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资讯 宏观 | 国内通胀观察系列：8月通胀：反弹还是反转？
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看
金融工程｜量化专题报告：基本面先声：高频文本中的前瞻Alpha
北交所研究｜北交所2026H1财报综述：盈利端看有困境反转迹象
非银金融｜保险央企增资点评：保险首入国家资本补充框架，行业资源配置进一步优化
银行｜银行研思录之二十：银行分红率现状与展望
金属｜宏桥控股（002379.SZ）2026年半年报点评：财务结构持续优化，一体化龙头盈利能力稳健
电新｜电新行业2026年半年报业绩总结：云开雾散，砥砺前行
家电｜海外家电财报跟踪2026年中报篇：收入多有提速，经营预期积极
医药｜森松国际（2155.HK）2026年中期业绩公告点评：制药高增支撑当期，订单跃升蓄力后续
国内通胀观察系列：8月通胀：反弹还是反转？
9月9日，国家统计局公布8月全国居民消费价格及工业生产者出厂价格情况。8月，全国居民消费价格同比上涨0.8%，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。
8月通胀的回暖是输入性因素主导下的阶段性反弹。
国际油价是本月PPI回暖的主要推手。
煤炭价格上涨反映了供给扰动下的阶段性供需错配。
相比之下，有色的上涨逻辑或许更具延续性。
CPI端，大宗商品涨价与AI产业热潮形成共振。
往后看，受油价多轮反弹的滞后影响，9月PPI大概率仍将保持较高水平，10月起价格中枢或将进入缓步回落轨道。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看
2026年9月6日，包括国有大行、政策性金融机构、国有商业保险公司在内的8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本3600亿元，其中3000亿元由财政部认购，与2025年注资机构全部为大行不同，本次3000亿元涉及机构类型更为丰富，包括2000亿元注资大行、600亿元注资保险和400亿元注资政策性金融机构。参考2025年注资特别国债从筹备到落地，预计最快一个月左右财政开始落地发债。结合历史发行安排情况，我们预计本次注资特别国债的发行安排或出现在9月底即将公布的2026年四季度国债安排之中。
注资进程启动后，债券市场可关注以下两个问题：
（1）注资对大行ΔEVE指标有何影响？能够多承接多少长债？2025年末农业银行、建设银行、工商银行、邮储银行的ΔEVE指标临近-15%的监管要求，六家国有大行ΔEVE上限剩余空间仅-2195亿元。2026年1月1日起巴塞尔将人民币平行上移冲击幅度从250bp下调至225bp，我们假设该政策的变化导致2025年末ΔEVE线性调整，调整后六家国有大行ΔEVE上限剩余空间变为-4248亿元，可多承接超过1万亿元10Y债券。在上述条件不变的情况下，仅考虑农行注资1600亿元、工行注资1000亿元，注资后ΔEVE上限剩余空间打开390亿元，对应可多承接10Y债券1926亿元、30Y债券788亿元，该数据与向大行注资3000亿元差别不大，依然能够边际改善农行和工行的ΔEVE指标。随着后续3600亿元注资计划的落地，能够边际增强大行和险资的配债力度，或小幅催化曲线平坦化交易，但较难成为债市交易主线，后续债券市场的主逻辑或应依然是地方债发行是否会提速以及是否有增量政策进一步支持经济。
（2）后续政府债供给节奏怎么看？我们测算出2026年9月政府债发行规模为2.12-2.22万亿元，净融资规模为1.33-1.43万亿元，受到期分布影响，预计9月净融资规模边际提高。结合历史发行安排情况，预计注资特别国债在四季度初开始落地，若全部在10月发行，那么10月政府债净融资规模最大来到1.58万亿元，或为年内最大量。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来，测算假设可能存在偏差。
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量化专题报告：基本面先声：高频文本中的前瞻Alpha
财报披露频率较低且存在时滞，基本面变化往往会先在分析师报告、投资者关系问答和招聘记录中留下线索。
分析师标题：从浓缩观点中捕捉预期修正。
投资者关系问答：从管理层回应中提取经营验证信息。
招聘记录：把企业资源投向转化为经营风向
风险提示：
量化结论基于历史统计，未来市场环境变化可能导致因子失效；文本数据存在覆盖偏差与信息时点识别风险；关键词与大模型的语义识别结果存在不确定性；因子筛选、参数设定与策略回测存在样本依赖和执行偏差。
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北交所2026H1财报综述：盈利端看有困境反转迹象
整体看，2026H1营收、归母净利润双升。
2026H1毛利率小幅回落，净利率和ROE改善。
资本开支恢复缓慢，转固压力阶段性变小。
受上游原料涨价压力，存货账面价值和相应的现金支出大幅提升。
8成企业盈利，近半数企业有增长，电子通信和医药板块景气度优。
投资建议：
关注科技和低估值高安全边际两条主线。当前时点北交所仍以中游产业为主，受上游原材料涨价、内需不明朗、人民币升值带来的汇兑损失三重压力，整体基本面拐点仍需观察，结构性投资机会仍占主导，除了科技产业，流动性折价带来的超跌板块也值得关注。推荐以下主线：1）科技强主线。如人形机器人、光模块、存储芯片、AI算力应用等。2）基本面趋稳但股价超跌，估值具备安全边际的板块。关注低估值、分红稳定、成长稳健且经营性净现金流为正的标的，包含新兴消费、CXO、顺周期强投资板块比如电网、新能源锂电等板块。
风险提示：
宏观环境发生变化；地缘政治风险；政策落地不及预期；行业景气度变化；个股流动性风险。
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保险央企增资点评：保险首入国家资本补充框架，行业资源配置进一步优化
2026年9月6日，中国人寿集团、中国太平、中国人保等8家中央金融企业分别发布增资计划。中国人保拟向特定对象财政部发行A股股票，计划募集资金不超过150亿元；财政部向中国人寿集团、中国太平、中国信保分别注资350亿元、70亿元、100亿元；中国再保拟由财政部以现金方式认购内资股，计划募集资金30亿元。五大险企合计补充资本约700亿元。多份方案同日披露，明确释放“国家信用直接背书”的资本补充信号；也是2024年9月24日一揽子金融政策落地之后，优化金融行业资源配置的重要延续。
保险机构首次纳入国家注资框架，预防性资本补充作用凸显。
政策通过定向加持头部保险央企，推动行业资源优化配置。
投资建议：
