【国盛非银】利差倒逼下的再平衡：2026中报背后的险资配置新叙事

报告速览

2026年8月末，A股主要上市险企半年报披露完毕。上半年长端利率在低位窄幅震荡、权益市场风格极致分化，险资配置出现新的边际变化：债券占比在50%附近见顶企稳，权益边际配置由单一银行向公用事业、钢铁等板块适度扩散，操作上呈现逆周期特征，并加速向OCI账户迁移。

低利率延续，利差损约束持续强化。2013年11月以来，10年期国债到期收益率自4.72%的高点下行至2026年8月末的1.69%，累计下行约300bp。根据我们测算，10年期国债再投资面临的利差损均值约121bp，30年期约135bp；即使拉长久期以30年期替换10年期，均值仍达78bp。2026年上半年净投资收益率进一步走低，行业尚未实质性出现利差损，但风险持续累积，监管对保险资产负债管理亦由“评估导向”转向“硬约束”。

资金运用：规模稳步扩张，配置重心转向权益。截至2026年6月末，保险公司资金运用余额达40.8万亿元，较年初增长6.1%，配置结构呈清晰的两个阶段：2022-2024年为债券配置上行期；2025年以来债券占比在50%附近企稳，权益占比提升，股基合计占比由12.8%升至16.2%。

权益资产：OCI账户持续扩容，逆周期特征显现。上半年OCI股票规模大幅扩张，国寿/平安/太平/人保/新华分别较年初增加1603亿元（+69%）、925亿元（+17%）、371亿元（+57%）、134亿元（+19%）、133亿元（+34%）。截至2026年6月末，上市险企OCI股票占股票比例达46.1%。险资重仓流通股仍以银行为主，边际向公用事业、钢铁、交运等板块扩散。

固收资产：压舱石地位稳固，配置向OCI账户集中。上半年上市险企债券配置较行业平均明显超配，反映出大型险企更稳健的投资风格和更强的资产负债管理能力，其中太平73.7%居首，国寿/平安/太保/新华/人保/阳光分别为57.1%/55.0%/61.4%/51.3%/49.1%/53.8%。边际上，政府债增势放缓，以长久期利率债为底仓、向信用增厚，FVOCI债券仍是配置主力、AC类普遍压降。存款资产未现行业性加仓，更多是公司层面再平衡。

投资收益：股强债弱，净投资收益率承压。2026年上半年净投资收益率延续2025年下行趋势，半年未年化口径下，国寿/平安/太保/人保分别由2.48%/1.80%/1.70%/1.90%降至1.85%/1.40%/1.50%/1.70%；年化口径下新华/太平/阳光分别为2.60%/2.85%/3.10%。受权益市场回暖带动，总投资收益率多数改善；债市公允价值回调则拖累综合投资收益。

投资建议

2026年上半年A股上市险企实现归母净利润3174亿元，同比+78.1%，权益回暖与负债端NBV改善共同支撑业绩高增；高基数下Q3业绩或有所回落（25Q3单季度归母净利润2478亿，Q4单季度转负），中期负债端转型成效兑现，年度视角下业绩向上趋势不变。截至9月11日，上市险企PEV仅0.63倍，处十年来24.7%历史低位，配置性价比突出。

建议关注：中国人寿、中国平安。

风险提示

1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；

2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；

3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；

4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险。

一

当前保险资金面临的环境

保险资金的独特性根植于其负债驱动属性。一方面，负债端保单久期长、预定利率刚性、保费现金流稳定，决定了资金天然的长期性、规模性与确定性，资产配置须以资产负债匹配为纲；另一方面，资产端在偿付能力监管约束下，须以长久期固收资产打底、锁定稳定利差，同时配置权益与另类资产增厚穿越周期的超额收益，实现安全性与收益性的动态平衡。两相结合，保险资金得以兼具长期、稳定属性，成为资本市场最具代表性的长期资金、耐心资本。

