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资讯 摘 要
? 美国8月CPI数据将于美东时间9月11日上午8点半发布（北京时间9月11日晚上8点半）。这将是美联储9月FOMC会议前最重要的一次数据发布。市场对美国8月核心CPI环比预测中位数在0.2%附近，与7月读数接近。8月核心CPI环比读数可能出现三种情景：1）符合预期（0.2%）；2）超出预期（0.3%及以上）；3）低于预期（0.1%及以下）。
? 当前联储官员的政策立场分歧程度可能处于历史最高的阶段。如果把8月CPI作为输入变量，那么9月FOMC投票结果将很大程度上依赖CPI读数，我们分不同情景展开讨论：1）如果CPI符合预期，FOMC票委的态度可能相对均衡，最后利率决议将很大程度取决于主席沃什的态度。2）如果CPI高于预期，加息的概率更大。3）如果CPI低于预期，不加息的概率更大。
? 9月16日（下周三）美联储将公布FOMC利率决议，将8月CPI结果与议息会议决议组合，分别讨论不同情景下各资产类别可能的走势:
1）组合一：CPI符合预期，美联储加息。
2）组合二：CPI符合预期，美联储不加息。
3）组合三：CPI超预期，美联储加息。
4）组合四：CPI超预期，美联储不加息。
5）组合五：CPI低于预期，美联储不加息。
组合一和组合二与市场主流预期偏离不大，重点要看市场的计价程度和预期差程度；而组合三和组合四或带来较高的资产价格波动率；组合五则对权益资产更为有利。
01
8月CPI的三种情景
美国8月CPI数据将于美东时间9月11日上午8点半发布（北京时间同日20:30）。这将是9月15—16日FOMC会议前的重要数据，可能对美联储利率决议以及大类资产价格走势产生显著影响。
市场对美国8月核心CPI环比预测中位数在0.2%附近，与7月读数接近。从具体分项来看，OER和房租可能延续此前的回落态势，但斜率或偏平缓，这主要基于CPI统计方式相对市场租金的滞后效应；其他核心服务方面，重点需要关注机票以及其他运输服务价格是否受油价反弹传导而上涨，以及酒店价格能否在世界杯结束后的降价趋势中企稳；核心商品方面，从领先指标来看新车和二手车价格或保持平稳，关税效应消退意味着家具、电器、服装等商品价格变动或相对温和。总结而言，住房和核心商品大概率对核心CPI构成下拉力，住房外的核心服务则可能是核心CPI超预期上行风险的主要来源。
8月核心CPI环比读数可能出现三种情景：
1）符合预期（0.2%）。我们认为此种情景出现的概率最高，这也是当前市场和主流投资机构的一致预期。
2）超出预期（0.3%及以上）。住房项回落不及预期，以及油价上涨对其他核心服务的推升效果高于预期，可能导致此种情景的出现。核心CPI环比读数如果在0.25或以上，四舍五入就能得到0.3，这种概率并不低。
3）低于预期（0.1%及以下）。目前看不到类似6月对物价明显的下拉力，这种情景的概率相对较低。
02
联储反应函数：“family fight”?
当前联储官员的政策立场分歧程度可能处于历史最高的阶段，沃什用“family fight”形容联储内部对于货币政策方向的争论。因此9月FOMC的投票结果可能呈现相对分散的“队形”。如果把8月CPI作为输入变量，那么9月FOMC投票结果将很大程度上依赖CPI读数。我们分不同情景展开讨论：
1）情景一：8月核心CPI符合预期（0.2%），决议仍取决于趋势和新增信息。如果住房及服务通胀继续缓和、劳动力需求降温，维持利率不变具有经济依据；如果就业和需求保持强劲、核心PCE隐含读数偏高，则仍可能加息。
2）情景二：8月核心CPI超出预期（0.3%及以上），加息压力上升，但不等于必然加息。如果核心CPI环比读数是0.3%，且主要源自少数波动项目、一次性因素，美联储也可能选择先观察。但如果核心CPI环比触及0.4%，那么加息的概率将显著上升。
3）情景三：8月核心CPI低于预期（0.1%及以下），降低立即加息的必要性。8月CPI如果在0.1%或者低于0.1%，就说明通胀显现出缓和的迹象，多数票委可能选择“give disinflation a chance”，沃什选择hold也不会有太大外部压力。
总结而言，8月劳动力市场数据超预期强劲提高了联储hold的标准。8月核心CPI如果像市场一致预期那样落在0.2%，那么9月FOMC会议仍然充满不确定性。联储内部不同观点角力，沃什的态度也可能模棱两可。这种情景下大类资产可能需要等到9月FOMC会议揭晓悬念才会呈现相对清晰的方向。
03
联储决议与资产价格
9月16日（下周三）美联储将公布FOMC利率决议，全球大类资产走势高度依赖议息会议的决定和指引。我们可以将8月CPI结果与议息会议决议组合，分别讨论不同情景下不同资产类别可能的走势。
1）组合一：CPI符合预期，美联储加息。这种情景组合下，美债短端或上行，对美元偏利多，美股可能按照利空出尽的逻辑来交易，中性偏利多。对黄金来说，所包含的对美联储不信任的定价可能回撤，因而中性偏利空。美债长端走势并不明确，预期政策路径上移推高利率，而抗通胀可信度改善、远期增长预期下修，则可能压低通胀补偿及部分期限溢价，另外还需考虑决议前市场的计价程度。
2）组合二：CPI符合预期，美联储不加息。这种情景组合下，美债短端或下行，短期而言对美股和黄金情绪偏利好，对美元偏利空。如果市场上调通胀补偿或期限溢价，并抵消政策利率路径下移的利好，有可能出现“短端下、长端上”的局面，那么美股估值改善可能被抵消。
3）组合三：CPI超预期，美联储加息。若数据表明通胀具有持续性，且政策路径比会前定价更鹰，短端与长端收益率可能上行，美元偏强，股票承压。黄金面临实际利率上行与通胀、避险需求的拉扯，整体偏利空。若加息充分计价，或市场认为其将更有效压低通胀与增长，长端也存在回落的可能性。
4）组合四：CPI超预期，美联储不加息。这种情景组合下，短端美债影响偏中性，对黄金构成利多，美元走势或偏弱。这种组合进一步削弱政策可信度，长端美债上行风险较高。暂不加息可能先促成风险偏好反弹，但如果市场据此上调通胀风险和期限溢价，长端收益率、企业融资成本及股票风险溢价可能上升，股市随后分化或承压。
5）组合五：CPI低于预期，美联储不加息。这种情景组合下，美债收益率曲线或整体下移，对美股和黄金构成明显利多，美元走势或偏弱。这是对美债和风险资产最有利的情景。这种情景下，美债利率上行压力或缓解，“金发女郎行情”或再度升温。
总结而言，组合一和组合二与市场主流预期偏离不大，重点要看市场的计价程度和预期差程度；而组合三和组合四或带来较高的资产价格波动率；组合五则对权益资产更为有利。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《【兴业固收】美国8月CPI前瞻：五种情景，如何影响股债金》对外发布时间：2026年9月11日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：刘 郁 SAC执业证书编号：S0190526040009罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001
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