维持“推荐”评级。整体来看，本次财政部注资是2024年“9·24一揽子金融政策”中优化金融资源配置的延续，不仅有助于夯实保险央企的长期竞争优势，更有助于从资产、负债两端推动行业资源配置优化和结构性升级。此前保险板块估值一定程度上受制于资本约束、偿付扰动，本次财政部注资属于“国家信用直接背书”，有助于推动核心风险缓释，进而能支撑板块估值修复。
风险提示：
政策落地不及预期，经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧。
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银行研思录之二十：银行分红率现状与展望
今年银行资本债供给超季节性。今年以来，银行资本债净融资明显较快，且从结构来看，资本债超额供给主要来自国有行。
为何大行资本债供给偏高？大行资本债供给偏高，预计主要压力来自TLAC达标。
此外，资本债期限偏长，且永续债可补充一级资本，因此发行资本债可以边际缓解“ΔEVE/一级资本净额”的压力。
展望：预计大行资本债供给保持高位。
今年央行资本债批复额度在年中披露，因此额度有效期也是顺延至2027年6月30日，26H2~27H1，五大行央行批复资本债净增额度为1.56万亿元，考虑到期赎回后，对应资本债新发规模上限约1.82万亿元（若不考虑金监批复发行额度上限），而五大行到2027年末资本缺口约1.91万亿元，且2028年仍有约1.38万亿新增缺口，因此若大行要有效补充TLAC缺口，或需要在2026年下半年至2027年上半年期间，充分利用央行批复资本债规模，对应资本债发行规模约1.8万亿左右。
风险提示：
测算假设可能存在偏差；经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期。
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宏桥控股（002379.SZ）2026年半年报点评：财务结构持续优化，一体化龙头盈利能力稳健
2026H1，公司实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入455.71亿元，同比增长21.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。
盈利能力显著改善，财务结构同步优化。
未来铝供需紧平衡，铝价高位运行，铝企高利润延续。
投资建议：
公司收购宏拓实业完成，跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢高位运行，公司产能规模大，受益铝价上涨显著，我们预计公司2026-2028年营收1696.2/1729.7/1731.1亿元，归母净利润321.6/354.7/361.3亿元，当前股价对应PE为8/7/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
氧化铝价格下跌超预期、铝价下跌超预期、海外地缘政治风险。
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电新行业2026年半年报业绩总结：云开雾散，砥砺前行
电新板块业绩整体趋势向好。我们共统计了315家A股上市公司的业绩，2026H1板块共实现营收20085.46亿元，同比增加20.47%，实现归母净利润1140.68亿元，同比增加51.51%。2026Q2，板块共实现营收11047.06亿元，同比增长19.98%，环比增长22.33%，实现归母净利润626.09亿元，同比增加40.15%，环比增加21.23%。2026H1板块毛利率加权平均值为18.50%，同比提升1.89pct，净利率加权平均值为6.20%，同比提升1.49pct。
新能源车：业绩持续向好，盈利能力改善显著。
新能源发电：1）光伏：盈利持续承压。2）风电：收入增长，盈利阶段性承压。3）储能：无惧短期扰动，海内外需求共振。
电力设备：业绩较为稳健。
AIDC：收入稳健，利润有所下降。
人形机器人：收入持续提升，盈利稳健。
风险提示：
政策不达预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、资产减值风险、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险等。
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海外家电财报跟踪2026年中报篇：收入多有提速，经营预期积极
海外Q2：收入拐点显现，经营趋势好转。
暖通空调：家用筑底向上，商用兑现提速。
消费电器：北美需求改善，黑电景气突出。
经营展望：指引多有上调，收入预期积极。
投资建议：
拐点已现，维持“推荐”评级。26Q2北美β好转，欧洲需求平稳，海外龙头收入端改善广度显著扩大，北美价格趋势向上，短期经营环境好转；欧洲高温期间，中国品牌表现抢眼，海外份额空间仍大，中长期逻辑坚实，出海周期与趋势共振。推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；推荐全球份额及盈利中枢提升的黑电龙头海信视像、TCL电子；关注挖掘全球红利的出口链优质子行业龙头科沃斯、安克创新、欧伦电气、欧圣电气等。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性，汇率大幅波动。
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森松国际（2155.HK）2026年中期业绩公告点评：制药高增支撑当期，订单跃升蓄力后续
2026年上半年公司实现营业收入25.73亿元，同比下降4.3%；净亏损1.57亿元，25H1为净利润3.33亿元，同比转亏。
制药业务高增支撑收入，项目节奏扰动当期盈利。
电子化学品订单显著放量，中期增长动能加速积累。
海外订单占比进一步提升，全球化布局持续深化。
费用前置叠加汇兑及减值扰动，订单预收夯实后续交付基础。
投资建议：
订单高增蓄力，电子化学品打开增长弹性，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为71.72、100.31、115.49亿元，对应增速分别为3.1%、39.9%、15.1%；归母净利润分别为2.32、9.01、11.16亿元，同比-61.3%、+288.3%、23.8%；对应PE分别为33X、9X、7X，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外项目交付不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。
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