保险资金运用环境正经历系统性重塑。宏观层面，国内利率中枢持续下移且绝对水平处于历史低位，优质非标资产量价齐跌，再投资收益率与存量负债刚性成本之间的缺口持续走阔，"利差损"由尾部风险上升为核心经营约束；监管层面，整体呈现"疏堵并举"的双轨格局：一方面，以《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》上调权益资产配置比例上限，最高达50%；要求大型国有险企每年新增保费30%投向A股并建立三年以上长周期考核；同时通过债券"南向通"、QDII额度扩容及黄金、REITs等工具拓宽资产配置边界。另一方面，新会计准则全面实施，市值计价资产占比提升，投资收益波动性加大，《保险公司资产负债管理办法》落地，对资负联动由原则性要求转为定量监管，强化资产端约束。环境变量叠加，正推动行业从规模竞争转向价值驱动。

1

国债收益率走势复盘

利率中枢台阶式下降：每次反弹的高度，都是下一轮下行周期的天花板。

·2013年11月10年期国债到期收益率高点达4.72%，此后进入长达近12年的下行周期，截至2026年8月末，已下行至1.69%，区间累计下行约300bp。利率走势整体呈现"下行-反弹-再下台阶"且牛长熊短的交替形态：

·2013年末至2016年8月，利率单边下行，自4.72%降至2.64%；随后反弹，2017年11月盘中破4.0%，反弹约136bp。

·2018年起利率再度下行，2020年4月触及2.48%低点，较上轮低点仅下移16bp，下行空间有所收窄；此后约半年内反弹至3.35%，幅度约87bp，反弹周期与力度均较上轮回落。

·2021年利率转入缓慢下行，2024年下行提速，9月盘中触及2.0%的历史新低，年末收于1.68%，全年下行约88bp；2025年在低位区间出现两波小幅反弹，2026年以来再度震荡下行，截至8月31日收于1.69%。

2

行业利差损风险凸显

1.再投资压力

对保险行业而言，低利率环境的不利影响不仅在于"低"，更在于"持续"。利率下行初期，存量资产的高票息构成缓冲垫，但当利率下行周期拉长，高息资产逐年到期、再投资收益率逐级走低，组合收益率便会呈现"阶梯式"下行，这是保险资金区别于其他机构投资者的特点：负债成本锁定数十年，资产收益率却在每个再投资日点被市场重新定价。

根据我们测算，2013年以来，10年期国债再投资面临的利差损均值为121bp，30年期国债再投资面临的利差损均值为135bp，即使考虑拉长久期，用30年期国债替换10年期国债，再投资面临的利差损均值仍高达78bp。

2.刚性负债成本

从负债保证成本的利差视角看。1）新业务能实现较好的成本收益匹配。预定利率与10年期国债收益率偏离不大，且低于净投资收益率。2）考虑负债超长久期以及预定利率刚性，叠加利率下行周期，固收资产面临再投资压力，整体面临利差损风险。

行业净投资收益率与10年期国债收益率走势高度趋同，随利率中枢下移近乎单边下行，而负债端预定利率存在明显刚性。2025年上市险企净投资收益率均值降至3.35%，已无法覆盖2013年9月至2023年7月期间销售的传统险产品保证成本（对应3.5%以及年金4.025%预定利率），2026年上半年各上市险企披露的净投资收益率进一步走低。目前上市险企虽尚未实质性出现利差损，但受长期低利率环境延续、优质非标资产量价齐跌等因素影响，行业利差损风险正逐步凸显。

3

监管举措

近年来，长端利率持续下行，利差损风险抬升，监管沿"压降负债成本-治理浮动收益-强化资产负债匹配"主线层层递进。2024年8月起，传统/分红/万能预定利率上限下调至2.5%/2.0%/1.5%，并建立与市场利率挂钩的动态调整机制；2025年，机制细化落地，万能险保证利率可设保证期间、分红水平审慎约束，预定利率上限进一步降至2.0%/1.75%/1.0%，负债成本压降转向常态化动态调整；2026年，《保险公司资产负债管理办法》将成本收益匹配评估权重提升至55%，《保险法》修订将资产负债管理上升为法定义务，防利差损升级为制度化、法治化长效机制。监管已构建"市场利率—预定利率—负债成本—资产负债匹配"全链条约束。

阶段一：负债端产品定价改革

·2024年8月2日，国家金融监督管理总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，将普通型、分红型保险产品预定利率和万能型保险产品最低保证利率上限分别定位2.5%、2.0%和1.5%，并首次建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。

·2025年1月10日，国家金融监督管理总局在业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，进一步明确预定利率动态调整的具体要求。

