【山西证券】研究早观点（20260909）

今日要点

●【山证新材料】久立特材2026年半年度点评-海外局势扰动Q2业绩承压，高端化转型稳步发展预期向好

●【行业评论】新技术带来新的投资机会，重视ai制药与mRNA肿瘤疫苗方向

【山证新材料】久立特材2026年半年度点评-海外局势扰动Q2业绩承压，高端化转型稳步发展预期向好

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营38.84亿元，同比降低36.38%；实现归母净利润3.93亿元，同比降低52.55%。单二季度公司实现营收18.60亿元，同比降低42.28%，环比增长8.09%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低100.47%，环比降低100.52%。

事件点评

中东地缘局势、EBK订单结束等多因素影响，营收同比承压。分行业看，2026年上半年，石油、化工、天然气实现营收19.68亿元，同比降低47.47%。业绩下滑主要受到以下因素影响：1）全球油气资本开支节奏分化，下游阶段性需求偏弱；2）中东地缘局势影响，部分境外项目交付进度延后，新增境外订单尚未进入交付节点；3）2025年上半年EBK管线钢管等项目实现部分销售收入，形成较高基数，而项目已于2025年度完成交付。其他，电力设备制造/其他机械制造业绩也有所下滑，分别实现营收6.68亿元/6.3亿元，同比降低27.93%/23.50%。

市场竞争加剧，盈利能力有所下滑。2026年上半年，行业供需格局持续分化，常规通用类产品市场供给相对充足、竞争日趋白热化，盈利空间持续收缩。分领域看，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造，盈利能力均有所需下滑，分别实现毛利率24.15%/27.08%/18.05%，同比降低6.59pct/2.89pct/2.19pct。分产品看，无缝管/焊接管/复合管盈利能力承压，实现毛利率29.90%/13.93%/6.04%，同比降低4.45pct/7.59pct/20.33pct；管件及预制件产品表现亮眼，实现毛利率32.67%，同比增长10.36pct，主要由于部分高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构持续优化。

高端化转型稳步发展，产品结构持续升级。公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品实现进口替代，有效填补了国内相关领域的技术空白，在特种不锈钢、高端合金材料研发制造领域积累了扎实的技术实力。2026上半年，公司应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含量产品已实现营业收入7.79亿元，占营收比重约20.1%。

投资建议

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收91.50/113.34/125.33亿元，同比变化-24.1%/+23.9%/+10.6%；实现归母净利润9.04/10.16/12.37亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8%，EPS分别为0.93/1.04/1.27元，对应9月8日收盘价，PE为20.7/18.4/15.1倍，考虑到目前公司处于业绩底部，随着中东局势的缓解以及高端产品的持续放量，下半年业绩有望环比改善，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示

市场竞争风险：公司产品广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工等重点领域，若未来部分行业内市场竞争加剧，而公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

原材料价格波动风险：公司主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，是产品成本的主要构成部分。若原材料价格持续上涨，公司流动资金将主要投向原材料采购环节，可能增加资金周转压力；若原材料价格持续下行，则可能产生存货跌价损失。

国际贸易风险：2026年上半年，公司境外收入占比35%，业务覆盖中东、非洲、南美等多个海外区域。若境外存在冲突导致区域政局动荡扰动或目标市场出台关税、反倾销等贸易保护政策，可能导致海外项目工期延后、订单执行受阻，进而对公司业绩产生不利影响。

【行业评论】新技术带来新的投资机会，重视ai制药与mRNA肿瘤疫苗方向

陈进  chenjin@sxzq.com

中国创新药已成为全球最重要的参与者，医药投资仍以创新药及上游CXO为核心：

CXO板块：业绩为王。药明康德大体量高增长，带动医药板块及CXO子版块景气度回暖；上游实验猴未来长期紧缺，有望持续提价；全球GLP-1药物大卖，带动上游原料药业务订单持续高增长。CXO板块还是今年医药最主线之一，重点关注药明康德、昭衍新药、美迪西、康龙化成、凯莱英等。

ai制药：有望成为未来医药板块主线之一。Anthropic在AI制药上的技术突破，通过Claude Science平台，将强大的通用模型与一整套专业科研工具深度绑定，让AI学会"使用工具"，已成功设计验证多个药物。从全球ai制药应用的结果来看，当前还没有成功的从早期设计筛选的药物最终进入商业化，但已在设计筛选阶段表现出明确的发展潜力，后续进入临床实验阶段若实现突破，将持续发挥行业变革属性。短期，原生ai制药企业和上游产业链有望持续获益，重点关注金斯瑞生物科技、近岸蛋白、晶泰科技、英矽智能等。

mRNA肿瘤疫苗：有望改写未来创新药发展方向。mRNA肿瘤疫苗作为抗肿瘤治疗的最新方案，已在黑色素瘤得到成功验证，预计9-10月份BioNtech会披露更多mRNA疫苗治疗数据，若数据积极，mRNA疫苗有望获得更持续关注度和更抢眼的市场表现。重点关注：云顶新耀、上海谊众、石药集团、恒瑞医药等。

ADC: 我们认为ADC板块的先发优势明显。后续行业核心催化聚焦于10月召开的ESMO大会，多款国产重磅ADC药物将迎来关键数据披露窗口。科伦博泰sac-TMT、百利天恒iza-bren一线肺癌适应症重磅临床数据值得重点关注，有望验证国产ADC药物在实体瘤一线治疗的全球竞争力。重点关注：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物等。

IO多抗：我们认为IO多抗的后发优势明显。PD-1/VEGF双抗是国内的商业化大品种，是海外ADC的核心联用疗法，同时具备双抗和ADC的企业拥有较大优势包括君实生物、BMS/BNT、辉瑞/三生制药、MSD/中国生物制药。Harmoni-2有望进一步验证PD-1/VEGF的优势。PD-1/VEGF双抗对比PD-1的疗效优势几乎是全部PD-1适应症的，合理的临床方案，将重新将PD-1/VEGF双抗拉回500亿美元的IO赛道。PD-1//VEGF/CTLA-4三抗兼具PFS和OS优势具备潜力。重点关注：中国生物制药、君实生物、三生制药、基石药业等。

风险提示：产品研发失败或低于预期风险；医保谈判大幅降价及产品竞争激烈风险。

分析师：彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

报告发布日期：2026年9月9日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。