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资讯 四会富仕(300852)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 66.96 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.61 / 1.55 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 107 / 104 |
| 52周内最高/最低价 | 83.09 / 33.94 |
| 资产负债率(%) | 25.5% |
| 市盈率 | 76.09 |
| 第一大股东 | 四会市明诚贸易有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:徐铭婉
SAC 登记编号:S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
AI 产品贡献弹性，盈利拐点已至
l 投资要点
公司 PCB 产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，满足下游领域对 PCB 的各种需求。产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域。尤其在以 AI 服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度PCB 领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解决方案。2026 年上半年，公司实现营业收入 12.3 亿元，同比增长43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实现归属于上市公司股东的净利润 0.9 亿元，同比增长 16.5%。
工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质 PCB 赛道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。PCB 作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴起，下游客户对 PCB 产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司多年积累的高端 PCB 品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。
AI 算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配 AI 算力硬件对高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备 80层以上高多层板稳定量产能力；面向 AI 数据中心高速互联场景，完成 800G、1.6T 光模块专用 PCB 开发与小批量交付；针对人形机器人电机控制高精度需求，推出系列新型精密 PCB 产品并形成批量交付。公司通过布局 AI 服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时，前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026年上半年，通信业务成为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优势，深化头部客户合作，加速向 AI 产业链核心供应商转型。公司将Tenting列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入mSAP产线，并行布局 RCC 与 mSAP。
拟定增扩产高多层、HDI线路板。公司拟向特定对象发行股票募集资金9.3亿元，全部用于“年产558万平方米高可靠性电路板新建项目——年产60万平方米高多层、HDI电路板项目（一期）”，项目总投资10.92亿元，募集资金投入占比 85.1%。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 28/46/60 亿元，分别实现归母净利润3.5/8.3/11.0 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
l 风险提示：
原材料价格波动风险；AI进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1932 | 2843 | 4587 | 5986 |
| 增长率(%) | 36.69 | 47.16 | 61.36 | 30.49 |
| EBITDA(百万元) | 315.75 | 593.68 | 1169.61 | 1505.98 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 128.12 | 350.95 | 826.39 | 1101.72 |
| 增长率(%) | -8.67 | 173.91 | 135.48 | 33.32 |
| EPS(元/股) | 0.80 | 2.19 | 5.15 | 6.86 |
| 市盈率(P/E) | 83.89 | 30.63 | 13.01 | 9.76 |
| 市净率(P/B) | 4.78 | 4.35 | 3.41 | 2.65 |
| EV/EBITDA | 17.16 | 17.05 | 8.44 | 6.20 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1932 | 2843 | 4587 | 5986 |
| 营业成本 | 1531 | 2182 | 3230 | 4199 |
| 税金及附加 | 10 | 14 | 23 | 30 |
| 销售费用 | 50 | 71 | 115 | 150 |
| 管理费用 | 54 | 71 | 115 | 150 |
| 研发费用 | 75 | 114 | 183 | 239 |
| 财务费用 | 21 | -11 | -7 | -11 |
| 资产减值损失 | -39 | -20 | -20 | -20 |
| 营业利润 | 166 | 413 | 966 | 1286 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 利润总额 | 161 | 408 | 961 | 1281 |
| 所得税 | 32 | 57 | 135 | 179 |
| 净利润 | 128 | 351 | 827 | 1102 |
| 归母净利润 | 128 | 351 | 826 | 1102 |
| 每股收益(元) | 0.80 | 2.19 | 5.15 | 6.86 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 710 | 824 | 1279 | 2012 |
| 交易性金融资产 | 111 | 311 | 511 | 711 |
| 应收票据及应收账款 | 541 | 677 | 948 | 1234 |
| 预付款项 | 2 | 4 | 6 | 8 |
| 存货 | 295 | 283 | 409 | 523 |
| 流动资产合计 | 1717 | 2185 | 3275 | 4643 |
| 固定资产 | 937 | 952 | 949 | 926 |
| 在建工程 | 179 | 279 | 379 | 479 |
| 无形资产 | 131 | 133 | 134 | 136 |
| 非流动资产合计 | 1302 | 1424 | 1523 | 1603 |
| 资产总计 | 3019 | 3608 | 4798 | 6246 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 578 | 703 | 951 | 1236 |
| 其他流动负债 | 119 | 152 | 213 | 267 |
| 流动负债合计 | 698 | 856 | 1164 | 1503 |
| 其他 | 72 | 281 | 481 | 681 |
| 非流动负债合计 | 72 | 281 | 481 | 681 |
| 负债合计 | 770 | 1137 | 1645 | 2184 |
| 股本 | 161 | 161 | 161 | 161 |
| 资本公积金 | 1083 | 1083 | 1083 | 1083 |
| 未分配利润 | 891 | 1108 | 1666 | 2409 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 其他 | 114 | 119 | 243 | 408 |
| 所有者权益合计 | 2249 | 2471 | 3153 | 4062 |
| 负债和所有者权益总计 | 3019 | 3608 | 4798 | 6246 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 36.7% | 47.2% | 61.4% | 30.5% |
| 营业利润 | 0.3% | 148.8% | 133.8% | 33.1% |
| 归属于母公司净利润 | -8.7% | 173.9% | 135.5% | 33.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 20.8% | 23.2% | 29.6% | 29.9% |
| 净利率 | 6.6% | 12.3% | 18.0% | 18.4% |
| ROE | 5.7% | 14.2% | 26.2% | 27.1% |
| ROIC | 6.2% | 12.8% | 23.1% | 23.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 25.5% | 31.5% | 34.3% | 35.0% |
| 流动比率 | 2.46 | 2.55 | 2.81 | 3.09 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.71 | 5.08 | 6.14 | 5.97 |
| 存货周转率 | 6.69 | 7.55 | 9.34 | 9.01 |
| 总资产周转率 | 0.68 | 0.86 | 1.09 | 1.08 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.80 | 2.19 | 5.15 | 6.86 |
| 每股净资产 | 14.01 | 15.40 | 19.64 | 25.30 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 83.89 | 30.63 | 13.01 | 9.76 |
| PB | 4.78 | 4.35 | 3.41 | 2.65 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 128 | 351 | 827 | 1102 |
| 折旧和摊销 | 143 | 197 | 216 | 235 |
| 营运资本变动 | -182 | -26 | -158 | -126 |
| 其他 | 64 | 28 | 0 | -7 |
| 经营活动现金流净额 | 153 | 550 | 885 | 1203 |
| 资本开支 | -330 | -311 | -312 | -312 |
| 其他 | 334 | -185 | -164 | -150 |
| 投资活动现金流净额 | 4 | -496 | -476 | -463 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -1 | 200 | 200 | 200 |
| 其他 | -22 | -120 | -154 | -208 |
| 筹资活动现金流净额 | -23 | 80 | 46 | -8 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 128 | 114 | 455 | 733 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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