阶段二：浮动收益型产品治理

·2025年4月25日，国家金融监督管理总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，允许保险公司对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。

·2025年6月18日，国家金融监督管理总局下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，明确指出保险公司应审慎确定产品年度分红水平，不得脱离资产负债与实际投资收益随意抬高分红水平，防范因盲目抬高分红而埋下的利差损风险，增强分红险业务稳健性。

·2025年7月25日，中国保险行业协会发布最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值，为1.99%。同日，多家保险公司发布公告，调整新备案保险产品的预定利率最高值，普通型、分红型保险产品预定利率和万能型保险产品最低保证利率上限分别定位2.0%、1.75%和1.0%，其中：传统型、万能型保险产品下降50bp，分红型保险产品下降25bp。

阶段三：资产负债管理制度化法治化

·2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，成本收益匹配评估权重上升至55%，侧重防范利差损。

·2026年9月4日，国家金融监督管理总局发布《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》，将建立健全资产负债管理体系，确保资产负债在期限结构、成本收益、流动性方面的合理匹配上升为法定义务。

二

保险资金运用规模

与配置结构的变化

1

资金运用规模的增长与驱动

截至2026年6月末，保险公司资金运用余额达40.8万亿元，较年初增长6.1%，自2023年初以来，年化复合增速达14.6%。其中：人身险、财产险公司资金运用余额分别为36.9万亿元、2.5万亿元，较年初分别增长6.4%、4.9%，自2023年以来年化复合增速分别为15.0%、8.1%。人身险公司资金运用余额规模及增速都明显高于财产险公司。

资金运用规模的变动主要来源于两方面：一是存量投资资产的公允价值变动；二是保险业务净现金流流入购置的新增资产。其中，存量投资资产在规模上对应负债端存量保单的准备金，其当期变动以公允价值波动为主；新增投资资产对应负债端准备金的净增加，增量部分主要来自新业务保费及存量业务的续期净流入，可近似视为新业务形成的资产配置。

另一方面，随着预定利率进入下降通道，新签发保单的负债成本率明显低于存量业务，新业务的边际负债成本更低。在新增资产的投资收益率不低于新业务负债成本率的前提下，新业务占比的快速提升将摊薄公司整体的平均负债成本率、收窄利差，从而缓解整体利差损风险。利差损的实质性缓解最终取决于资产端收益率的企稳与负债成本的持续压降。

2

配置结构的变化

从资产配置与利率走势的联动看，2022年以来险资大类资产配置呈现清晰的两个阶段。

第一阶段（2022—2024年）为债券配置上行期。10年期国债收益率由2022年末2.84%附近趋势性下行至2024年末1.68%左右，利率下行叠加非标到期收缩，险资"压非标、缩存款、加债券"，债券占比由2022年的41.0%升至2024年的49.5%，同期非标占比由24.9%降至21.0%、存款由10.8%降至9.0%、长期股权投资由10.0%降至7.7%，配置全面"固收化"，本质是在利率单边下行周期中抢配长久期债券，锁定票息。

第二阶段（2025年至今）为债券配置企稳后权益上升期。10年期国债收益率进入1.6%—1.9%的低位窄幅震荡，债券占比在50%附近见顶企稳，单边增配动能消退；配置重心随之转向权益，股票占比由2024年的7.5%跳升至2025年的10.1%、2026Q2进一步升至10.4%，基金占比由5.2%升至5.8%，股基合计占比由12.8%升至16.2%。利率企稳意味着"向债券要票息"的空间收窄，险资转而"向权益要收益"，通过高股息、权益OCI账户与长期股权投资增厚组合收益弹性。

分公司类型来看，人身险与财产险公司的资产配置结构呈现明显差异。人身险公司负债久期长、资金体量大，债券占比显著高于财产险，利率下行期"固收化"更为激进，非标压降幅度也更大；财产险公司资金期限短、流动性诉求强，存款占比明显偏高，长期股权投资占比更低。二者均在2025年开始将资产配置重心转向权益，人身险、财产险公司自2025年以来，股基占比分别增长3.6%、2.1%。

