非银｜业绩高增马太强化，科技金融重塑格局：2026年中报综述

文｜陆昊  田良

2026年上半年，44家上市券商实现扣非净利润1542.8亿元，同比增长63.7%，营收增速创近年新高。头部集中度大幅跃升，TOP7利润占比升至60.1%，科技金融"投融管退"闭环进入集中兑现期，为"十五五"开局奠定高增基调。展望2026年下半年，证券行业有望依托高成交额维持、股权融资常态化修复以及PE/另类子公司利润持续兑现进一步展现业绩弹性。当前A股券商PB仅1.26倍、处于2016年以来18.9%分位，估值修复空间充足。建议围绕科技金融项目储备与兑现能力，国际化布局与高杠杆ROE提升，“并购重组、牛散入股”等主题性机会相关标的进行布局。

▍2026H1证券行业业绩创近年新高，头部集中特征显著。

2026年上半年44家上市券商实现营收3658.9亿元（+44.3%）、归母净利润1554.1亿元（+49.1%），年化ROE达10.3%，归母净利率实现42.5%。头部集中度大幅跃升，TOP7营收占比从48.4%升至56.0%、净利润占比从55.2%升至60.1%，利润集中度高于营收集中度，盈利端马太效应更为显著。

▍收费类业务呈现"经纪爆发、投行修复、资管头部集中"格局，科技金融"投融管退"闭环正重塑券商商业模式。

2026H1市场股基日均成交额达3.26万亿元，交易活跃度维持高位，经纪业务手续费收入987.2亿元（+54.2%），其中代销金融产品（+84.7%）和席位租赁（+75.2%）爆发式增长。投行业务手续费收入194.7亿元（+24.5%），A股H股股权融资双修复，再融资TOP7占比高达85.4%，头部集中度进一步提升，科技金融有望重塑行业格局。资管业务收入274.9亿元（+29.4%），TOP7占比68%，受托管理规模8.32万亿元连续两年正增长但费率仍低于2021年水平。

▍资金类业务"总量高增、头部集中"，两融扩容与股债双牛共驱弹性。

重资本业务合计收入2034亿元（+49.3%），TOP7占比58%。利息净收入298.9亿元（+54.9%），两融季度日均余额2.83万亿元创历史新高驱动融资利息收入503.3亿元（+26.8%）。投资收益1631.6亿元（+47.4%），TOP7增速达87.8%远超行业，头部配置明显分化，投资交易能力正成为业绩分化核心变量；资本杠杆率与NSFR均远高于预警线，头部机构"双降"特征突出，资本运用效率领先优势逐步明显。

▍国际业务凭借高杠杆实现ROE大幅领先，梯队分化显著。

国际子公司凭借更高杠杆使得ROE水平普遍大幅领先母公司：中信证券国际、华泰国际、中金国际加权ROE分别达37.2%、19.7%、21.9%，为公司整体的4.8倍、3.1倍、2.9倍，核心驱动是国际子公司具备更高权益乘数。资产规模呈梯队分化：中信证券国际6161亿元稳居第一，中金国际、国泰海通金控、华泰国际构成第二梯队，四家合计在TOP7中占比超八成。

▍多元资金积极布局。

2026Q2券商行业前十大股东中，险资、北向资金、社保基金及个人投资者加速进场，新华人寿、香港中央结算、养老保险基金等纷纷新进或增持，券商前十大股东正从"国家队主导"转向"多元资金共治"的新格局。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑风险；投资交易波动风险；费率下行与竞争加剧风险；科技金融兑现不及预期风险；资本市场改革不及预期风险；信用业务风险暴露。

▍投资策略：

在新"国九条"及资本市场"1+N"政策体系引领下，证券行业有望依托高成交额维持、股权融资常态化修复及PE/另类子公司利润集中兑现持续展现业绩弹性。当前证券（中信）指数PB（LF）1.26倍，处于2016年以来18.9%分位数，A股估值位于历史偏低位置，估值修复空间充足。推荐两条主线：1）发展主线，看好科技金融"投融管退"闭环能力强、国际化布局领先的券商；2）热点主线：行业整合加速与国家队减持完毕背景下，并购重组、牛散入股等主题性机会值得关注。

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