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资讯 8月经济延续结构性分化，外需和新动能保持较强支撑，内需恢复仍然偏弱。工业生产有所回升，出口保持较高景气，价格也出现改善，但投资和消费继续承压。整体看，供给端表现仍强于需求端，新旧动能之间的景气差异依然明显。
图1：8月出口和工业生产表现超市场预期
资料来源：Wind，招商银行研究院
图2：外需保持较快增长，投资与消费偏缓
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
供给与外需：生产保持韧性，外贸量价分化
工业生产回升，主要支撑仍来自新动能和外需，传统部门改善相对有限。8月规上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7pct，高技术和装备制造业继续保持较快增长，新动能贡献超过六成；工业出口交货值增长11.1%，显示外需仍对生产形成较强支撑。相比之下，传统行业仅出现局部边际改善，服务业生产指数增长4.1%、有所放缓，生产端改善仍主要集中于新动能和出口相关行业。
图3：高技术产业保持较快增长
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
外贸保持较高景气，但AI相关出口的量价分化进一步加大。8月美元出口、进口同比分别增长25.0%和28.2%。以集成电路为例，出口数量同比下降7.9%，出口单价上涨149.6%，显示当前相关出口金额高增长较多受到价格上涨推动。外需仍是经济的重要支撑，但名义出口高增与实际贸易需求之间的对应关系有所弱化，其对国内生产和实际增长的带动或有所减弱。
图4：8月出口与进口同比增速均回升
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
国内需求：投资与消费偏弱，内需恢复仍显不足
投资各主要分项偏弱，反映项目、资金和企业现金流约束仍较突出。8月固投季调环比下降0.50%，基建和制造业投资当月分别下降14.7%和6.1%。基建仍受到地方财力和项目接续约束，制造业投资则在部分新产业保持支撑的同时，整体投资意愿仍偏谨慎。近期政策进一步强化资金落地和企业账款清理，后续能否转化为实物工作量并改善企业现金流，是投资企稳的关键。
图5：制造业生产与出口较强，投资相对偏弱
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图6：基建主要行业投资累计增速回落
资料来源：Wind，招商银行研究院
房地产交易进一步向存量市场迁移，销售端与开发端的分化仍在加大。8月新房销售面积同比下降15.4%，而1—8月二手房网签面积累计增长10.6%，存量房在交易中的占比继续提升。与此同时，房企资金状况仍偏紧，开发投资当月下降25.5%。当前房地产市场的改善更多体现在交易结构变化，对房企现金流和开发投资的带动仍较有限。
图7：房地产销售与投资累计降幅扩大
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
消费局部改善不足以扭转总量偏弱，汽车仍是主要拖累。8月社零同比仅增长0.4%，其中限上汽车零售额下降18.5%；扣除主要以旧换新品类后，其余商品增速由0.36%降至0.05%。家电、通讯器材等部分品类有所改善，但更多体现为结构性亮点，对商品消费总量的带动仍然有限；服务消费仍强于商品，但恢复速度也有所放缓。
图8：补贴类商品零售累计增速回落
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图9：商品与餐饮消费增速均有所放缓
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
价格：价格有所回升，结构性特征仍然明显
价格回升主要由能源和AI产业链推动，需求端修复仍相对有限。8月CPI、PPI同比分别升至0.8%和3.8%，环比均由负转正。能源价格反弹是CPI和PPI改善的重要来源，消费电子及AI相关产业链价格上涨也形成一定支撑；部分传统行业价格开始低位企稳，但整体价格改善仍集中于少数领域。当前价格回升更多反映供给和结构因素变化，需求端能否持续改善仍需观察。
图10：8月CPI与PPI同比涨幅均回升
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
展望：政策加码有望支撑三季度经济
前瞻地看，外需和新动能仍将提供支撑，8月以来政策边际加码有望推动三季度经济保持平稳。财政资金、政府债券和政策性金融工具加快使用，叠加清理拖欠企业账款等措施，有助于改善项目资金条件和企业现金流，并对投资形成一定支撑。与此同时，居民需求和房地产仍处于偏弱状态，政策效果向内需传导仍需时间。综合来看，政策加力有望对三季度经济增速形成支撑，后续修复斜率仍取决于资金落地和内需改善情况。
附录：中国经济数据表
注：以上经济指标除专门标注外，均为单月同比增速，单位为%。
资料来源：Wind，招商银行研究院
-END-本期作者
谭卓 招商银行研究院 副总经理
zhuotan@cmbchina.com
刘天泽 招商银行研究院 宏观研究员
tianzeliuecon@cmbchina.com
刘阳 招商银行研究院 宏观研究员
lyldd@cmbchina.com
张冰莹 招商银行研究院 宏观研究员
zhangbingying@cmbchina.com
王蓁 招商银行研究院 宏观研究员
wangzhen2024@cmbchina.com
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责任编辑|余然
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