3

权益配置的边际变化

从重仓流通股（前十大股东口径）看，险企权益资产的边际配置仍以银行板块为主。截至2026年6月30日，险企持有银行板块453.2亿股，占披露行业合计的半数以上，压舱石地位稳固。2026年以来险资增持重心由单一银行向公用事业、钢铁等红利品种适度扩散，反映新准则下险资对低波高股息资产的配置需求仍在延续。公用事业半年度增持42.7亿股、较2025年持仓接近翻倍，交运、钢铁、机械、非银分别增持6.2亿股、8.9亿股、5.5亿股、3.4亿股，其中钢铁持仓较2024年翻逾三倍。值得注意的是，股息率较高的电信服务反遭减持4.2亿股，表明险资重仓调整并非单纯追逐股息率，而是“股息打底、兼顾景气与估值”的综合权衡：在利率低位环境下，险资一边通过银行、公用事业锁定高股息底仓，一边向顺周期与先进制造板块扩散权益配置，与上半年红利回调中的逢低加仓行为相互印证，权益增配的广度正逐步超出传统高股息范畴。

从重仓流通股的行业分布看，险资持仓重心正由银行向公用事业、硬件设备迁移。2026年二季度末上市险企重仓流通股规模6701亿元，较2025年末增加765亿元；银行仍居首位（3454亿元），但边际减少171亿元，占险资股票比例由2024年的11.01%降至8.42%，两年累计下降约2.6pct；增量则集中在家电（+361亿元）、公用事业（+261亿元）、硬件设备（+165亿元）与食品饮料（+113亿元），其中家电占比由0.14%跃升至0.97%，增量主要来自美的集团。重仓股占险资股票比例2024—2026Q2由18.07%降至16.34%，规模扩张而占比回落，险资股票总仓位的扩张快于重仓池，配置更加多元。

进一步从市值占比与行情表现交叉验证，上述结构性调整在2026年上半年呈现鲜明的“越跌越买”特征。市值维度上，银行持仓占比由2025年末的50.3%降至2026Q2的42.6%，回落7.7pct——但这一下降主要来自价格因素而非主动减持：上半年银行板块指数下跌11%，险企反而逆势增持58.3亿股，持股数量不降反升，占比回落系市值缩水的被动拖累，叠加公用事业（市值占比升至10.4%）、硬件设备（5.2%）、家电（跃升至4.9%）等板块的主动扩散。行情维度进一步印证逢低配置逻辑：2026年上半年除机械（指数+6%）、有色（指数+8%）、公用事业（指数+1%）外，主要重仓板块普跌，钢铁指数-19%、房地产指数-16%、电信指数-15%、交运指数与非银指数均-14%，而险企对钢铁加仓8.9亿股、交运加仓6.2亿股、非银加仓3.4亿股，仅在房价下行压力下对房地产（-5.4亿股）与基本面兑现偏弱的电信（-4.2亿股）选择兑现离场。与之对照，2025年的加仓更多呈现“顺势而为”色彩——钢铁（指数+23%）、机械（指数+42%）等上涨板块同步获增持。两相对比，险资权益配置已由2025年的“趋势跟随”切换为2026年的“逆向左侧”：在红利板块回调中逆势补仓、摊薄底仓成本，以更低的价格锁定高股息资产，增厚投资收益对负债成本的覆盖能力，从而在利率中枢下移的环境中缓解利差损压力。

三

上市险企中报回顾

1

大类资产配置

上市险企权益类资产增配趋势进一步强化。截至2026年6月末，新华保险股基占比达25.5%，为同业最高；中国平安、中国人寿、中国太平紧随其后，分别为19.4%、19.2%、18.1%，中国人保、中国太保、阳光保险分别为15.5%、13.9%、13.2%。从年内占比变动看，多数公司股票及权益基金合计占比抬升，新华保险提升4.4个百分点，中国人寿、中国人保分别提升2.2、2.1个百分点，阳光保险、中国太平、中国太保分别提升1.6、1.5、0.7个百分点。债券在配置结构上仍是险资资产配置的压舱石，中国太平债券占比73.7%为行业最高，中国太保、中国人寿、中国平安分别为61.4%、57.1%、55.0%，但中国太平年内债券占比下降2.4个百分点、向权益腾挪的迹象明显，新华保险、阳光保险债券占比年内分别上升1.6个百分点、仍延续增配。与此同时，另类投资占比全线压降，阳光保险-2.9pct、中国太保-1.6pct、中国人寿-1.2pct，新华保险存款占比下降4.0pct，资金配置方向与行业"压非标、稳债券、增权益"的再平衡逻辑一致。

