【晨观方正】需求整体承压，寻找结构性亮点 / 发债房企2026年半年报变化及地产债投资策略 20260916

今天是2026年9月16日星期三，农历八月初六。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【食品饮料 | 王泽华】需求整体承压，寻找结构性亮点

【固收 | 李清荷】发债房企2026年半年报变化及地产债投资策略

行业时事

食品饮料 | 王泽华

需求整体承压，寻找结构性亮点

休闲食品：零食量贩企业保持高速增长，供应链企业表现分化，看好高性价比渠道及产品研发能力强的上游优质供应商。随着消费者更加理性，下游高性价比连锁渠道通过更加高效的零售模型实现快速成长，对上游供应商的议价能力不断增强，借鉴海外经验，这类企业通过高效运营具备穿越周期的能力，且目前仍处于盈利能力提升期，建议关注零食量贩龙头企业鸣鸣很忙、万辰集团。上游供应商通过品类创新积极响应消费者需求仍能实现快速增长，如魔芋、燕麦、药食同源等相关产品保持较快增速，建议关注盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、有友食品。

乳制品：龙头收入率先复苏，补税扰动短期盈利，肉奶共振推升行情景气，市场或向头部再集中。26Q2乳制品行业收入469.6亿元，同比+1.9%，26H1收入990.7亿元，同比+3.5%；26Q2行业归母净利润11.2亿元，同比-62.3%，26h1归母净利润70.8亿元，同比-14.8%，内部结构来看，收入端龙头率先复苏，利润端过半企业同比改善；毛利率及销售费用率涨跌不一，过半企业毛销差略有扩张，经营承压之下内部费用管控普遍强化，Q2大额补税扰动下盈利水平多数承压。2026年，行业上游产能延续去化趋势，下游需求触底企稳，叠加乳深加工产能的陆续投产进一步加大原奶消耗需求，原奶价格正企稳回升，牛肉价格延续上涨态势，肉奶共振支撑板块景气复苏。建议关注:伊利股份、妙可蓝多、新乳业、天润乳业、紫燕食品、燕塘乳业。

软饮料：行业收入及利润延续增长态势，成本价格上涨及天气扰动动销，阶段性冲击行业基本面，龙头企业经营更为稳健。26Q2软饮料行业收入100.6亿元，同比+12.1%，26H1收入225.4亿元，同比+17.4%；26Q2行业归母净利润17.0亿元，同比+9.9%，26H1归母净利润42.9亿元，同比+21.2%。内部结构来看，龙头收入及利润均保持稳健增长，其余企业经营业绩梯队分化显著；龙头维持毛销差扩张态势，其余大部分企业毛销差均在26Q2略有收缩，龙头维持盈利改善态势，其余企业盈利水平同比变化涨跌不一。2026年，原油价格飙升带动PET粒子价格升至高位，纸价小幅上行，白糖价格年内或有拐头向上迹象，行业成本压力上行；异常天气扰动旺季动销表现，行业需求整体偏弱，供应链及渠道管理出色的头部企业更加稳健。建议关注：东鹏饮料、华润饮料、香飘飘、IFBH、欢乐家。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化

报告分析师：

王泽华 登记编号：S1220523060002

邓周贵 登记编号：S1220526060001

毛学东 登记编号：S1220525080002

相关研报：《需求整体承压，寻找结构性亮点》2026.9.15

固收 | 李清荷

发债房企2026年半年报变化及地产债投资策略

今年以来，国内地产行业在经历回暖后重新进入磨底期。房企层面，今年以来销售整体仍相对承压，但受益于债市整体环境的改善及万科事件影响的逐渐淡化，年中，受评级调整影响，部分发行人利差阶段性走阔，但整体来看，中高等级地产债收益率呈现下行。我们对2026上半年主要发债房企的财务变化进行梳理，同时对当前市场收益率变化及主体估值情况进行分析，以期对当前地产债投资起到一定作用。

发债房企2026年半年报变化

主要发债房企整体持续缩表，资产及存货规模继续下降。

房企整体总负债持续降低，有息负债规模呈现波动但规模仍较大，占比被动提升。

主要发债房企整体营收持续下滑，净利润持续为负，资产减值损失仍对利润形成侵蚀。

主要发债房企经营活动现金流较2025年末略有下滑，筹资活动现金流持续流出。

主要发债房企资产负债率呈现波动，偿债指标显示当前发债房企整体偿债能力仍相对偏弱。

地产债投资策略

收益率及利差表现

2026年一季度地产债逐渐走出万科展期的影响，地产债收益率及利差整体下行，4月中上旬地产债整体表现较好，月末出现短暂回调后市场出现分化，中高等级地产债收益率及利差继续下行，6月初地产债受资金价格波动影响跟随债券市场调整，此外6月、7月评级相关事件也对地产债形成一定扰动，进入7月中下旬，地产债收益率及利差进一步下行。

地产债后续投资策略

当前主要房企债券收益率水平主要集中在1.72-2.59%之间，部分地产债收益在2%以上，少量存续地产债收益在3%以上。

投资视角，今年以来，地产行业需求端先改善、后需求回落，对应房企层面，基本面修复仍待行情整体企稳。投资策略维度，整体配置以1-3Y中高等级地产债为主。从目前估值水平来看，1Y以内有部分地产债收益仍在2%附近，可适当关注；1-3Y存量地产债收益整体偏高，可从中选取具有一定收益的优质国央企地产债进行投资。此外，可选取基本面相对稳健的优质民营地产主体短久期下沉。

风险提示：政策变化超预期，机构行为变化超预期，主要房企样本选择偏差，房企经营不及预期。

报告分析师：

李清荷 登记编号：S1220525050005

孙晓玲 登记编号：S1220525080006

相关研报：《发债房企2026年半年报变化及地产债投资策略 》2026.9.14

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