送业务拓展，费用效率提升推动利润增速快于收入。经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%，主要因采购支付现金增加2.65亿元，其中约2亿元为前期银行承兑汇票到期兑付，更多体现结算时点差异；随着票据结算节奏优化，经营现金流有望逐步改善。

风险提示：行业政策变化风险、门店扩张及并购整合不及预期、市场竞争加剧、药品安全风险、商誉减值风险。

张雪   分析师   S0680526020006   zhangxue1@gszq.com

李慧瑶   分析师   S0680526020005   lihuiyao@gszq.com

张玉   分析师   S0680524120002   zhangyu7@gszq.com

※【社会服务】行动教育（605098.SH）-26H1业绩高增，“AI+百校”战略驱动成长

对外发布时间: 2026年09月08日

企业管理教育龙头，AI+百校战略助力业绩提升。AI战略+百校计划高效落地，“五星校长”战略升级。提升产品研发质量、服务交付质量，加强客户粘性，核心产品《校长EMBA》报读人数突破半年度历史纪录。毛利率稳步提升，费用管控良好。现金流质量优异，合同负债稳步增长。高分红政策稳定。

投资建议：公司持续推进AI组织/智能体赋能，核心课程交付稳步推进，课程报到率持续维持高位，推动业务结构优化，市场份额有序增长。随着AI应用不断加速，公司运营效率将持续改善，推动盈利能力进一步提升。我们预计公司2026-2028年营收各9.8/11.4/13.1亿元，归母净利润各4.0/4.8/5.6亿元，对应PE估值16.1/13.6/11.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，收款不及预期。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

毛弘毅   分析师   S0680525110003   maohongyi@gszq.com

※【美容护理】毛戈平（01318.HK）-彩妆/线上表现突出，品牌势能持续积淀

对外发布时间: 2026年09月08日

公司2026H1收入/净利润同增26.2%/20.3%，毛利率稳步提升。公司发布2026年半年报，2026H1实现收入32.67亿元（yoy+26.2%），净利润8.1亿元（yoy+20.3%）。毛利率为84.8%（+0.6pcts），体现出定价权提升及较高的品牌认可度。分品类：彩妆增速亮眼，护肤毛利率有所提升。分渠道：线上高增，占比提升至54%，线下毛利率有所提升。盈利预测及投资建议。公司作为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，随着产品矩阵扩容和渠道体系化建设推进，品牌有望实现长期优质增长。根据2026半年报表现，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.02/80.29/96.83亿元，分别同比增长26.8%/25.4%/20.6%，归母净利润分别为14.76/18.47/22.23亿元，分别同比增长22.6%/25.1%/20.4%。当前对应2026年估值水平PE为14.4X，维持“买入”评级。

风险提示：品牌形象受损风险；渠道扩张和同店增长不及预期；产品质量风险；市场竞争加剧的风险。

王长龙   分析师   S0680525070006   wangchanglong@gszq.com

萧灵   分析师   S0680523060002   xiaoling@gszq.com

周明蕊   分析师   S0680525080003   zhoumingrui@gszq.com

※【通信】美格智能（002881.SZ）-切入光通信打开第二增长曲线

对外发布时间: 2026年09月08日

事件：公司公告拟与兆格创业、星沅光电共同设立美格光芯，注册资本1亿元，其中美格智能出资7000万元、持股70%，纳入公司合并报表范围。合资公司将围绕光器件、光引擎、光模块及数据中心光通信产品开展研发与制造。

公司业务边界的一次重要拓展。星沅光电具备高端磷化铟激光器芯片、光器件及光引擎相关技术积累；美格智能在通信、电信号、模组与器件集成、SiP封装以及供应链管理等方面具备长期积累。双方计划基于磷化铟激光器芯片向光器件、光引擎及相关模块延伸，并整合DSP等核心资源进一步布局数据中心光模块。我们认为，公司有望由原有的“无线通信+端侧计算”进一步拓展至“光通信+数据中心”，打开新的成长空间。

Q2主业明显恢复，收入、利润与盈利能力均呈改善趋势。2026H1公司实现营收20亿元，同比增长7%；归母净利润1.1亿元，同比增长26%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长30%。其中Q2单季度营收11亿元，同比增长23%，创公司单季度收入历史新高;Q2毛利率进一步提升至18.8%，较Q1提升1.3pct。与此同时，上半年海外收入约10亿元，同比增长87%，海外运营商FWA、端侧高算力模组等业务持续贡献增长，前期主业压力正在逐步消化且企稳向好，为后续拓展新业务做好支撑。

长期深度合作高通，端侧AI仍是公司主成长线之一。公司与高通合作达十几年，并持续围绕智能车载、FWA及高算力AI模组进行产品迭代。今年以来，公司已联合高通发布多款智慧舱联平台产品，同时基于高通平台持续推进更高算力AI模组规模化落地。我们认为，随着端侧AI从连接进一步走向连接+计算+推理，芯片平台迭代速度和工程化能力的重要性持续提升，公司作为高通长期深度合作伙伴，有望持续受益于端侧AI硬件升级与应用场景扩张。

投资建议：公司传统无线通信主业已进入恢复通道，海外FWA及端侧高算力业务维持较快增长；长期来看，公司与高通深度合作，持续卡位端侧AI算力升级。本次成立美格光芯进一步将业务边界由端侧拓展至数据中心光通信，有望培育新的增长极。预计公司2026-2028年营业收入为49/61/72亿元，归母净利润为2.1/2.9/3.4亿元，对应PE分别为68/49/42倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期；海外业务发展不及预期

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

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