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资讯 量稳价升，静待纱岭金矿投产
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 48.47/48.47 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,215.22/1,215.22 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 41.48/17.56 |
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年上半年公司实现收入 429.8 亿元，同比+23%；归母净利润 43.2 亿元，同比+62%；扣非净利润 43.2 亿元，同比+46%。其中 2026Q2公司收入 203.9 亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润 19.8 亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润 19.3 亿元，同比+14%，环比-19%。
矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1 公司矿产金产量9.1 吨，同比持平，完成全年目标的 49%；其中 2026Q2产量 4.5 吨，同比-2%，环比-2%。2026H1 矿产金销量 8.5 吨，同比-4%；其中 2026Q2 销量4.3 吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达 10 吨。2026H1 公司投入勘探资金 1.4 亿元，实现增储金金属量 14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入 2.5 亿元，环保投入 2.9 亿元。2026H1 黄金均价 1034 元/克，较 2025H1 均价 724 元/克同比+43%。
矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1 公司矿山铜产量 3.8 万吨，同比+1%，完成全年目标的 50%；其中 2026Q2 产量 1.9 万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1 矿山铜销量 3.7 万吨，同比-6%；其中 2026Q2 销量 1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1 现货铜均价 10.2 万元/吨，较 2025H1均价 7.8 万元/吨同比+31%。
盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1 公司综合毛利率为 21%，同比+2.0pct；净利率为 12%，同比+2.2pct；ROE 为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1 公司期间费用率为 3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至 2026H1，公司资产负债率为 47%，同比+1.8pct，维持稳定。
投资建议：我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 93.9/117.4/146.1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 79,075 | 97,502 | 106,991 | 119,697 |
| 营业收入增长率(%) | 20.62% | 23.30% | 9.73% | 11.88% |
| 归母净利(百万元) | 4,934 | 9,392 | 11,744 | 14,605 |
| 净利润增长率(%) | 45.71% | 90.37% | 25.05% | 24.35% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.02 | 1.94 | 2.42 | 3.01 |
| 市盈率(PE) | 24.76 | 13.01 | 10.40 | 8.36 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 10,978 | 14,558 | 21,553 | 32,976 | 48,334 |
| 应收和预付款项 | 550 | 590 | 813 | 809 | 853 |
| 存货 | 10,401 | 12,346 | 15,137 | 15,638 | 16,549 |
| 其他流动资产 | 819 | 1,047 | 1,272 | 1,394 | 1,380 |
| 流动资产合计 | 22,748 | 28,541 | 38,776 | 50,818 | 67,116 |
| 长期股权投资 | 1,461 | 1,849 | 1,849 | 1,849 | 1,849 |
| 投资性房地产 | 19 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 固定资产 | 13,699 | 14,199 | 12,602 | 11,005 | 9,409 |
| 在建工程 | 3,284 | 3,680 | 3,680 | 3,680 | 3,680 |
| 无形资产开发支出 | 10,604 | 10,649 | 10,649 | 10,649 | 10,649 |
| 长期待摊费用 | 1,356 | 1,298 | 1,298 | 1,298 | 1,298 |
| 其他非流动资产 | 25,216 | 30,858 | 40,874 | 52,916 | 69,215 |
| 资产总计 | 55,639 | 62,551 | 70,970 | 81,415 | 96,117 |
| 短期借款 | 8,285 | 9,795 | 9,795 | 9,795 | 9,795 |
| 应付和预收款项 | 2,834 | 3,435 | 4,176 | 4,309 | 4,577 |
| 长期借款 | 6,453 | 3,595 | 3,595 | 3,595 | 3,595 |
| 其他负债 | 5,495 | 9,292 | 9,203 | 9,789 | 10,158 |
| 负债合计 | 23,066 | 26,116 | 26,769 | 27,488 | 28,124 |
| 股本 | 4,847 | 4,847 | 4,847 | 4,847 | 4,847 |
| 资本公积 | 9,344 | 9,183 | 9,183 | 9,183 | 9,183 |
| 留存收益 | 12,321 | 15,374 | 20,539 | 26,999 | 35,032 |
| 归母公司股东权益 | 27,393 | 30,327 | 35,582 | 42,042 | 50,075 |
| 少数股东权益 | 5,180 | 6,108 | 8,618 | 11,886 | 17,918 |
| 股东权益合计 | 32,572 | 36,435 | 44,201 | 53,927 | 67,993 |
| 负债和股东权益 | 55,639 | 62,551 | 70,970 | 81,415 | 96,117 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 7,890 | 8,375 | 11,718 | 17,051 | 22,246 |
| 投资性现金流 | -2,522 | -3,626 | -209 | -343 | -316 |
| 融资性现金流 | -2,689 | -1,161 | -4,513 | -5,285 | -6,572 |
| 现金增加额 | 2,678 | 3,587 | 6,996 | 11,423 | 15,358 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 65,556 | 79,075 | 97,502 | 106,991 | 119,697 |
| 营业成本 | 55,559 | 65,865 | 77,076 | 82,158 | 86,468 |
| 营业税金及附加 | 1,089 | 1,678 | 2,155 | 2,461 | 2,888 |
| 销售费用 | 84 | 86 | 121 | 129 | 141 |
| 管理费用 | 2,016 | 2,039 | 2,726 | 3,013 | 3,268 |
| 财务费用 | 340 | 300 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -593 | -165 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 182 | -721 | -98 | -139 | -132 |
| 公允价值变动 | 3 | -92 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,414 | 7,553 | 14,464 | 18,159 | 25,807 |
| 其他非经营损益 | -265 | -194 | -184 | -214 | -197 |
| 利润总额 | 5,150 | 7,360 | 14,280 | 17,945 | 25,610 |
| 所得税 | 946 | 1,226 | 2,378 | 2,933 | 4,972 |
| 净利润 | 4,204 | 6,134 | 11,902 | 15,012 | 20,638 |
| 少数股东损益 | 818 | 1,200 | 2,510 | 3,267 | 6,033 |
| 归母股东净利润 | 3,386 | 4,934 | 9,392 | 11,744 | 14,605 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 15.25% | 16.71% | 20.95% | 23.21% | 27.76% |
| 销售净利率 | 5.17% | 6.24% | 9.63% | 10.98% | 12.20% |
| 销售收入增长率 | 7.01% | 20.62% | 23.30% | 9.73% | 11.88% |
| EBIT 增长率 | 25.34% | 45.09% | 62.17% | 25.67% | 42.71% |
| 净利润增长率 | 13.71% | 45.71% | 90.37% | 25.05% | 24.35% |
| ROE | 12.36% | 16.27% | 26.40% | 27.94% | 29.17% |
| ROA | 7.76% | 10.38% | 17.83% | 19.70% | 23.25% |
| ROIC | 10.27% | 13.63% | 19.47% | 21.19% | 24.30% |
| EPS (X) | 0.70 | 1.02 | 1.94 | 2.42 | 3.01 |
| PE (X) | 36.08 | 24.76 | 13.01 | 10.40 | 8.36 |
| PB (X) | 4.46 | 4.03 | 3.43 | 2.91 | 2.44 |
| PS (X) | 1.86 | 1.54 | 1.25 | 1.14 | 1.02 |
| EV/EBITDA (X) | 7.57 | 10.33 | 7.40 | 5.43 | 3.34 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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