2

权益资产

1.权益资产结构

权益配置正加速向OCI账户倾斜。2026年中报显示，上市险企FVOCI股票占总资产比例平均为6.0%，占全部股票持仓比例平均达46.1%，接近一半的股票已计入FVOCI账户，其中中国平安、阳光保险OCI股票占其股票持仓的比例分别高达65.8%、65.1%，前者在高基数的基础上继续增配OCI权益（ytd+9.3pct），后者在高基数基础上适当减仓向行业均值收敛（ytd-4.7pct）。中国人寿、中国太平上半年OCI股票占其股票持仓的比例上升超过10pct，占比与中国人保相当，在40%左右，略低于平均水平。中国太保、新华保险OCI股票占其股票持仓的比例分别为34.7%、20.7%，较年初变化不大。

2.权益结构变动

从规模变动看，权益增配的结构性迁移更加直观。2026年上半年，上市险企OCI股票规模整体大幅扩张：中国人寿、中国太平、新华保险、中国人保、中国平安分别较年初增加1603亿元（+69%）、371亿元（+57%）、133亿元（+34%）、134亿元（+19%）、925亿元（+17%），中国太保基本持平（+39亿元，+3%），仅阳光保险减少86亿元（-14%）。同期TPL股票规模相对稳定：中国平安、中国太平分别减少867亿元（-21%）、130亿元（-9%），阳光保险基本持平（+16亿元，+6%），中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保分别增加422亿元（+7%）、300亿元（+18%）、297亿元（+14%）、149亿元（+16%）。边际变化的差异发生在市场风格极致分化的上半年，红利板块承压，成长板块占优。从操作方向看，上半年险资呈现典型的逆周期特征——红利资产深度回调时通过OCI账户逢低加仓，成长资产大幅上涨时通过FVTPL账户逢高减仓，呈现"低买高卖"而非"追涨杀跌"；从账户机制看，OCI以公允价值变动计入其他综合收益、不冲击当期利润的设计，恰好支持长期持有、避免因短期波动被迫交易，为逆周期操作提供了制度基础。

中长期资金被定位为资本市场的"压舱石"与"稳定器"——险资逆周期操作平抑市场波动，正是耐心资本应有之义。随着OCI账户扩容与权益配置比例提升，保险资金作为市场稳定器的作用将进一步显现。

3

固收资产

1.债券

截至2026年6月末，上市险企债券平均占比为57.2%，较行业平均水平（50.5%）明显超配，反映出大型险企更稳健的投资风格和更强的资产负债管理能力，其中中国太平73.7%居首，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、阳光保险分别为57.1%、55.0%、61.4%、51.3%、49.1%、53.8%。

分债券品类看，政府债仍是最大仓位但增势有所放缓：2026年上半年，中国平安、中国太保、中国人保分别增持8.0%、5.2%、10.2%，新华保险则净减持3.5%。金融债出现分化：中国平安减持11.0%，中国太保增持3.9%，新华保险在2025年大幅减持24.5%后回补32.3%，中国人保小幅增持5.7%。企业债成为上半年险资主动加仓方向：中国平安在低基数上大幅增持27.7%，中国太保增持6.4%，新华保险延续高增势头增持50.3%，仅中国人保微降0.4%。整体而言，利率中枢下移与票息资产稀缺环境下，险企债券配置的“量增”节奏放缓，结构上仍以长久期利率债为底仓，同时向企业债等信用品种寻求局部增厚。

分会计分类看，FVOCI类债券仍是配置主力，四家上市险企均继续增持但增速普遍放缓。其中中国太保、新华保险、中国人保的FVOCI债券规模增速分别较2025年的16.2%、15.1%、16.0%明显回落至5.3%、3.5%和8.2%，仅中国平安在低基数上由2025年的2.2%修复至5.5%；FVOCI占比方面，中国平安、中国太保、新华保险和中国人保分别为62.8%、84.5%、56.5%、66.9%，除新华小幅回落外，其余险企均有不同程度增加，OCI底仓地位进一步巩固。FVTPL债券分化明显：新华保险在低基数上大幅增持75.8%，占比由14.5%升至23.9%；平安增持2.0%，占比回落0.5pct至17.9%；太保增持3.9%，占比回落0.2pct至14.5%；人保微增0.7%，占比回落0.9pct至14.3%。AC类债券则普遍压降或低增：新华大幅减持23.4%，占比下降7.7pct至19.6%；太保规模较去年末持平、占比维持1.0%；平安增持6.6%，占比提升0.3pct至19.3%；人保增持7.8%，占比提升0.1pct至18.9%。整体来看，在利率中枢下移与利润波动管理诉求下，险企继续通过FVOCI锁定票息并平滑报表，FVTPL和AC类债券出现一定分化。中国平安、中国人保更倾向增配AC类债券，中国太保、新华保险则更倾向增配FVTPL类债券。

2.存款

存款配置上，2026年上半年上市险企呈现明显分化。新华保险持续压降，规模由2024年的2825亿元降至2026Q2的2270亿元，占比由17.3%快速回落至11.9%，半年降幅22.8%、占比下降4.1pct；中国平安逆势加仓，规模由2446亿元升至3658亿元（2025年+33.5%，2026H1+12.0%），占比由4.3%升至5.5%；阳光保险在低基数上同步提升，占比由1.8%升至3.4%。中国人寿规模相对稳定，占比由6.6%回落至5.6%（2025年-1pct，2026Q2持平）；中国太保、中国人保、中国太平存款规模有不同程度增加，占比分别维持在6.4%、6.7%、4.4%附近。整体看，存款资产未现行业性加仓，更多是公司层面再平衡——高占比的新华保险主动减持、低基数的中国平安与阳光保险适度增配，其余险企保持规模或占比的稳定。

4

投资收益表现

净投资收益率方面，2026年上半年上市险企普遍承压，延续2025年下降趋势。半年未年化口径下，中国人寿由2025年上半年的2.48%下降0.63pct至1.85%，中国平安由1.80%下降0.4pct至1.40%，中国太保由1.70%下降0.2pct至1.50%，中国人保由1.90%下降0.2pct至1.70%。半年年化口径下，新华保险由3.00%下降0.4pct至2.60%，中国太平由3.11%下降0.26pct至2.85%，阳光保险由3.80%下降0.7pct至3.10%。

总投资收益率与综合投资收益率方面，权益市场表现主导了收益弹性，各公司走势分化且两类收益出现背离。总投资收益率方面，半年未年化口径下，中国人寿由2025年上半年的3.29%提升2.29pct至5.58%，中国人保由2.60%提升1.1pct至3.70%，中国平安由1.89%提升0.6pct至2.45%，而中国太保由2.40%下降0.1pct至2.30%；半年年化口径下，中国太平由2.68%提升2.5pct至5.21%，新华保险由5.90%提升0.8pct至6.70%，而阳光保险由4.00%下降0.4pct至3.60%。综合投资收益率波动更大：半年未年化口径下，中国太平由1.86%提升1.12pct至2.98%，而中国平安由3.10%下降1.0pct至2.10%，中国太保由2.40%下降0.6pct至1.80%；半年年化口径下，新华保险维持6.40%不变，阳光保险由5.10%下降2.8pct至2.30%。整体来看，2026年上半年权益回暖推升总投资收益，但债市公允价值回调对综合投资收益形成拖累，险资投资收益的“股强债弱”特征明显。

四

投资建议

2026年上半年A股上市险企实现归母净利润3174亿元，同比+78.1%，权益回暖与负债端NBV改善共同支撑业绩高增；高基数下Q3业绩或有所回落（25Q3单季度归母净利润2478亿，Q4单季度转负），中期负债端转型成效兑现，年度视角下业绩向上趋势不变。截至9月11日，上市险企PEV仅0.63倍，处十年来24.7%历史低位，配置性价比突出。

建议关注：中国人寿、中国平安。

五

风险提示

1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；

2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；

3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；

4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险。

【END】

详见国盛证券研究所于2026年9月16日发布的报告：

《利差倒逼下的再平衡：2026中报背后的险资配置新叙事》

分析师：王维逸（执业证书编号：S0680525120001）

研究助理：王义德（执业证书编号：S0680126030003）